周金涛投资报告-改造“美林投资钟”-全球大类资产配置框架研究之一

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 ， 证券证券研究报告研究报告··全球大类资产配置全球大类资产配置 改造改造“美林投资钟美林投资钟” 全球大类资产配置全球大类资产配置框架研究框架研究之一之一 美林时间钟的固有缺陷美林时间钟的固有缺陷 美林时间钟是以中周期为基础的资产配置框架，其固有的缺陷表 现在三个方面：1、未涉及外汇及跨国投资；2、忽视了大宗商品 价格的美元因素；3、无法定位多周期嵌套中资产配置的复杂性。 改造美林时间钟改造美林时间钟 建立完善的全球大类资产配制框架，需要改造美林时间钟，第一 步就是要加入美元因素。 美元对国际大类资产配置的意义美元对国际大类资产配置的意义 美元周期对国际大类资产配置有三个意义：1、美元是货币之锚， 汇率影响收益率；2、美元周期影响大宗商品价格周期；3、美元 周期主导新兴与发达国家资本市场间的趋同与背离。 美元强弱演变过程中的国际格局背景与经济周期逻辑美元强弱演变过程中的国际格局背景与经济周期逻辑 1、美元升值基本上是在美国房地产周期和中周期的强势阶段出 现的。2、欧洲在康波及房地产周期趋势上与美国保持着一致性， 欧美的强弱差异是美元强势的基本原因。3、1995 年的美元牛市 出现在康波的繁荣阶段，但那时美国经济的相对欧日的强势却不 如 1980 年的美元牛市明显。 美美元强弱演变的周期逻辑元强弱演变的周期逻辑地产周期地产周期 1、布雷顿森林体系解体之后的三轮美元周期（第三轮仍处于未完的上升期）与美国的地产景气周期重叠。2、欧美地产景气周期趋势趋同，地产周期中孕育美元周期关键还在于欧美地产周期中两者的节奏与强弱差异。3、造成这种节奏差异的关键因素在于两者货币金融条件的差异，因为欧洲的中央银行和美联储在货币政策目标与理念上有着明显的差别。4、美强欧弱仅是解释美元强势期的原因。 纳入美元因素的全球宏观对冲框架纳入美元因素的全球宏观对冲框架 以美、欧两国经济周期为横竖坐标，则经典的美林投资钟中所描述的经济周期的四个阶段，就相当于美欧坐标系中一三象限中的四个区块。在经典区域之外还有更多符合现实中欧美经济周期不同步的区域存在。这些区域具有不同的资产配置意义，这就是纳入美元因素的全球宏观对冲框架。 框架第二步将纳入亚洲及中国因素框架第二步将纳入亚洲及中国因素 本文是在美欧框架下在美林时间钟的基础上添加了美元因素，但 这只是美元强势期的框架，而解释美元弱势期的框架时，必须加 入亚洲及中国因素，这将是我们工作的第二步。 投资策略投资策略 周金涛周金涛 zhoujintaocsc.com.cn 010-85130831 执业证书编号：S1440510120017 发布日期： 2015 年 8 月 27 日 上证指数、沪深上证指数、沪深 300300 走势图走势图 -1%19%39%59%79%99%119%139%159%14/8/2714/9/2714/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/27上证指数沪深300沪深沪深 300300、深证成指走势图、深证成指走势图 -1%19%39%59%79%99%119%139%14/8/2714/9/2714/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/27沪深300深证成指策略策略研究研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 目录目录 一、全球投资时代“美林投资钟”亟需升级改造. 1 1.1、美林投资钟实用的投资周期指导工具 . 1 1.2、外汇与跨国投资乃“美林钟”固有盲区 . 2 1.3、黄金与大宗投资研判中美元因素不可忽视 . 2 1.4、经济运行存在多周期嵌套决定了大类资产轮动的复杂性 . 4 二、美元周期对国际大类资产配置的意义 . 5 2.1、美元仍是国际外汇与商品市场上的价值评判尺度 . 5 2.2、商品（黄金与大宗）价格周期与美元周期 . 6 2.3、美元周期主导新兴与发达国家资本市场间的趋同与背离 . 7 三、美元强弱演变过程中的国际格局背景与经济周期逻辑 . 8 3.1、美元牛市的国际格局背景 . 8 3.2、19801985 年的美元牛市 . 9 3.3、19952001 年的美元牛市 .11 四、美元强弱演变的周期逻辑地产周期 . 15 4.1、美元牛市与房地产周期 . 15 4.2、欧美房地产周期强弱之差原因研究. 15 4.3、关于美强欧弱解释美元问题的延伸思考 . 16 五、纳入美元因素的全球宏观对冲框架 . 18 5.1、美欧坐标系下的美林投资钟与美元强弱格局 . 18 5.2、美欧坐标系下的全球宏观对冲框架. 19 5.3、美欧中三周期框架之下的全球大类资产配置 . 20 图表目录图表目录 图 1：传统美林“投资时钟”示意图 . 1 图 2：全球经济增速与 CRB 指数 . 3 图 3：全球通胀水平与 CRB 指数 . 3 图 4：美国经济增速与 CRB 指数 . 3 图 5：美国通胀水平与 CRB 指数 . 3 图 6：全球经济增速与 COMEX 黄金期货价格 . 3 图 7：全球通胀水平与 COMEX 黄金期货价格 .