重组与3G凸显电信业投资机会

周励谦2008年1月重组(zhn z)与3G，凸显电信业投资机会 电信业2008年投资策略第一页，共二十九页。2007年四大(s d)运营商股价表现资料(zlio)来源：Wiind资讯，光大证券研究所2第二页，共二十九页。主要(zhyo)观点 运营商重组步入议程，电信业的整体竞争力在并购后的协同效应中增强，加上3G建设的提速，都使得中国联通和中国电信面临重大投资机会(j hu)。 中兴通讯是电信业重组和3G网络建设最受益的国内设备厂商，看好其未来五年内的发展。 运营商：买移动不如买电信、买电信不如买联通；买入首选中国联通，其次中国电信；增持中国移动和中国网通 设备商：买入中兴通讯3第三页，共二十九页。汇报提纲u 运营商重组是必然(brn)u 电信业将持续发展u 投资建议及分析4第四页，共二十九页。必然重组1运营商重组(zhn z)是必然 3G建设将加速 5第五页，共二十九页。运营商重组(zhn z)是必然 业务分营阻 碍技术(jsh)进步 发展(fzhn)不均衡，移动一家独大 国有资产做大做强的需要6第六页，共二十九页。电信业发展(fzhn)结构性矛盾突出 万资料来源(liyun)：运营商年报，光大证券研究所1H07运营商净利润占有比例1H07运营商收入占有比例万7第七页，共二十九页。技术进步使得全业务运营(ynyng)是必然电信(dinxn)与媒体的融合电信与电子(dinz)的融合电信与IT的融合固定移动融合(FMC)电信和互联网融合三网融合/IPTV宽带/移动数字内容服务数字家电/数字家庭网络网络IT服务信息化解决方案产业间融合产业内融合数字化融合基于IP的融合互通捆绑融合融合的业务平台融合的核心网融合的承载网综合的接入手段和设备融合的网络管理融合的OSS/BSS网络层面业务层面运营层面资料来源：信产部电信研究院，光大证券研究所8第八页，共二十九页。行业排名总排名公司名称 销售收入(亿美元)利润(亿美元) 总资产 (亿美元) 市值 (亿美元)净利率129AT&T630.673.62706.32297.811.7%238Verizon881.462.418881091.97.1%346Telefnica697.982.213231049.511.8%456德国电信809.342.31599780.85.2%558NTT914.142.41526.5732.64.6%667法国电信648.651.91250.1706.28.0%789中国移动297.965.6513.51853.122.0%895意大利电信352.8381101.9586.410.8%9161英国电信339.426.9416.3480.67.9%10177美洲电信216.740.2296.877318.6%12181中国电信20.983.4650.3437.516.5%20401中国网通10.691.724.715.715.9%28542中国联通10.670.617.6316.035.6%电信业进一步做大做强的需要(xyo)资料来源(liyun)：2007福布斯全球上市公司2000强，2007/3/299第九页，共二十九页。3G建设(jinsh)将会加速 国内的3G建设将会加速TD-SCDMA具备可商用能力运营商自身发展的需求国家做强电信产业链的需要l 试验网络(wnglu)进展良好l TD产业链发展令人鼓舞l 运营商新的收入增长点l 改善价值链的需要(xyo)l 参与国际竞争的需要l 手机厂商l 设备厂商l 增值业务厂商l 移动用户10第十页，共二十九页。发展2电信业将持续发展(fzhn)3G拉动电信业增长11第十一页，共二十九页。移动电话普及率尚有较大(jio d)提升空间中国(zhn u)及周边国家/地区移动电话普及率资料(zlio)来源：CEIC，光大证券研究所12第十二页，共二十九页。移动(ydng)用户数增长较快，到2010年预计约为7.8亿电信(dinxn)收入和移动用户将稳步增长资料来源(liyun)：光大证券研究所13第十三页，共二十九页。宽带(kun di)及增值业务发展强劲2010年宽带(kun di)业务用户数1亿以上，收入超过700亿人民币，增值业务收入近3300亿元，占电信总收入近33%资料(zlio)来源：信产部电信研究院14第十四页，共二十九页。3G将带来丰富多彩(fng f du ci)的应用可视电话足球比赛的视频片段可以收发附带视频片段的电子邮件新闻节目的视频片段电影新片的视频片段资料来源：光大证券研究所整理15第十五页，共二十九页。3G给运营商带来新的盈利(yn l)增长广告和赞助开户费/月租费使用费: 时间, 数据量 和信息数量服务费: 交易, 新闻.零售 / 经销 / 代理费开户费/月租费可以包括更多的服务内容以移动话音和数据的应用补充固定网无线网络成为新的媒体广告赞助商分担用户的费用无线网络作为新的销售渠道用户支付第三方支付资料来源(liyun)：光大证券研究所整理16第十六页，共二十九页。3G业务推动移动(ydng)通信收入增长NTT Docomo实际收入与预测(yc)的对比单位(dnwi)：十亿日元SKT实际收入与预测的对比单位：十亿韩元 2000年10月提供3G业务FOMA 2000年10月提供CDMA 1X服务 2002年推出EVDO服务资料来源：信产部电信研究院日本和韩国推出3G业务后实际收入都比原先增长较快17第十七页，共二十九页。3G业务(yw)推出后主营利润率变动趋势推出3G业务(yw)的后两年主营利润率都高于之前资料(zlio)来源：运营商年报，光大证券研究所整理18第十八页，共二十九页。投资机会3投资(tu z)建议及分析19第十九页，共二十九页。重组(zhn z)的出发点是国家利益最大化有利于发展(fzhn)TD-SCDMA 做强电信业，保持适度(shd)竞争国有资产保值增值 国家利益最大化20第二十页，共二十九页。运营商重组及3G牌照发放(ffng)预测运营商重组预测3G牌照发放预测第一场景中国移动中国电信 + 中国联通（CDMA）中国联通GSM网络 + 中国网通中国移动 - TD-SCDMA 联通GSM - WCDMA 联联通CDMA - CDMA2000第二场景中国移动中国电信 + 中国联通（GSM）中国联通（CDMA）+ 中国网通第三场景中国移动 + 中国网通中国电信 + 中国联通可能性较小，3G牌照发放难以预料第四场景中国移动中国电信 + 中国网通 + 中国联通21第二十一页，共二十九页。方案一是大概率(gil)事件 方案(fng n)一是最可能的方案 1、有利于发展(fzhn) TD-SCDMA 2、 “前三家竞争有效”定律3、调研结果表明：相关各方及业内专家相对较为认可 22第二十二页，共二十九页。 移动、联通C网、联通G网07年底用户预计3.7亿，0.41亿和1.19亿 用户2010年按照(nzho)7.8亿估算，给予移动60%的用户份额 考虑综合竞争力，假设移动、电信和联通的利润依次递减 电信固网较为公认的价值是3000-4000亿，取其上限投资顺序(shnx)：买入首选联通、其次电信，增持移动和网通方案一场景：简单(jindn)假设及粗略估算2010年中国移动新电信新联通（网通）用户数4.681.171.95ARPU856555年收入4774 913 1287 净利率20%15%12%净利润955 137 154 调整后长期现金流假设1400190215 贴现率9%9%9%永续增长5%5%5%移动网市值35000 47505375 固网市值040001500总市值3500087506875现市值（12/20）26964 4694 3605 预增市值8036 4056 3270 预增幅度30%86%91%23第二十三页，共二十九页。2010年中国移动新电信新联通（网通）用户数4.681.171.95ARPU856555年收入4774 913 1287 净利率20%15%12%净利润955 137 154 调整后长期现金流假设1400190215 贴现率9%9%9%永续增长5%5%5%移动网市值35000 47505375 固网市值040001500总市值3500087506875现市值（12/20）26964 4694 3605 预增市值8036 4056 3270 预增幅度30%86%91% 移动、联通C网、联通G网07年底用户预计3.7亿，0.41亿和1.19亿 用户2010年按照7.8亿估算，给予移动60%的用户份额 考虑综合竞争力，假设(jish)移动、电信和联通的利润依次递减 电信固网较为公认的价值是3000-4000亿，取其上限24第二十四页，共二十九页。受益于重组和3G建设 中国3G建设以此为主； 07年中标中国移动近50份额%； 公司的产业化优势还在扩大，份额长期将保持在40%以上 产品竞争力提升显著； 2007年中标中国移动5.3%的GSM集采份额； WCDMA未来招标中份额有望达到15%左右 2006年全球发货第一； 2007年联通市场收购爱立信后份额跃居第一至32%； 跑马圈地效应将在投资扩容中显现 与上游芯片商合作加强，在运营商订制中有快速反应能力，08年发货目标5000万部； 最先推出GSM/TD双模手机； C网手机印度第一，联通第二TD-SCDMAGSM/WCDMACDMA1X/CDMA2000手机(shu j)/终端中兴通讯受益(shuy)于重组和国内3G建设综合竞争力不断提升的结果，中兴通讯未来(wili)五年前景看好25第二十五页，共二十九页。结 论 电信业重组(zhn z)将给弱势移动运营商和固网运营商带来资产的优化，并购后的协同效应使得整个电信运营业的整体竞争力增强。 中兴通讯等国内龙头厂商受益于电信业重组后的网络扩容和3G牌照发放后的网络建设。26第二十六页，共二十九页。盈利(yn l)预测 公司代码股价 EPSPE07/12/2007E08E09E07E08E09E中国移动0941.hk134.80 4.06 5.40 6.59 33.2 25.0 20.5 中国电信0728.hk5.80 0.28 0.28 0.28 20.7 20.7 20.7 中国网通0906.hk23.30 1.38 1.33 1.31 16.9 17.5 17.8 中国联通0762.hk16.00 0.56 0.71 0.79 28.4 22.4 20.3 中国联通60005010.52 0.22 0.28 0.33 47.8 37.6 31.9 中兴通讯0763.hk38.10 1.32 1.99 2.81 28.9 19.1 13.6 中兴通讯00006358.70 1.32 1.99 2.81 44.5 29.5 20.9 27第二十七页，共二十九页。 谢谢！联系方式:周励谦28第二十八页，共二十九页。内容(nirng)总结周励谦。重组与3G，凸显电 信业投资机会 电信业2008年投资策略。中兴通讯是电信业重组和3G网络建设最受益的国内设备 厂商，看好其未来五年内的发展。运营商：买移动不如买电 信、买电 信不如买联 通。国有资产做大做强的需要。28。电信业进 一步做大做强的需要。资料(zlio)来源：2007福布斯全球上市公司2000强，2007/3/29。使用费: 时间 , 数据量。服务费 : 交易, 新闻.。中国电信 + 中国联通第二十九页，共二十九页。