新中基期待产能扩张后的新榨季

2007A 2008A 2009E 2010E 营业收入 2,411 2,043 2,200 2,517 （+/-） 35.25% -15.27%7.69% 14.39%营业利润 40 -85 121 173 （+/-） -48.49% -311.41%- 43.54%归属于母公 司的净利润 75 -66 99 142 （+/-） 1.56% -187.75%- 43.54%每股收益 （元）每股收益 （元） 0.18 -0.16 0.24 0.34 市盈率（倍） 46 -52 34 24 总股本/已流通股（万股） 41,907 /39,567 流通市值（亿元） 32.48 每股净资产（元） 2.68 资产负债率（%） 74.7 公司半年报点评 公司半年报点评 报告日期：2009 年 7 月 21 日 新中基（000972） ：期待产能扩张后的新榨季 增持新中基（000972） ：期待产能扩张后的新榨季 增持（维持）（维持）当前股价：8.21 元 当前股价：8.21 元 农业 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009 年 6 月公司基本情况（2009 年 6 月 30 日止）日止） 股价表现（近一年）股价表现（近一年） 天相消费品组 联系人天相农业组 天相消费品组 联系人天相农业组 010-66045566-8180 ranlltxsec.com 服务热线 010-66045555 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2009年1-6月，公司实现营业收入6.65亿元，同比下降26%； 营业利润3166万元，同比下降29.3%；归属于母公司所有者 的净利润3286万元，同比增长1.23%；实现基本每股收益 0.08元。 ? 因上一榨季库存产品同比减少， 2009年上半年的大桶番茄 酱销售减少，使大桶番茄酱收入同比下降47.54%，进而使 公司营业收入同比下降26%。 净利润同比有所增长得益于少 数股东损益占比的降低（由去年同期的37.16%降至7.77%） 和综合毛利率的提升。公司综合毛利率约提升2个百分点， 至28.9%。我们认为，这主要是因为：(1)番茄酱价格仍处 于高位， 1-5月番茄酱出口FOB吨价区间仍保持在1000-1100 美元之间； （2）法国普罗旺斯的蔬菜罐头业务有所减亏。 ? 费用率继续高企吞噬公司业绩费用率继续高企吞噬公司业绩。报告期内，公司费用率上 升3.56个百分点，至26.22%。其中，由于借款增加，财务 费用率上升4.39个百分点，攀升至12.11%。资金短缺是制 约公司发展的瓶颈。 ? 公司拟非公开发行股票，以缓解财务压力。公司拟非公开发行股票，以缓解财务压力。公司今日公告， 拟向大股东兵团投资公司、农六师国资公司等特定对象非 公开发行股票，发行股数不超过1.3亿股。发行目的主要是 为缓解公司资金压力，发行资金将用于偿还对兵团投资公 司和农六师国资公司的债务和补充流动资金。非公开发行 后，公司资产负债率将由2季度末的74.7%降至59.28%，资 本结构将会有所改善。 ? 期待产能扩张后的新榨季。期待产能扩张后的新榨季。由于2009年初新成立的五家渠 子公司使公司新增产能10万吨，相关工厂有望在今年建成 投产，加上农六师的原料供给保障，09/10榨季的番茄酱产 量有望增加7-10万吨，我们预计新榨季产量有望达27万吨 左右。预计新榨季的番茄酱出口价格有望维持在900美元/ 吨以上，而番茄收购价格同比将下降，产能扩张后的番茄 酱盈利能力提升可期，下半年（特别是第四季度）是决定 公司今年业绩的关键。 2 诚信源于独立，诚信源于独立，专业创造价值专业创造价值公 司 研 究 /中 报 点 评 公 司 研 究 /中 报 点 评 www.txsec.com ? 番茄红素将全面投产， 产品线进一步延伸。番茄红素将全面投产， 产品线进一步延伸。 子公司新疆中基 的番茄红素技改项目已完成，今年将全面投产。番茄红素是 一种高附加值产品，其投产将纵向延伸公司的产品线。 ? 盈利预测与评级。盈利预测与评级。 预计公司2009-2010的EPS分别为0.24元和 0.34元，以最新收盘价8.21元计算，对应的动态市盈率分别 为34X和24X。鉴于番茄酱行业仍处于景气周期，公司在行业 所处的绝对优势地位，新榨季有望大幅增产，资本结构有望 改善等，维持公司“增持”的评级。 ? 风险提示： （1）公司非公开发行预案尚待股东大会和证监会 的审议，若不通过，公司资产负债率仍将处于70%以上； （2） 番茄酱价格大幅波动的风险； （3）普罗旺斯子公司亏损超预 期压缩公司业绩的风险。 附表 新中基（000972）盈利预测（万元） 单位：万元 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 营业收入 241,129 204,313 220,025 251,696 增长率(%) 35.25% -15.27% 7.69% 14.39% 毛利率(%) 17.57% 22.70% 25.77% 27.37% 减：营业税金及附加 797 357 660 755 销售费用 9596 11495 11661 13340 管理费用 7115 10883 12101 12585 财务费用 17911 22896 22003 25170 期间费用率(%) 14.36% 22.16% 20.80% 20.30% 资产减值损失 2213 5410 0 0 加：公允价值变动净收益 0 -3732 1500 0 投资净收益 -700 -126 300 300 营业利润 营业利润 4035 -8530 12082 17342 增长率（%） -48.49% -311.41% - 43.54% 加: 营业外收入 4984 2194 0 0 减: 营业外支出 819 1341 0 0 利润总额 利润总额 8200 -7677 12082 17342 增长率(%) -10.69% -193.63% -257.37% 43.54% 利润率(%) 3.40% -3.76% 5.49% 6.89% 减: 所得税费用 364 1677 423 607 实际税负比率(%) 4.44% -21.84% 3.50% 3.50% 净利润 净利润 7836 -9354 11659 16735 归属母公司所有者的净利润 7546 -6622 9910 14225 增长率 1.56% -187.75% - 43.54% 3 诚信源于独立，诚信源于独立，专业创造价值专业创造价值公 司 研 究 /中 报 点 评 公 司 研 究 /中 报 点 评 www.txsec.com 净利润率(%) 3.13% -3.24% 4.50% 5.65% 少数股东损益 289 -2732 1749 2510 总股本（万股） 41907 41907 41907 41907 每股收益(元） 每股收益(元） 0.18 0.18 (0.16)(0.16) 0.24 0.24 0.34 0.34 每股净资产（元） 3.64 2.60 - - 净资产收益率（%） 4.95% -6.08% - - 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，诚信源于独立，专业创造价值专业创造价值公 司 研 究 /中 报 点 评 公 司 研 究 /中 报 点 评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 <(-)15%