《财务管理》课件第五章 资本成本和资本结构
第五章第五章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第三节第三节 资本结构理论与决策资本结构理论与决策第一节第一节 资本成本资本成本l一、资本成本概述一、资本成本概述1.资本成本的定义资本成本的定义l资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。资本资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。资本成本一般包括资本筹集费和资本占用费两部分。资本筹集成本一般包括资本筹集费和资本占用费两部分。资本筹集费是指在资本筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、费是指在资本筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；资本占用费是指占用资本支公证费、担保费、广告费等；资本占用费是指占用资本支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。第一节第一节 资本成本资本成本l一、资本成本概述一、资本成本概述2.资本成本的分类资本成本的分类l（1）按资本成本的用途不同可分为商业信用资本成本、）按资本成本的用途不同可分为商业信用资本成本、借款资本成本、融资租赁资本成本、债券资本成本、优先借款资本成本、融资租赁资本成本、债券资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本等几大股资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本等几大类。类。l（2）按所筹资金使用期限的长短不同可分为短期资本成）按所筹资金使用期限的长短不同可分为短期资本成本、长期资本成本。本、长期资本成本。l（3）按资本成本的代表意义不同可分为个别资本成本、）按资本成本的代表意义不同可分为个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本。综合资本成本、边际资本成本。第一节第一节 资本成本资本成本l一、资本成本概述一、资本成本概述3.资本成本的作用资本成本的作用l第一，资本成本是企业筹资决策的主要依据第一，资本成本是企业筹资决策的主要依据 l第二，资本成本是投资决策的重要依据第二，资本成本是投资决策的重要依据 l第三，资本成本是衡量企业经营成果的尺度第三，资本成本是衡量企业经营成果的尺度 第一节第一节 资本成本资本成本l二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算1.个别资本成本计算的基本模式个别资本成本计算的基本模式l（1）一般模式）一般模式第一节第一节 资本成本资本成本l二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算1.个别资本成本计算的基本模式个别资本成本计算的基本模式l（2）折现模式）折现模式l对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即能使筹资所引起的现金流入成本计算方式是采用折现模式，即能使筹资所引起的现金流入量现值与现金流出量现值相等的贴现率，即为资本成本。其一量现值与现金流出量现值相等的贴现率，即为资本成本。其一般计算步骤为：般计算步骤为：第一，根据题意写出筹资所引起的现金流入量现值；第一，根据题意写出筹资所引起的现金流入量现值；第二，根据题意写出筹资所引起的现金流出量现值；第二，根据题意写出筹资所引起的现金流出量现值；第三，假设筹资所引起的现金流入量现值与筹资所引起的现金流出第三，假设筹资所引起的现金流入量现值与筹资所引起的现金流出量现值相等，并采用逐次测试法计算现金流入量现值与现金流出量量现值相等，并采用逐次测试法计算现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现利率，即为资本成本率。现值相等时的贴现利率，即为资本成本率。第一节第一节 资本成本资本成本l二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算2.银行借款资本成本的计算银行借款资本成本的计算l在不考虑货币时间价值的情况下，到期一次还本，每年分在不考虑货币时间价值的情况下，到期一次还本，每年分次付息偿还方式的长期借款的成本可按下式计算：次付息偿还方式的长期借款的成本可按下式计算：式中：K为长期借款资本成本；I为长期借款年利息；T为所得税税率；L为长期借款筹资额；F为长期借款筹资费用率。第一节第一节 资本成本资本成本l【例例1】某公司向银行借款某公司向银行借款200万元，年利率万元，年利率10，5年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资费用率为费用率为0.2%，企业所得税税率为，企业所得税税率为20。要求根据以。要求根据以上资料计算企业借款的资本成本。上资料计算企业借款的资本成本。l解：解：(1)按一般模式计算资本成本：按一般模式计算资本成本：第一节第一节 资本成本资本成本l【例例1】某公司向银行借款某公司向银行借款200万元，年利率万元，年利率10，5年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资费用率为费用率为0.2%，企业所得税税率为，企业所得税税率为20。要求根据以。要求根据以上资料计算企业借款的资本成本。上资料计算企业借款的资本成本。解：解：(2)按折现模式计算资本成本按折现模式计算资本成本：现金流入量现值现金流入量现值200（10.2%）199.6（万元）（万元）现金流出量现值现金流出量现值20010%（120%）（P/A，i，5）200（P/F，i，5）16（P/A，i，5）200（P/F，i，5）第一节第一节 资本成本资本成本l用用8%计算现金流出量现值计算现金流出量现值=16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）l 163.99272000.6806l 200199.6l用用9%计算现金流出量现值计算现金流出量现值=16（P/A，9%，5）200（P/F，9%，5）l 163.88972000.6499l 192.22199.6l采用内插法计算折现利率采用内插法计算折现利率i：=l解之得解之得i=8.05%=第一节第一节 资本成本资本成本l二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算3.债券资本成本的计算债券资本成本的计算l债券资本成本在不考虑货币时间价值的情况下，其计算公债券资本成本在不考虑货币时间价值的情况下，其计算公式为：式为：式中：K为债券成本；I为债券年利息；T为所得税税率；B为债券筹资额；f为债券筹资费用率。第一节第一节 资本成本资本成本l【例例2】飞龙公司拟发行债券，债券面值为飞龙公司拟发行债券，债券面值为1000元，元，5年期，票面利率为年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，每年付息一次，到期还本，按溢价按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的发行，债券发行费用为发行额的5%，该公，该公司适用的所得税率为司适用的所得税率为30%，。要求根据以上资料，计，。要求根据以上资料，计算该笔债券的资本成本。算该笔债券的资本成本。解：解：(1)(1)按一般模式计算债券资本成本：按一般模式计算债券资本成本：第一节第一节 资本成本资本成本l（2）按折现模式计算债券资本成本：）按折现模式计算债券资本成本：l现金流入量现值现金流入量现值1000（110%）（15%）1045l现金流出量现值现金流出量现值10008%（130%）（P/A，i，5）1000（P/F，i，5），），l当当i=5%现金流出量现值现金流出量现值=10008%（130%）（P/A，5%，5）1000（P/F，5%，5）=1025.951045l当当i=4%现金流出量现值现金流出量现值=10008%（130%）（P/A，4%，5）1000（P/F，4%，5）l=1071.201045l采用内插法计算折现利率采用内插法计算折现利率i：解之得：解之得：i4.58%。第一节第一节 资本成本资本成本l二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算4.融资租赁资本成本的计算融资租赁资本成本的计算l因为融资租赁各期支付的租金中，包含每期偿还的本金和因为融资租赁各期支付的租金中，包含每期偿还的本金和手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率的计手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率的计算若按一般模式计算会过于复杂，所以其资本成本率的计算若按一般模式计算会过于复杂，所以其资本成本率的计算只能按贴现模式法计算。按贴现模式法计算融资租赁资算只能按贴现模式法计算。按贴现模式法计算融资租赁资本成本时必须考虑租赁期满时固定资产残值的归属问题。本成本时必须考虑租赁期满时固定资产残值的归属问题。若残值归租赁公司所有，其筹资所引起的现金流入量现值若残值归租赁公司所有，其筹资所引起的现金流入量现值=设备价值设备价值-残值现值；若残值归承租企业所有，其筹资所残值现值；若残值归承租企业所有，其筹资所引起的现金流入量现值引起的现金流入量现值=设备价值。设备价值。第一节第一节 资本成本资本成本l【例例3】飞龙公司采用融资租赁方式租入设备，该设飞龙公司采用融资租赁方式租入设备，该设备价值备价值600000元，租期元，租期6年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值50000元，归出租公司所有，租赁合同约定每年租金元，归出租公司所有，租赁合同约定每年租金131283元，求融资租赁的资本成本。元，求融资租赁的资本成本。l解：现金流入量现值解：现金流入量现值600000-50000600000-50000（P/FP/F，i i，6 6）l现金流出量现值现金流出量现值131283131283（P/AP/A，i i，6 6）l解之得：解之得：i=10%i=10%第一节第一节 资本成本资本成本l【例例4 4】飞龙公司采用融资租赁方式租入设备，该设备飞龙公司采用融资租赁方式租入设备，该设备价值价值600000600000元，租期元，租期6 6年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值5000050000元，归飞龙公司所有，租赁合同约定每年租金元，归飞龙公司所有，租赁合同约定每年租金131283131283元，求融资租赁的资本成本。元，求融资租赁的资本成本。解：现金流入量现值解：现金流入量现值600000600000现金流出量现值现金流出量现值131283131283（P/AP/A，i i，6 6）解之得：解之得：i=8.38%i=8.38%第一节第一节 资本成本资本成本l二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算5.普通股资本成本的计算普通股资本成本的计算l（1）股利固定增长模型法）股利固定增长模型法 式中：为为普通股成本；普通股成本；为为去年去年发发放的每股股利；放的每股股利；为为第一年第一年预预期期发发放的每股股利；放的每股股利；为为普通股每股市价；普通股每股市价；为为普通股筹普通股筹资费资费用率；用率；为为股票收益的年增股票收益的年增长长率。率。式中式中第一节第一节 资本成本资本成本l【例例5】飞龙公司预计明年初发行普通股，每股市价飞龙公司预计明年初发行普通股，每股市价为为20元，发行费用率为元，发行费用率为5。本年发放股利。本年发放股利1元，预计元，预计年增长率为年增长率为8。要求根据以上资料，计算普通股资。要求根据以上资料，计算普通股资本成本。本成本。l解：解：第一节第一节 资本成本资本成本l二、个别资本成本的计算二、个别资本成本的计算5.普通股资本成本的计算普通股资本成本的计算l（2）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法根据根据“资本资产定价模型资本资产定价模型”法，企业股票的期望报酬率等法，企业股票的期望报酬率等于市场无风险报酬率加上该股票的风险报酬率。于市场无风险报酬率加上该股票的风险报酬率。式中：式中：式中：K K为为股票股票资资本成本；本成本；为为无无风险报风险报酬率；酬率；为为某股票的某股票的贝贝他系数；他系数；为为市市场场平均平均报报酬率。酬率。第一节第一节 资本成本资本成本l【例例6】某公司普通股某公司普通股系数为系数为1.55，此时一年期国债，此时一年期国债利率利率6%，市场平均报酬率，市场平均报酬率10%，则该普通股资本成本，则该普通股资本成本率：率：K6%1.55（10%6%）12.2%l公司在计算普通股成本时，可选择上
