风电行业_平价风电专题研究之二,平价时代风机价格几何,到底赚不赚钱_

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告 动态报告动态报告 行业快评行业快评 风电风电 平价平价风电专题研究之二风电专题研究之二 超配超配 2020 年年 06 月月 09 日日 平价时代风机价格平价时代风机价格几何几何 到底赚不赚钱 到底赚不赚钱 证券分析师 证券分析师 方重寅方重寅 fangchongyin 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980518030002 联系人 联系人 王蔚祺王蔚祺 wangweiqi2 事项 事项 2020 年 6 月中核汇能一则 1 44GW 风机集采入围候选人公示名单在投资届泛起波澜 入围的湘电风能投标报价区间在 3300 3400 元 kW 比 2019 年底 3800 4000 元的行业均价降低近 500 元 风机行业低价竞争又卷土重来了吗 国信电新观点 国信电新观点 2020 年年内交付的机组由于交付紧迫性 显然价格会偏高 但内交付的机组由于交付紧迫性 显然价格会偏高 但机组选型抬高成本机组选型抬高成本也是主要原因 也是主要原因 我国陆上我国陆上 平价风机平价风机合理价格区间合理价格区间应应遵循遵循 3 个规律个规律 1 抢装潮过后 抢装潮过后 2 2 5MW 机型机型降价降价 200 元元左右左右 但无太多让利空间但无太多让利空间 2 机机 组越大组越大 叶轮直径越小 则单千瓦成本越低 报价也会越低叶轮直径越小 则单千瓦成本越低 报价也会越低 3 无论哪种机组选型 无论哪种机组选型 2021 年年行业毛利率将恢复到行业毛利率将恢复到 17 18 相当于较相当于较 2020 年的水平年的水平同比提升同比提升 3 个百分点个百分点 从 从中核汇能中核汇能另外两家入围整机厂商另外两家入围整机厂商东方电气和上海电气东方电气和上海电气的报价看 基本的报价看 基本 符合上述趋势符合上述趋势 非理性的低价竞争已经行不通了非理性的低价竞争已经行不通了 价格下降的核心原因还是机组大型化以后成本的快速优化 价格下降的核心原因还是机组大型化以后成本的快速优化 投 资 建投 资 建 议 议 由于消纳瓶颈问题 三北地区在由于消纳瓶颈问题 三北地区在 十三五 十三五 期间被限制发展风电 风电降本的潜力直到平价时代才爆发式体现 得期间被限制发展风电 风电降本的潜力直到平价时代才爆发式体现 得 益于技术进步益于技术进步和轻资产运营和轻资产运营模式提供的模式提供的动态平衡机制 动态平衡机制 平价风机不会出现重资产行业典型的保量杀价至现金成本的平价风机不会出现重资产行业典型的保量杀价至现金成本的模模 式 毛利率式 毛利率 净利率相较于净利率相较于 2019 年年还会继续提升 还会继续提升 我们认为我们认为 2021 年行业发展规模和盈利水平年行业发展规模和盈利水平将远超市场预期 建议把将远超市场预期 建议把 握当前底部配置机遇 握当前底部配置机遇 重点推荐 日月股份 天顺风能 天能重工 运达股份 金风科技 明阳智能 重点推荐 日月股份 天顺风能 天能重工 运达股份 金风科技 明阳智能 东方电缆 东方电缆 泰胜泰胜 风能等 风能等 评论 评论 低价竞争卷土重来了吗 低价竞争卷土重来了吗 更应关注机型和平均成本的变化更应关注机型和平均成本的变化 2021 年交付的陆上风机属于平价机型 完全不受抢装时限影响 低价竞争是否卷土重来 2020 年 3 月 26 日 中广核连 续发布 330MW 的平价项目风电机组招标结果 上海电气 明阳智能 山东中车风电分别预中标 总价超 12 7 亿元 从 中标价格看 平价风机价格依然坚挺 二线厂商中标价格均在 3800 元以上 有市场溢价的一线厂商价格还维持在 4000 元 千瓦附近 表表 1 平价风电项目机组中标均价汇总 平价风电项目机组中标均价汇总 项目名称项目名称 规模 规模 MW 投标均价 元投标均价 元 千瓦 千瓦 中标候选人第一名中标候选人第一名 投标报价 万元 投标报价 万元 齐齐哈尔铁峰祥鹤 150MW 平价项目 一标段 100 3 852 上海电气 38 519 齐齐哈尔铁峰祥鹤 150MW 平价项目 二标段 50 3 800 山东中车 19 000 黑龙江明水 100MW 平价项目 100 3 852 上海电气 38 519 中广核河南商丘永城裴桥 80MW 项目 80 3 900 明阳智能 31 200 资料来源 中国风电新闻网 国信证券经济研究所整理 与中广核不同的是 中核汇能属于集中采购 也就是企业在生产阶段更具规模效应 价格天然可以有所降低 而上海电 气 2 3MW 机型报价基本与3 月份中广核项目接近 本轮上海电气只有一款 3MW 以下机型参与报价 为 2 5MW 146 米 叶轮直径 报价区间 3880 3970 元 千瓦 价格完全没有松动 东方电气全部以 3MW 以上机型报价 因此无法进行比较 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 湘电的机型全部采用相对较小的 146 米叶轮直径 机型多以 3 2MW 为主 不考虑运输 质保 研发和管理费用等 保 守估计此款机型单千瓦成本可以优化至 2450 元以下 毛利率接近 17 规模化生产后成本还有进一步下降空间 从产品报价和交付日期来看 甘肃七墩滩项目是典型的抢装项目 因此交付日期自 2020 年下半年开始 在这个项目上 东方电气和湘电股份的报价也比其他项目高 100 元 kW 左右 而同样为 2020 年开工的内蒙化德县分散式 由于抢装压 力不大 报价与 2021 年交付项目无差异 总体来看 抢装项目报价略高于平价项目报价 但差价不大 真正差异体现在机型的大小 在平价项目中上海电气 4 5MW 报价比 2 5MW 低 300 元以上 这基本符合行业情况 因为 仅仅考虑 4 5MW 单位容量分摊的叶轮成本 每套 200 万元以上 明显要低于 2 5MW 大机组单千瓦报价将低于小机型 表表 2 中核汇能 中核汇能 2020 年第一次风机集采开标入围候选人报价信息年第一次风机集采开标入围候选人报价信息 招标项目名称招标项目名称 东方电气东方电气 上海电气上海电气 湘电股份湘电股份 供货日期要求供货日期要求 机型要求机型要求 均价均价 机型机型 均价均价 机型机型 均价均价 机型机型 甘肃七墩滩 400MW 风电项目 2020 10 至 2020 12 3 X MW 3680 3 2 155 3580 4 5 155 3474 3 2 146 宁夏同心 100MW 风电项目 2020 10 至 2021 3 2 5MW 及以上 3600 3 0 155 3930 2 5 146 3315 2 5 146 灵川二期 100MW 风电项目 2021 7 至 2021 10 3 2MW 3550 3 2 155 3580 4 5 155 3380 3 2 146 宁都南华山 50MW 分散式项目 2021 1 至 2021 9 2 5MW 及以上 3600 3 0 155 3880 2 5 146 3305 2 5 146 宁都南华山二期 30MW 分散式 2021 1 至 2021 9 2 5MW 及以上 3600 3 0 155 3970 2 5 146 3305 2 5 146 内蒙化德县康德 40MW 项目 2020 8 至 2020 11 2 5MW 及以上 3550 3 2 155 3580 4 5 155 3395 3 2 146 内蒙新城湾分散式 30MW 2021 5 至 2021 8 2 5MW 及以上 3550 3 2 155 3580 4 5 155 3393 3 2 146 辽宁新民 200MW 平价风电 2021 6 至 2021 10 3 X MW 3550 3 2 155 3580 4 5 155 3398 3 2 146 宁都湛田 50MW 分散式项目 2021 1 至 2021 9 2 5MW 及以上 3600 3 0 155 3880 2 5 146 3305 2 5 146 洛阳 42MW 分散式项目 2021 6 至 2021 10 3 X MW 3550 3 2 155 3580 4 5 155 3388 3 2 146 宁夏 400MW 风电项目 2021 7 开始 2 5MW 及以上 3500 3 2 155 3580 4 5 155 3316 2 5 146 资料来源 公众号 每日风电 北极星风力发电网 国信证券经济研究所整理 价格战不是平价的必然产物价格战不是平价的必然产物 混乱的混乱的供给供给格局和市场秩序才会助长格局和市场秩序才会助长 价格屠夫价格屠夫 下图是 2017 年下半年以来国内风机价格走势与行业招标需求的关系 各家整机厂商通常提前跟踪需求 因此报价时对 短期招标需求存在预见性 那么问题来了 似乎价格与需求并未呈现的反向关系 当需求提高时 价格反而一路下行到 底部后才强劲反弹 而今年一季度需求明显出现 断崖式 下跌 但价格却依然坚挺 这其中虽然包含 2020 年抢装项 目 但从上表我们看到 即使是明确在 2021 交付的平价项目 上海电气这样的主流厂商依然报在 3900 元附近 关键之所在是产品选型和供给格局 从选型来说 一季度招标机组没有升级到大兆瓦机型 否则我们也将看到报价随成 本显著降低 从供给格局来说 2018 年前后正值 2MW 低风速机型同质化竞争加剧时期 且行业有三家整机厂商明阳 运达 海装同时申报 IPO 产品同质化和抢单压力骤增 导致价格战兴起并严重侵蚀行业利润长达两年 而 2020 年以 来 行业经过一轮洗牌格局已经基本稳定 平价项目没有补贴电价的的护城河 必须保证设备的发电效率并降低运维成 本 此时开发商可选择的优质企业已经变相缩小竞争范围 加上市场向大机组升级迭代 除叶片以外的配套大部件产能 持续吃紧 因此毛利率将趋于 17 以上的合理水平 回归企业原有的价值创造属性 为股东创造利润 图图 1 各机型投标均价 元 各机型投标均价 元 kW 与季度招标量的变化 与季度招标量的变化 柱形图 右轴 柱形图 右轴 GW 资料来源 2008 2018 年吊装数据来自中国风能协会 CWEA 2019 年吊装数据来自彭博新能源财经 BNEF 弃风率数据来自国家能源局 0 0 2 0 4 0 6 0 8 0 10 0 12 0 14 0 16 0 18 0 20 0 3 000 3 200 3 400 3 600 3 800 4 000 4 200 4 400 季度招标量2 0MW2 5MW3 0MW qVzVbYlVoWnNqNaQdN9PoMmMsQoOiNqQsMjMnNzQ8OrQrONZpNmQMYnMyQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 重返三北后重返三北后风电制造成本和度电成本都在快速下降风电制造成本和度电成本都在快速下降 真正的强者选择拥抱变化 真正的强者选择拥抱变化 风机交付给客户通常需要提供 5 年质保 在质保期间内整机厂商会负责风机出现的质量问题 负责无偿更换备品备件 同时需要派驻技术人员在现场进行技术支持 日常维护 以及提供远程的技术支持 质保期结束后风机零部件更换 有 偿维修也依赖原厂商的支撑 对于运行期长达 20 年的风电项目而言 风机资产是其最主要的资产 占整体资本开支 50 以上 如果风机厂商不能维 持合理的毛利率将很难长期存在 更不要说投入研发实现技术进步了 也无法向客户兑现 20 年的承诺 国内风机在交付 后可能会有5 10 尾款押在客户方面 直到质保期之能后才收回 因此对于轻资产的整机厂商而言 至少要维持5 10 的净销售净利率 才能实现长期正现金 综上所述 当前商业模式下 风机厂商维持 18 以上的毛利率和 5 以上的销售净利率是比较合理的利润率水平 我们 相信随着机组大型化和产业平价转型升级 设备端市场集中度提升