2012年度传媒娱乐行业策略

10-11,10-12,11-01,11-02,11-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,11-10,0,顾 佳,行业报告 传媒娱乐 2011 年 11 月 15 日 投资评级： 优异 所在行业最近 52 周走势：,比肩韩港，中国电影上演“狮子山下” 2012 年度传媒娱乐行业策略报告 投资逻辑： 政策、资金、人才打造繁荣的 90 年代韩国电影。韩国电影产业,10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00%,160000 140000 120000 100000 80000,自 90 年代以来迎来一次真正的爆发，影响其爆发的重要因素包括 政策的扶持，多种资金注入帮助其从低风险低收益转型成高风险高 收益的产业，另外大量人才的涌现也为产业提供源动力。,-20.00% -25.00% -30.00% -35.00%,60000 40000 20000,产业环境、资金、人才和需求决定香港产业繁荣和衰退。香港 黄金时期电影产业主要受到本地经济环境的影响生出需求，其院线 制和三级审查制均为其颇具本土特色的发展路径打下基础，而亚洲,成交金额 相关研究报告,GL传媒指数,沪深300,文化的特殊性又决定影星等关键人才在其中扮演着重要角色。从香 港成熟的电影企业运作中又折射出，成熟的产业链运作对企业的巨 大影响。,我国电影产业具备繁荣和持续发展的条件。分析影响韩国、香港 电影产业的各种内外要素如何作用于其产业发展时发现，我国电影,报告作者： 国联证券传媒娱乐组 组长：李斌 执业证书编号：S0590511090002 联系人： 电 话：0510-82833337 Email：gujiaglsc.com.cn 李 青 周 冕 独立性声明： 请务必阅读正文之后的免责条款部分,产业在政策支持、消费需求、融资手段和电影人才四方面均达到了 成熟的条件，并且避免了韩国电影和香港电影发展中的缺陷，未来 产业将呈现高速可持续发展的局面。 投资建议：通过对比韩国的希杰娱乐公司和香港邵氏公司，我们 认为华谊兄弟是最具有成为上述两者潜质的中国电影公司，我们预 测华谊 2011 年、2012 年和 2013 年的业绩分别为 0.34 元、0.58 元 和 0.76 元，我们看好公司在国内娱乐行业的王者地位，首次给予 公司“推荐”评级，我们给予公司 2012 年 40 倍45 倍的市盈率，六 个月目标价为 2326 元。 发现价值 实现价值,作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正。结论 不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值 实现价值,3 目 录 第 1 章 “太极旗飘飘”韩国电影发展历程分析 7 1.1 韩国电影的发展历史 . 7 1.2 政策、资金、人才打造繁荣的 90 年代韩国电影 . 8 1.2.1 三项政策大力扶持 90 年代韩国电影产业 8 1.2.2 多方资金注入再启动韩国电影产业发展 11 1.2.3 电影人才促进电影产业的良性繁荣 12 1.3 希杰娱乐公司韩国的全产业链娱乐集团 . 13 第 2 章 “花样年华”香港电影发展历程分析 13 2.1 香港电影的发展历史 . 13 2.2 经济和产业环境催生香港电影 80-90 年代繁荣 . 15 2.2.1 经济中心决定电影的商业化本质及需求 15 2.2.2 院线制保证本土电影发行渠道 16 2.2.3 影星凝聚产业人气 16 2.2.4 三级审查制度为多元化发展提供可能 17 2.3 融资手段单一、政策支持不足，繁荣时期告终 . 17 2.4 邵氏电影公司香港史上最大的电影公司 . 17 第 3 章 “最好的时光”从韩港电影发展历程对中国电影发展的预判 18 3.1 政策扶持力度加大 . 19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,4 3.2 消费结构转型催生娱乐休闲需求 . 20 3.3 多样化的融资渠道吸引资金注入 . 21 3.4 人才涌现铸造电影事业繁荣 . 22 第 4 章 天时地利人和华谊兄弟有望扛起中国电影大旗 22 4.1 抓牢产业链关键环节，收获时点已到 . 23 4.2 艺人经纪和关键人才保证其发展 . 24,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,5 图表目录 图表 1：2007-2009 年四国总票房收入对比（亿美元） 7 图表 2：2009 年五国年人均观影人次对比 . 7 图表 3：韩国电影发展时期划分 8 图表 4：韩国影像分级委员会电影分级 9 图表 5：韩国本土电影和进口电影份额比较 10 图表 6：1998-2006 年韩国电影观众人数 .11 图表 7：韩国观众和银幕数变化情况 12 图表 8：香港电影发展时期划分 14 图表 9：香港电影票房变化情况 15 图表 10：1991-1993 五大影星片酬变化（单位万元） 16 图表 11：我国电影产业的相关政策 19 图表 12：中国 2000-2010 年人均GDP 20 图表 13：中国 2001-2010 年城市化率 . 20 图表 14：近四年世界各国银幕数量 21 图表 15：2009 年全球市场观影人次和年人均观影场次 . 21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,6 总论： 在世界电影的版图上，毫无疑问，美国电影特别是好莱坞电影产业始终 扮演着电影行业最为重要的一个角色，无论是从电影票房，电影技术，电影 人才储备，以及电影产业的融资和营销宣传，美国电影都是毫无疑问的世界 电影巨擘。 所以，在我们梳理中国电影与世界电影的发展历程时，当我们把其与美 国电影产业进行对比时，我们发现中国电影的发展背景与美国电影的发展背 景实际上具有很大的不可比性（尽管两者在经济实力，人口基数等指标上具 有一定的相似性），最主要一个原因还是两国电影的消费市场具有很大的不 同，美国的电影主要针对的是全球市场，而中国的电影至少从未来几年来说， 还只是扎根于中国市场，所以，从这个角度来看，我们反而发现亚太地区的 韩国和香港由于与中国具有较相似的文化背景，且发展的模式和电影市场也 较相似，反而对中国的电影行业发展具有较强的参考和借鉴性。 我们通过对韩国和香港电影发展历程的梳理，从而分析两国电影繁荣的 原因，并进而与中国当今的电影产业发展进行对比，同时我们对韩国和香港 的电影企业龙头发展历程进行了分析，从而根据这些特性来寻找我们最为看 好的中国电影龙头。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,7,图表 1：2007-2009 年四国总票房收入对比（亿美元）,图表 2：2009 年五国年人均观影人次对比,120,2007,2008,2009,5,4.47 4.5 100 4,80 60 40,3.5 3 2.5 2 1.5,3.22,1.3,0.98 1 20,0.5,0.16,0,美国,韩国,日本,中国,0,美国,韩国,日本,中国,俄罗斯,数据来源：国联证券研究所 国家统计局,数据来源：国联证券研究所 国家统计局,第 1 章 “太极旗飘飘”韩国电影发展历程分 析 从亚洲地区的电影发展上来看，韩国和香港是除印度以外，极少能在或 者曾在本土市场抗衡好莱坞的地区。这两个地区的电影发展轨迹和繁荣原因 是截然不同的：首先从政策上来说，韩国和香港属于两个较为极端的情况， 韩国的配额制可以说是它保住本土市场的关键因素之一，而对于香港，电影 政策几乎缺失，这也是造成其现状的一个原因；其次，韩国和香港的文化背 景和经济环境都有其自身的特色，这些因素都可以通过他们的电影产业的结 构和电影种类倾向反映出来；再次，韩国和香港电影产业的融资手段也是决 定其兴衰的要素，或者说直接影响了产业的命运；最后，关键的电影人才的 涌现在两地的发展史中也都是极其关键的，这常常的本国电影产业进入繁荣 期的标志性特征。 1.1 韩国电影的发展历史 通过梳理韩国的电影发展史，可以将其划分为八个时期，包含了共 3 次 爆发，其中在 90 年代韩国电影大爆发之前曾经分别有两次短暂的兴盛期。我 们以 90 年代的繁荣期为主要研究对象，对其电影产业繁荣的原因进行分析。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,、,。,8 图表 3：韩国电影发展时期划分,无 声 电 影 时期,有 声 电 影 时期,解 放 后 光 复 时,第 二 次 黄 金 时,军 人 独 裁 时期,民 主 化 时 期,崛 起 前 蓄 势 时,大 爆 发 时 期,期,期,期,1919,1935,1945,1953,1960,1979,1989,1997,至今,第一时期,第二时期,第三时期 第四时期,第五时期,第六时期,第七时期,第八时期,数据来源：崛起的力量韩国电影研究 国联证券研究所 从大环境上来看，政治环境和经济环境是培育韩国电影产业的基础。在 经济和政治环境没有成熟之前韩国电影经历了几次挫折。首先，在日本殖民 统治下的韩国电影发展缓慢；其次，30 年代和 50 年代都出现过电影创作的 黄金时期，由于政治的动荡没能发展起来；接下来，60 年代的经济复苏带来 的电影发展也因为军人独裁政权的深化，抑制了创作自由，使得韩国的电影 产业倒退了十年。 90 年代起，韩国的经济、政策、法规等方面都体现了对发展文化产业的 决心。电影产业自此进入厚积时期，开始为 90 年代韩国电影的大繁荣奠定基 础，随后韩国影坛开始经历一轮真正的大发展。 经历了 1997 年金融风暴洗礼后，韩国的电影产业结构发生了改变，尤其 是资金带来的改变，这使得电影行业逐渐成熟起来，又以 1999 年姜帝圭的生 死谍变为爆发的起点，一举取得了令人瞩目的成就。自此以后，整个韩国 电影行业步入繁荣期，每年都有新的商业大片刷新票房纪录，各种优秀的影 片纷呈，大量优秀的人才纷纷投身进入电影产业，电影产业链条逐渐完善， 并且在电影节上获奖不断。共同警备区 JSA、朋友王的男人、2006 年汉江怪物的国内票房高达 1300 万人次（对于人口只有 4800 万的韩国， 这意味着全国每三人中就有一人进入影院观看此片） 下由此可见政策、资金、 人才是对韩国电影的繁荣起着重要作用。 而韩国电影繁荣的原因究竟是什么，我们进行了研究和分析： 1.2 政策、资金、人才打造繁荣的 90 年代韩国电影 1.2.1 三项政策大力扶持 90 年代韩国电影产业 电影分级制细分观众群体，促进导演艺术想法发挥。韩国早期电影行业,请务必阅读正文之后的免责条款部分,发现价值,实现价值,1,2,3,4,5,9 基本被财阀控制，1997 年金融危机使得元气大伤的财阀纷纷退出电影业。新 上任的金大中总统对文化产业大力扶持，电影分级制得到推广，电影行业受 到了五级分级制所带来的正面影响。 电影分级制实际上是把观众进行了细分，针对不同的观众满足其需求。 这样就解决了电影发展中的一个难题：在分级制之前，每部电影要面向所有 观众群，适合所有观众观看，导演在创作上必然有所牵绊，不能自由发挥艺 术想法。所以，分级制一方面由于目标观众的确定使得投资回报有所保证， 一方面导演不受审查制度的限制可以自由发挥。 图表 4：韩国影像分级委员会电影分级,序号,分级 全民皆宜 适合 12 岁以上观众观看 适合 15 岁以上观众观看 适合 18 岁以上观众观看 限制放映,年龄段 所有年龄段的观众都可以观看的电影 未满 12 岁观众不能观看的电影 未满 15 岁观众不能观看的电影 未满 18 岁观众不能观看的电影 对于上映及广告、宣传，需要一定限制的电影,数据来源：韩国电影史从开化期到开花期 国联证券研究所 电影配额制大大保护了初始阶段稚嫩本土电影的发展，提供了温室环境。 电影配