2024年宏观经济与政策展望：云涌之时风起之势

20242024年宏观经济与政策年宏观经济与政策展展望望云涌之时云涌之时，风起之势，风起之势2023年年11月月概概 述述 潜在经济增长率向上修复潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑新格局：，内外循环再塑新格局：2024年中国经济或呈现出前稳后升，全年增速将保持在5%左右，向潜在经济增长率继续回归。投资端，固定资产投资增速将上行至4.6%，全球补库叠加升级趋势，制造业投资乐观估计增速达7.5%左右，“三大工程”带动下广义基建投资增速有望达8.5%，房地产开发 投资增速或回升至-2.5%；内需端，稳经济、稳楼市、稳就业政策持续推出，居民收入预期有望改善，预计消费增速在今年基础上稳步上行至7.8%左右，进口增速回升至3%左右；外需端，基数效应及海外补库带动 之下，出口增速全年有望回升至1.2%左右。跨周期与逆周期下的财政货币协同与创新型工具：跨周期与逆周期下的财政货币协同与创新型工具：2024年上半年，“三大工程”、化解地方政府债务仍将是财政与货币政策协同的重点，新设政策工具有望发挥助力作用。积极财政进一步加码，政府预期赤字率或 为3.6%左右，结构上，中央加杠杆、地方压杠杆趋势有望进一步持续；货币方面，随着美联储逐渐结束加 息进程，人民币贬值压力料将减缓，对货币政策掣肘减弱，2024年降息空间仍在，明年二季度末和三季度 降准的概率相对较大。以强国之势促产业转型以强国之势促产业转型，开启数字化生态之路：，开启数字化生态之路：科技强国重点聚焦人工智能、量子信息、集成电路，目前半导体领域在制造和设计环节具有较大的国产替代空间；2024年国企改革提速，将以 “横向合并”“纵向联 合”为方向，加快在缺少布局或尚未形成竞争优势的关键领域实现突破，金融国有企业也有望进一步加快并 购重组进程；2024年物联网投资有望持续加大，消费物联网将进入发展快车道，智能家居是主要应用场景 之一，2021-2025年年均复合增长率预计达25%。全球波动加剧中的趋势：美全球波动加剧中的趋势：美、日、日、欧洲与新兴市场。欧洲与新兴市场。美国方面，基于目前数据后续加息概率较低，预计明年降息或从二季度下旬或下半年开启。欧洲方面，经济略显疲软，在高利率维持的状态下，经济短期仍然承压，且依然面临地缘政治和能源价格风险。日本方面，三季度经济表现不佳，日央行为退出YCC做铺垫，但短 期政策难度较大。新兴市场方面，表现分化，印度经济相对更强。2024年，俄罗斯、欧洲、美国等将举行 大选，将对全球地缘政治产生较大影响。大类资产配置再平衡：结构性机会与逻辑转换。大类资产配置再平衡：结构性机会与逻辑转换。国内支持性政策延续，叠加海外补库，国内经济趋于回暖，目前A股市场估值并不高，美债利率趋于下行，外资有望逐渐回流，但市场信心提振仍需时间，2024年预 计A股整体震荡趋涨，结构上建议关注出口链、科技强国、以及受益于海外流动性宽松的成长和消费板块。美债方面，2024年加息周期结束，经济数据逐渐转弱，将对美债形成支撑，建议关注上半年配置机会。黄 金逻辑在明年更顺，波动性可能仍然较大。原油供应总量宽松但存在人为制约，关注宏观与需求变量。风险提示：风险提示：国内政策持续性低于预期，地缘政治风险，海外衰退超预期。1跨周期与逆周期下的财政货币协跨周期与逆周期下的财政货币协同与创新型工具同与创新型工具以强国之势促产业转型，开以强国之势促产业转型，开启数字化生态之路启数字化生态之路潜在经济增长率向上修复，内外潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑新格局循环再塑新格局全球波动加剧中的趋势：美、日全球波动加剧中的趋势：美、日、欧洲与新兴市场、欧洲与新兴市场大类资产配置再平衡：结构性机大类资产配置再平衡：结构性机会与逻辑转换会与逻辑转换目目 录录21 1 潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑新格局新格局 20232023年经济增速前高后稳年经济增速前高后稳，20242024年全年目标或进一步回归潜在经济增长率。年全年目标或进一步回归潜在经济增长率。2023年前三季度GDP累计增速5.2%，其中二季度有所走弱，但由于基数效应，增速最高至6.3%，三季度超预期回 升至4.9%，四季度财政扩、政策系统性加力，全年经济增速或突破5%。2021-2035年，我国要基 本实现现代化，隐含着我国年均GDP增速要达到4.7%左右。按照前高后低的趋势，“十四五”时 期国内生产总值年均增速应达到5%-5.5%左右，后十年达到4%左右。“十四五”时期中国潜在增 长率在5.5%左右，2021-2023年，年均增速5.53%，2024年经济将延续复苏态势，GDP增长目标 或将在5%的基础上继续向潜在经济增长率回归。1978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026202720282029203020312032203320342035数据来源：wind，西南证券整理 320242024年经济有望继续上修，开启持年经济有望继续上修，开启持续补库续补库GDP:实际增长率 GDP:潜在增长率(预测值)PPI：同比2824201612840-4-8%各省各省20232023年前三季度经济增年前三季度经济增速对比速对比地地区区省省市市2022023 3年年GDPGDP增增速速目目标标20232023年前年前三三 季季度度GDPGDP 同比增同比增速速20232023年年前前三季三季度度 vsvs 上上半半年年(个百分点个百分点)地地区区省省市市地方两会地方两会2 20 02323年年GDPGDP增增速速目目标标20232023年年前前三三 季季度度GDPGDP 同比增同比增速速20232023年年前前三季三季度度 vsvs 上上半半年年(个百分点个百分点)东东部部 地区地区北京4.5%以上5.1%-0.4西西部部 地区地区内蒙古6%左右7.2%-0.1天津4%左右4.6%-0.2广西5.5%左右3.9%1.1河北6%左右5.2%-0.9重庆6%以上5.6%1.0上海5.5%以上6.0%-3.7四川6%左右6.5%1.0江苏5%左右5.8%-0.8贵州6%左右4.8%0.4浙江5%以上6.3%-0.5云南6%左右4.4%-0.7福建6%左右4.1%0.3西藏8%左右9.8%1.4山东5%以上6.0%-0.2陕西5.5%左右2.4%-1.3广东5%以上4.5%-0.5甘肃6%6.6%-0.2海南9.5%左右9.5%0.9青海5%左右5.6%-1.2中中部部 地区地区山西6%左右4.5%-0.2宁夏6.5%左右6.4%-0.1安徽6.5%左右6.1%0.0新疆7%左右6.1%1.0江西7%左右3.4%1.0东东北北 地区地区辽宁5%以上5.3%-0.3河南6%3.8%0.0吉林6%左右5.8%-1.9湖北6.5%左右6.0%0.4黑龙江6%左右2.6%-2.1湖南6.5%左右4.0%0.4 分区域来看，前三季度31个省市自治区中有17个省市的GDP增速超过全国增速5.2%，中部地区的平均增速最快，其次是西部和东部地区，最后是东北地区。前三季度，西藏增速位居全国第一，海 南、内蒙古、甘肃等增长也较快，陕西、黑龙江、江西等地区增速较低。与上半年相比，东部地区 仅海南、福建增速超过上半年，中部地区除了山西增速低于上半年，安徽与河南持平之外，其余均注：红色字体为高于全国增速，绿色字体为低于或等于全国增速，2023年前三季度增速是5.2%；橙色底色为前三季 4度增速较上半年增大，绿色底色为增速较上半年减小。数据来源：wind、各省市人民政府、统计局，西南证券整理1 1 潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑新格局新格局高于上半年增速，中部地区经济复苏动能逐渐走强。1 1 潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑新格局新格局 分季度来看，2024年政策或前置发力，受基数及经济复苏动能累积效应影响，2024年经济或呈现出前稳后升的趋势，单季最高增速有望实现5.5%左右，全年增速将保持在5%左右。从三架马车的贡献来看，2023年消费增速相对较高，是经济增长的主要贡献项，政策发力叠加基数效应，预计2024年投资和出口增速回升较快，同时，消费复苏延续，在服务消费与可选消费带 动下增速稳中有升。在固定资产投资中，制造业投资将起到重要拉动作用，在“三大工程”的带动 下，基建投资保持平稳向上，房地产投资对经济的拖累有所缓解。35302520151050-5-10%7.84.61.2固定资产投资完成额:同比 社会消费品零售总额:同比 出口金额:同比Q1 Q2 Q3 Q42019 2023 2024E注：图中虚线为预测值数据来源：wind，西南证券整理20242024投资、出口和消费名义增速有投资、出口和消费名义增速有望望齐回升齐回升20242024年年GDPGDP增速有望前升后增速有望前升后稳稳6.56.05.55.04.54.02021201720162013201220242023202220202019201820152014%51 1 潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑潜在经济增长率向上修复，内外循环再塑新格局新格局 四季度国内制造业增速走稳四季度国内制造业增速走稳，20242024年在全球补库拉动下增速有年在全球补库拉动下增速有望上行。望上行。1-10月，制造业投资同比增长6.2%，与1-9月增速持平。9月国内产成品存货同比3.1%，已连续两个月回升，但仍是2019 年以来较低水平。10月份我国制造业PMI为49.5%，较上月回落0.7个百分点，再度跌至荣枯线下，但生产指数仍保持扩张，为50.9%，原材料库存和供应商配送时间指数双降，企业补库趋势延续。海外方面，美国制造业存货量同比也已降至2021年以来的低位，ISM制造业PMI连续12个月低 于荣枯线，美国补库有助于带动国内出口产业链回升。四季度万亿国债增发，在传统工业淡季临近下有望对工业生产形成有力支撑，加之工业库存仍在底部，后续工业生产有望保持活跃。预计预计20242024年在全球补库拉动之下年在全球补库拉动之下，制造业增速有望上行，制造业增速有望上行，加之，加之 国内制国内制造业升级带来的新增投资造业升级带来的新增投资，乐观估计全年增速有望达到，乐观估计全年增速有望达到7.5%7.5%左右。左右。美国:存货量:制造业:季调同比美国:ISM制造业PMI(右轴)数据来源：wind，西南证券整理 6国内产成品库存增速国内产成品库存增速已已触底回升触底回升美国库存增速与美国库存增速与PMIPMI处于双低处于双低位位中国固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国工业企业:产成品存货:同比(右轴)%7065605550454020 15 10 5 0-5 2520151050%50403020100-10-20-30-402019-072019-102023-042021-072022-072020-072022-042023-102023-072023-012022-102019-042020-012020-042019-012020-102021-012021-042022-012021-102020-012020-042022-012020-072022-072022-042019-012019-042019-072020-102021-012019-102021-042021-072021-102022-102023-012023-042023-072023-10500040003000200010000-1000503010-10-302022-11202