财务成本管理课件 11第八章 资本成本和资本结构1

第八章第八章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 第一节第一节 资资 本本 成成 本本一、资本成本一、资本成本指投资资本的指投资资本的机会成本机会成本 ( (也称为投资者要求的也称为投资者要求的最低报酬率）最低报酬率）站在筹资公司的角度：站在筹资公司的角度：资本成本资本成本公司筹集和使用资金而付出成本，即筹资公司筹集和使用资金而付出成本，即筹资成本，包括：成本，包括： 占用费（用资费）：占用费（用资费）：与使用资金的数额多少与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是筹资成本的主要内容。及时间长短成正比，它是筹资成本的主要内容。 筹集费筹集费：指企业在筹集资金中支付费用，如：指企业在筹集资金中支付费用，如借款手续费，债券发行费等筹资费与资金筹措有关，借款手续费，债券发行费等筹资费与资金筹措有关，而与资金的数额多少及时间长短无关而与资金的数额多少及时间长短无关 资本成本的意义：筹资决策的依据比较各种筹资方式优劣的尺度之一资本结构决策的基本依据选择追加筹资方案的基本依据投资决策和评价的标准衡量企业经营业绩的基准二、个别资本成本1、债务资金成本到期收益法注意：利息计入税前成本费用，可抵税 银行借款筹资费较小时可忽略不计 债券筹资费一般较高，不可忽略 在平价、无筹资费的前提下：2、优先股资本成本 KP=DP/P0(1-f)3、留存收益和普通股资本成本三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本n n n n k kw w = = K K j j WWj jn n j=1j=1n nKwKw 加权平均资本成本加权平均资本成本n nKjKj 第第 j j 种个别资本成本种个别资本成本n nWjWj 第第 j j 种个别资本的权数种个别资本的权数权数的确定：权数的确定： 帐面价值权数帐面价值权数 市场价值权数市场价值权数 目标价值权数目标价值权数例：167 例6-8例：某公司正着手编制下年财务计划并计算资本成例：某公司正着手编制下年财务计划并计算资本成本，有关信息如下：本，有关信息如下：公司当前借款利率公司当前借款利率1010，明年将下降为明年将下降为8.938.93公司原有债券本年末即将到期，如果公司按公司原有债券本年末即将到期，如果公司按850850元发行面值元发行面值10001000元，票面利率元，票面利率8 8，期限期限5 5年的年的分期付息债券，发行成本为市价的分期付息债券，发行成本为市价的4 4 公司普通股面值公司普通股面值1 1元，本年派发现金股利每股元，本年派发现金股利每股0.350.35元，元，股票获利率股票获利率6.366.36，预计每股收益增长预计每股收益增长率率7 7，并保持并保持2525股利支付率股利支付率公司当前的资本结构为：银行借款公司当前的资本结构为：银行借款150150万元，长万元，长期债券期债券650650万元，普通股万元，普通股400400万元，保留盈余万元，保留盈余420420万元。公司所得税率万元。公司所得税率 4040（1 1）计算银行借款的资本成本计算银行借款的资本成本K K btbt= = 8.93%8.93%（1 1 40%40%）5.365.36（2 2）计算债券的税后资本成本计算债券的税后资本成本850850 （1 14 4）1000810008 （1 14040） （P/A,K,5P/A,K,5） 1000 1000 （P/S,K,5P/S,K,5） K K9.619.61（3 3）普通股成本和保留盈余成本普通股成本和保留盈余成本股票市价股票市价0.35 6.360.35 6.365.55.5（元（元/ /股）股）K KS S =0.35=0.35（1 17 7）/5.5/5.57 713.8113.81（4 4）如仅靠内部融资增加资金总额，明年不增如仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算加权平均资本成本加外部融资规模，计算加权平均资本成本股利支付率股利支付率每股股利每股股利每股收益每股收益 25250.350.35每股收益每股收益明年每股收益明年每股收益（0.35250.3525） （1 17 7） 1.4981.498（元（元/ /股）股）预计明年留存收益增加预计明年留存收益增加1.4984001.498400（1-251-25）449.4449.4（万元）（万元）明年保留盈余明年保留盈余420420449.4449.4869.4869.4（万元）（万元） 金额金额 比重比重 单项成本单项成本 加权成本加权成本银行借款银行借款 150 7.25150 7.25 5.365.36 0.390.39债券债券 650 31.41650 31.41 9.619.61 3.023.02普通股普通股 400 19.33400 19.33 13.8113.81 2.672.67保留盈余保留盈余 869.4 42.01869.4 42.01 13.8113.81 5.805.80合计合计 2069.4 1002069.4 100 11.88 11.88四、影响资本成本的因素四、影响资本成本的因素外因：外因： 利率利率 市场风险溢价市场风险溢价 税率税率内因：内因： 资本结构资本结构 股利政策股利政策 投资政策投资政策第二节第二节 杠杠 杆杆 原原 理理一、经营风险和财务风险一、经营风险和财务风险1 1、经营风险、经营风险是指企业因经营的原因而导是指企业因经营的原因而导致利润变动的风险。致利润变动的风险。 影响因素主要有：市场需求、售价、成影响因素主要有：市场需求、售价、成本、调价能力、固定成本比重本、调价能力、固定成本比重2 2、财务风险、财务风险是指全部资本中债务资本比是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。率的变化带来的风险。 影响因素：负债比率影响因素：负债比率二、经营杠杆二、经营杠杆财务管理中的杠杆作用产生于财务管理中的杠杆作用产生于固定费用固定费用的存在：的存在： 生产经营过程中存在固定费用（生产经营过程中存在固定费用（固定固定成本成本），形成），形成经营杠杆作用经营杠杆作用 筹集资金和使用资金过程中存在固定筹集资金和使用资金过程中存在固定费（费（固定利息固定利息），形成），形成财务杠杆作用。财务杠杆作用。 较小较大固定成本销量EBIT0 01 1、经营杠杆系数、经营杠杆系数n n 经营风险的大小通常是经营风险的大小通常是经营杠杆经营杠杆来衡量，来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来表示，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来表示，其测算公式是：其测算公式是： EBIT/EBIT EBIT/EBIT 息税前利润的变动率息税前利润的变动率DOLDOL= = = S/S S/S 销售额变动率销售额变动率n n经营杠杆系数还可以通过销售额和成本来表示经营杠杆系数还可以通过销售额和成本来表示：n n公式一公式一 Q Q（P-VP-V） DOLDOLQ Q= = Q Q（P-VP-V）-F-F 公式二公式二 S-VC S-VC 边际贡献边际贡献M EBIT+FM EBIT+F DOL DOLS S= = = = = S-VC-F EBIT S-VC-F EBIT EBITEBIT2 2、经营杠杆系数的意义经营杠杆系数的意义在在 F F 不变下，不变下，DOLDOL 说明了销售额增长（减少）说明了销售额增长（减少）所引起的利润所引起的利润 EBITEBIT增长（减少）的幅度增长（减少）的幅度 F F不变下，销售越大，不变下，销售越大，DOLDOL越小，经营风险越小越小，经营风险越小 销售越小，销售越小，DOLDOL越大，经营风险越大越大，经营风险越大3 3、控制经营杠杆的途径、控制经营杠杆的途径 企业一般可通过企业一般可通过增加销售额增加销售额，降低产品单位降低产品单位变动成本变动成本，降低固定成本比重降低固定成本比重等措施使等措施使 DOLDOL 下下降，降低经营风险。降，降低经营风险。 注意注意：DOL DOL 并非经营风险产生的真正根源。并非经营风险产生的真正根源。Q Q、成本成本的不确定性的不确定性 利润变动，因此，只有利润变动，因此，只有当当Q Q、成本、成本变动变动 杠杆的放大作用杠杆的放大作用 EBITEBIT更大更大变动变动 风险增加风险增加 DOL DOL 反映企业经营的反映企业经营的潜在风险潜在风险1 1、财务杠杆系数、财务杠杆系数 DFL DFL 的计算的计算 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆作用的大小通常用 DFL DFL 来衡量来衡量，DFL DFL 越大，财务杠杆作用越大，财务风险越越大，财务杠杆作用越大，财务风险越大。大。较小较大EBITEPS固定利息 三、财务杠杆三、财务杠杆n n EPS/EPSEPS/EPSn n DFL= DFL= n n EBIT/EBITEBIT/EBITn n为了便于计算可将上列公式变换为：为了便于计算可将上列公式变换为：n n EBITEBITn n DFL= DFL= n n EBIT- I EBIT- I d /(1-T)d /(1-T)2 2、DFLDFL的意义的意义 DFLDFL表明息税前盈余的增长所引起的每股盈表明息税前盈余的增长所引起的每股盈余的增长幅度余的增长幅度在资本总额，息税前盈余在资本总额，息税前盈余EBITEBIT相同下，负债相同下，负债比率越高，比率越高，DFLDFL越高，财务风险越大，但预期越高，财务风险越大，但预期EPSEPS也越高。也越高。3 3、控制财务杠杆的途径、控制财务杠杆的途径 企业可通过控制企业可通过控制合理安排资本结构，合理安排资本结构，确定恰确定恰当的负债比率，使财务杠杆利益抵消风险增大当的负债比率，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。所带来的不利影响。（四）总杠杆系数（四）总杠杆系数n n 通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆或复合杠杆，总杠杆的作用可以用总为总杠杆或复合杠杆，总杠杆的作用可以用总杠杆系数来表示。计算公式为：杠杆系数来表示。计算公式为：n n EPS/EPSEPS/EPS S/SS/S =DOL =DOL DFL DFLn n S较小EPS较大DTL=F+I总杠杆系数的意义总杠杆系数的意义n n 从总杠杆中可以估计出销售额从总杠杆中可以估计出销售额S S变动对每变动对每股收益股收益EPSEPS造成的影响。造成的影响。n n 为达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务为达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆之间可以有很多不同的组合。杠杆之间可以有很多不同的组合。DTL=S-VCS-VC-F-I-DP/（1-T）=MEBIT-I-DP/（1-T）n n 为达到总风险程度为达到总风险程度DTLDTL不变而企业总收益不变而企业总收益提高提高的目的，企业可以通过降低的目的，企业可以通过降低DOLDOL来降低来降低经营风险（可采取减少固定成本和扩大销售经营风险（可采取减少固定成本和扩大销售的方法），而适当提高负债比例来提高的方法），而适当提高负债比例来提高DFLDFL，以增加企业收益。虽然这样做会使财务风险以增加企业收益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果经营风险的降低能抵消财务风提高，但如果经营风险的降低能抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业的总风险降低险提高的影响，则仍将使企业的总风险降低。n n 于是，就会产生企业总风险不变（甚至于是，就会产生企业总风险不变（甚至下降）而企业总收益提高的好现象。财务上下降）而企业总收益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险，对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险，增加收益增加收益。例：例： 某公司当年销售额某公司当年销售额100100万元，税后净利万元，税后净利1212万元万元，DFLDFL为为1.51.5，固定成本固定成本2424万元万元，所得税率所得税率40%40%，当年普通股股利当年普通股股利1515万元。万元。预计年度销售额增长预计年度销售额增长20%20%，公司未增发新股，公司未增发新股，也无优先股，则预计年度的税后净利将增长多少？也无优先股，则