第6章—项目投资决策分析方法(1)
第六章项目投资决策分析方法含义：n项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多 可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。n而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带 来的收益是否不低于投资者所要求的收益。n两个步骤：（1）预计项目的现金流量n （2）计算经济决策指标n投资决策指标就是通过对投资项目经济效 益的分析与评价，来确定投资项目是否可取 的标准。n根据这些指标来进行投资决策的方法被称 为投资决策方法，按其是否考虑时间价值， 可分为非贴现法和贴现法。n非贴现法又称静态分析方法，是不考虑时 间价值因素的方法，主要有：静态回收期法、 平均会计收益率法和平均报酬率法。n贴现法又称动态分析方法，是考虑时间价 值的方法，主要有：净现值法、现值指数法、 内含报酬率法、折现回收期法、年等值法等。6.1投资决策的非贴现方法n6.1.1 静态回收期法n a.定义n b.选择标准n c.计算n d.优缺点我最关心 我的本金 啥时候能 收回来1.定义n静态投资回收期(payback period)是指在 不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资 额所需要的时间。n它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该 指标越小，回收年限越短，则方案越有利。2.标准n如果算得的回收期小于决策者规定的最长 可接受的回收期，则投资方案可以接受；如 果大于可接受的回收期，则投资方案不能接 受。n如果有多个互斥投资项目可供选择时，从 中选择回收期最短的项目 。3.计算项目的回收期可分为两种情况：n（1）项目方案经营期每年净现金流量都相等，（ 或者在经营期内，前m年每年净现金流量都相等并且 这前m年累计净现金流量建设期原始投资额）。n例：某项目原始投资为100万，建设期1年，经营 期每年净现金流量为30万。n则计算公式如下：n PP =原始投资额/年净现金流量（2）项目经营期每年净现金流量不相等n可以用“累计净现金流量法即未收回投资额法”来 确定回收期。n例：某项目原始投资为100万，建设期0年，经营 期为5年，每年净现金流量依次为30万、40万、50 万、20万、30万。n按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP 满足下列关系式：例6-1：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000优点n最大优点是计算简单，易于理解和使用。 n另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投 资者偏好“回收迅速”的项目，因而，根据回收期法进行 投资决策，有利于整体的流动性。n 例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的 小公司来讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期 资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要 指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回 收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能尽快地 回收投资以偿还贷款。缺点n（1）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对 投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量 ，因此，它不能作为测量投资收益的指标。n（2）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量 简单地累加而忽略了时间价值因素。n（3）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性 。2. 平均会计收益率n平均会计收益率（average accounting rate of return)是指投资项目经济寿命期内 的平均每年获得的税后利润与投资额之比， 是一项反映投资获利能力的相对数指标。n在计算时使用会计报表上的数据， 以及普通会计的收益和成本观念。决策的标准：n企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要 求达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投 资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如 果超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到 该标准，则应该放弃该投资项目。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择 平均会计收益率最高的项目。3.计算可例题6-1：n有A、B两个投资项目。 A投资200000，B投资 120000，各年税后收益如表所示：12345A3000030000250001500020000B1200012000120001200012000优缺点n优点：计算简单，简明易懂，能够 说明各投资方案的收益水平。n缺点：n（1）没有考虑资金时间价值因素；n（2）该方法的取舍标准是人为确定的， 缺乏可靠的科学依据；n（3）该方法用会计收益取代现金流量， 不利于正确地选择投资项目。6.1.3平均报酬率法n平均报酬率（average rate of return) 是指投资项目经济寿命期内的年平均净现金 流量与投资额之比。决策的标准：n企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要 求达到的平均报酬率的最低标准。n有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资 项目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可 行。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择 平均会计收益率最高的项目。3.计算可例题6-1：n有A、B两个投资项目。012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000优缺点n优点：计算简单，简明易懂，能够 说明各投资方案的收益水平。n缺点：n（1）没有考虑资金时间价值因素；n（2）该方法的取舍标准是人为确定的， 缺乏可靠的科学依据。6.2 投资决策的贴现方法6.2.1 净现值法 定义：净现值（Net Present Value， NPV）是指某个投资项目投入使用后各年的净 现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额 的现值总和的差额。即项目整个期间内所产生的各年NCF的现值之和，或 说是项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之差 。决策标准n如果投资项目的净现值大于0，则该 项目可行；如果净现值小于0，则项目 不可行。n如果有多个互斥的投资项目相互竞 争，应选择净现值最大的项目。公式：例题6-6：（折现率为10%）012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000折现率的确定要求的最低报酬率n在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。n如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目 得以通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高 ，则会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社 会资源不能充分发挥作用。n在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率：n一是根据投资项目的资本成本来确定；n二是根据投资的机会成本；n三是根据行业平均投资报酬率；n四是根据不同阶段采用不同的折现率，如在计算项目建设期 净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目 经营期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。净现值的经济本质：实例分析某投资者似准备投资于一个投资额为20000元 的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%， 每年能获取现金流量7000元。则：净现值7000×（PA，10%，4）200002189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个 部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当 期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部 原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等 于2189.30元。净现值IRR 折现率（r）净现值本质的实例分析接受净现值为正的项目符合股东利益n某公司计划投资一个100元的零风险项目，该项目只在一年 后获得107元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案：n1.用100元投资该项目，而在一年后用107元支付股利。n2.放弃该项目，把100元当作当期的股利支付给股东。n如果方案2被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是 单期零风险项目，因此，如果银行利率低于7%，股东倾向于方 案1。n利用净现值法很容易比较。若利息率为6%：nNPV=-100+107/1.06=0.94n该项目可以接受。当然，如果银行利率高于7%，会导致项 目的净现值为负，就应放弃该项目。评价n净现值法具有广泛的适应性，在理论上也 比其他方法更完善，是最常用的投资决策方法 。n其优点：n一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理 地反映了投资项目的真正的经济效益；n二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现 了流动性与收益性的统一；n三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险 大小有关，风险越大，折现率就越高。缺点也是明显的：n一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实 际收益率水平；n二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困 难，而他们的正确性对计算净现值有重要影响；n三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握；n四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于 投资规模相差较大的投资项目的比较。怎样创造“正NPV”n引入新产品n开发核心技术n设置进入壁垒n革新现有产品n创造产品差别化n变革组织结构n开发新技术苹果公司1976年推出第一台个人电脑本田公司开发小型发动机技术，高效生产汽车 、摩托车和除草机。可口可乐公司的广告：“这才是可乐！”Qualcomm公司拥有的CDMA无线通信的专利。克莱斯勒推出微型货车。摩托罗拉采用“日本式管理”:即时零存库管理、 民主议事程序、业绩激励制度。雅虎开创互联网横幅广告和数字化分销的先河6.2.2.1 净现值率法n净现值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投资项目的净现值与 原始投资额现值之和的比值。n计算公式为：NPVR= 净现值/原始投资的现值 和决策标准：n当净现值率大于0，方案可行；n当净现值率小于0，方案不可行；n对于互斥性投资项目来讲，净现值率 最大的为最佳方案。例6-7：nNPVR(A)=45090/200000=22.545%nNPVR(B)=16476/120000=13.73%净现值率法的优点（1）它考虑了货币的时间价值；（2）净现值率是一个相对数指标，可以 从动态的角度反映投资项目的投入和产出的关 系，可用于不同投资规模的方案比较。其缺点与净现值法相似，同样无法直接反 映投资项目的实际报酬率。6.2.2.2 现值指数法n定义：现值指数，又称获利指数（ Profitability Index, PI），是指投资项目 在经营期内各期的净现金流量现值总和与原始 投资额现值总和之比。n计算：nPI=经营期内各期NCF现值总和/原始投资额现值 之和决策标准是：n如果现值指数大于1，投资项目是可行的；n如果现值指数小于1，则投资项目是不可行 的；n对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最 大的投资项目。评价：n现值指数法的优缺点与净现值法基本相同 ，但有一重要区别是，获利指数法可从动态的 角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的 关系，可以使投资额不同的方案之间进行比较 。n在实务中通常并不要求直接计算获利指数 ，如果需要考虑这个指标，可在求得净现值率 的基础上推算出来。（PI=NPVR+1）例6-8：nNPVR(A)=45090/200000=22.545%nNPVR(B)=16476/120000=13.73%nPI(A)=1.22545nPI(B)=1.13734. 内含报酬率法n概念：又称内部收益率（Internal Rate of Return,即IRR），是指使投资项目净现 值为零的贴现率，即使投资项目在经营期内各 期净现金流入量现值总和与原始投资额现值总 和相等的贴现率。n NPV=0 IRRn它实际上反映了投资项目的真实报酬，一 般讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益越 好。 决策标准：n把项目的内含报酬率与某个给定的预期报酬率相 比较，如果内含报酬率法超过了预期报酬率，则投资 项目可以接受；如果没有超过，则投资项目不可以接 受。n如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能 赚取的收益率，则接
