公司理财原理及应用课件PPT11资本资产定价模型CAPM

Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin收益和风险：资本资产定价模型 （CAPM） 第十一章 Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin主要概念和方法o知道如何如计算期望收益o知道如何如计算协方差、相关系数、贝塔 系数o理解多元化的效果o理解系统性风险的原理o理解证券市场线的含义o理解风险-收益权衡o会应用资本资产定价模型进行分析Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin本章目录11.1 单个证券 11.2 期望收益、方差和协方差 11.3 投资组合的收益和风险 11.4 有效集 11.5 无风险的借和贷 11.6 公告、惊奇和期望收益 11.7 风险：系统性和非系统性 11.8 多元化和投资组合风险 11.9 市场均衡 11.10 风险和期望收益之间的关系：资本资产定价模型Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.1 单个证券o单个证券的特征，特别是:n期望收益n方差和标准差n协方差和相关系数 Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin期望收益、方差和协方差考虑以下两种风险资产，股票型基金和债 券型基金；假设宏观经济将出现三种状况 且每种状况的概率为1/3 Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin期望收益Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin期望收益Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin方差Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin方差Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin标准差Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin协方差 离差=经济状况下的基金的收益率期望收益率. 加权=离差 × 经济状况发生概率Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin相关关系Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.3 投资组合的收益和风险我们注意到股票型基金的期望收益要比债权型基金的 期望收益高。现在我们来分析投资组合的风险收益 平衡，也就是说50%投资于股票，50%投资于债券。Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投资组合投资组合的收益率是在同一经济状态下股票型和债券型 的收益率的简单加权平均 。Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投资组合投资组合的期望收益是股票型和债券型的期望收益的 简单加权平均。Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投资组合投资组合收益率的方差公式如上，其中 BS 是股票型 和债券型收益率的相关系数。Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投资组合可以观察到，多元化降低了投资风险。按相同比例投资于不同资产（50%股票，50%债券 ）的投资组合风险要比单独持有股票或单独持有债 券的风险低。Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.4 有效集除了50%投资于股票50%投 资于债券外，我们可以也可 以考虑其他的分配比例。100% 债券100% 股票Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin有效集100% stocks100% bonds请注意，一些投资组合可能要优 于另一些投资组合，这是因为它 们在相同的风险水平下具有更高 的收益。Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin不同相关系数的投资组合100% 债券收益100% 股票 = 0.2 = 1.0 = -1.0o投资组合关系 取决于相关系 数 -1.0 < < +1.0o如果 = +1.0, 完全无法分散 风险o如果 = 1.0, 完全分散风险Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin多种资产组合的有效集即使存在多种风险资产，我们仍然可以找到由多 种资产组合的投资的可能集。收益P单个资产Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin多种资产组合的有效集超过最小方差组合的可能集是投资组合的有 效边界。收益P最小方差 投资组合有效边界单个资产Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin无风险资产的最优投资组合 除了股票和债券，我们还可以考虑诸如国库 券之类的无风险资产。100%债券100%股票rf收益Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.5 无风险的借和贷现在投资者们可以将他们的钱在国库券和平 衡混合基金间进行分配了。100%债券100%股票rf收益平衡基金CMLCopyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin无风险的借和贷当无风险资产和有效边界都确定的情况下， 我们将选择斜率最陡的那条资本配置线。收益P有效边界rfCMLCopyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin期望和未期望收益o实际收益通常情况下并不等于期望收益o这里总收益包含期望收益和未期望收益n在任一给定年份中，未期望收益可能为正也 可能为负n全部年份平均下来，未期望收益的均值将为 零Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.6 公告与信息o任何公布的信息都可以分为两个部分：期 望部分和惊奇部分o只有信息的惊奇部分才可以影响到股票的 价格并进而影响到收益o当我们观察股票价格或收益是如何随着未 预期到的信息而变化时，我们很容易得到 第二点的结论Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.7 风险：系统性o对大多数资产都有影响的风险o也称为非分散风险或市场风险o通常包括的GDP，通货膨胀，或利率的改 变等等Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin风险：非系统性风险o只对某一种资产或某一小类资产产生影响 的风险o也被称为单一风险或特有风险o通常包括罢工事件，物品短缺等等Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin收益o总收益= 期望收益 + 未期望收益o未期望收益= 系统性部分+ 非系统性部分 o因此，总收益可以表达为:n总收益= 期望收益 +系统性部分 + 非系统性 部分Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin11.8 多元化和投资组合风险o多元化可以大大减少投资的风险，但不会 减少期望收益o投资组合中低于期望收益的部分与高于期 望收益的部分可以相互抵消，因而可以降 低投资风险o然而，多元化可以降低的风险存在一个限 度，即系统性风险是不可以被分散化的Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin投资组合风险与股票数量 不可分散风险;系统性 风险; 市场风险可分散风险；非系统性 风险； 公司特有风险； 单一风险；n在一个大的投资组合中有些风险可以被有效的分散化 ，有些风险不可以被分散化。投资组合风险Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin可分散风险o通过有效的资产组合投资，该风险可被消 除o通常有非系统化风险，单一风险，或资产 特有风险o如果我们只持有一种资产，或者一个领域 的资产，那么我们所投资的价值将面临较 大的风险，而这些风险我们可以通过多元 化来消除Copyright © 2