体系建设的一些想法

策略:实体实验+市场实验对策略研究的一些理解凌鹏 A0230209090482 2010.8.7www.swsresearch.com申万研究21.体系建设的目的1.1 不是为了创造选股魔方 1.2 实体可预测、市场需要感悟1.3 策略是投资，实体实验+市场实验1.4 建立多层次的数据体系1.现在的进程2.将来的设想主要内容2www.swsresearch.com申万研究1.1 体系建设不是寻找选股魔方买方的核心任务（ 10%）n思路一:找市场的领先指标,并不稳定,有用即无效n思路二:找市场的同步指标,预测实体,感悟市场3www.swsresearch.com申万研究41.1 实体可预测、市场需要感悟n第一，下游需求变化、社会库存变化n第二，产能利用率n第三, 根据历史经验，例如螺纹钢利润达到1000，产能利用率达到88%4www.swsresearch.com申万研究51.2 体系建设不是寻找选股魔方资料来源：资源网，Wind，申万研究资料来源：Bloomberg，Wind，申万研究5www.swsresearch.com申万研究1.3 实体实验和市场实验n实体实验 少以人的意志为转移n市场实验 一致预期的方向搏价差,所以市场对基本面的理解非常重要n决定价格最终走向的是市场，而不是我，所以市场一致预期的方向比我的预期方 向更重要行百里者半九十实体实验这个世界在发生什么? 将要发生什么?市场实验市场如何理解基本面? 市场一致预期是什么? 市场一致预期的方向?卖方的核心任务（ 90%）买方的核心任务（ 10%）6www.swsresearch.com申万研究1.4建立多层次的数据体系7www.swsresearch.com申万研究81.4 建立多层次的数据体系n如何判断原油价格上涨是金融属性和商品属性？n如何从中观组合中判断经济周期？8www.swsresearch.com申万研究91.体系建设的目的2.现在的进程2.1 “驱动力”+“信号验证”逻辑图-红蓝图的内核细化2.2 现有成果上游随势、下游选股 2.3 接下来工作中游择时、物流做主题、金融打底仓3. 将来的设想主要内容9www.swsresearch.com申万研究102.1 红蓝图-宏观解决前提、策略寻找路径n譬如美元，美国经济变化和美元的关系10www.swsresearch.com申万研究112.1 红蓝图的内部- “驱动力”+“信号验证”逻辑图11www.swsresearch.com申万研究2.1 工作流程行业+策略+宏观+金融工程+信息中心n第一周 收集和阅读材料基础报告-行业分析员提供、我们自己收集报告行业市值占比、公司数量等问题行业比较小组、基金研究小组 行业数据库行业分析员提供（信息中心可以参与进来） 行业盈利和估值-行业比较小组、金融工程 其他公司数据库和报告-体系配置小组 盈利业绩弹性和指标关系-金融工程和行业比较 行业季节性因素和行业主要指标的关系、产能状况和产能释放的周期时间-行业 分析员 重点公司模型和年报-行业分析员 国际比较，选择国际上有代表性的公司做分析 统计该行业超额收益的宏观、策略和行业环境体系配置小组 12www.swsresearch.com申万研究2.1 煤炭的案例工作流程n第二周 交流并初步形成报告 以IS表为核心精选指标将指标设计“驱动力”+“信号验证”逻辑图历史验证上述机制探讨超额收益来源和投资机会n第三周 撰写报告并且与相关人员交流 n第四周 内部推广、形成数据库、形成成果 学习资料（基础资料、他山之石、行业跟踪数据等）数据库策略思考报告、中观数据库、行业扩散指数（样本和问题）13www.swsresearch.com申万研究2.1 煤炭的案例以IS表为核心精选指标n煤炭关注量、价、库存，连接七大行业，价格是驱动力，其他全是信号指标14www.swsresearch.com申万研究2.1 煤炭的案例以IS表为核心精选指标n煤炭行业连接七大行业15www.swsresearch.com申万研究162.2 上半年工作成果n一季度：上游煤炭、有色、石油1月，策略思考第三篇策略如何看煤炭，煤炭数据库2月，策略思考第四篇策略如何看有色 ，有色数据库3月，策略思考第五篇煤飞色舞，牛市之始；倒煤透顶，色即为空，石油数据库n二季度：下游房地产、乘用车4月，策略思考第六篇策略如何看房地产，房地产数据库5月，策略思考第七篇策略如何看乘用车，乘用车数据库6月，策略思考第八篇可选为剑、必需做盾n 三季度：中游7月，策略思考第九篇策略如何看钢铁，钢铁水泥数据库16www.swsresearch.com申万研究172.2 下游自下而上，上游自上而下，中游验证17www.swsresearch.com申万研究182.2 钢铁的研究价值很大18www.swsresearch.com申万研究192.3 下半年工作展望n三季度：中游、关键假设表初步修正8月，策略思考第十篇策略如何看化工，化工、造纸数据库9月，策略思考第十一篇中游投资逻辑 ，电力数据库9月，关键假设表的初步修正n四季度：金融、农产品10月，策略思考第十二篇策略如何看银行，结合债券，银行数据库11月，策略思考第十三篇季节因子和投资日历，保险数据库12月，策略思考第十四篇策略如何看农产品，农产品数据库n2011年一季度：交通运输、数据库、收官之作1月，策略思考第十五篇策略如何看交通运输，交通运输数据库2月，策略思考第十六篇流动性研究，流动性数据库3月，策略思考第十七篇策略数据库使用，数据库的重新排列46月，策略思考第十八篇实体、股性和策略核心；研总论坛19www.swsresearch.com申万研究201.体系建设的目的2.现在的进程3.将来的设想3.1 逻辑图和数据库 3.2 策略团队的分工3.3 市场实验主要内容20www.swsresearch.com申万研究3.1 煤炭的案例“驱动力”+“信号验证”逻辑图n火电发电量、水泥产量、布伦特原油现货价、昆士兰-日本海运费是第一层面的 信号，进出口量、库存变化（秦皇岛和最下游）是第二层面的信号。山西6000大卡大同 坑口含税价秦皇岛港6000大卡大 同优混平仓价下游需求水泥产量火电发电耗 煤火电发电量秦皇岛库存调入量调出量直供电厂煤炭 库存价差一澳洲BJ煤炭到港价动力煤进出口量昆士兰-日本海运费澳洲BJ现货价布伦特原油现货价油煤价比价差二21www.swsresearch.com申万研究3.1 宏观假设、微观验证-逻辑图延伸至宏观和公司22www.swsresearch.com申万研究3.1 策略基础数据库-花一年的时间去建设23www.swsresearch.com申万研究3.2 工作范式典型一天08:0009:00 参加晨会（了解主要信息和观点）09:0010:00 阅读六大机构晨会纪要（了解市场上主要信息和报告，不同的机构关注点不一 ）10:0011:30 阅读当日重点报告、查看策略数据库13:0016:00 日常工作（诸如写报告和交流）16:0018:00 交流（和销售交流客户观点、和客户直接交流、和分析员交流当日重点报告）20:0021:00 思考24www.swsresearch.com申万研究分析员一金融工程宏观、政策评论分析员三中游行业估值体系+市场情绪北京销售分析员二上游+交运分析员四工业企业利润南方销售消费、TMT上海销售世界经济及 外围市场3.2 策略小组的分工 分析员五数据库维护可选消费、金 融、债券每日两报+每日沟通+每周总结要同时知晓市场上 相关分析师的观点买方+卖方+数 据+逻辑25www.swsresearch.com申万研究263.3 市场试验：含金量最足的10%n市场试验n华夏的30个基金经理、私募客户、 公司治理与人才公司战略与营销公司财务与内控公司管理与技术自然环境与技术宏观经济与金融政治社会与规则行业景气与结构经济增长动力、行业发展景气、全球金融变化景气指数、分类估值、组合技术适者生存股票投资策略股价涨跌商业模式、驱动要素、前瞻把握财务分析、估值模型、关键假设金融市场预期收益率实体经济预期收益率持续的资源配置持续的价格发现同类投资预期收益率预测未来现金流：绩效预测财务平衡26www.swsresearch.com申万研究27信息披露分析师承诺 凌鹏：策略 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 complianceswsresearch.com 。27www.swsresearch.com申万研究28法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提 供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/www.swsresearch.com网站刊载的完 整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会 波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本 公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任 何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本 公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何 侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 28www.swsresearch.com申万研究29申万研究 拓展您的价值SWS Research CHINA Value Revealed上海申银万国证券研究所有限公司凌 鹏 lingpengswsresearch.com29