管理咨询经典工具与模型净现值法
净现值法企业投资决策中最常用的一种方法之一 27.1基本概念 现值（Present Value,简称PV)是指按照货币时间的价值原理，对投资项目在未来的现金流量按照一定的贴现率贴现后的价值。 净现值法是一种考虑到货币时间价值的评估法则，主要找出计划的预期现金流量，再假设一个适当的折现率（资金成本）求其现值，计算出投资方案的净现值（Net Present Value,简称NPV),并利用NPV的大小评价投资方案的一种投资决策方法。 如果项目期初一次性投资（即原始投资均于建设期投入、经营期内不再追加投资）,也可将净现值表述为项目投产后各年报酬（不含流动资金投资的NCF)的现值合计与原始投资额合计的差值。 27.2净现值的计算 27.2.1计算步骤 1.计算投资项目的每年净现金流量 在项目投资决策中，现金流量是指某个投资项目在整个投资周期内引起的企业现金流入量和现金流出量的数额。投资决策中的现金流量一般由以下几个部分构成。 (1)现金流入量 现金流入量是指投资项目所引起的企业现金流入的增加额。它通常包括营业收入(指项目投资后每年实现的全部销售收入或业务收入，它是经营期主要的现金流入项目）,以及固定资产变价收入、回收流动资金及其他现金流入量。 (2)现金流出量 现金流出量是指由投资项目引起的企业现金支出的增加额。它通常包括建设投资(含更改投资，是在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建设费、运输成本、安装成本等，以及无形资产投资和开办费用，它是建设期发生的主要现金流出量）,以及垫支的流动资金、经营成本、各项税款、其他现金流出量。 (3)现金净流量 现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；相反，现金净流量为负值。营业现金净流量是指一定期间的营业收入和经营成本支出的差额。在经营成本中除折旧费外，一般都是以现金支付。 此外，营业现金流量可按下面公式计算： 营业现金净流量=营业收入经营成本=营业收入付现成本所得税=净利润+折旧 2.计算未来报酬的总现值 即将各年的现金净流量折算成现值。如果每年的现金净流量相等时，则按年金现值进行贴现：如果每年的现金净流量不相等时，则先对每年的净现金流量按复利现值进行贴现，然后将其加以汇总：如果在寿命期后有固定资产残值和垫支的营运资金及其他费用，那就应该把这些按复利现值贴现，最后形成总现值。 3.将投资额折算成现值 如果投资最初一次投入，其初始投资额就是现值：如果是多次投入的，就需要将初始投资以外的各次投资额，按复利现值贴现，再加上初始投资额，从而求得投资额现值。 4.计算净现值 净现值=未来报酬的总现值一初始投资额现值 27.2.2基本公式 净现值NPV的计算公式为： 式中：i为该项目的行业基准折现率；(PIF,i,1)为第年、折现率为的复利现值系数。 27.2.3计算方法 由于项目各年的净现金流量NCF,(t-o,1,.,n)属于系列款项，所以当项目的全部投资均于建设期投入，经营期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视以下不同情况分别按不同的公式计算净现值指标。 (1)当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1n年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公式为： 净现值=原始投资额十投产后每年相等的净现金流量×年金现值系数 或： 式中：(P/A,i,n)为第n年，折现率为的年金现值系数。 (2)若建设期为s,全部投资在建设期起点一次投入，投产后（s+1)n年每年净现金流量相等，则后者具有递延年金的形式，其现值之和可按递延年金现值求得。公式如下： 27.3折现率的确定 需要注意：在项目评价中，正确地选择折现率至关重要，因为它直接影响项目评价的结论。如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则会导致一些经济效益较好的项目不能通过评估，从而使有限的社会资源不能充分发挥作用。 一般根据以下几种方法确定项目的折现率。 (1)以投资项目的资金成本作为折现率。 (2)以投资的机会成本作为折现率。 (3)在不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期现金净流量时，以全社会资金平均收益率作为折现率。 (4)以行业平均资金收益率作为项目折现率。 27.4决策标准 净现值指标是折现的绝对值正指标。投资决策评价标准如下。 (1)如果投资方案的净现值大于或等于零，即NPV0,则该方案可行； (2)如果投资方案的净现值小于零，即NPV<0,则该方案不可行； (3)对于互斥投资方案，在多个方案比较选择时，如果没有资金方面的限制，且净现值均大于零，则净现值最大的方案最优。 其公式为： 其中：F为第年现金净流量（现金流入量与现金流出量之差）;F为初始投资额；r为预定的折现率；n为项目从投资到终结的年数。 27.5方法运用 27.5.1运用前提条件 运用净现值指标必须有3个前提条件： (1)已知各年净收益； (2)已知投资方案寿命期（经济期）; (3)已知折现率，一般为行业基准收益率（最低希望收益率）,通常要高于筹资发生的资本成本率。 27.5.2运用注意的问题 (1)折现率的确定。净现值法虽考虑了资金的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资的报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体报酬率是多少。折现率的确定直接影响项目的选择。 (2)用净现值法评价一个项目的多个投资机会，虽反映了投资效果，但只适用于年限相等的互斥方案的评价。 (3)净现值法是假定前后各期净现金流量均按最低报酬率（基准报酬率）取得的。 (4)若投资项目存在不同阶段有不同风险，那么最好分阶段采用不同折现率进行折现。 27.5.3应用难点 对一般企业而言，净现值法的应用难点在于以下3个方面。 (1)要对企业未来一定时期（通常是5年）每年的现金流作出预估，除公用事业公司外，最有经验的分析员也无法直接准确估计企业未来几年的现金流； (2)折现率的确定没有很令人信服的方式，而且风险是每年变化的，投资者主观上对未来每年风险的预期也是逐年变化的； (3)由于企业未来几年的经营状况可能发生动态变化，应用净现值法评估决策时可能出现失效情况，因此需要以灵活的弹性决策技术来加以补充。 5
