2017年10月医药行业投资策略及深度分析报告

核 心 观 点 目前国内医药产业与美国 1970s-1980s环境很类似， 2020s-2030s国内医药行业成长环境将与1990s-2000s美国医药黄金成长时代环境类似。国内或将步入发展新时代 ，该阶段内恒 瑞医药、复 星医药、石药集团、上海医药、科伦药 业等将迎来新的发展机遇。 2017年 1-8月份医药制造业实现主营业务收入 19449亿 （ +11.7%） 和利润 2128亿 （ +18.3%）。 8月份单月收入增速为 +11.5%， 利润增速为 15.8%。 我们认为： 17年医药工业迎新变化周期 ， 估计17年工业增速 12%-13%。 原因是： 1） 摒弃唯低价中标 、 2017年为执行新标大年 ， 处方药价格进入相对稳定期； 2） 创新药审批环境优化等 。 维持 “ 强于大市 ” 评级 。 策略：轻医重药 、 重配行业龙头， 关注稀缺优质成长股 。 具体选股思路： 一致性评价 投资机会贯穿 18年全年 ， 重点推荐华东医药 （ 000963） 、 上海医药 （ 601607） ， 建议关注新华制药 （ 000756） ; 分级诊疗 显效 ， 基层市场快速放量 ， 重点推荐华东医药 （ 000963） 、 三诺生物 （ 300298） ； 随着 “ 两票制 ” 进度超预期全国推进 ， 医药流通巨头迎来整合机会 。 重点推荐全国性龙头公司上海医药 （ 601607） 、 润达医疗 （ 603108） ； 消费升级及不受医保控费影响 ， 重点推荐片仔癀 （ 600436） 、 长春高新 （ 000661） ； 医药行业进入新周期 ， 推荐 创新龙头 ， 重点推荐恒瑞医药 （ 600276） 。 重点推荐个股：华东医药 （ 000963） 、 上海医药 （ 601607） 、 长春高新 （ 000661） 、 片仔癀 （ 600436） 、 恒瑞医药 （ 600276） 、 三诺生物 （ 300298） 。 1 目 录 2 1 医药二级市场表现回顾 2 行业数据企稳回暖，医药行业步入新周期 3 2017年 10月份医药行业投资策略 3.1 国内面临前所未有创新环境，创新方有未来 3.2 一致性评价：正强势推进，行业格局变化在即 3.3 分级诊疗：执行进度超预期，基层市场正快速增长 4 2017年 10月份医药行业投资标的 9月份申万 医药 指数上涨 2.20%， 跑赢沪 深 300指数 1.82个百分点 。 9月份 ， 除中药板块以外 ， 其他板块表现为 上涨 ， 生物制品涨幅最大为 6.3%， 医药商业跌幅最大为 -0.4%。 如不考虑上市新股 ， 9月份医药上市公司中涨幅排名前五分别为 普利制药 （ +32%） 、 沃森生物 （ +31%） 、 花园生物 （ +25%） 、 康泰生物 （ +23%） 、 华大基因 （ +22%） 。 1.1 2017年 9月份医药 二级市场表现 1 医药 子行业二级市场表现 9月份医药行业涨跌幅排名靠前个股 数据来源： Wind，西南证券 整理 9月份医药指数相对于沪深 300的走势 9月份医药子行业二级市场涨跌幅 数据来源： Wind，西南证券 整理 数据来源： Wind，西南证券 整理 3 -1%0%1%1%2%2%3%2017-09-01 2017-09-08 2017-09-15 2017-09-22 2017-09-29沪深 300 申万医药 6.3% 4.1% 3.9% 1.6% 1.4% 0.3% -0.4% -1%0%1%2%3%4%5%6%7%生物制品 医疗服务 化学制剂 医疗器械 化学原料药 医药商业 中药 32% 31% 25% 23% 22% -15% -15% -18% -18% -18% -30%-20%-10%0%10%20%30%40% 横向看：医药行业 PE(TTM)为 38倍 ，在申万行业 中处于 中位数 水平 。 纵向看：医药行业 PE与 8月份相比略有提升但处于过去两年的最低水平 。 医药 行业相对 于全部 A股估值溢价率 为100%， 与 8月份环比下降 4个百分点 。 1.2 医药行业 市盈率和溢价率略有回升但仍处于历史底部 1 医药 子行业二级市场表现 申万医药市盈率及与 A股溢价率 数据来源： Wind，西南证券 整理 申万一级行业市盈率比较（ TTM整体法 ） 申万医药历史市盈率变化趋势 数据来源： Wind，西南证券 整理 数据来源： Wind，西南证券 整理 4 51 37 38 0102030405060100% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01020304050602015-10-30 2016-04-29 2016-10-31 2017-04-28医药生物市盈率（历史 TTM） 溢价率（右轴） 38 01020304050607080 横向看： 医疗 服务 （ 72倍 ） 和医疗器械（ 58倍 ） 的市盈率最高 ， 中药 （ 31倍 ） 和医药商业 （ 27倍 ） 的 市盈率 最低 。 纵向看：医药行业各板块 市盈率均略有 提升 ， 市盈率相对 A股的溢价率也有所 回升 。 1.3 医药各子行业 市盈率 均有 所 回升 1 医药 子行业二级市场表现 申万医药子行业相对 A股的溢价率 数据来源： Wind，西南证券 整理 申万医药子行业市盈率（ TTM整体法） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势 数据来源： Wind，西南证券 整理 数据来源： Wind，西南证券 整理 5 72 58 47 43 40 38 31 27 01020304050607080050100150200化学原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务 100%200%300%400%500%600%700%800%2015-10-30 2016-02-29 2016-06-30 2016-10-31 2017-02-28 2017-06-30化学原料药 化学制剂 中药 生物制品 医药商业 医疗器械 医疗服务 重点推荐标的： 一致性 评价重点 推荐华东医药 （ 000963） 、 上海医药 （ 601607） ; 分级诊疗 显 效 重 点 推荐华东医药 （000963） 、 三诺生物 （ 300298） ； “ 两票制 ” 重点推荐上海 医药 （ 601607） ； 消费 升级重点 推荐片仔癀 （ 600436） 、长春高新 （ 000661） ； 创新药重点 推荐恒瑞医药 （ 600276） 。 1.4 2017年 9月份 重点推荐 股票组合表现 9月份申万医药指数上涨 2.20% 。 我们重点 推荐的恒瑞医药 （ +10.7%） 、 长春高新 （ +9.7%）、 片仔癀 （ +6.5%） 、 三 诺生物 （ +4.7%） 、 华东医药 （ +3.9%） 跑 赢申万医药指数 ， 上海医药 （+1.9%） 跑输申万医药指数 。 9月份重点推荐股票组合表现 数据来源： Wind，西南证券 整理 1 医药 子行业二级市场表现 6 -10%-5%0%5%10%15%20%2017-08-01 2017-08-10 2017-08-21 2017-08-30长春高新 华东医药 三诺生物 恒瑞医药 九州通 上海医药 目 录 7 1 医药二级市场表现回顾 2 行业数据企稳回暖，医药行业步入新周期 3 2017年 10月份医药行业投资策略 3.1 国内面临前所未有创新环境，创新方有未来 3.2 一致性评价：正强势推进，行业格局变化在即 3.3 分级诊疗：执行进度超预期，基层市场正快速增长 4 2017年 10月份医药行业投资标的 2017年 1-8月份 医药制造业实现主营业务 收入 19449亿 （ +11.7%） 和 利润 2128亿 （ +18.3%） ，与 2016年同期 +10.0%的收入增速和 +13.9%的利润增速相比均有明显提升 ， 且利润增速稳中有升 。8月份 单 月收入增速为 +11.5%， 利润增速为 15.8%。 西南医药观点： 2017年医药工业迎新变化周期 ， 10%是医药工业增速的底部区域 ， 或有望达到13%-15%： 1） 医保控费缓和迹象 ， 另外新版医保目录调整结构性医保控费及商业保险的崛起 ，医药工业增速可能进一步复苏； 2） 摒弃唯低价中标 、 2017年为执行新标大年 ， 处方药价格进入相对稳定期； 3） 优先审评等创 新药审批环境优化等 。 8 医药制造业主营业务收入及增长率 医药 制造业利润总额及 增长率 数据来源： Wind，西南证券整理 数据来源： Wind，西南证券整理 2.1 医药工业数据持续超预期 2 行业 数据企稳回暖，医药行业步入新周期 0%2%4%6%8%10%12%14%050001000015000200002500030000Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17主营业务收入累计值（亿元） 主营业务收入累计值 YOY 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500100015002000250030003500Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17利润总额累计值（亿元） 利润总额累计值 YOY 2017年第二季度医院用药前十大治疗领域的 MAT同比增速（按单季度销售额排序） 数据来源： IMS，西南 证券整理 治疗领域 MAT同比增速 1 其他类（主要为中成药） 2.5% 2 全身性抗感染药 3.3% 3 消化的和新陈代谢药 6.6% 4 心血管系统药物 7.6% 5 抗肿瘤和免疫调节剂 9.7% 6 神经系统 9.2% 7 医用溶液 3.6% 8 血液和血液形成器官 11.2% 9 呼吸系统 9.8% 10 骨骼肌肉系统 6.9% 合计 6.3% 2.2 2017Q2 IMS医院用药销售数据 2 行业 数据企稳回暖，医药行业步入新周期 2017年 Q2中国 医院医药市场的总 销售额为 1872亿人民币 ， 同比 增长 4.3%。 MAT（ 滚动全年 数据 ，即 2016Q3至 2017Q2） 同比增速为 6.3%； 分治疗领域来看 ， 血液系统 、 呼吸系统 、 抗肿瘤 、 神经系统用药的同比 MAT增速较快 ， 均在 10%左右 ， 而中成药 、 抗感染药增速较缓 ， 估计是受到辅助用药限制和限抗的影响 。 9 PDB样本医院不同治疗领域药品销售额增速 数据来源： Wind，西南证券整理 治疗领域 2015 2016 2017Q1 2017Q2 2017H1 感觉器官药物 13.7% 9.4% 11.9% 9.2% 10.5% 皮肤科用药 7.0% 10.6% 8.2% 5.3% 6.6% 杂类 11.1% 11.7% 6.1% 5.3% 5.7% 抗肿瘤药及免疫调节剂 6.5% 7.3% 4.1% 5.3% 4.7% 抗寄生虫药、杀虫剂和驱虫剂 14.4% 11.0% 6.9% 1.6% 4.2% 肌肉及骨骼系统用药 4.5% 6.8% 5.8% 2.1% 3.8% 呼吸系统用药 11.0% 12.6% 2.2% 5.4% 3.8% 激素制剂，不包括性激素及胰岛素 9.5% 12.1% 1.9% 3.4% 2.6%