2018年滑雪产业研究报告

2018 年滑雪产业研究 报告 2018 年 9 月 目 录 前 言 1 1、扶摇直上的滑雪产业 2 1.1、成长高增速与发展大空间 2 1.2、产业动力之一：冬奥建设助推与国家政策驱动 4 1.3、产业动力之二：滑雪成为户外运动的热点项目 6 2、滑雪场运营：增长热潮下的两极分化 10 2.1、产业链地位：滑雪产业的核心环节 10 2.2、国内滑雪场建设现状：小型雪场占近八成，模式单一优势匮乏 10 2.3、国内滑雪场运营现状：低端雪场盈利受阻，高端雪场成功突围 17 2.4、滑雪场四季运营的本土化探索 20 2.5、多家上市公司布局冰雪行业 23 3、他山之石：VAIL RESORTS 的经验借鉴 30 3.1、全球最具规模的滑雪企业 30 3.2、财务分析：2017Q3 营业收入 7.94 亿美元，净利润 1.81 亿美元 33 3.3、三大业务板块，四季运营成熟 35 3.4、快速收购布局，四大核心优势 39 4、滑雪行业投资建议分析 41 5、滑雪行业相关公司分析 42 5.1、卡宾滑雪：滑雪产业链综合服务商 42 5.2、建华中兴：专业滑雪手套生产者 44 5.3、星奥股份：专业旱雪产品制造商 45 5.4、梅珑体育：战略回归冰雪赛事 47 5.5、泰山体育：启动冰雪体育器材布局 48 1 6、滑雪行业风险分析 50 图表目录 图表 1：中国滑雪产业发展路径 3 图表 2：中国滑雪人次（万人） 3 图表 3：中国与主要发达国家滑雪运动渗透率 3 图表 4：全国滑雪场数量统计 4 图表 5：历届冬奥会各城市投资规模（亿美元） 5 图表 6：各省（市）冰雪运动发展规划 6 图表 7：中国核心户外市场规模（亿元） 7 图表 8：人均 GDP 水平与户外运动的类型 7 图表 9：2016 年我国户外运动用户年龄分布 8 图表 10：2016 年中国滑雪人群动因分析 8 图表 11：2015 全国滑雪人次按目的地分布统计 9 图表 12：滑雪产业链 10 图表 13：全国滑雪场数量统计 11 图表 14：2015 中国滑雪场区域分布比例 11 图表 15：2012-2015 年各地区雪场数量变化 12 图表 16：2016 年国内滑雪场按核心目标客群分类 13 图表 17：2016 年国内滑雪场按垂直落差统计占比 13 图表 18：2016 年国内垂直落差超过 300 米的雪场统计 14 图表 19：国内滑雪场数量按雪道面积统计 15 图表 20：2016 年国内滑雪场数量按滑雪人次统计占比 16 图表 21：2015-2016 年雪季国内部分滑雪场的滑雪价格统计（元） 18 图表 22：滑雪场核心市场规模预测 18 图表 23：万龙滑雪场全景图 19 图表 24：国外滑雪场传统雪季经营项目 21 图表 25：国外滑雪场非雪季经营项目 21 图表 26：万科松花湖滑雪场 22 图表 27：万科松花湖度假酒店 23 图表 28：长白山“天池雪”自然滑雪场 24 图表 29：公司三大户外品牌 26 2 图表 30：公司户外产品品类 26 图表 31：北京体育文化近期冰雪乐园项目情况 27 图表 32：部分上市公司冰雪行业布局动态 27 图表 33：Vail Resorts 雪场建立发展历程 31 图表 34：Vail Resorts 运营度假中心及避暑胜地 31 图表 35：Vail Mountain 31 图表 36：Park City 32 图表 37：Vail Resorts 营业收入及净利润（单位：百万美元） 33 图表 38：Vail Resorts 销售毛利率及净利率 33 图表 39：Vail Resorts 经营净现金流（单位：百万美元） 34 图表 40：Vail Resorts 总资产及净资产（单位：百万美元） 34 图表 41：2015 年公司业务收入占比 36 图表 42：2015 年公司度假村业务收入构成 36 图表 43：2015/2016 公司滑雪季季票情况 37 图表 44：2016 年公司拥有与管理的部分酒店 38 图表 45：Vail Resorts 的住宿房间 38 图表 46：Vail Resorts 的收购历程 39 图表 47：Vail Resorts 股价变动（美元） 39 图表 48：北美滑雪产业的三个阶段 40 图表 49：美国滑雪人次 40 图表 50：卡宾滑雪核心财务指标 43 图表 51：建华中兴核心财务指标 45 图表 52：星奥股份核心财务指标 47 图表 53：梅珑体育核心财务指标 48 图表 54：泰山体育核心财务指标 50 3 前 言 Ø 滑雪产业：成长高增速与发展大空间 （1）2015 年我国滑雪人次达到 1250 万人，2011 年-2015 年每年复合增长率 始终在两位数以上。（2）我国目前滑雪运动渗透率仅为 1.35% ，较滑雪产业成 熟的欧美国家 5%以上的渗透率相比仍有非常大的差距。滑雪场规模的扩张和数 量的激增直接带动上游基建市场和供应市场的活力，同时又为中下游衍生产业提 供了更大的市场空间。滑雪产业开发的关键在于对滑雪场资源的获取和控制，产 业链的延伸也势必紧扣滑雪场运营这一中心环节。 Ø 国内滑雪场建设现状：小型雪场占近八成，模式单一优势匮乏 （1）按滑雪场的核心目标客群差异区分，我国目前以旅游体验型滑雪场为 主，雪场功能较为单一，服务产品较为缺乏。（2）按滑雪场的垂直落差大小区分， 国内滑雪场近八成的山地落差都小于 100 米，皆以小型滑雪场为主，在地势资源 方面较大型滑雪场的差距十分明显。（3）按雪道面积区分，我国超过 85%的滑雪 场雪道面积低于 5 公顷。万科松花湖雪道面积是国内目前唯一一家突破 100 公顷 的雪场。（4）按滑雪人次数量统计划分，国内有近 500 家滑雪场全年滑雪人次在 5 万人以下，其中至少有超过半数的雪场全年滑雪人次不超过 2 万人。 Ø 国内滑雪场运营现状：低端雪场盈利受阻，高端雪场成功突围 根据我们的测算模型滑雪场运营核心市场规模=滑雪人次*（雪票价格+雪具 租赁费用*雪具租用比例），我国 2015 年和 2022 年国内滑雪场运营核心市场规模 1 分别达到 55 亿元和 173 亿元。目前国内滑雪场运营整体呈现如下问题：（1）雪 场数量急剧增长，经营模式单一。（2）高端滑雪度假村竞争优势明显，低端滑雪 场遭遇盈利难困局。（3）滑雪专业技术人员和管理人员缺乏，缺少滑雪产业人才 和系统人才培训与教学体系。 Ø Vail Resorts 是北美最具经验的度假中心经营商之一 公司主要经营度假中心、住宿和房地产业务，运营 11 家滑雪度假村及 1 家 避暑圣地，为游客提供滑雪、四季休闲运动等项目。公司不断地通过雪场建造及 收购扩大经营版图，成为了全球最具规模的滑雪企业，逐步建立起四大核心竞争 优势：规模化的版图布局、多元化的业务模式、大流量的忠实客源、传播广的知 名品牌。 1、扶摇直上的滑雪产业 1.1、成长高增速与发展大空间 我国滑雪产业处于高速发展期，未来具有巨大的发展潜力。我国滑雪产业从 1996 年开始起步，经过近 20 年的发展，步入快速成长阶段。2015 年我国滑雪人 次已经达到 1250 万人，2011 年-2015 年每年复合增长率在两位数以上。经过我 们的估计，我国目前滑雪运动渗透率仅为 1.35% ，较滑雪产业成熟的欧美国家 5%以上的渗透率相比仍有非常大的差距；由于我国人口基数众多，未来滑雪产 业的发展规模仍十分巨大。 我国滑雪场数量近五年复合增速达 17%，每年新增滑雪场 60-100 家左右。 2 2015 年我国滑雪场数量为 568 家，最近五年我国滑雪场增长速度保持在每年 10%-20%，考虑到未来滑雪产业的政府支持力度与市场需求热度，我们以每年 10%的增长率为估算下限预测，预计 2022 年我国滑雪场数量可超过 1100 家。 图表 1：中国滑雪产业发展路径 图表 2：中国滑雪人次（万人） 图表 3：中国与主要发达国家滑雪运动渗透率 3 图表 4：全国滑雪场数量统计 1.2、产业动力之一：冬奥建设助推与国家政策驱动 冬奥建设有望带动冰雪产业的基础设施建设热潮，从而产生庞大的经济溢出 效应。根据历史经验来看，基础建设、运动场馆、奥运村等项目一般是国际奥委 会评判申办城市是否具备办赛能力的评价指标，因此历届奥运会的举办地在体育 场馆建设和基础设施建设方面都进行了非常大的投入。从 1998 年日本长野冬奥 会开始，各届冬奥会的投资规模逐渐上升。2014 年俄罗斯的索契冬奥会投资规 模更是高达 510 亿美元，其中实际用于场馆建设和赛事筹备的资金约为 70 亿美 4 元，其余花费全部用于相关的基础设施建设上；索契冬奥会的投资投入超过了往 届所有冬奥会的总和，也超过了北京夏季奥运会花费 400 亿美元的最高奥运建设 投资记录。