职业教育产业链梳理,处于高增长阶段的是哪些子版块

优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 职业教育产业链梳理 处于高增长阶段的是哪些子版块 今天 首先是做一下行业复盘 最近几天大盘普涨 市场又是一片欢呼 我们还是 想反过来提一些逆向思考的逻辑 其实 我们不害怕下跌 但比较害怕上涨 尤其 是普涨 普涨 无论从机构角度还是个人角度 其实都未必是好事 为什么 普涨 不是更容易赚钱吗 其实不一定 普涨不一定更容易赚钱 反而还可能把人们带进未知的风险 首先 如果大盘下跌和震荡 更容易跑出阿尔法 而普涨状态下 其实很难跑出超 额收益 第二 普涨是泡沫的催化剂 无论什么基本面一般的阿猫阿狗 都会涨 都会被市 场挖掘逻辑 第三 普涨状态下 高估的行业和公司 低估的行业和公司 会一起涨 那么其实 这种状态下 你很难识别哪些上涨是有逻辑的 哪些上涨是缺乏逻辑支撑的 典型的案例 就像近期暴涨的某面条公司 市场上也会挖掘各种理由去看好它 因 为短期的高增速 但事实上我们并不认为这种上涨有中长期可持续的逻辑 因为 实际上它这门生意的壁垒并不高 投入资本回报率很低 从回报率角度 甚至还不 如中国神华 大秦铁路这类公司 所以 同样都是上涨 如果你仔细分析 其实背后是完全不同的逻辑 有些上涨是 被市场生拼硬凑 硬挖出来的逻辑 很难持续 有炒作嫌疑 且风险较高 而有些 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 上涨是有内生上涨动力的估值修复 基本面提升逻辑 比如 食品行业的上涨 和家居 光伏行业的上涨 都是上涨 但其实是完全不同 的 一个是高估行业的泡沫上涨 其中很多公司是被硬挖的逻辑 而另外两个是低 估行业的景气度提升上涨 同样都是上涨 显然后面两种更安心一些 因为 估值 低不低 你是能算出来的 不用天天担心要不要跑 泡沫破裂 大幅下跌 浓缩成一句话 要做自己看得懂 算得出的投资 以前 我们还会被市场上涨带得 头脑发热 现在不会了 现在我们会以 性价比 为核心 只做自己算得出来的领 域 算不出来的领域 不 划算 的领域 再多人追捧也坚决不碰 好 行业复盘结束 接下来继续我们的产业链研究 今天要研究的行业 在卫生事件发生后 出现了比较明显的分化 三家代表龙头公 司 走出几种截然不同的走势 比如 港市的龙头 A 公司 从高点 17 55 元 股 跌到 10 5 元 股 区间峰值跌幅 40 不过 其从上市以来一直备受关注 逐步成为港市 核心资产 因而 这一轮还没 跌多久 就被市场资金大幅涌入买到爆 如今已大幅反弹接近前期高点 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 龙头公司 A 在港市走势 来源 Wind 另一家内地市场的龙头 B 公司 股价自卫生事件开始 不跌反而一路高涨 目前 涨幅高达 104 65 图 龙头公司 B 在内地走势 来源 Wind 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 再看另外一家美国市场的龙头 C 公司 卫生事件发生后先下跌 后迅速反弹 但 4 月 28 日反弹到高点后 又开始大幅下跌 同时 C 公司由于目前还处于亏损阶 段 因而这个行业 就是职业教育板块 以上三家龙头 分别为中国东方教育 中 公教育 达内科技 图 龙头 C 股价走势 来源 Wind 它们之所以走出不同的走势 主要还是因为其培训方向和财务情况 中公教育对应 的公务员培训 就业不受卫生事件影响 而中国东方教育 对应的信息技术 厨 师 修车领域 则会因为突发事件 导致就业率下降 而作为信息技术培训为主的 达内科技 它目前的大幅下跌 一方面和其处于亏损状态有关 另一方面 也跟中 概股近期普跌 其自身财务数据被媒体质疑有关 对于这条产业链 眼下 我们必须要研究一下 并且还要解决几个核心问题 一是 职业教育行业的供需情况到底如何 宏观层面和行业层面的影响因素有哪 些 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 二是 职业教育的子板块中 哪些处于高增长阶段 背后的驱动力是啥 壹 参照美国的发展经验 发现当人均 GDP 跨过 1 万美元大关后 教育服务占 GPD 的比重大幅提升 2019 年我国的人均 GDP 刚刚达到 1 万美元 图 美国教育服务业占 GDP 比重 来源 Wind 但需要注意的是 如果我们按照人均可支配收入来做对标 能够发现 我国从人 均 GDP 到人均可支配收入之间 存在的差距较为明显 美国的人均可支配收入 人均 GDP 大概为 70 80 之间 而我国则在 45 左右 也就是说 在美国的 经济结构之下 1 块钱 GDP 中有更多的部分能够转化为居民收入 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 因此 从对标的维度来看 我国居民的实际购买力 可能还要低于美国当时的情况 2019 年 我国人均可支配收入为 4390 美元 而 1940 年的美国人均可支配收入为 7942 美元 图 美国人均 GDP 人均可支配收入情况 单位 美元 来源 Wind 图 中国人均 GDP 人均可支配收入情况 单位 人民币 来源 Wind 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 上述测算 给予了我们一个大概的指引 当前 我国的教育行业很可能临近一个 快速发展的拐点处 同时 更值得注意的是 教育这个行业内 结构分化的确定 性较高 在上一篇教育产业链报告中 我们提到 教育属于消费行业的子赛道 同时 教 育行业可以按照消费行业的分类法 分为可选教育和必选教育两类 必选教育 包括学前 K12 校内部分 校外部分为可选 高等教育 可选教育 包括 K12 校外部分 主要是补课 职业教育 在线教育 上一篇报告研究过学前 高等教育的逻辑 此处不详述 点击回看部分内容 全 文见专业版报告库 在本篇报告中 我们聚焦于职业教育这个门类 职业教育 的目的 是培养具备专业知识和技能的劳动者 与普通高等教育相比 职业教育 更重视实践技能和工作能力 因此 按照参与职业教育学习者的目的来划分 职业教育通常分为两种 一是学 历教育 一是技能培训 其中 学历职业教育 实际上是高等教育的一部分 我 们在上篇报告研究过 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 非学历职业教育 按照不同的学习目的 又可以分成为两大类 1 职业技能教育 目的为获得就业技能 2 职业考试培训 备考资质及招录 同时 非学历 职业教育的指向都是很明确 核心是 就业 职业技能教育细分赛道 包括信息技术 烹饪技术 汽车服务 如驾照考试 财务会计 其他 职业考试培训细分赛道 包括资格证书培训 岗位证书培训等 图 中国职业教育体系 来源 中国东方教育招股书 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 职业教育情况 来源 塔坚研究 贰 非学历教育 面向的人群主要集中在 15 岁 45 岁 对技能培训 考试培训等需求 较为强烈的人群 首先来看人口的情况 从 2011 年开始 我国劳动力人口 15 岁 59 岁 结构占比下降 同时 60 岁以上人口结构占比提升 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图 劳动力人口结构 来源 Wind 当前低生育率和高期望寿命的前提下 这样的结构趋势并不会发生太大的改变 未来 60 岁以上退休人口比例将会继续上升 同时劳动力市场的结构占比相应递 减 因此人口结构的变动 会深刻的影响我国劳动力市场的供给端 从人群总量的维度来看 职业教育面向的人群 15 59 岁 比较难有大规模的增 长 因此 职业教育这个赛道的增长逻辑 只能在于品类渗透率的提升 或者集 中度的提升 职业教育的统计数据较少 我们无法获取渗透率的情况 因此 我们通过分析劳 动力市场的核心矛盾 来确定其渗透率变化的边际方向 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 我们通过求人倍数 求职人数除以需求人数 做一个简单的测算 发现 2001 年 到 2020 年 3 月 这个比例持续下滑 目前这个比例的水平为 61 88 这意味 着 有 100 个岗位需要找人 但只有 62 个人来应聘 这个数据和我们平时的感知 好像是不符合的 感觉上劳动力市场好像没有这么 充裕 更多感觉应该是岗位少 人多 但是 我们只能以数据为准来做分析 从 统计数据来看 我国用工单位的需求 其实并没有得到满足 图 全国职业求职人数和需求人数情况 来源 中国人力资源市场信息监控中心 出现这样的数据 实际上并不是因为劳动力整体短缺 而是技能劳动者的短缺 根据国家统计局数据显示 我国目前蓝领人群大约 4 亿人 其中技能劳动者超过 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 1 65 亿人 占就业人员总量的 21 3 但高技能人才只有 4791 万人 仅占技能 劳动者总数的 29 此处要重点注意 高技能人才占比这个数据 德国是 50 日本是 40 相比而 言 我国的高级技能人才十分匮乏 提升空间较大 并且 卫生事件加剧了这样的矛盾 从失业率的状况来看 目前 我国由于卫生 事件冲击 失业率处在较高的位置 事实上 如果能够把失业这个数据拆分开 相信高技能人才失业是比较少的 更多的还是非高技能人才失业较多 图 城镇失业率情况 来源 Wind 总结一下 基于当前劳动力市场供需错配的情况 职业教育的增长驱动力其实非 常明确 此处 我们做一个简单测算 如果假设未来 10 年 我国高技能人才达到 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 日本水平 则高技能人才的数量年化增速为 3 26 若假设 20 年达到日本水平 则年化增速为 1 61 叁 由于职业教育主要分为技能型 培训型两大种类 我们逐一来分析 先来看技能 培训赛道 根据中国东方教育招股书中 弗若斯特沙利文的测算 2017 年我国职业技能培训 市场规模为 980 亿元 其中信息技术 烹饪技术及汽车服务三项培训合计占比为 40 1 预计 2020 年这三项培训的比例可提高到 43 70 图 中国职业技能培训领域收入规模预测 来源 弗若斯特沙利文 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 但考虑到不同的技能对应不同的下游 因此 我们先从受众人群 就业难度 工 资水平 培训复购率这四个维度 来重点梳理五个主流的职业培训方向 分别为 信息技术 汽车服务 烹饪 公务员 驾照 受众人群 驾照 18 岁以上 信息技术 就业面广 IT 服务 5G AI 影 视制作等 厨师 修车 公务员 要求本科以上 因而人群比其他几类少 就业难度 公务员 招录比 63 1 信息技术 招聘要求高 修车 厨师 驾 照 就业门槛低 有驾照就可成为司机 工资水平 信息技术 程序员工资逐年大幅提升 公务员 起薪高 后续涨 幅不大 厨师 修车 驾照 培训复购率 信息技术 新 IT 技术迭代快 厨师 菜系更新 修车 车型 更新 公务员 考过就好 驾照 考过就好 将这几个维度中 各个赛道进行了一个排序后 就能有感知 信息技术培训是其 中更好的生意 因为市场较大 同时 因为其技术迭代快 导致复购率高 并且 这个行业工资水平高 覆盖人群较广 优塾 发布于 2020 年 6 月 2 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 而像厨师 修车这类属于职业教育中比较平稳的赛道 各方面都相对均衡 公务 员则是职业教育中客单价较高的赛道 因为其受众人群的门槛较高 通过率低 且一次通过无需复考 因此 天然适合高客单价 驾照培训是相对较差的赛道 虽然受众人群广 但一方面无复购率 另一方面 就业门槛低 接下来 我们挨个来看这几个职业培训赛道 肆 信息技术培训 占整个技能培训市场的比例 1 3 这个子行业的规模之所以较 大 一方面是信息技术行业本身的