财务杠杆与财务风险回避_3
财务杠杆与财务风险回避论文导读：将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。我们在明确规定了财务杠杆概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆系数和财务风险的因素，以及如何更好地利用财务杠杆来回避财务风险。而财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由股东主权资本承担的附加风险。关键词：财务杠杆,财务杠杆利益,财务风险一、财务杆杆的涵义财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点：其一：将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是在经营过程中对负债的一种利用。其二：认为财务杠杆是指上市公司“在筹资中适当举债，通过调整资本结构给企业带来额外收益”。如果负债经营使得企业每股净收益上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股净收益下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业股东主权资金收益产生的重大影响。与第一种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，笔者认为其定义的客体范围是狭隘的，企业在事实上是可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的，这点将在后文中论述到。而在前两种定义中，本文更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同，但本文认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义，起了系统化的作用。我们在明确规定了财务杠杆概念的基础上，进一步讨论伴随着负债经营的财务杠杆利益（损失）和财务风险、影响财务杠杆系数和财务风险的因素，以及如何更好地利用财务杠杆来回避财务风险。二、 财务杠杆利益（Benefit onFinancial Leverage）通过前论述我们已经知道所谓财务杠杆利益(损失)是指负债筹资经营对所有者收益的影响，是一种结果。负债经营后，企业所能获得的利润就是：资本收益企业投资收益率×总资本负债利息率×债务资本企业投资收益率×（权益资本债务资本）负债利息率×债务资本企业投资收益率×权益资本 +（企业投资收益率负债利息率）×债务资本（此处的企业投资收益率息税前利润/资本总额，所以即息税前利润率）因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为：权益资本收益率企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率)×债务资本/权益资本可见，只要企业投资收益率大于负债利息率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质即为：由于企业投资收益率大于固定负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升；而若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（Degreeof Financial Leverage, DFL）来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动率相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率息税前利润变动率 通过数学变形后公式可以变为：财务杠杆系数=息税前利润率/(息税前利润率-负债比率×利息率)根据这两个公式体现的财务杠杆系数计算方法，前者可以反映出股东主权资本收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，后者揭示负债比率、息税前利润率以及负债利息率之间的关系。由此可见，企业利用债务资金不仅能提高股东主权资金的收益率，而且也能使股东主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益。三、 关于财务风险（Financial Risk）风险是一个与损失相关联的概念，是一种不确定性或可能发生的损失。而财务风险是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由股东主权资本承担的附加风险。如果企业经营状况良好，使得企业投资收益率大于负债利息率，则获得财务杠杆利益；如果企业经营状况不佳，使得企业投资收益率小于负债利息率，则获得财务杠杆损失，甚至导致企业破产，这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。企业财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情况下，财务杠杆系数越大，股东主权资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，即如果息税前利润率上升，则股东主权资本收益率会以更快的速度上升，如果息税前利润率下降，那么股东主权资本利润率会以更快的速度下降。此时，财务风险也越大。反之，财务杠杆系数越小，财务风险也就越小。财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。下面的例子将有助于理解财务杠杆与财务风险之间的关系。
