太阳鸟研究报告(7)

机械行业机械行业 机械行业资深机械行业资深分析师：分析师：李俭俭李俭俭 SAC 证书编号：S1220208100112 机械行业机械行业分析师：分析师：彭彭 民民 电话： （8610）68584886 电邮:pengminfoundersc.com 助理助理分析师：分析师：周娅周娅 联系人：联系人：杨玢杨玢 电话： （0731）85832449 电邮：yangbin0foundersc.com 历史表现历史表现 市场数据市场数据 table_marketdata 本月 近三月 近六月 涨跌幅(%) 21.15 24.72 24.72 相对大盘 涨跌幅(%) 4.91 7.72 15.84 股票股票数据数据 总股本（万股） 8694 流通股（万股） 2200 第一大股东 湖南凤巢 盈利预测盈利预测 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入 181.7 254.29 509.98 703.44 (+/-) 28.20% 39.96% 100.55% 37.93% 净利润 2803 4470 8994 12760 (+/-) 39.07% 59.46% 100.02% 41.86% EPS(元) 0.32 0.51 1.03 1.46 P/E 131.12 0.21 0.25 0.88 请务必阅读最后特别声明与免责条款 0 100 200 300 400 500 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 成交金额太阳鸟沪深300 高端消费先行者，迎来黄金高端消费先行者，迎来黄金 2 20 0 年年 太阳鸟（300123）调研报告 公司研究.调研报告 2010.11.10 增持 当前股价：44.54 我们调研了公司， 就企业经营情况、 在手订单及未来规划进行了沟通交流。 投资要点：投资要点： 游艇行业迎来游艇行业迎来 20 年黄金发展期年黄金发展期 随着政府加快引导发展游艇产业，加快景观水系开发及游艇俱乐部建 设，人们消费习惯逐步转变，我国游艇消费刚处于起步阶段。游艇行业有 望遵循我国上世纪 90 年代以来汽车的发展轨迹， 将迎来 20 年黄金发展期， 预计游艇行业未来 5 年市场容量 200 亿元，年均复合增速 40%左右。 国内复合材料艇第一制造商国内复合材料艇第一制造商 公司是国内唯一上市、规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结 构最齐全的复合材料船艇企业，2008 年 10 米以上复合材料艇销售中市场 占有率第一， 产品规模效应初步形成； 而近期 IPO 上市后， 让公司在管理、 品牌及资金等影响企业成长的关键因素取得了重大突破。我们预计公司未 来 3 年游艇业务复合增速将在 40%以上，特种艇将在 30%以上。 核心竞争优势明显，市场份额有望快速提升核心竞争优势明显，市场份额有望快速提升 公司在合理产品结构与丰富产品系列， 国内领先世界同步的设计能力， 个性化营销与标准化生产的灵活商业模式，最具影响力中国本土品牌等四 方面核心竞争优势明显。在当前集中度不高的行业竞争中，公司将遥遥领 先其它竞争对手，市场份额有望快速提升。 在手订单饱满，产能压力较大在手订单饱满，产能压力较大 公司在意向客户订单谈判方面的工作一直走在行业的前头，目前公司 在手订单饱满， 其中近期公布的国家海洋局 34 艘特种艇价值 2.7 亿元订单 将在明年全部确认收入。目前公司总产能在 240 艘左右，虽然募投项目有 望增加约 80%产能，但得将近 2 年时间才能投产，相对订单而言近两年面 临较大压力。 我们有别于市场的观点：我们有别于市场的观点：公司上市后资金瓶颈解决、品牌美誉度快速提 升，游艇起步阶段公司面临的发展瓶颈得到突破，公司龙头地位与核心竞 争力强， IPO 上市后有近 4 亿元超募资金，在当前产能压力较大背景下， 公司有望通过内生式投资与外延式收购来提升产能。 维持增持评级，目标价维持增持评级，目标价 54 元元 预计 2010-2012 年公司每股 EPS 分别为 0.51 元、1.03 元、1.46 元，对 应动态 PE 分别为 82 倍、42 倍和 29 倍。我们看好游艇行业巨大的市场空 间，考虑公司的高成长性与稀缺性，给予公司 2011 年 50-55 倍 PE 估值水 平，对应股价区间 51.556.6 元，维持 “增持”评级，目标价 54 元。 风险提示风险提示:公司快速发展带来的管理风险；游艇产业发展相关配套建 设滞后风险；国家水域放开的不确定性风险； 方方 正正 证证 券券 研研 究究 所所 研究源于数据 2 研究创造价值 太阳鸟太阳鸟（300123300123）调研报告调研报告 一、我国游艇行业刚进入起步阶段，迎来黄金 20年 1、受国家受国家政策大力支持政策大力支持，游艇制造开始启航，游艇制造开始启航 游艇制造作为新兴装备制造产业，越来越受到政府的重视。2009 年 12 月初，国务院下发了关于加快发展旅游业的意见 ，首次提出 要支持有条件地区发展邮轮、游艇等新兴旅游；同年 12 月底，国务 院办公厅国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见 ， 支出要研究完善游艇管理办法，创造条件适当扩大开放水域，做好经 批准的境外游艇停泊海南的服务工作；并培育发展游艇、轻型水上飞 机、潜水设备等旅游装备制造业。同时各地方政府对发展游艇经济也 越来越重视，其中上海市规划建设 10 座以上游艇码头，杭州市提出 3 年内要打造 2 个游艇产业带，总计有 17 个省市地方政府和企业正在 规划和布局景观水系开发和游艇俱乐部建设。 根据国际经验，当人均 GDP 达到 3000 美元时，游艇产业将开始 萌芽；当人均 GDP 超过 6000 美元时，游艇产业将快速发展。2009 年 我国人均 GDP3687 美元，其中长三角地区已超 8000 美元，已经具备 游艇产业发展的经济基础，同时在政府政策支持下，将逐步加快游艇 码头建设数量，并有望放宽内陆水域管制，游艇产业将进入加速发展 阶段。 2、消费升级与游艇文化推广是行业发展核心驱动力、消费升级与游艇文化推广是行业发展核心驱动力 随着经济的高速增长、居民财富的积累，人们进行消费升级已成 为必然；同时随着游艇俱乐部与规划游艇俱乐部的迅速崛起壮大，游 艇已经做为一种文化一种理念，越来越被精英富裕阶层所接受与喜好。 在消费升级与游艇文化推广的双重驱动下，游艇必将在中国得到快速 发展。 图表 1 中国现有游艇俱乐部 68 个，未来有望实现井喷增长 资料来源：公司公告 方正证券研究所 研究源于数据 3 研究创造价值 太阳鸟太阳鸟（300123300123）调研报告调研报告 3、未来、未来 5年市场容量年市场容量 200亿元，空间巨大亿元，空间巨大 据统计我国净资产千万以上富裕阶层人数已经超过 40 万，但是 2008 年我国私人艇仅有 102 艘，富裕阶层人均游艇占比为 1：4000， 跟全球人均占比 1：171、美国人均占比 1:14 相比，差距极其巨大， 这尚且是富裕阶层人士，更不论全国人均水平。假设未来我国 5%的 净资产千万以上人士购买游艇，平均每艘游艇单价为 100 万元，按此 初步估算，未来 5 年游艇市场容量高达 200 亿元，预计游艇需求未来 年均复合增速有望达到 40%水平。 图表 2 世界主要国家游艇保有量与千人人均保有量比较 资料来源：公司公告 方正证券研究所 从人均占比数来看，目前我国游艇消费刚处于起步阶段，随着政 府引导发展游艇产业，加快景观水系开发及游艇俱乐部建设，人们消 费习惯升级， 游艇有望遵循我国上世纪 90 年代以来汽车的发展轨迹， 将迎来长达 20 年的黄金发展期。 图表 3 1990-2009 年中国汽车行业发展经历黄金 20 年 资料来源：wind 方正证券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000 18000000 20000000 游艇保有量千人均保有量 研究源于数据 4 研究创造价值 太阳鸟太阳鸟（300123300123）调研报告调研报告 二、国内第一游艇制造商，龙头地位显著 公司是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐 全的复合材料船艇企业之一，目前公司拥有湖南沅江和广东珠海两个 生产基地，总占地面积 21.6 万平方米，生产场地规模居国内同行业之 首；从 2008 年行业 10 米复合材料船艇产量和销售来看，公司共计销 售 171 艘，位列内资企业第一名。 图表 4 2008 年中国游艇制造企业市场份额 资料来源：公司公告 方正证券研究所 图表 5 2008 年中国前 10 名游艇制造企业主导产品比较 企业名称企业名称 主要产品主要产品 20082008 产值产值( (万元万元) ) 显利（珠海）造船有限公司（港资） 游艇、工程船 28,000 太阳鸟游艇股份有限公司 各类复合材料私人游艇、商务艇、特种艇 16,583 东莞杰腾造船有限公司（台资） 拖船型游艇 14,000 珠海江龙船舶制造有限公司 复合材料商务艇、特种艇 12,000 佛山宝达船舶工程有限公司 小型拖船型游艇、运动钓鱼艇和海关执法艇 10,280 珠海市琛龙船厂有限公司 复合材料特种艇、渔船、游艇 10,140 上海红双喜游艇公司 游艇、帆船 9,210 常州玻璃钢造船厂 复合材料特种艇、渔船和大型 FRP 制品及不饱和聚酯树 脂 9,170 上海宝岛游艇有限公司 复合材料游艇 9,100 无锡东方高速艇发展有限公司 复合材料船艇、游艇、水上游乐装备 4,500 资料来源：公司公告 方正证券研究所 目前国内约 370 余家游艇制造企业中，90%的企业销售收入低于 1000 万元，而其中具有自主设计能力与形成规模的企业更少，2008 年产值过亿元的企业仅有显利、太阳鸟、杰腾、江龙、宝达、琛龙等 6 家公司。游艇制造与汽车制造在很多地方相似，是典型的资本、技 10% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 63% 显利造船 太阳鸟 东莞杰腾 江龙船舶 佛山宝达 琛龙船厂 红双喜游艇 其它企业 研究源于数据 5 研究创造价值 太阳鸟太阳鸟（300123300123）调研报告调研报告 术与劳动密集型企业，现阶段游艇类似于 90 年代的汽车，属于高端 消费品，对产品规模、设计制造能力、品牌形象与企业的资金实力要 求很高，尤其是在行业的成长初期，企业形象与资金实力显得尤为重 要。我们认为随着行业的发展，未来几年一大批规模小，资金实力不 济的企业将被市场淘汰， 行业集中度将逐步提高。 太阳鸟的成功上市， 公司管理能力、品牌形象与资金流得到了质的飞跃，市场份额将快速 提升，并有望推动行业加快整合，为行业发展最大受益者。 三、坚持持续创新，核心竞争优势明显 公司一直坚持自主创新，在产品设计方面：在产品设计方面：公司拥有国内首个省 级游艇设计中心湖南现代游艇技术研究与工业设计中心，设计团队 规模与设计能力都在国内居首位，计成功的储备产品多达 100 余艘， 同时非常重视对外交流学习，与美国、意大利等知名游艇设计师有良 好的长期合作关系，让公司设计理念与文化能与国际先进水平同步， 共有外观设计专利 18 项，并多次获得各类设计大奖，设计能力处于 国内首位。 在产品营销方面：在产品营销方面： 坚持多品牌销售策略与 6 大营销点布局， 品牌方面， 公司目前拥有太阳鸟、 马可波罗、 普兰帝、 拉斐尔等品牌， 通过差异化市场定位方式，分别用于开拓内陆、欧洲、美国等市场， 争取做到国内、国际两个并举发展。营销中心方面，在