K12在线教育将迎来下一个风口
Table_MainInfo 行业研究/传媒 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2016 年 02 月 16 日 Table_InvestInfo 投资评级 增持增持 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -25.34% -3.80% 17.74% 39.28% 60.82% 82.36% 2015/22015/52015/82015/11 传媒海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 海通传媒/旅游港股观察系列：海昌海 洋公园（2255.HK）国内最大的海洋 公园开发及运营商2016.02.03 开始参与低估值与龙头股 2016.02.02 政策需求双重支持，早期教育价值凸 显2016.02.05 Table_AuthorInfo 分析师:钟奇 Tel:(021)23219962 Email: 证书:S0850513110001 联系人:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email: 天时地利人和天时地利人和K12 在线教育将迎来下在线教育将迎来下 一个风口一个风口 Table_Summary 投资要点：投资要点： 大市场孕育大机会。大市场孕育大机会。我国 K12 学生群体庞大，随着生活水平的提高和新一代父 母教育理念的升级，K12 教育市场需求旺盛，背后万亿商业价值有待深挖。各 类法律规章的出台和修订对 K12 教育市场起到政策支持的作用。K12 教育行业 内部子行业众多，传统业务整合空间大，新型模式“互联网+K12 教育”方兴未 艾，整个行业具有广阔的发展前景和投资机会。 K12 教育市场线下占据半壁江山，线上异军突起，谋求转变，潜力无限。教育市场线下占据半壁江山，线上异军突起，谋求转变，潜力无限。K12 在线教育虽进入大众视野，但广泛普及长路漫漫。目前国内 K12 教育培训多以 线下培训机构的形式存在，四种模式玩转线下教育市场，市场趋于饱和竞争激 烈；在线教育产品渗透率低，存在若干难点，这主要是因为我国 K12 教育长期 被体制垄断，制度上的天然“畸形”导致 K12 教育互联网进程刚刚开始。我们 认为，在互联网与传统行业融合发展的大背景下，数字化及技术化的教育手段 会相继应用于 K12 教育， 并催生出新的经济业态K12 在线教育， 潜力无限。 政府、资本、市场等助力，拓展政府、资本、市场等助力，拓展 K12 在线教育市场空间，或将迎来下一个风口在线教育市场空间，或将迎来下一个风口。 1）政府层面，国家以信息化全面推进教育现代化，未来继续加大对教育信息化 的支持力度；2）资本层面，传统教育机构跃跃欲试转战线上、互联网巨头大手 笔布局力量不容小视、创新者查漏补缺受资本格外青睐。3）市场层面，在线教 育化解传统教育痛点， “互联网+”浪潮下迎大发展机遇。天时地利人和，K12 教育在线化可谓是水到渠成。 K12 在线教育行业集中程度低，并购整合还将继续。在线教育行业集中程度低，并购整合还将继续。虽然在资本市场上掀起了 一场融资热，但该行业仍处在初级阶段，还处于相对分散的状态，尚无成熟模 式出现，也暂无诞生标杆性的“航空母舰” 。随着在线教育资本化进程的提速， 资源的并购整合构建独特教育生态圈将成常态，看好由此带来的结构性机会 K12 在线教育四大细分市场领域逐渐清晰。在线教育四大细分市场领域逐渐清晰。在线教育机构数量繁多，根据市场 细分领域大致可以分为四类： 家教 O2O 平台类、 题库类、 在线教学类和答疑类。 由于传统教育机构集流量、渠道、内容于一体，看好传统教育机构触网后的发 展潜力。此外，以学习社区或教育类应用工具为切入点提供在线教育课程服务 的企业具备广阔发展前景，移动端布局刻不容缓。 维持行业增持评级。维持行业增持评级。政策、资本需求的多重利好因素推动下，预计 K12 在线教 育将迎来下一次风口。当前建议关注：拓维信息拓维信息（K12 智慧教育云平台大规模 商用可期） 、立思辰立思辰（收购康邦科技，强势布局在线教育） 、银润投资银润投资（入主学 大教育，打造 O2O 教育生态） ，全通教育全通教育（构建“智慧教育生态圈” ） 。 风险提示。风险提示。系统性风险；政策变动风险；收购整合风险；市场竞争风险。 行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2014 2015E 2016E 上期 本期 002261 拓维信息 0.10 0.39 0.55 买入 买入 300010 立思辰 0.13 0.14 0.35 买入 买入 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究传媒行业 2 目目 录录 1. K12 教育教育行业最大的细分市场领域 . 6 1.1 K12 学生基础庞大，万亿市场盛宴有待开启 . 6 1.2 政策向 K12 倾斜，教育投入增加孕育大市场 . 6 1.3 消费升级+人口红利=K12 教育大机遇 . 8 1.4 K12 教育业态：线下占据半壁江山，线上异军突起 . 9 1.4.1 线下教育模式占据半壁江山，积极拥抱互联网谋求自我变革 . 9 1.4.2 在线教育异军突起， “摸着石头过河” . 10 2. 天时、地利、人和K12 在线教育或是下一个风口 . 12 2.1 天时美国 K12 教育发展历程折射我国 K12 在线教育“钱”途光明 . 12 2.1.1 美国 K12 教育政府主导，规模庞大且体系完善 . 12 2.1.2 两次变革美国 K12 教学向信息化大步迈进 . 13 2.2 地利政策导向+自身优势助力 K12 在线教育腾飞 . 14 2.3 人和资本热捧催生供给端改革，K12 在线教育大市场孕育大机会 . 16 3. 我国 K12 在线教育市场状况 . 17 3.1 市场尚处在初级阶段，资源并购整合还将继续 . 17 3.2 四大细分市场领域逐渐清晰 . 18 3.3 未来看点 . 21 3.3.1 传统教育机构触网，线上线下融合拓展教学场景，O2O 生态成亮点 . 21 3.3.2 移动端流量增长迅猛，K12 在线教育向移动端布局刻不容缓 . 22 4. 重点关注标的 . 23 4.1 拓维信息：K12 教育 O2O 平台生态圈基本成型，抢占产业高地 . 23 4.2 立思辰： “教育生态”宏伟布局，未来再深入布局可期 . 24 4.3 银润投资：入主“学大教育”布局 O2O 教育生态，资源价值凸显 . 25 4.4 全通教育：构建“智慧教育生态圈” . 26 5. 风险提示 . 27 行业研究传媒行业 3 图目录图目录 图 1 我国 K12 教育阶段. 6 图 2 我国教育经费数额逐年增加，K12 教育获优先扶持（单位：亿元） . 7 图 3 2000-2015E 中国教育培训市场的整体规模（单位：亿元） . 8 图 4 1997 年-2014 年城镇居民可支配收入（单位：元） . 8 图 5 K12 教育以线下为主，但是线上教育发展迅速 . 9 图 6 K12 学生校外学习搜索情况，线下培训机构是占据前三位 . 10 图 7 2013 年全国性辅导机构营收，三巨头格局（单位：亿元） . 10 图 8 学大、好未来（学而思） 、新东方三巨头对比 . 10 图 9 2000-2015E 中国教育培训市场的用户规模 . 11 图 10 2014 年我国 K12 教育市场规模 . 11 图 11 技术不断创新，帮助拓展 K12 教学场景，解决难题 . 12 图 12 美国 K12 教育以公立学校为主 .
