山东省商业集团有限公司主体长期信用评级报告及跟踪评级安排(更新)

主体长期信用评级报告 山东省商业集团有限公司 1 山东省商业集团有限公司 主体长期信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 评级时间：2018 年 8 月 6 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 61.35 70.54 63.76 52.22 资产总额(亿元) 707.72 836.18 847.52 838.84 所有者权益合计(亿元) 142.66 146.80 135.72 136.28 短期债务(亿元) 273.59 284.59 263.60 302.93 长期债务(亿元) 88.67 152.01 144.37 101.23 全部债务(亿元) 362.27 436.61 407.97 404.15 营业总收入(亿元) 352.25 343.42 365.58 100.27 利润总额(亿元) 8.77 7.76 7.13 1.97 EBITDA(亿元) 29.07 37.51 30.52 - 经营性净现金流(亿元) 0.11 0.13 38.92 1.01 营业利润率(%) 17.29 17.99 17.52 16.75 净资产收益率(%) 3.06 2.93 2.73 - 资产负债率(%) 79.84 82.44 83.99 83.75 全部债务资本化比率(%) 71.75 74.84 75.04 74.78 流动比率(%) 141.11 158.39 139.34 139.17 经营现金流负债比(%) 0.03 0.03 8.60 - 全部债务/EBITDA(倍) 12.46 11.64 13.37 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.36 1.46 1.61 - 注：1. 2018 年 13 月财务数据未经审计；2.全部债务中包括其他 非流动负债中长期应付债券 40 亿元， 应付债券中短期债券已调整 至短期债务；3. 所有者权益中包括永续中期票据募集资金净额 25.70 亿元，相关债券未计入全部债务。 分析师 景 雪 陈 婷 邮箱：lianhelhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 评级观点 山东省商业集团有限公司（以下简称“公 司” ）是山东省国资委下属的国有企业，目前形 成了包括商业零售、生物制药、房地产、教育 和传媒等在内的多元化业务格局。联合资信评 估有限公司（以下简称“联合资信” ）对公司的 评级反映了其在商业零售品牌知名度、区域市 场占有率、 外部支持等方面的综合优势。 同时， 联合资信也关注到零售行业竞争激烈，公司房 地产业务盈利能力偏弱且存货规模大，利率上 扬导致财务费用高企，债务负担重且短期偿债 压力很大，未来投资规模大等因素给公司经营 发展带来的不利影响。 2017 年以来，公司抓住实体零售增长回暖 的契机拓展销售，零售业收入止跌回升，房地 产业务加快提高回款效率，公司整体现金流状 况有所改善。2017 年，山东省国资委将公司改 建为国有资本投资公司并对公司进行重新定位。 未来随着山东省经济的较快发展和居民消费能 力增强以及公司在区域零售行业中突出的市场 地位，结合山东省政府政策红利和股东支持、 降负债工作的持续推进及各板块业务的进一步 协同发展，公司信用基本面将得到支撑。联合 资信对公司的评级展望为稳定。 优势 1 公司是山东省国资委下属国有企业，完成 国有资本投资公司改建，重新定位为山东 省国资委旗下重要战略投资及融资、产业 整合和创业投资主体，政府支持力度大。 2 公司形成了包括商业零售、生物制药、房 地产、教育、传媒等产业在内的多元化业 务格局，旗下控股银座集团股份有限公司 和鲁商置业股份有限公司两家上市公司。 3 公司是山东省零售行业的龙头企业，零售 主体长期信用评级报告 山东省商业集团有限公司 2 网点多，销售规模大， “银座”品牌知名度 高，区域竞争优势明显；截至 2018 年 3 月 底，公司拥有百货及百货超市复合门店、 便利店等共计 430 家门店， 经营面积 527.90 万平方米。 4 公司在生物医药领域具备技术优势，拥有 “颈痛片”等多个自有品牌，并为“施沛 特”等知名品牌的主要销售渠道，所售骨 科主导产品“施沛特”注射液在国内市场 占有率超过 40%。 关注 1 零售行业竞争激烈，宏观经济低位运行， 限制“三公消费”等政策和电商兴起对实 体零售带来冲击，公司零售业务有所波动。 2 受行业政策及产品结构影响，公司房地产 业务盈利水平偏弱，在建及在售地产项目 区域以二、 三线城市为主， 去化压力较大。 3 公司资产中存货及其他应收款持续攀高， 对资金形成占用，弱化资产流动性。 4 公司债务负担重，短期偿债压力很大，未 来随着零售展店和房地产开发持续投资， 对外融资压力大。 主体长期信用评级报告 山东省商业集团有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由山东省商业集团有限公司 （以下简称 “该 公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些 资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、该公司信用等级自 2018 年 8 月 6 日至 2019 年 8 月 5 日有效；根 据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 主体长期信用评级报告 山东省商业集团有限公司 4 山东省商业集团有限公司 主体长期信用评级报告 一、主体概况 山东省商业集团有限公司（以下简称“公 司” ）前身为山东省商业厅，经山东省人民政 府（92）鲁政函179号文批准，山东省商业厅 于1992年整体改制为山东省商业集团总公司， 2010年更为现名。20062008年间，山东省人 民政府国有资产监督管理委员会（以下简称 “山东省国资委” ） 、山东省财政厅多次批复对 公司进行国有资本金转入和股权增资。2011年 12月和2012年12月，根据关于修改的批复 （鲁国资规划 函【2011】170号和鲁国资规划函【2011】180 号）文件，山东省国资委以国有资本经营预算 支出为公司增资合计4.20亿元。2015年，山东 省国资委决定将公司30%股权无偿划转至山东 省社保基金理事会，股权划转于2017年5月完 成。2018年3月，山东省政府将山东省社保基 金理事会所持公司20%国有资本及享有的权益 一次性调整至山东省国资委出资成立的山东 国惠投资有限公司（以下简称“山东国惠” ） 持有，此部分股权由山东省国资委履行出资人 职责，股权划转于2018年5月完成。截至2018 年7月底，公司注册资本为人民币12.20亿元1， 山东省国资委、山东国惠和山东省社保基金理 事会分别持股50%、20%和10%，山东省国资 委为公司控股股东和实际控制人。 目前公司已形成以现代零售业为主业，以 生化制药和房地产为重点的业务体系，产业布 局涉及教育、传媒等众多行业，旗下控股银座 集团股份有限公司（以下简称“银座股份” ） 和鲁商置业股份有限公司（以下简称“鲁商置 业” ）两家上市公司。公司经营范围为：国内 1 截至 2018 年 3 月底，公司实收资本为 22.52 亿元，除股东直接 投资 12.20 亿元外，其余为山东省财政厅向公司未持股但纳入公 司合并范围代管的事业单位的资本金拨款。 商业及工业生产物资；房地产开发；许可范围 内的设备安装工程施工及建筑设计等。 截至2018年3月底，公司下设总经理办公 室、战略管理中心、投资管理中心、财务管理 中心、人力资源管理中心、风险防控中心共6 个职能部门；纳入合并报表范围内全资二级子 公司22家，事业单位6家。 截至2017年底，公司合并资产总额847.52 亿元，所有者权益合计135.72亿元（含少数股 东权益49.37亿元） ；2017年公司实现营业总收 入365.58亿元，利润总额7.13亿元。 截至2018年3月底，公司合并资产总额 838.84亿元，所有者权益合计136.28亿元（含 少数股东权益49.72亿元） ；2018年13月，公 司实现营业总收入100.27亿元，利润总额1.97 亿元。 公司注册地址：山东省济南市历下区经十 路9777号；法定代表人：高洪雷。 二、宏观经济和政策环境 2017 年， 世界主要经济体仍维持复苏态势， 为中国经济稳中向好发展提供了良好的国际 环境，加上供给侧结构性改革成效逐步显现， 2017 年中国经济运行总体稳中向好、 好于预期。 2017 年，中国国内生产总值（GDP）82.8 万亿 元，同比实际增长 6.9%，经济增速自 2011 年 以来首次回升。具体来看，西部地区经济增速 引领全国，山西、辽宁等地区有所好转；产业 结构持续改善；固定资产投资增速有所放缓， 居民消费平稳较快增长，进出口大幅改善；全 国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业 生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购 进价格指数（PPIRM）涨幅较大；制造业采购 经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务活 主体长期信用评级报告 山东省商业集团有限公司 5 动指数（非制造业 PMI）均小幅上升；就业形 势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017 年， 全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元，支出同比增 幅（7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 为，防控地方政府性债务风险；通过拓宽 PPP 模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 革创造适宜的货币金融环境。2017 年， 央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷”，市场资金 面呈紧平衡状态；利率水平稳中有升；M1、 M2 增速均有所放缓； 社会融资规模增幅下降， 其中人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部 社会融资规模增量的比重（71.2%）也较上年 有所提升；人民币兑美元汇率有所上升，外汇 储备规模继续增长。 三大产业保持平稳增长，产业结构继续改 善。2017 年，中国农业生产形势较好；在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回 升的背景下，中国工业结构得到进一步优化， 工业生产保持较快增速，工业企业利润快速增 长；服务业保持较快增长，第三产业对 GDP 增长的贡献率（58.8%）较 2016 年小幅上升， 仍是拉动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。2017 年， 全 国固定资产投资（不含农户）63.2 万亿元，同 比增长 7.2%（实际增长 1.3%），增速较 2016 年下降 0.9 个百分点。其中，民间投资（38.2 万亿元） 同比增长 6.0%， 较 2016 年增幅显著， 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 策措施，通过放宽行业准入、简化行政许可与 提高审批服务水平、拓宽民间资本投融资渠道、 鼓励民间资本参与基建与公用事业 PPP 项目 等多种方式激发民间投资活力，推动了民间投 资的增长。具体来看，由于 2017 年以来国家 进一步加强对房