发展能力分析

发展能力分析第六章 发展能力分析第一节 发展能力分析的内涵 第二节 增长率分析 第三节 剩余收益分析第一节 发展能力分析的内涵u发展能力的内涵u发展能力分析的内容一、发展能力分析的内涵u发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋 势和发展潜能，也称为增长能力 u从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增 长 u从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股 东创造财富，能够不断增加企业价值 二、发展能力分析的目的u有利于股东衡量企业创造股东价值的程度 u有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出 正确的投资决策 u有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因 素以采取正确的经营策略和财务策略 u有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的 信用政策 三、发展能力分析的内容（分析框架）u增长率分析 u剩余收益分析第二节 增长率分析u股东权益增长率 u收益增长率 u销售增长率 u资产增长率 u增长能力分析基本框架 u可持续增长率 一、股东权益增长率 u股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东 权益期初余额之比，也叫资本积累率股东权益增长率=股东权益增加额年初股东权益三年资本平均增长率=3 年末股东权益三年前年末股东权益-1股东权益增长率分析（一） u股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净 利润和筹资活动产生的股东净投资股东权益增长率=净利润+股东净投资年初股东权益=净资产收益率+股东净投资率净资产收益率与股东净投资率指标中股东权益均按期 初数计算P221实例分析股东权益增长率分析（二） u企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支 付率政策条件下股东权益增长率=本期留存收益增加期初股东权益= (期初)净资产(本期)收益率×收益留存比率期初净资产=净利润×留存比率u企业未来净资产增长率(g)是净资产收益率(ROE)和 股利支付率(D/E)的函数表达式。 gROE股东权益增长率分析（二） u成长来源（因素分析扩展）净资产增长率=净资产收益率×收益留存比率=销售收入期末总资产×净利润销售收入×期末总资产期初净资产=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×留存比率=1×10%×2×0.75=15%×留存比率股东权益增长率分析（二） u企业在各方面保持不变的情况下，只能以g的 速度每年增长（该增长率是可持续增长率） u当企业增长速度超过g时，上述四个比率必须 改变。不过比率的改变并不容易做到。实际上 超速增长只能是短期的二、收益增长率 u收益增长率：净利润增长率、营业利润增长率净利润增长率=净利润增加额基期净利润营业利润增长率=营业利润增加额基期主营利润收益增长率分析 u净利润的增长是否来源于营业利润的增长：表 明是否具有良好的增长能力 u营业利润增长与营业收入增长的适应性： Ø主营利润增长高于主营收入增长率(销售增长率), 表明企业盈利能力不断增强; Ø主营利润增长低于主营收入增长率(销售增长率), 表明企业主营业务盈利能力不强,发展潜力值得怀 疑 uP226页实例分析三、销售增长率 u销售增长率是本期营业收入增加额与基期营业 收入之比销售增长率=营业收入增加额基期营业收入u销售增长率分析: Ø分析销售增长是否具有效益性(销售增长率高于资 产增长率,这种增长才具有成长性) Ø不同时期销售增长率比较 Ø不同产品销售增长率分析(产品寿命周期及特征) 四、资产增长率 u资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额 之比资产增长率=资产增加额资产期初余额u资产增长率分析: Ø分析资产增长是否适当(销售、利润的增长高于资产 增长,这种增长才属于效益型增长) Ø分析资产增长的来源（负债规模、股东权益规模）， 比较资产增长与股东权益增长的关系 Ø不同时期资产增长率的比较五、发展能力分析基本框架 u案例（P229）增长能力股东权益 增长率资产增长率收益增长率销售增长率六、可持续增长率 u企业增长模式 u销售百分比法确定融资需求 u销售增长与外部融资的关系 u内含增长率 u可持续增长率企业增长模式u企业增长的财务意义是资金增长 u从资金来源上看企业增长的实现方式 Ø完全依靠内部资金增长（靠内部积累） Ø主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资） Ø平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构 和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加 借款，以此支持销售增长销售百分比法确定融资需求u假设：经营资产和经营负债的销售百分比不变 Ø存货基期数为10万元，基期销售收入为100万元， 则存货的销售百分比为10%（10/100） Ø如果下期销售收入为200万元，则下期预计的存货 项目金额为200×10%=20万元 u预计经营资产 u预计经营负债 u预计净经营资产=预计经营资产-预计经营负债 u资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产销售百分比法确定融资需求u公司2006年营业收入为3000万元，预计2007 年营业收入为4000万元（增长33.33%） 项目2006年实际销售百分 比2007年预 测 经营资产 合计194464.82%2594 经营负债 合计2909.68%388 净经营资产 合 计165455.14%2206u资金总需求=预计净经营资产-基期净经营资产 =2206-1654=552（万元） 销售百分比法确定融资需求u如何解决资金需求？ Ø1、动用现存的金融资产 Ø2、增加的留存收益 =预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率） Ø3、增加金融负债 Ø4、增加股本 u外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以 动用的金融资产-留存收益增加 =552 -36-4000×4.5%=336（万元） Ø假定企业可以动用的金融资产为36万元 Ø假设计划销售净利率可以涵盖增加的利息 销售百分比法确定融资需求销售百分比法确定融资需求u外部融资需求(增量法） 外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百 分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销 售净利率×（1-股利支付率）-可以动用的金 融资产 u下面假定可以动用的金融资产为0销售增长与外部融资的关系u外部融资销售增长比:销售每增长一元需要追 加的外部融资额. （472/1000=0.472）u外部融资销售增长比=外部融资额/新增销售额=经营资产销 售百分比-经营负债销 售百分比-1+增长率增长率×计划销售净利率×收益留存 比率=64.82%-9.68%-(133.33%)÷33.33%×4.5%×(1-0%) =0.472u外部融资需求不仅取决于销售的增长,还要看股利支付 率和销售净利率内含增长率u内含增长率是不从外部融资,仅靠内部积累所 能达到的增长率 u即外部融资为零外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债 销售百分比-(1+增长率) /增长率×计划销售净利率 ×（1-股利支付率)=0 64.82%-9.68%-(1+增长率)÷增长率×4.5%×100%=0增长率=8.89%即为内含增长率u在内含增长率增长的情况下,公司资产不断增加,其资 金来源于负债自然增加和留存收益的增加可持续增长率u可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和 财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡 增长） u可持续增长率的假设条件 Ø 公司目前的资本结构是一个目标结构并且打算继续维持 Ø 目前的股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持 Ø 不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资 来源 Ø 公司的销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的 利息 Ø 公司的资产周转率将维持当前的水平可持续增长率的计算u根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=资产增长率(资产周转率不变) =股东权益增长率(资产负债率不变） 本期销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存比率 5% ×2.5641 ×1.3 ×60%=10%例：根据期初股东权益计算的可持续增长率 年度20052006200720082009 收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50 税后利润润50.0055.0082.5068.7575.63 留存利润润30.0033.0049.5041.2545.38 股东权东权 益330.00363.00412.50453.75499.13 负债负债60.0066.00231.0082.5090.75 总资产总资产390.00429.00643.50536.25589.88 销销售净净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00% 销销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641 总资产总资产 /期初股东权东权 益1.30001.30001.77271.30001.3000 收益留存率0.60.60.60.60.6 可持续续增长长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00% 实际实际 增长长率 10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率的计算u根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=资产增长率=股东权益增长率（g)g=股东权益增加÷期初股东权益=×股东权益增加期末股东权益期末股东权益期初股东权益=销售净利率a×总资产周转率b×期末权益乘数c×收益留存率d×（1+g）=g1+gabcd=abcd1-abcdg可持续增长率的计算u根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率 (g)=资产周转率×销售净利率×权益乘数×留存比率1-资产周转率×销售净利率×权益乘数×留存比率注意：上述指标涉及时点数均应采用期末数。影响可持续增长率的因素有四个，而且这四个因素与可 持续增长率是同方向变动=净资产收益率×留存比率1-净资产收益率×留存比率例：根据期末股东权益计算的可持续增长率 年度20052006200720082009 收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50 税后利润润50.0055.0082.5068.7575.63 留存利润润30.0033.0049.5041.2545.38 股东权东权 益330.00363.00412.50453.75499.13 负债负债60.0066.00231.0082.5090.75 总资产总资产390.00429.00643.50536.25589.88 销销售净净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00% 销销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641 总资产总资产 /期初股东权东权 益1.18181.18181.56001.18181.1818 收益留存率0.60.60.60.60.6 可持续续增长长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00% 实际实际 增长长率 10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率与实际增长率 u可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策 决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销 售额比上年销售额的增长百分比 u如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同 ，则实际增长率等于上年的可持续增长率(平衡 增长）(06与05年) 可持续增长率与实际增长率u如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值 增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增 长率(超常增长) 2007年权益乘数提高使得实 际增长率50%超过上年的可持续增长率10%。由 此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果 ，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每 年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增 长继续下去可持续增长率与实际增长率u如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值 比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年 的可持续增长率。例如，2008年权益乘数下降 使得实际增长率下降到-16.67，低于上年的 可持续增长率(10)。即使该年的财务比率恢 复到05和06年的历史正常水平，下降也是不可 避免的。这是超长增长后的必然结果，对此事 先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继