会计财务管理专业 创业板上市公司财务指标对股票价格影响的实证研究.docx

创业板上市公司财务指标对股票价格影响的实证研究摘要：近年来，我国尤为重视资本市场的建设，重点关注中小企业、高新技术企业的发展，进而推动创业板市场的发展，投资者对创业板上市公司的股价关注度大大提高本文以创业板上市公司为研究对象，选取2017年创业板市场经营最好的10个上市公司作为样本，以公司规模、偿债能力、营运能力、盈利能力发展能力等5方面，共计13个财务指标，展开实证分析，建立回归模型，掌握财务指标对股票价格的影响程度最后基于模型分析结果总结问题，并提出解决对策关键词：创业板；财务指标；股票价格AbsrtactIn recent years, China has attached great importance to the construction of capital market, focusing on the development of small and medium-sized enterprises and high-tech enterprises, thus promoting the development of the GEM market. Investors pay much attention to the stock prices of listed companies on the GEM. Taking the listed companies on the GEM as the research object, this paper selects 10 listed companies with the best operation in the GEM market in 2017 as samples, and makes an empirical analysis of 13 financial indicators in five aspects: company size, solvency, operation ability and profitability development ability, and establishes a regression model to grasp the impact of financial indicators on stock prices. Finally, based on the results of the model analysis, the problems are summarized and the countermeasures are put forward.Key words: GEM; financial indicators; stock prices目录一、引言 2二、文献综述 3（一）国外文献综述 3（二）国内文献综述 3（三）国内外研究评述 4三、实证方案设计 4（一）创业板市场概况 4（二）研究假设 51、上市公司规模与股价的关系 52、偿债能力与股价的关系 53、营运能力与股价的关系 54、盈利能力与股价的关系 55、发展能力与股价的关系 5（四）确定研究变量 6（二）数据来源及样本选择 7四、实证结果分析 7（一）因子分析 71、因子分析检验 72、主成分因子确定 73、 因子识别 84、因子得分 8（二）相关性分析 9（三）多元回归分析 10（四） 假设检验与模型修正 111、假设检验 112、 模型修正 11五、研究结论及建议 12（一）结论 12（二）建议 121、增加公司披露信息的内容 122、健全监管机制 123、 强化理性投资 13参考文献 14一、引言近年来，我国股市风险波动大，而证券市场存在制度缺失、监管不严、非理性投资等问题，这不仅影响到证券市场的发展，也对投资者、上市公司的投资决策和经营决策造成不利影响。

基于此，本文以创业板上市公司为研究样本，选取13个财务指标展开实证分析，来研究其与股票之间的关系在本文研究的基础上，投资者可以更好地了解市场情况，做出科学合理的投资决策；上市公司可以更好地掌握自身经营状况，做出更好地经营决策，推动公司自身发展最后，通过本文研究，可以为政府监管证券市场提出指导性意见二、文献综述（一）国外文献综述国外众多学者专家通过研究发现，财务指标和股票价格显著相关，财务指标直接或间接影响到股票价格Ball以及 Brown（1968）率先对财务指标和股票价格展开研究，他们发现会计盈余和股票非正常报酬率之间存在紧密的联系，并引入模型进行验证；他们以1946-1965年纽约证券交易所261个样本公司作为研究对象，通过模型分析公司的财务指标，发现会计盈余指标增长，股价也随之增加Stober以及Bernard（1989）通过相关性分析，探究会计盈余、现金流量与股价的关系结果发现，它们与股价都有紧密的联系，不同的是，前者对股票价格的影响具有短期效应长期来看，两者对股票价格的影响并无差别基于生命周期视角，大多是成长期公司的会计盈余指标对股票价格产生影响Monahan（2002）以行业为切入点，重点分析行业差异性对股价的影响。

他以1990-2000年纽约证券交易所上市公司作为研究对象，在实证分析的基础上得出结论：行业差异性会对股价造成影响，而高新技术行业公司的现金流对股价的影响程度更大Subramanyam以及Venkatachalam（2007）重点分析现金流量指标和股票价格的关系他们在原有的基础上，将现金流指标细分为经营现金流、自由现金流两类，经过研究发现，前者由于缺失“投资经营资产”部分，对股价的解释能力不及后者Peter以及Clarkson（2010）以IFRS为划分标准，主要研究该标准实施前后的股价情况他们在实证分析的基础上，发现IFRS标准实施以后，股价会有一定的提升此外，该项研究也说明会计准则的变动会改变投资者计量方法，进而影响到他们对财务指标的判定，最终反馈到股价上Marc Steffen（2010）考虑到信息不对称因素的影响，选择经营现金流、每股收益来具体分析它们和股票价格的相关性通过研究发现，上述两个指标都与股票价格显著正相关，然而在信息不对称的影响下，经营现金流对股票价格的影响程度更大二）国内文献综述相比于国外，我国在证券市场方面的研究相对落后，特别是建立还不足10年的创业板市场，各类样本和数据都存在一定的空白，进而加大研究的难度。

再加上创业板2009年才建立，上市公司数量较少，研究较为困难戴丽萍（2004）重点探究财务指标与股价之间的关系，通过回归分析对确定影响因子及相关系数她发现：财务指标在一定程度上可以反映出股价的变动趋势，而回归分析确定的模型可以大概地预测未来股价郑添（2011）通过研究发现，财务指标可以反映出股价，有助于投资者理性投资，同时会推动股票市场的规范化发展许晓芳、方略（2012）研究中小板上市公司的财务指标，分析会计盈余与股价的内在联系，结果发现会计盈余指标可以代表一定的信息含量，且会随时间的变化对指标产生不同的影响刘洋（2013）以A股上市公司为研究对象，主要分析溢余自由现金流这个财务指标，并重点探究它与股价的内在联系通过研究发现：两者之间存在正相关，但相关性不强；即溢余自由现金流对股价的正向影响较弱张雷、陆毅（2014）侧重于分析上市公司盈利能力和股价之间的联系，其中选择每股息税前利润、利润率作为代表性指标他们发现，盈利能力可以直接反映出股价变动趋势梅世强，王天阳（2014）通过分析和筛选，最终确定每股收益、每股净资产、每股现金流指标，利用相关性分析和回归分析来确定这些指标与股价存在的关系。

研究发现：每股现金、每股收益可以很好地反映股价的变动于洋，赵璟（2017）通过剩余收益模型，来验证金融、制造两大行业的股价泡沫程度研究结果显示：剩余收益、净资产能力可以很好地反映股价的变动三）国内外研究评述不论是国内还是国外，财务指标与股价的相关研究已有很多国外对于股票市场的研究更广泛深入，但研究主要是以稳定市场为前提，对于创业板这类不稳定市场的研究相对不足而我国创业板由于成立时间较短，各方面发展还存在缺陷，再加上市场之间的差异性，国外的研究理论并不能很好地解释和指导国内股票市场的发展本文基于国内创业板市场的实际发展情况和特点，通过实证分析的方法来揭示财务指标与股价的内在联系，由此发现我国股票市场存在的问题这对于完善、推动股票市场的发展具有积极意义三、实证方案设计（一）创业板市场概况创业板，也称二板市场，是为暂时无法达到主板市场要求的企业提供融资平台创业板市场以中小企业、高科技企业为主，这类企业在成长性、发展潜力方面具有较大的优势，成为资本市场中的重要组成2009年10月23日，28家中小企业率先登入创业板市场，直至2017年12月31日，创业板上市公司数量累计达到710家，总市值为51288.81亿万元，流通市值为30494.77亿万元。

表3-1 2017年创业板市场概况数值同比上年（）增减（%）71014024.563258.49627.8823.872186.49486.0528.5851288.81-965.69-1.8530494.77-42.13-0.141752.65-209.40-10.6715.74-4.12-20.7549.15-24.06-32.86165521.59-51310.03-23.661495.69-745.50-33.261416380.77 521.85264.21102.55165.52-51.31-23.66（二）研究假设本文以财务指标与股票价格为研究主题，选取上市公司规模、偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力5个变量因素，展开分析和研究1、上市公司规模与股价的关系学术界对创业板股价与公司规模的研究之间存在负相关，主要持有两种说法：一是创业板市场发展不完善，为上市公司操纵股价提供便利，股价提升的同时可以刺激投资者的非理性投资，公司规模上升的同时也提高公司操纵股价的难度，进而导致股价下跌；二是创业板市场吸引的主要是个人投资者，他们缺乏专业知识和科学判断，面对的市场风险也较大，基于风险收益原则，上市公司规模较小，其对应的股价相对较高。

所以，本文提出H1：H1：创业板上市公司规模对股票价格有负向影响2、偿债能力与股价的关系偿债能力，即企业在经营过程中偿还债务的能力，也间接反映出企业财务状况是否稳定，是企业未来发展的的基本保障所以，投资者对偿债能力强的企业更容易产生信心，也更愿意投入资金，导致股价提升所以，本文提出H2:H2：创业本上市公司偿债能力对股票价格有正向影响3、营运能力与股价的关系企业在经营的过程中，存在采购环节、生产环节、销售环节等，由此产生一个经营活动的循环，而企业资金周转情况在一定程度上反映出该公司的营运能力营运能力，就是企业在经营过程中对现有资源的利用水平以及经济价值创造能力营运能力越高，企业的经营情况越好，投资者获得收益的可能性越大，股价也会随之上涨所以，本文提出H3：H3：创业板上市公司颖颖能力对股票价格有正向影响4、盈利能力与股价的关系企业发展是建立在盈利基础上的，如果没有盈利，企业根本无法生存，更别提发展了盈利能力，是在企业在一段经营期间。