岚桥集团有限公司2018年度第一期中期票据主体及债项信用评级报告

中期票据信用评级报告 岚桥集团有限公司 1 岚桥集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA 本期中期票据发行额度：5 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：归还银行借款和补充营运资金 评级时间：2018 年 9 月 20 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 6 月月 现金类资产(亿元) 41.88 51.51 53.66 88.99 资产总额(亿元) 261.66 321.40 370.39 383.00 所有者权益(亿元) 87.17 112.18 131.64 137.32 短期债务(亿元) 81.42 113.81 126.40 132.75 长期债务(亿元) 72.40 70.78 78.20 76.49 全部债务(亿元) 153.82 184.59 204.60 209.24 营业收入(亿元) 223.39 245.86 313.25 191.54 利润总额(亿元) 12.45 17.49 23.17 13.15 EBITDA(亿元) 21.04 30.78 38.21 - 经营性净现金流(亿元) 7.98 19.30 34.30 31.00 营业利润率(%) 9.03 11.34 11.46 9.97 净资产收益率(%) 10.56 11.62 13.16 - 资产负债率(%) 66.69 65.09 64.46 64.15 全部债务资本化比率(%) 63.83 62.20 60.85 60.38 流动比率(%) 137.02 119.15 111.72 115.29 全部债务/EBITDA(倍) 7.31 6.00 5.35 - EBITDA 利息倍数(倍) 3.72 4.33 4.75 - 经营现金流动负债比(%) 7.85 14.07 21.66 - 注：1. 2018 年上半年财务数据未经审计；2. 其他流动负债及长 期应付款中的有息部分金额计入债务。 分析师 张 博 常启睿 邮箱：lianhelhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信” ）对岚桥集团有限公司（以下简称“公 司” ）的评级反映了公司作为多元化经营的大 型民营企业，在成品油储运销售、石油炼化生 产规模及自营港口资源等方面具备的竞争优 势；同时，联合资信也关注到近年来国际原油 价格波动幅度大、 公司海外港口投资规模较大 且具有一定投资风险、 债务规模增长较快等因 素对公司经营状况带来的不利影响。 公司未来将立足岚桥港的港口资源优势， 开拓港口物流贸易，延伸产业链。未来随着在 建项目的投产，公司盈利能力有望得到提升， 整体竞争实力将进一步增强。 联合资信对公司 的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中 期票据偿债能力的综合分析，联合资信认为， 本期中期票据到期不能偿还的风险低，安全性 高。 优势 1 公司已形成了以石油化工和港口物流为主 体，以及贸易与深加工和其他业务等多元 化经营发展的业务格局。 2 公司以岚桥港区为重要核心，形成与达尔 文港、玛格丽特岛港的三港全球互联，进 一步提升了公司的核心竞争力。 3 港口物流业务营业收入规模不断增长，同 时也对公司传统业务形成了较有利的支 持。 4 公司经营活动现金流入量和EBITDA对本 期中期票据的覆盖程度较高。 关注 1 国际原油价格波动以及消费税相关政策， 对石油化工行业影响较大。 2 公司海外港口投资规模较大，具有一定投 中期票据信用评级报告 岚桥集团有限公司 2 资风险。 3 公司受限资产规模较大且占比较高。 4 公司负债规模增长较快，有息债务以短期 为主，整体负债水平较高。 中期票据信用评级报告 岚桥集团有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由岚桥集团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务， 有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期； 根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 岚桥集团有限公司 4 岚桥集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 岚桥集团有限公司（以下简称“公司” ） 原名山东岚桥工贸集团有限公司，是经山东省 日照市工商行政管理局批准， 于 2001 年 7 月 8 日成立的拥有多个产业实体的综合性民营企 业，原注册资本 5166 万元。2005 年以来，公 司股东进行多次增资，并于 2013 年 12 月更名 为现名。截至 2018 年 6 月底，公司注册资本 10.80 亿元， 股东为岚桥国际商业有限公司 （持 股 93.89%）和自然人叶芳（持股 6.11%） ，岚 桥国际商业有限公司的实际控制人为叶成，故 公司实际控制人为叶成。 公司目前已成为以石油化工和港口物流 产业为主体，以及贸易与深加工和其他业务等 多元化经营发展的综合性企业集团。 截至 2018 年 6 月底，公司本部下设资金 财务部、审计监察部、规划建设部、安全环保 部和总裁办共 5 个职能部门，公司拥有 14 家 全资及控股子公司。 截至2017 年底， 公司合并资产总额370.39 亿元，所有者权益 131.64 亿元 （含少数股东权 益 9.52 亿元） 。2017 年，公司实现营业收入 313.25 亿元，利润总额 23.17 亿元。 截至 2018 年 6 月底，公司合并资产总额 383.00 亿元， 所有者权益 137.32 亿元 （含少数 股东权益 9.82 亿元） 。2018 年 16 月，公司实 现营业收入 191.54 亿元， 利润总额 13.15 亿元。 公司注册地址：山东省日照市北京路 266 号；法定代表人：叶成。 二、本期中期票据概况 公司于 2018 年计划注册额度 10 亿元的中 期票据，2018 年第一期中期票据（以下简称 “本期中期票据”）计划发行 5 亿元，期限 3 年。本期中期票据募集资金中 3 亿元用于偿还 银行借款，2 亿元将用于补充公司营运资金。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2017 年，世界主要经济体仍维持复苏态 势，为中国经济稳中向好发展提供了良好的国 际环境，加上供给侧结构性改革成效逐步显 现，2017 年中国经济运行总体稳中向好、好于 预期。 2017 年， 中国国内生产总值 （GDP） 82.8 万亿元， 同比实际增长 6.9%， 经济增速自 2011 年以来首次回升。具体来看，西部地区经济增 速引领全国，山西、辽宁等地区有所好转；产 业结构持续改善；固定资产投资增速有所放 缓， 居民消费平稳较快增长， 进出口大幅改善； 全国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工 业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者 购进价格指数（PPIRM）涨幅较大；制造业采 购经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务 活动指数（非制造业 PMI）均小幅上升；就业 形势良好。 积极的财政政策协调经济增长与风险防 范。2017 年， 全国一般公共预算收入和支出分 别为 17.3 万亿元和 20.3 万亿元，支出同比增 幅（7.7%）和收入同比增幅（7.4%）均较 2016 年有所上升，财政赤字（3.1 万亿元）较 2016 年继续扩大，财政收入增长较快且支出继续向 民生领域倾斜；进行税制改革和定向降税，减 轻相关企业负担；进一步规范地方政府融资行 为，防控地方政府性债务风险；通过拓宽 PPP 模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济 增长。稳健中性的货币政策为供给侧结构性改 革创造适宜的货币金融环境。2017 年， 央行运 用多种货币政策工具“削峰填谷” ，市场资金 面呈紧平衡状态；利率水平稳中有升；M1、 中期票据信用评级报告 岚桥集团有限公司 5 M2 增速均有所放缓； 社会融资规模增幅下降， 其中人民币贷款仍是主要融资方式，且占全部 社会融资规模增量的比重（71.2%）也较上年 有所提升；人民币兑美元汇率有所上升，外汇 储备规模继续增长。 三大产业保持平稳增长，产业结构继续改 善。2017 年，中国农业生产形势较好；在深入 推进供给侧结构性改革、推动产业转型升级以 及世界主要经济体持续复苏带动外需明显回 升的背景下，中国工业结构得到进一步优化， 工业生产保持较快增速，工业企业利润快速增 长；服务业保持较快增长，第三产业对 GDP 增长的贡献率（58.8%）较 2016 年小幅上升， 仍是拉动经济增长的重要力量。 固定资产投资增速有所放缓。2017 年， 全 国固定资产投资（不含农户）63.2 万亿元，同 比增长 7.2%（实际增长 1.3%） ，增速较 2016 年下降 0.9 个百分点。其中，民间投资（38.2 万亿元） 同比增长 6.0%， 较 2016 年增幅显著， 主要是由于 2017 年以来有关部门发布多项政 策措施，通过放宽行业准入、简化行政许可与 提高审批服务水平、拓宽民间资本投融资渠 道、 鼓励民间资本参与基建与公用事业 PPP 项 目等多种方式激发民间投资活力，推动了民间 投资的增长。具体来看，由于 2017 年以来国 家进一步加强对房地产行业的宏观调控，房地 产开发投资增速（7.0%）呈趋缓态势；基于基 础设施建设投资存在逆周期的特点以及在经 济去杠杆、加强地方政府性债务风险管控背景 下地方政府加大基础设施投资推高 GDP 的能 力受到约束的影响，基础设施建设投资增速 （14.9%）小幅下降；制造业投资增速（4.8%） 小幅上升，且进一步向高新技术、技术改造等 产业转型升级领域倾斜。 居民消费维持较快增长态势。2017 年， 全 国社会消费品零售总额 36.6 万亿元， 同比增长 10.2%， 较 2016 年小幅回落 0.2 个百分点。 2017 年，全国居民人均可支配收入 25974 元，同比 名义增长 9.0%， 扣除价格因素实际增长 7.3%， 居民收入的持续较快增长是带动居民部门扩 大消费从而拉动经济增长的重要保证。具体来 看， 生活日常类消费， 如粮油烟酒、 日用品类、 服装鞋帽消费仍保持较快增长；升级类消费 品，如通信器材类、文化办公用品类、家用电 器和音响器材类消费均保持较高增速；网络销 售继续保持高增长态势。 进出口大幅改善。2017 年，在世界主要经 济体持续复苏的带动下，外部需求较 2016 年 明显回暖，加上国内经济运行稳中向好、大宗 商品价格持续反弹等因素共同带动了进出口 的增长。2017 年，中国货物贸易进出口总值 27.8 万亿元，同比增加 14.2%，增速较 2016 年大幅增长。具体来看，出口总值（15.3 万亿 元）和进口总值（12.5 万亿元）同比分别增长 10.8%和 18.7%，较 2016 年均大幅上涨。贸易 顺差 2.9 万亿元， 较 2016 年有所减少。 从贸易 方式来看，2017 年，一般贸易进出口占我国进 出口总额的比重（56.3%）较 2016 年提高 1.3 个百分点，占比仍然最高