零售行业2013年投资策略：两年的等待，把握2013年投资机会

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要 ： 2013年 的投资机会好于 2012年，尤其是 2013年 1季度 尽管 2013 年行业的生存与经营环境并不会有实质性变化，但 2013 年的 投资 机会是2010 年行业下跌两年来最好的一次机会。原因 是第一持续两年的下跌，估值已经较有吸引力。第二是 2012 年低基数砸坑的影响，其中 2012 年 1 季度是 2010 年以来增速最低的一个季度，低基数的效应也最明显。 思考 2： 目前从盈利性、回报率、 成长性和规模等维度对比， A 股百货没有象金鹰那 样一枝独秀 的公司，所以估值差异化较难。但未来我们认为 A 股估值仍会差异化。 思考 3： 成长性下降后，零售有没有其它的投资逻辑？ 对比港股估值差异化历史，成长性是支持估值最主要逻辑，未来行业成长性下降后，是否有其它逻辑来支持行业估值，目前暂时未找到。 思考 4： 2013年 黄金珠宝与名表奢侈品是否有投资机会 ? 黄金珠宝与名表仍然是消费升级首选，经过 2012 年回落后，只要 2013 年经济不比2012 年更差，它的业绩弹性优于传统零售， 2013 年我们看多这个子业态。 思考 5： 2013年租金型公司是否有机会 ? A 股租金型公司仍 以追求成长性为主，不注重股息分红， A 股租金型公司的业绩波动性较大，总体我们对该行业先持观望态度。 思考 6： 低价 、破净、 小市值与低 08 年出现过一次 5 只个股几乎同时破净， 09 年这些破净股跟随大盘大幅反弹， 2012年这一波破净是否能重演 09 年，目前看这一波破净个股的质地不如 08 年那批，但我们建议密切关注破净、 低价股，后续获取几倍收益的概率更大。 思考 9： 2013年股价刺激因素与利空？ 利好仍盼政策，电商、 行业发展担忧不是 2013 年特有的利空，关注反腐影响。 2013年 投资建议 从基本面看 ， 奢 侈 品消费 、 百货 、 超市的机会好于家电连锁和租金型公司。选股逻辑有两条 ： 业绩弹性与涨跌幅弹性。即在 2012 年业绩最差的公司和 2012 年跌幅最大的公司里面挑选 。 盈利预测与财务指标 现价 E 011 2012E 2013E 2011 2012E 2013E 评级 友好集团 1 11 9 强烈推荐 重庆百货 3 11 9 强烈推荐 天虹商场 4 14 12 强烈推荐 永辉超市 8 38 30 强烈推荐 飞亚达 7 22 17 强烈推荐 资料来源：民生证券研究院 商业零售 行业 行业研究 /深度报告 两年 的等待 ， 把握 2013 年 投资机会 2013 年 零售行业 投资策略 民生精品 行业研究 /商业零售行业 2013 年 12 月 12 日 推 荐 维持评级 行业与沪深 300 走势比较 - 35%- 30%- 25%- 20%- 15%- 10%- 5%0%5%11深 300分析师 分析师： 田慧蓝 执业证书编号： 话： (86755)22662074 析师 ： 王羽 执业证书编号： 话： (86755)22662070 究助理 ： 陈玉蓉 电话： (86755)22662096 相关研究 投资策略 /商业零售 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、 2013 年思考 1:2013 年的机会比 2012 年好吗？ . 3 二、思考 2： A 股零售为什么没有出现港股估值差异化现象？ . 3 三、思考 3：成长性消失后有没有其他的投资逻辑？ . 7 四、思考 4： 2013 年黄金珠宝首饰是否有投资机会 ? . 7 五、思考 5： 2013 年租金型公司是否有机会 ? . 10 六、思考 6：低价、 小市值与低 净股有没有机会 ? . 13 七、思考 7： 2013 年节假日对行业影响 ? . 19 八、思考 8： 2013 年电商的发展趋势与苏宁的发展判断？ . 19 九、思考 9： 2013 年的股价催化剂与利空因素会有哪些 ? . 19 十、思考 10： 2013 年行业的投资机会在哪里？哪个子业态机会更 好？ . 20 十一、个股推荐 . 24 投资策略 /商业零售 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一 、 2013 年 思考 1:2013 年的机会比 2012 年好吗？ 经过令人沮丧的 2012 年后，我们认为 2013 年会是转型期中看似平淡但其实暗潮涌动的一年。 2013 年我们认为会有几个趋势。第一，传统零售业仍然在转型中艰难摸索。这种摸索既包括线 下的摸索，也包括线上的摸索。第二，电商的发展会更理性，关注毛利、现金流、 订单转化等。第三，品牌商对线上线下业务的考虑会促进其供应链改革，这无论对零售商还是品牌商都是好事 。第四，商业地产 2013 年 开始 放量供应，总量过剩与结构性稀缺并存。 尽管 2013 年行业的生存与经营环境并不会有实质性变化，但从投资的角度来讲，2013 年的机会是 2010 年行业下跌两年来最好的一次机会。原因当然是在于 ： 第一 ， 持续两年的下跌，估值已经到了较有吸引力的时候； 第二 ， 2012 年低基数砸坑的影响，其中 2012 年 1 季度是 2010 年以来增速最低的一个季度，低基数的效应也最明显。 二 、 思考 2： A 股零售为什么没有出现港股估值差异化现象？ 分析港股的估值，我们发现不同阶段会有不同的公司估值明显高于同行。超市行业物美估值一直比其它公司高，直到高 鑫的出现，才替代了物美超市第一贵股票的地位。百货方面前期百盛估值一直遥遥领先同行， 直到 2009、 2010 两年估值才 被金鹰超越。 图 1： 港股零售股估值历史 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 3 0 . 0 0 3 5 . 0 0 4 0 . 0 0 4 5 . 0 0 5 0 . 0 0 5 5 . 0 0 6 0 . 0 0 6 5 . 0 0 7 0 . 0 0 7 5 . 0 0 8 0 . 0 0 8 5 . 0 0 9 0 . 0 0 9 5 . 0 0 1 0 0 . 0 0 1 0 5 . 0 0 1 1 0 . 0 0 永旺香港新世界百货银泰茂业百盛春天百货高鑫联华超市金鹰恒指物美资料来源： 生证券 研究院 投资策略 /商业零售 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 我们分析了物美、金鹰、 百盛估值长期得以高出同行的原因，发现 业绩成长性和大部分财务指标优于同行是最主要因素，事件性刺激因素也存在但非主因。 换言之，这三家公司在过去几年经住了考验，的确全方位超越同行。高鑫刚上市没多久，检验时间还不够。但我们也看到，港股整体行业估值中枢也在下降 ，估值降到 10区间 ，但高鑫估值仍然高达 40 倍，而金鹰的估值虽然有下降，仍然有 25 倍之高，远超同行。 回过头来看 A 股。 我们 对比 A 股质地相对较好的王府井、天虹、大商、永辉、步步高、鄂武商、友好、欧亚、银座、友阿 、重百、苏宁等公司。 我们发现有两个特点，第一，A 股公司估值的波动区间比港股公司大。港股估值区间在 10波动， A 股估值区间在 10之间波动。第二， A 股从 2010 年以来估值中枢也在下降，我们挑选的这几个优质公司估值集中在 14 倍 区间，除了永辉估值接近 40 倍外，百货没有哪家的估值象 港股的金鹰一样高出一层 。 我们挑选的天虹 、 王府井 、 友好集团 、 银座 、 鄂武商 、 友阿估