周金涛投资报告-宿命与反抗-未来3年全球周期和大类资产配置

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 ， 证券证券研究报告研究报告··全球大类资产配置全球大类资产配置 宿命与反抗宿命与反抗 未来未来 3 3 年年全球全球周期和大类资产配置周期和大类资产配置 “反危机”后全球中周期高点的确认“反危机”后全球中周期高点的确认宽松逻辑的高点宽松逻辑的高点 2009 年全球以流动性反危机开启新一轮中周期，2015 年主导国 美国已经表现出了中周期中后段特征：设备投资高点已现，逐渐 向充分就业靠拢，收紧货币的预期等。美国中周期高点标志着全 球进入了本轮中周期的高点，全球由中周期上升六年转为未来下 降三年，康波衰退二次冲击已经开启序幕。从资产配置的逻辑而 言，宽松的逻辑终结，配置原则由攻转守。 中周期中周期的未来的未来强强美元美元周期下如何开启第三库存周期周期下如何开启第三库存周期 就历史经验而言，未来一个较为确定性的命题是美国如何将自己 的中周期向前推动，即展开第三库存周期。中周期中后段的流动 性紧缩带来的强美元效应可能会明显冲击到美国经济的基本面， 在博弈与协作中，我们推测美元强势将明显弱于前两轮美元强势 周期，而这是全球框架下风险偏好可能回暖的重要看点。从康波 和中周期的角度来看，最终终结周期的力量是滞胀，2015 年资本 市场的表现已经是这种逻辑的预演，未来的关键点是周期宿命中 把握库存周期反抗的过程。 中期中期资产配置资产配置商品可能是商品可能是资产价格资产价格的的掘墓人掘墓人 从中期资产配置的方向来看，利率债的配置价值逐渐向高点迈 进，未来将受制于在利率低位下逐渐温和上行的价格因素。大宗 商品价格将经历痛苦的筑底，未来会有缓慢的攀升，从而价格体 系的回升将是全球风险偏好回升的重要边际变化。对于股市而 言，在去泡沫之后将会逐渐孕育新的结构性机会，关注未来短周 期上行期中出现的盈利改善。 短周期短周期的节奏的节奏全球全球短周期共振短周期共振回落回落后，后，商品将率先反弹商品将率先反弹 2015 年初美国开启的第二库存周期下行期会在在 2016 年中期触 底，开启第三库存周期。欧洲在 QE 下明显地延长了第二库存周 期上行期，并于 2016 年稍晚于美国开启第三库存周期；对于中 国而言，2016 年初将出现第三库存周期启动点，产能周期第一低 点反弹和房地产周期 B 浪将共同成为第三库存周期的动力所在。 这样的复苏节奏，将决定短期美元趋弱走势和商品率先反弹。 短期资产短期资产配置配置观察流动性约束改善， 守望新一轮短周期开启观察流动性约束改善， 守望新一轮短周期开启 预期第三库存周期上行将维持在 4-6 个季度左右， 至 2017 年中期 结束，这是未来三年最核心的机会。在战术上来讲，遵循着一种 “债券商品权益”的运动路径。 未来的结束未来的结束20182018 年四周期共振低点的意义年四周期共振低点的意义 2018 年，将是全球库存周期、中周期的共振低点，康波由衰退向 萧条的转换点，对中国而言，更是房地产周期的低点。如何保全 资产将是未来的核心问题。 投资策略投资策略 周金涛周金涛 zhoujintaocsc.com.cn 010-85130831 执业证书编号：S1440510120017 李而实李而实 liershicsc.com.cn 010-85159231 执业证书编号：S1440515060001 发布日期： 2015 年 9 月 25 日 上证指数、沪深上证指数、沪深 300300 走势图走势图 -1%19%39%59%79%99%119%139%159%14/8/2714/9/2714/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/27上证指数沪深300沪深沪深 300300、深证成指走势图、深证成指走势图 -1%19%39%59%79%99%119%139%14/8/2714/9/2714/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/27沪深300深证成指策略策略研究研究 策略深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 目录目录 前言垃圾时间后，全球周期运行的宿命与反抗. 5 一、 “反危机”后全球中周期高点的确认宽松逻辑的高点 . 1 1.1、美国中周期迈入朱格拉周期中后段的消费推动阶段 . 1 1.2、后金融危机时代的全球中周期高点已现 . 4 二、中周期的未来探索未来资产配置的原则. 9 2.1、总需求不足下“债务通缩”到“走向滞胀”的跨越 . 9 2.2、康波中价格的运动规律-走向滞胀.11 2.3、中周期未来的看点第三库存周期开启 . 12 2.4、新的国际秩序框架美元周期视角下的全球博弈 . 15 2.5、未来周期动力的探讨中国和欧洲. 19 2.6、总结：未来的中期资产配置的原则. 20 三、短期资产配置的关键把握世界经济的短周期波动节奏 . 22 3.1、2015 年 2-3 季度后，关注其它国家和主导国短周期共同回落的可能 . 22 3.2、短期资产配置原则观察流动性约束改善，守望新一轮短周期开启 . 31 图表目录图表目录 图 1：美国中周期中的波动以及中周期末尾的经济危机 . 1 图 2：从固定资产投资的角度可以看到美国中周期已经度过投资拉动的边际高点 . 2 图 3：美国的实际收入同比增速回升支撑了美国消费支出的上涨 . 2 图 4：美国的实际收入同比增速和经济增长基本解释了美国消费支出的上行 . 2 图 5：美国置业周期与实际房价指数 . 3 图 6：14 年以来销售好转明显，目前没有显著衰竭迹象 . 3 图 7：美国房地产价格增速走势 . 3 图 8：美国新屋开工创 07 年 11 月以来新高 . 4 图 9：美国 NAHB 房地产市场指数在 8 月创出 10 年新高 . 4 图 10：长波衰退向萧条的过渡期使失业率下行的空间受到了抑制 . 4 图 11：长波衰退向萧条的过渡期使本轮中周期以来劳动生产率不断地下降 . 5 图 12：美国中周期的中后段接近充分就业特征就业增速回落，失业率（逆序）依然下行 . 5 图 13：中国固定资产投资增速的不断回落产能周期的不断调节 . 6 图 14：德国和欧元区的固定资产投资周期. 6 图 15：全球 GDP 中固定资产投资占比 .