2017高级会计考试考点精讲(五十)

2017高级会计考试考点精讲（五十）融资规划与企业增长管理（二）(三)融资规划与企业增长率预测从企业增长、内部留存融资量与外部融资需要量的关系上可以看出，企业增长一方面依赖于内部留存融资增长，另一方面依赖于外部融资(尤其是负债融资)。企业管理者将会提出这样的问题：假定企业单纯依靠内部留存融资，则企业增长率有多大?如果企业保持资本结构不变，即在有内部留存融资及相配套的负债融资情况下(不发行新股或追加新的权益资本投入)，公司的极限增长速度到底有多快?1.内部增长率内部增长率是指公司在没有任何“对外”融资(包括负债和权益融资)情况下的预期最大增长率，即公司完全依靠内部留存融资所能产生的最高增长极限假设负债融资为零。外部融资需求=(AS0g)-PS0(1+g)(1-d)=0则变换后可得：g(内部增长率)=P将上式的分子、分母同乘销售收入，并同除资产总额即可得到求内部增长率的另一个常用公式，即：式中：ROA为公司总资产报酬率(即税后净利/总资产)【例2-17】沿用【例2-16】，根据上述公式分别测算D公司的内部增长率。方法一：由于P=5%，d=50%，A=50%，因此g(内部增长率)=5%(1-50%)/50%-5%(1-50%)=5.26%方法二：总资产报酬率=(20005%)/1000=10%g(内部增长率)=10%(1-50%)/1-10%(1-50%)=5.26%本例中，5.26%是D公司206年在不对外融资情况下的销售增长率极限。2.可持续增长率可持续增长率是指企业在维持某一目标或最佳债务/权益比率前提下，不对外发行新股等权益融资时的最高增长率。可持续增长率的计算公式可通过如下步骤进行推导：(1)销售增长带来新增的内部留存融资额=S0(1+g)P(1-d)。(2)为维持目标资本结构，需要新增的负债融资额=S0(1+g)P(1-d)D/E。在不考虑新股发行或新增权益融资下，上述两项资本来源应等于销售增长对资产的增量需求(资产占销售百分比增量销售=AS0g)资产增加额=负债增加额+留存收益增加额由此得到：S0(1+g)P(1-d)+S0(1+g)P(1d)D/E=AS0gg(可持续增长率)=或：可持续增长率=其中：ROE代表净资产收益率(税后净利/所有者权益总额)，其他字母含义不变。【例2-18】沿用【例2-17】的数据，可测算D公司206年度的可持续增长率。由于p=5%，d=50%，A=50%且最佳债务权益比(D/E)=550/450=1.2222，因此：上述结果表明，为维持目标资本结构，D公司在不进行权益融资情况下的增长极限是12.5%【总结】ROA为公司总资产报酬率(即税后净利/总资产)ROE为净资产收益率(税后净利/所有者权益总额)【重要提示】必须熟练掌握以下公式:销售净利率、总资产报酬率(总资产净利率)总资产周转率、资产负债率、产权比率、权益乘数、股利支付率、收益留存率。产权比率=负债/所有者权益=D/E权益乘数=资产/所有权益=(1+D/E)=1+产权比率=1/(1-资产负债率)收益留存率+股利支付率=1总资产报酬率=销售净利率总资产周转次数净资产收益率=销售净利率总资产周转次数权益乘数【思考】可持续增长率的驱动因素有哪些(如何提高)?降低现金股利发放率、提高ROE(提高销售净利率、提高资产周转率)(四)融资规划、企业可持续增长与增长管理策略从管理角度，由于企业增长受限于可持续增长率，因此当企业实际增长率超过可持续增长率时，将面临资本需要和融资压力;而当企业实际增长低于可持续增长时，表明市场萎缩，企业应调整自身经营战略。下图列出了各种不同情形下的融资规划与财务管理策略，它为公司增长管理提供了一个可行的框架。【案例分析题】已知ABC公司的销售净利率为5%，资产周转率为2。要求：(1)如果该公司的股利支付率为40%，计算其内部增长率。(2)如果该公司目标资本结构为债务/权益=0.40，通过计算分析在上述约束条件下，该公司能否实现30%的增长?如果不能实现，请问该公司应采取哪些财务策略以实现30%的增长目标?【参考答案及分析】(1)总资产报酬率=5%2=10%(2)由债务/权益=0.4，可知权益乘数=1.4，故：净资产收益率=10%1.4=14%如果ABC公司将所有净利润都转作留存收益(留存收益率100%)，可得:因此，在上述约束下，该公司不能实现30%的增长。为实现增长目标，可行的财务策略包括：发售新股、增加借款以提高财务杠杆、剥离无效资产、供货渠道选择、提高产品定价等。【2013年真题】考核公司战略类型和筹资规划(10分)甲公司是国内一家从事建筑装饰材料生产与销售的股份公司。2012年底，国家宏观经济增势放缓，房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。甲公司董事会认为，公司的发展与房地产业密切相关，公司战略需进行相应调整。2013年初，甲公司根据董事会要求，召集由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。部分参会人员发言要点如下：市场部经理：尽管国家宏观经济增势放缓，但房地产行业一直没有受到太大影响，公司仍处于重要发展机遇期，在此形势下，公司宜扩大规模，抢占市场，谋求更快发展。近年来，本公司的主要竞争对手乙公司年均销售增长率达12%以上，而本公司同期年均销售增长率仅为4%，仍有市场拓展余地。因此，建议进一步拓展市场，争取今明两年把销售增长率提升至12%以上。生产部经理：本公司现有生产能力已经饱和，维持年销售增长率4%水平有困难，需要扩大生产能力。考虑到当前宏观经济和房地产行业面临的诸多不确定因素，建议今明两年维持2012年的产销规模，向管理要效益，进一步降低成本费用水平，走内涵式发展道路。财务部经理：财务部将积极配合公司战略调整，做好有关资产负债管理和融资筹划工作。同时，建议公司战略调整要考虑现有的财务状况和财务政策。本公司2012年末资产总额50亿元，负债总额为25亿元，所有者权益为25亿元;2012年度销售总额为40亿元，净利润为2亿元，分配现金股利1亿元。近年来，公司一直维持50%资产负债率和50%股利支付率的财务政策。总经理：公司的发展应稳中求进，既要抓住机遇加快发展，也要积极防范财务风险。根据董事会有关决议，公司资产负债率一般不得高于60%这一行业均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有关财务安排不能突破这一红线。假定不考虑其他因素。要求：1.根据甲公司2012年度财务数据，分别计算该公司的内部增长率和可持续增长率;据此分别判断市场部经理和生产部经理建议是否合理，并说明理由。2.分别指出市场部经理和生产部经理建议的公司战略类型。3.在保持董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，计算甲公司可实现的最高销售增长率。【参考答案及分析】1.(1)ROA=(250)100%=4% (1分)内部增长率=4%(1-50%)1-4%(1-50%)=2.04% (1分)ROE=(225)100%=8% (1分)可持续增长率=8%(1-50%)1-8%(1-50%)=4.17% (1分)(2)市场部经理的建议不合理。(0.5分)理由：市场部经理建议的12%增长率太高，远超出公司4.17%的可持续增长率。(0.5分)生产部经理的建议不合理。(0.5分)理由：生产部经理建议维持2012年产销规模较保守。(0.5分)2. 市场部经理的建议属于成长型的战略。(1.5分)生产部经理的建议属于稳定型(或：维持型;或：防御型)战略。(1.5分)3.2012年年末资产总额50亿元，资产负债率不得超过60%，则2012年年末所有者权益总额=50(1-60%)=20(亿元)，ROE=(2/20)100%=10%股利支付率一般不得低于40%，则:在董事会设定的资产负债率和股利支付率指标值的前提下，公司可实现的最高销售增长率(可持续增长率)=10%(1-40%)/1-10%(1-40%)=6.38%(1分)(五)企业集团融资规划单一企业融资规划是企业集团融资规划的基础，但企业集团融资规划并不等于下属各子公司外部融资需要量之和，原因在于：(1)企业集团资金集中管理和统一信贷。企业集团总部作为财务资源调配中心，需要考虑下属各公司因业务增长而带来的投资需求，也需要考虑各公司内部留存融资的自我“补充”功能，并在此基础之上，借助于资金集中管理这一平台，再考虑集团整体的外部融资总额。(2)“固定资产折旧”因素。从现金流角度来看，折旧作为“非付现成本”是企业内源资本“提供者”，在确定企业外部融资需要量时，应考虑这一因素对企业集团内部资金调配的影响。企业集团外部融资需要量可根据下述公式测算：企业集团外部融资需要量=集团下属各子公司的新增投资需求-集团下属各子公司的新增内部留存额-集团下属各企业的年度折旧额【例2-19】E企业(集团)拥有三家全资子公司A1、A2、A3。集团总部在下发的各子公司融资规划测算表中(见表2-34)，要求各子公司统一按表格中的相关内容编制融资规划(表2-34中的数据即为A1公司的融资规划结果)A1公司的融资规划表收入增长10%（20亿到22亿）假设1.新增投资总额3（1）资产、负债项目占销售百分比不变；（2）销售净利率为10%，保持不变；（3）现金股利支付率为50%。其中（1）补充流动资金0.6（2）新增固定资产投资2.42.新增债务融资总额1.6其中（1）短期负债1（2）长期负债0.63.融资缺口1.44.内部留存融资额1.15.新增外部融资需要量0.3某企业集团外部融资总额测算表新增投资内部留存新增贷款额外部融资缺口已知计提折旧净融资缺口外部融资总额A1公司31.11.60.30.20.11.7（1.6+0.1）A2公司21.00.20.80.50.30.5（0.2+0.3）A3公司0.80.90（0.1）0.2（0.3）（0.3）集团合计5.831.81.00.90.11.9(1)如果不考虑集团资金集中管理，则A1、A2两家公司“新增贷款额”将达1.8亿元、两家公司“外部融资缺口”达1.1亿元，两家公司的“外部融资总额”将高达2.9亿元;(2)在不考虑其折旧情况下，如果将三家子公司的资金进行集中调配，则A3(现金流相对富余的子公司)将作为资本提供者能为集团内部提供0.1亿元的资本，从而使整个集团的外部融资额下降到2.8亿元(2.9-0.1);(3)如果将各子公司当年计提的折旧因素计入其中(折旧所产生的“现金流”也集中在集团总部进行统一管理)，则向集团内部提供的内源资本总额为0.9亿元，在综合上述因素后，该企业集团最终“外部融资总额”仅为1.9亿元(2.8-0.9)。（本文来自东奥会计在线）