10月港股策略报告：波幅加剧，牛市未完，候低吸纳

2017 年 10 月 3 日 敬请参阅尾页之免责声明 经济及市场焦点 港股今年连升八个月后， 9 月份回落，踏入向来最波动的 10 月份，遇上美元反弹，恒指或会出现较大幅度回调，但相信港股牛市未完，可候低吸纳。 美元反弹，新兴市场回调 美国联储局公开市场委员会于 9 月 21 日公布， 10 月份启动 “缩表 ”，每月再投资债券规模减少 100 亿美元，并维持年底前再加息一次的预期，美元汇价因而回升。另外，美国政府于 9 月底公布了税务改革方案细节，包括将企业税率由三成半降至两成，市场可能会因而上调美国经济增长预测，亦刺激美元反弹。原本于 10 月到期的美国债务上限，亦获国会通过延后至 12 月，令困扰美元的风险纾 缓。 同一时间，欧洲出现政治不明朗因素。德国于 9 月 24 日举行了大选，现任总理默克尔夫人第四次当选总理，但现任执政联盟之得票率较上届低约 9 个百分点，默克尔夫人须与其他政党合作筹组新政府，或需时数月，拖累欧元兑美元回落。 美汇指数今年初于 103.8 见顶，于 9 月 8 日跌至 91.0 见底，同期 MSCI 新兴市场股票指数大涨 27%，但随着美汇指数反弹，升穿下降轨 93 水平（图 1），新兴股市亦由高位回落约 3%（图 2）。若美元进一步反弹，料资金将从新兴市场流走，回流美国，令新兴股市回调加剧。 图 1：美汇指数升穿下降轨 资料来源：彭博、招银国际研究 图 2： MSCI 新兴市场股票指数回调 资料来源：彭博、招银国际研究 中国制造业持续扩张 中国经济上半年增长 6.9%，胜市场预期，下半年因基数上升，增速料回落，但国家统计局公布的中国 9 月官方制造业采购经理指数（ PMI），却意外地环比升 0.7 点至 52.4，创五年新高。财新中国 9 月制造业 PMI 则跌至 51.0，创三个月新低，但仍处于 50 以上的扩张区（图 3）。 中国 PMI 胜预期虽有利中港股市，但人民币近日回软却不利港股。在岸人民币兑美元今年最多升值 7%，提振 H 股之资产值及盈利，有利估值。但随着美元反弹，人民币近三周回落 2.5%（图 4），汇率升值的利好因素不复再。我们的首席经济学家于 9 月 19 日的 指出，人民币汇率不存在持续的升值压力，年内将会围绕 6.50-6.60 窄幅范围内双向波动为主。 2017 年 10 月 03 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 3：中国官方制造业 PMI 创五年新高 资料来源：彭博、招银国际研究 图 4：人民币兑美元汇价回落 资料来源：彭博、招银国际研究 港股 10 月份最波动 投资者对港股于历来 10 月份的印象，是股灾，毕竟恒指于 1987 年 10 月暴泻 43%， 1997年 10 月跌 29%， 2007 年 10 月虽上升 16%，创出历史新高 31,958，却正好由牛转熊，其后一年大挫 66%。 不过，统计过去 30 年恒指平均月度表现， 10 月并非最差，回报 1.84%，排第五，但高低波幅是各月之冠，达 14.1%（图 5）。本年至今，恒指平均月度波幅异常地低，仅 5.1%，为近 30 年平均之一半，在美元反弹的背景下，可预期恒指本年 10 月份转趋波动。 图 5：恒指近 30 年平均月度回报及波幅 资料来源：彭博、招银国际研究 港元拆息升，港股添沽压 香港银行同业拆息自 9 月中起急升，由约 0.42 厘升至 0.58 厘，原因包括 1) 美国联储局宣布将于 10 月启动 “缩表 ”，2) 香港金管局增发总值 400 亿港元的外汇基金票据，以抽走银行体系充裕的流动资金， 3) 季结令短期资金紧张。 过去一年多，每逢港元拆息抽升，恒指均出现回调压力（图 6 之绿色区域）。相反，当拆息下跌或横行，恒指倾向上升。踏入 10 月份，季结影响不再，拆息料回落，唯须观察回落幅度，若跌幅不大，甚至再反复上升，须防拖累港股表现。 2017 年 10 月 03 日 敬请参阅尾页之免责声明 4 图 6：港元拆息 上升时，恒指往往受压 资料来源：彭博、招银国际研究 技术分析 恒指升近阻力兼顶背驰 恒指今年连升八个月，期间两次较深调整均于 50 天平均线见支持。 9 月份先升后跌，现再度回落至 50 天线争持（图 7）。另外，恒指与 14 天相对强弱指数（ RSI）出现 “三顶背驰 ”，为利空讯号。若短期内未能企稳于 50 天线，料进入中期调整，初步下试 8 月份低位 26,864。 图 7：恒生指数 RSI 顶背驰 资料来源：彭博、招银国际研究 2017 年 10 月 03 日 敬请参阅尾页之免责声明 5 上证突破 3,300 后横行整固 上证综指于 8 月下旬突破 3,300 的重要阻力，其后横行整固（图 8），只要守稳3,300，料下一步将挑战 2015 年底之反弹区间 3,400-3,680。 图 8：上证综指突破 3,300 后整固 资料来源：彭博、招银国际研究 道琼斯交通指数回勇 美股于 7-8 月份走势参差，道琼斯工业指数虽屡创新高，但道琼斯交通指数背驰而下跌。根据道氏理论，工业指数及交通指数背驰，未能确认大市升势。不过，交通指数由 8 月底开始强劲反弹，再创新高，追上工业指数，确认大市升势（图 9）。交通指数亦被视为经济周期的领先指标，其回勇令人对美国经济前景信心转强。 图 9：道琼斯交通指数与工业指数齐创新高 资料来源：彭博、招银国际研究 道琼斯交通指数 道琼斯工业指数 2017 年 10 月 03 日 敬请参阅尾页之免责声明 6 投资策略及焦点股份 10 月恒指料先跌后回稳 受美元汇价反弹及港元拆息上升影响，预料港股于 10 月份初段有较大回调压力，建议投资者现时提高现金水平，减持周期性股份，尤其是受累美元反弹的资源股，增持防守性股份，及受惠美元升值的出口股。中线而言，今年港股盈利回升，市场预料明年盈利续升，现时估值未算昂贵，而货币政策仍算宽松，估计恒指未见顶，今年内可升穿 2015 年高位28,589，因此可把握本月回调的机会，吸纳今年强势的大蓝筹股。 焦点板块 光伏： 太阳能股今年普遍跑输大市，但 9 月份开始获市场重估，其中一个重要原因，是中国光伏装机意外地火热，今年首 8 个月的光伏装机达 34.9 吉瓦，已相当于去年全年数量，我们预期今年全年装机量达 43 吉瓦，同比上升 23%。其它新兴光伏装机市场之需求亦大幅增长，例如印度，预期今年首三季新增光伏装机达 6.1 吉瓦，已高于去年全年之 5.4 吉瓦。光伏产业链中，受下游需求旺盛带动，上游的多晶硅及硅片价格持续上升，有利 保利协鑫 (3800 HK)。另外，光伏玻璃的供应下降、价格上升、生产成本回落，有利 信义光能 (968 HK)。详情请参阅 9 月 19 日发布的光伏行业 、 9 月 4 日发布的保利协鑫 ，及 9 月 27 日发布的信义光能 。 宏利金融：宏利 (945 HK)是加拿大最大保险集团，业务偏重北美，美股连番创新高，美国又率先进入加息周期，而且加拿大央行继 7 月份于七年来首次加息后， 9 月份再次加息，刺激加元汇价上升，均有利宏利之投资收益。另外，华尔街日报于 7 月报道，宏利拟将旗下美国金融服务公司 John Hancock 分拆上市，若成事将有望提升宏利估值，虽然宏利并无承认分拆计划，但市场仍可能 存有憧憬。 创科实业：创科(669 HK) 生产电动工具（占收入 86%）及地板护理工具，北美为主要市场（占收入 76%），受惠当地经济尤其是房地产市场持续复苏。虽然上半年美元疲弱及原材料成本上升，不利毛利率，但创科中期业绩仍有不俗表现，毛利率同比增加 0.5 个百分点至 36.6%，主要受惠推出崭新产品系列、精益生产计划及自动化、全球采购计划以及持续提升供应链效率。美元跌势及成本上升趋势于下半年缓和，料有利业绩。 航运： 今年以来，发达经济体增长良好，其中欧洲经济强劲复苏，日本连续六个季度扩张，加上中国上半年经济胜预期，航运业回暖，并进入下半年旺季。反映干散货运费的波罗的海干散货指数近期急升，由 7 月初低位累升 65%。供应方面亦利好，上半年干散货新船定单降至近廿年来最低，料有助未来一两年运费保持较高水平。 太平洋航运 (2343 HK)主要从事国际干散货航运，最受惠干散货运费上升，管理层亦表示市场周期的最坏时间已过。 图 10： 焦点股份 公司 代码 收市价 (港元 ) 市值 (亿港元 ) 本 年度预测 市盈率 (倍 ) 市帐率 (倍 ) 股本回报率 (%) 股息率 (%) 每股盈利增长 保利协鑫 3800 HK 1.07 199 8.0 0.74 9.5 0.0 3% 信义光能 968 HK 2.78 206 8.6 2.29 29.1 5.2 11% 宏利金融 945 HK 157.90 3,124 11.1 1.23 10.8 3.3 16% 创科实业 669 HK 41.70 765 20.7 3.54 18.2 1.5 16% 太平洋航运 2343 HK 1.76 77 225.3 0.85 0.2 0.0 亏转盈 资料来源：彭博 、招银国际研究；截至 2017 年 9 月 29 日 2017 年 10 月 03 日 敬请参阅尾页之免责声明 7 附录 1： 10 月份重点经济数据及事件 日期 国家 数据 /事件 市场预期 上次数字 6 美国 9 月失业率 4.4% 4.4% 美国 9 月非农就业人口变动 85,000 156,000 8 中国 9 月外汇储备 (美元 ) 30,915 亿 10-18 中国 9 月 M2 货币供应 (年比 ) 8.9% 中国 9 月新增人民币贷款 10,900 亿 11 香港 行政长官发表 2018 年 12 美国 联储局公开市场委员会会议纪录 13 美国 9 月核心消费者物价指数 (年比 ) 1.8% 1.7% 中国 9 月出口 (美元 ,年比 ) 6.9% 中国 9 月进口 (美元 ,年比 ) 14.4% 16 中国 9 月消费者物价指数 (年比 ) 1.8% 中国 9 月生产者物价指数 (年比 ) 6.3% 18 中国 中共第十九次全国代表大会召开 19 中国 1-9 月固定资产投资 (农村除外 ,年比 ) 7.8% 中国 9 月工业生产 (年比 ) 6.0% 中国 9 月零售销售 (年比 ) 10.1% 中国 第三季 GDP(年比 ) 6.9% 26 欧洲 欧洲央行议息结果 27 美国 第三季 GDP 初值 (年度化季比 ) 3.1% 31 中国 10 月官方制造业采购经理人指数 52.4 日本 日本央行议息结果 资料来源：彭博 注：以上为香港时间 2017 年 10 月 03 日 敬请参阅尾页之免责声明 8 附录 2：市场估值及重要指标 图 11：恒生指数预测市盈率 资料来源：彭博、招银国际研究 图 12：恒生指数预测股息率 资料来源：彭博、招银国际研究 图 13：恒生国企指数预测市盈率 资料来源：彭博、招银国际研究 图 14：恒生国企指数预测股息率 资料来源：彭博、招银国际研究 图 15：恒生 AH 股溢价指数 （ 100 以上为 A 股溢价） 资料来源：彭博、招银国际研究 图 16：美元兑在岸人民币汇价 资料来源：彭博、招银国际研究 2017 年 10 月 03 日 敬请参阅尾页之免责声明 9 附录 3：恒生指数