集成灶行业专题报告_群雄逐鹿,集成灶企业集体冲刺上市

请务必阅读正文后的重要声明部分 Table IndustryInfo 2020 年年 05 月月 28 日日 强于大市强于大市 维持维持 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 家用电器家用电器 集成灶行业集成灶行业专题报告专题报告 群雄逐鹿 集成灶企业集体冲刺上市群雄逐鹿 集成灶企业集体冲刺上市 投资要投资要点点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师 龚梦泓 执业证号 S1250518090001 电话 023 63786049 邮箱 gmh 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源 聚源数据 基础基础数据数据 Table BaseData 股票家数 59 行业总市值 亿元 13 487 20 流通市值 亿元 13 314 85 行业市盈率 TTM 19 69 沪深 300 市盈率 TTM 11 9 相关相关研究研究 Table Report 1 家电行业 2019 年报及 2020 一季报总 结 共度时艰 未来可期 2020 05 07 2 家电行业 疫情影响空调产销大幅下 滑 线上促销火爆 2020 03 19 3 家电行业专题报告 复工跟踪 复盘对 比 疫情主要影响限 Q1 2020 02 18 4 家电行业 2019 年数据点评 地产持续 好转 行业景气度上行 2020 01 19 5 家电行业专题报告 创造需求 小家电 需求层次变换 2020 01 14 6 家电行业 2020 年投资策略 百尺竿头 更进一步 2019 11 26 投资逻辑投资逻辑 受地产周期影响 2017 年后厨电市场进入下行状态 集成灶作为厨 电新品类虽然增速放缓 但仍实现了逆势增长 2018 年集成灶渗透率提升至 6 3 同比变动 2pp 2019 年集成灶行业实现零售量 210 万台 同比增长 20 14 实现零售额 160 亿元 同比增长 23 84 行业快速发展成就了多家 头部公司 多家企业纷纷谋求上市 行业或将迎来上市潮 为了探究行业发展 现状以及各品牌的核心竞争力 本文在规模 盈利能力 渠道和产品方面对板 块内四家头部企业进行了综合对比分析 寡头格局初现端倪 寡头格局初现端倪 龙头将进一步享受行业增长红利 龙头将进一步享受行业增长红利 行业高速发展孕育了几 家龙头企业 浙江美大 火星人 帅丰和亿田营收规模近两年实现两位数以上 的增长 浙江美大成为首家集成灶营收规模突破 10 亿元的企业 2017 年集成 灶市场销量前四为浙江美大 帅丰电器 亿田股份 森歌 CR4 市占率合计占比 61 市场集中度提升 竞争加剧和行业下滑将加速淘汰中小企业 资源进一 步向头部企业集中 未来头部企业具备较大成长空间 渠道投入与费用管控并举渠道投入与费用管控并举 盈利能力可持续 盈利能力可持续 在提价效应和规模经济影响下 四家头部企业毛利率均维持在 40 以上 相对于传统厨电行业而言 目前集成 灶规模较小 企业投入了大量销售费用以支撑销量增长 同时采取降本增效措 施进行费用管控 使得净利率维持在平稳水平 线上渠道战略地位提升 线上渠道战略地位提升 基于强安装属性和渗透率低的行业特征 集成灶企业 销售模式一直以线下经销为主 但随着消费习惯向线上转移 企业纷纷加大电 商渠道投入 火星人电商渠道具备显著优势 2016 2018 年火星人电商渠道销 售额 CAGR 高达 283 竞争焦点集中于烟灶消 烟灶蒸品类 企业采取差异化竞争焦点集中于烟灶消 烟灶蒸品类 企业采取差异化产品产品竞争策略 竞争策略 健康意 识和消费习惯决定了烟灶消 烟灶蒸的主流地位 四家头部企业均对该品类进 行了布局 但竞争策略有所区别 火星人和浙江美大主打产品多样新 在主流 品类上进行了多型号 多价格段位的布局 帅丰和亿田主打性价比 产品集中 于低价段位 主流品类平均价格低于火星人和浙江美大 投资建议投资建议 通过跟踪历史数据 我们认为集成灶由于其吸净率 空间节省等优 势 在厨电行业中的渗透率将进一步提升 通过分析对比各公司情况 我认为 行业寡头垄断格局已然成型 随着行业发展 头部公司充分享受红利 竞争格 局进一步优化 我们长期看好集成灶行业发展 目前推荐关注唯一已经登录资 本市场的集成灶龙头浙江美大 风险提示 风险提示 疫情反复影响客流风险 原材料价格波动风险 房地产销售波动风 险 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS 元 元 PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002677 浙江美大 11 29 买入 0 71 0 83 1 01 15 90 13 60 11 18 数据来源 聚源数据 西南证券 7 1 4 10 15 21 19 519 719 919 1120 120 320 5 家用电器 沪深300 集成灶行业专题报告集成灶行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 集成灶行业快速增长 头部企业集体冲刺上市集成灶行业快速增长 头部企业集体冲刺上市 1 2 市场格局 企业趁势而起 行业梯队划分局面初成市场格局 企业趁势而起 行业梯队划分局面初成 3 2 1 集成灶企业实现逆势增长 浙江美大领跑 3 2 2 市场集中度较高 寡头格局逐渐成型 3 3 高毛利运营 利润空间广阔高毛利运营 利润空间广阔 4 3 1 业内企业均具备高毛利率 规模经济提升盈利能力 4 3 2 重渠道投入和费用管控 盈利能力稳定 4 4 经销为主 线上直销战略地位提升经销为主 线上直销战略地位提升 6 4 1 强安装属性 销售模式以线下经销为主 6 4 2 电商崛起 线上渠道战略地位提升 7 5 竞争聚焦于中高端市场 企业采取差异化竞争策略竞争聚焦于中高端市场 企业采取差异化竞争策略 8 5 1 中高端的烟灶消 烟灶蒸是市场上的主流品类 8 5 2 火星人和美大主打产品多样性 帅丰和亿田主打性价比 8 6 投资建议投资建议 10 7 风险提示风险提示 10 集成灶行业专题报告集成灶行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1 2014 年至 2019 年厨电市场零售规模变化情况 1 图 2 集成灶销售规模 1 图 3 各品牌企业发展历程时间轴线 2 图 4 营收规模 亿元 和同比增长率 3 图 5 归母净利润 亿元 和同比增长率 3 图 6 主营产品集成灶毛利率 4 图 7 期间费用率 5 图 8 销售费用率 5 图 9 管理费用率 5 图 10 研发费用率 5 图 11 净利率 6 图 12 2018 年各品牌企业销售模式对比 6 图 13 截至 2019 年 6 月底经销商门店数量 6 图 14 集成灶市场渠道分布情况 2018 2020E 7 图 15 集成灶市场细分渠道分布情况 2018 2020E 7 图 16 火星人 帅丰电商渠道营收规模和占比 万元 7 图 17 四家企业不同功能集合产品的均价 元 8 图 18 各品牌集成灶产品结构 台 8 图 19 各品牌烟灶消产品布局 9 图 20 各品牌烟灶蒸产品布局 9 图 21 各品牌价格区间 截至 5 月 21 日 9 图 22 不同功能集合产品的均价 元 9 表表 目目 录录 表 1 各品牌集成灶功能覆盖情况 8 表 2 重点关注公司盈利预测与评级 10 集成灶行业专题报告集成灶行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 集成灶行业快速增长 头部企业集体冲刺上市集成灶行业快速增长 头部企业集体冲刺上市 传统传统厨电市场厨电市场增速换挡增速换挡 集成灶逆势增长渗透率提升 集成灶逆势增长渗透率提升 受地产周期影响 2017 年后厨 电市场进入下行状态 根据中怡康数据统计 2019 年传统厨电市场 吸油烟机 燃气灶 消毒柜 实现零售额 109 27 亿元 同比下降 12 22 在传统厨电下滑的背景下 集成灶作 为厨电新品类虽然增速放缓 但仍实现了逆势增长 2018 年集成灶渗透率提升至 6 3 同 比变动 2pp 2019 年集成灶行业实现零售量 210 万台 同比增长 20 14 实现零售额 160 亿元 同比增长 23 84 行业快速发展成就了多家头部公司 近期这些企业纷纷谋求上市 行业或将迎来上市潮 为了探究行业发展现状以及各品牌的核心竞争力 本文在规模 盈利 能力 渠道和产品方面对板块内四家头部企业进行了综合对比分析 图图 1 2014 年至年至 2019 年厨电市场零售规模变化情况年厨电市场零售规模变化情况 图图 2 集成灶销售规模集成灶销售规模 数据来源 中怡康 西南证券整理 数据来源 中怡康 西南证券整理 随着集成灶行业的发展 头部公司营收利润规模逐渐扩张 随着集成灶行业的发展 头部公司营收利润规模逐渐扩张 2012 年 集成灶行业创始 者浙江美大首先登陆资本市场 2018 年集成灶营收规模超 10 亿元 6 年间年复合增长率达 23 3 除已上市的浙江美大外 近期另外三家集成灶企业开始集中申请 IPO 2017 年 6 月火星人首次申请在创业板挂牌上市 但随后在 2018 年 3 月主动终止 IPO 审查撤回申请材 料 2020 年 1 月 火星人再度申请创业板挂牌上市 帅丰电器和亿田股份于 2019 年相继申 请 IPO 拟分别在上交所和深交所创业板挂牌上市 根据披露的招股说明书 三家近期申请 IPO 的集成灶企业募集资金投向均为产能扩张 集成灶行业专题报告集成灶行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图图 3 各品牌企业发展历程时间轴线各品牌企业发展历程时间轴线 数据来源 招股说明书 公司官网 西南证券整理 集成灶行业专题报告集成灶行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2 市场格局 市场格局 企业趁势而起 行业梯队划分局面初成企业趁势而起 行业梯队划分局面初成 2 1 集成灶企业实现逆势增长 集成灶企业实现逆势增长 浙江美大领跑浙江美大领跑 四家企业营收均实现两位数以上增长四家企业营收均实现两位数以上增长 浙江美大 浙江美大集成灶营收集成灶营收规模突规模突破十亿破十亿 受益于行业 高速发展 2017 年四家企业营收增速均超 40 尤其是火星人营收同比增速高达 103 84 受地产行业下滑和贸易战下经济放缓影响 2018 年企业收入增速放缓 但增速仍高于传统 厨电品类 2016 2018 年 浙江美大 火星人 帅丰电器 亿田股份营业收入的 CAGR 分别为 28 15 40 64 15 72 22 79 2018 年 浙江美大 火星人 帅丰电器 亿田股份四家头部 企业集成灶营收规模分别达到 12 66 8 32 6 64 5 28 亿元 最早进入集成灶行业 浙江美 大积累的品牌和渠道优势逐步兑现 营收和归母净利润规模均领跑业内同行 图图 4 营收规模 亿元 和同比增长率营收规模 亿元 和同比增长率 图图 5 归母净利润 亿元 和同比增长率归母净利润 亿元 和同比增长率 数据来源 招股说明书 西南证券整理 数据来源 招股说明书 西南证券整理 2 2 市场集中度市场集中度较高较高 寡头格局逐渐成型寡头格局逐渐成型 头部企业将受益于行业集中度提高 头部企业将受益于行业集中度提高 目前集成灶市场竞争激烈 但市场集中度有所提升 据中商产业研究院数据显示 2017 年集成灶市场销量前四为浙江美大 帅丰电器 亿田股份 森歌 市占率分别为 25 15 12 9 CR4 合计占比 61 销售额前四为美大 火星人 亿田 帅丰 CR4 为 45 寡头格局初现端倪 集成灶行业的高速发展吸引了越来越多的企 业进入该市场 随着竞争加剧以及行业增速放缓 竞争力弱的中小企业将被加速淘汰出局 由于具备先发优势 规模优势和渠道优势 头部企业将享受更多的行业增长红利 在资金端 技术端和品牌端获得更多支持 资源向头部企业集中 市场格局进一步优化 头部企业具备 较大成长空间 集成灶行业专题报告集成灶行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 3 高毛