SPDBI全球央行观察：全球性普遍紧缩美联储货币紧缩压力预计先高后低

浦银国际研究投资策略 | SPDBI 全球央行观察全球性普遍紧缩，美联储货币紧缩压力预计先高后低 SPDBI全球央行观察2022年4月刊蔡瑞，CFA美联储：伴随着 3月美联储会议纪要的出现，5月加息 50个基点并缩表已成为大概率事件，市场加息预期自高位进一步蹿升，市场预计约8成概率 2022年年底的联邦基金利率会达到 250-275bps，目前隐含的 2022年加息节奏创下了 1981年以来的最快加息速度。我们认为美联储当前的“鹰”实质上是在进行预期管理，在潜在的低增长 vs高通胀的滞胀两难局面下，美联储试图通过 3月 25bps加息、5月 50bps加息叠加缩表，引导市场形成“加速紧缩”的预期，为未来的“边际宽松”预埋伏笔。我们认为美联储的货币政策紧缩压力将呈现先高后低，目前我们正处于紧缩压力最大的时候，下半年伴随着美国经济进一步回落，通胀见顶回落，美联储的紧缩压力将减轻。策略分析师carl_cai(852) 2808 6437张引，PhD助理分析师yin_zhang(852) 2808 6452王彦臣，PhD宏观分析师yannson_wang(852) 2808 6440林琰研究部主管中国人民银行：央行目前所面临的宏观环境艰难，需要面临内部经济压力以及海外的紧缩压力，央行在众多条件函数约束下，我们认为货币政策主线有：1）海内外货币政策方向背离，尤其是中美利差 12年来首次倒挂的情况下，难言全面大幅宽松，降息空间有限，但预计会引导 LPR利率下降；2）宽松偏谨慎，通过结构性举措有针对性、多维度进行定向宽松；3）宽信用仍将是主线，尤其是通过拨备率、存款利率上限下调等举措鼓励信贷发放，降低社会融资成本。sharon_lam(852) 2808 64382022年 4月 21日相关报告：FOMC 3月会议：通胀驱动型加息，缩表临近，中性偏鹰（2022-03-17）3月中国宏观数据点评信贷摆脱短暂低迷，关注长期趋势和信贷结构改善（2022-04-12）欧洲央行：相比于美联储，欧央行所面临的增长 vs通胀两难可能更加突出，但考虑到欧洲经济相比美国的韧性明显更弱，欧央行的天平更容易向增长端倾斜。因此，欧央行的紧缩力度会明显弱于美联储，节奏也会更缓慢，紧缩的空间也会更有限。信贷脉冲见底，市场底部相距不远（2021-12-24）QE缩减加速，流动性进一步紧缩 SPDBI全球央行观察（2021-12-21）其他央行：除日本央行外，英国、新西兰、加拿大、挪威、韩国等全球主要央行都继续提高利率甚至是加速加息以应对通胀。货币政策延续延续紧缩。全球股市资金流动能有筑顶迹象，建议投资人继续保持谨慎（2021-9-20）本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录全球总览：紧缩政策继续蔓延 .3美联储：5月预计缩表和加息 50基点，货币紧缩压力预计先高后低.6点评.6动态追踪.10中国人民银行：海外紧缩环境下的定向发力 .17点评.17动态追踪.21欧洲央行：经济走弱和通胀上升两难，紧缩空间有限 .26点评.26动态追踪.28其他央行：继续紧缩对抗通胀 .34点评.34动态追踪.352022-04-212 全球性普遍紧缩，美联储货币紧缩压力预计先高后低SPDBI全球央行观察在 1986年至 2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约 20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找 alpha以及 beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。全球总览：紧缩政策继续蔓延2022年 3月：n 3月全球资本市场分化：MSCI发达国家指数上涨 2.74%，MSCI新兴市场指数下跌 2.26%；美国、欧元区、英国、日本的国债收益率出现不同程度回升；在岸与离岸美元的流动性充裕，截至 4月11日，海外央行美元互换需求为 2.33亿美元的水平。n 3月全球央行扩表速度放缓：全球资产负债表扩表速度进一步放缓。截至 4月 11日，美联储资产负债表总规模为 8.97万亿美元，较 2022年 3月基本持平。2022-04-213 图表 1:全球 3月期利率中位数（%）图表 2:全球 10年期国债收益率中位数（%）65432106543210765432765432010305070911131517192123010305070911131517192123资料来源：FactSet，浦银国际资料来源：FactSet，浦银国际图表 3:全球各国 M2增速中位数（%）图表 4:全球各国 M1增速中位数（%）201816141210820181614121082018161412108201816141210866660103050709111315171921234 0123 403050709111315171921资料来源：Macrobond，浦银国际资料来源：Macrobond，浦银国际图表 5:全球央行资产年度增量（十亿美元）图表 6:美欧日央行总资产年度增量占年化 GDP的比例（%）欧央行美联储日央行2520151052520151059,0007,0005,0003,0001,000-1,00000-5-5010305070911131517192123010305070911131517192123资料来源：FactSet，浦银国际资料来源：FactSet，浦银国际2022-04-214 图表 7:全球负利率债券市值（万亿美元）图表 8:全球主权债收益率（%）投资级高收益，右轴20.017.515.012.510.07.520.017.515.012.510.07.52.22.01.81.61.41.21.00.80.60.411109875.05.02.52.560.00.0510 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 231415161718192021