国防军工行业专题报告：国产民用飞机将开启黄金时代
Table MainInfo 国防军工 国产国产民用民用飞机飞机将开启将开启黄金时代黄金时代 2020 年 05 月 15 日 国防军工行业国防军工行业专题专题报告报告 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 行业数据行业数据 国防军工国防军工 可比口径 可比口径 20202020 年年 Q Q1 1 整体收入增速 2 9 整体利润增速 109 4 综合毛利率 18 综合净利率 8 4 行业 ROE 0 47 平均市盈率 倍 96 76 平均市净率 倍 3 13 资产负债率 49 66 数据来源 Wind 资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业评级 无评级行业评级 无评级 分析师分析师 赵晓闯 赵晓闯 执业证书号 S1030511010004 电话 0755 83199599 邮箱 zhaoxc 研究助理研究助理 廖泽略 廖泽略 电话 0755 83199535 邮箱 liaozl 核心观点 核心观点 1 20202020 年是年是 C C919919 商业商业化前夜化前夜 是产业投资从概念到 是产业投资从概念到 落地的转换之年落地的转换之年 2020 年 C919 将进入 6 机 4 地密 集试飞取证阶段 若顺利取证则将进入商用交付阶 段 考虑到 C919 重要的战略定位和市场前景 2020 年将是国产大飞机的关键之年 2 未来未来 2020 年年 C C919919 市场市场规模规模将将达达千千亿亿美元美元 综合波音 中国商飞的市场预测 2019 2038 全球民航新机数量 需求超 4 万架 市场规模将超 6 万亿美元 我国民 航新机需求约 9000 架 市场规模约 1 3 亿美元 预 计C919未来将获得约2000架订单 市场规模达1000 亿美元 3 国产大飞机国产大飞机有望有望成为波音和空客后的第三极 成为波音和空客后的第三极 一方 面受益于国内巨大市场 C919 目前已获得 28 家客户 815 架订单 另一方面 我国民机产品研制渐成体系 ARJ 支线客机已经步入批产阶段 C919 正加紧进行 获取适航认证 CR929 已开始规划研制 中国民机研 制 有望打破现有客机格局 由 AB 向 ABC 格 局演变 4 投资策略 投资策略 国产民机研制进入黄金时代 短期可关注 直接参与国产民机配套上市公司 如中航飞机 洪都 航空 中航沈飞 博云新材等 长期可关注民机系统 国产化替代的公司 如航发动力 中航机电 中航电 子 宝钛股份 中国铝业等公司 5 风险提示 风险提示 C919 适航取证不及预期 民航市场需求 减少 国外配套出现延误或者停止供应 国防军工行业与沪深 300 的对比表现 证券研究报告 7 0 2 0 3 0 8 0 13 0 18 0 23 0 国防军工 申万 沪深300 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 1 股市有风险 入市需谨慎 目目 录录 一 一 C919 处于商业化前夜 将开启我国民机黄金时代处于商业化前夜 将开启我国民机黄金时代 3 1 6 机 4 地密集试飞 C919 处于商业化前夜 3 2 C919 将与波音和空客主流窄体客机同台竞争 6 3 C919 契合市场需求 累计获得获国内外 28 家客户 共 815 架订单 7 二 二 2019 2038 年 年 C919 全球市场规模有望达千亿美元全球市场规模有望达千亿美元 9 1 2019 2038 年 全球新增民机市场规模超 6 万亿美元 9 2 2019 2038 年 我国需求民航新机市场规模超 1 万亿美元 10 3 预计 2019 2038 年 C919 需求约 2000 架 市场规模约 1000 亿美元 11 三 从发展历程来看 国产民机研制三 从发展历程来看 国产民机研制已渐成体系已渐成体系 13 1 1970 1985 自主研制喷气式客机 运十 13 2 1985 2002 国际合作 三步走计划 曲折前行 14 3 2002 至今 自主研制三步走 支线 ARJ21 窄体 C919 宽体 CR929 15 四 投资策略四 投资策略 17 1 关注直接参与国产民用飞机供应链的上市企业 17 2 关注国产化替代空间较大的领域公司 17 五 风险提示五 风险提示 18 1 C919 适航取证不及预期 18 2 C919 市场拓展不及预期 18 3 民航客机需求萎缩 18 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 2 股市有风险 入市需谨慎 图表目录 Figure 1 C919 简介 3 Figure 2 飞机设计和制造过程及 C919 研制进程 4 Figure 3 C919 大事记 4 Figure 4 C919 主要供应商 6 Figure 5 C919 及其竞争机型性能对比 7 Figure 6 截止 2020 年 4 月 C919 累计获得国内外 28 家客户 共 815 架订单 7 Figure 7 C919 国内客户数量占比 89 国外客户占比 11 8 Figure 8 C919 国内订单占比 95 8 国外订单占比 4 2 8 Figure 9 2019 2038 全球民航新机需求预测 9 Figure 10 2019 2038 全球客机交付数量预测 架 10 Figure 11 2019 2038 全球客机交付价值预测 亿美元 10 Figure 12 2019 2038 中国民航新机需求预测 11 Figure 13 2018 年我国民航机队分布 11 Figure 14 2038 年我国民航客机分布 商飞预测 11 Figure 15 2019 2038 我国客机交付数量 架 11 Figure 16 2019 2038 我国客机交付价值 亿美元 11 Figure 17 2019 2038 C919 市场规模预测 12 Figure 18 1970 1985 运十研制历程 13 Figure 19 运十与 C919 性能对比 13 Figure 20 1985 2002 国际合作三步走计划的曲折前行 14 Figure 21 2002 以来 自主研制三步走战略进展 15 Figure 22 ARJ21 C919 CR929 性能参数 15 Figure 23 截止 2020 年 5 月 ARJ21 累计获得国内外客户 22 家 596 架订单 16 Figure 24 ARJ21 年度交付数量分布 单位 架 16 Figure 25 ARJ21 交付航司数量分布 单位 架 16 Figure 26 长期国产替代可关注领域公司 17 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 3 股市有风险 入市需谨慎 一 一 C C919919 处于商业化前夜 将开启我国民机黄金时代处于商业化前夜 将开启我国民机黄金时代 1 1 6 6 机机 4 4 地密集试飞 地密集试飞 C919C919 处于商业化前夜处于商业化前夜 C919C919 全称全称 COMACCOMAC C919C919 是是由中国商飞由中国商飞公司公司自主研制的窄体自主研制的窄体干线干线客机客机 其中 C 取自中国 China 和中国商飞 COMAC 的首字母 第一个 9 是指飞机型号 寓意 天长地久 后面的 19 指最大载客量为 190 名旅客 C919 总长 38 90 米 翼展 35 80 米 高度 11 95 米 座级 156 168 座 航程为 4075 5555 公 里 Figure 1 C919 简介 资料来源 科普中国 世纪证券研究所 C C919919 当前已当前已进入进入 6 6 机机 4 4 地密集试飞地密集试飞阶段阶段 处于商业化前夜 处于商业化前夜 飞机的设计和制 造分为初步设计 工程发展和交付改进三大阶段 具体依次分为 概念设计 立项 详细设计 全面试制 试飞取证 交付培训 生产优化 后续型号等 8 大 环节 C919 于 2006 年成立重大专项 2011 年进入详细阶段 2015 年实现总 装下线完成全面试制 2017 年实现首飞 当前已进入 6 机 4 地密集试飞阶段 预计 2021 年进行交付 处于商业化的前夜 2020 年 5 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 4 股市有风险 入市需谨慎 Figure 2 飞机设计和制造过程及 C919 研制进程 阶段阶段 子环节子环节 事项事项 C C919919 研制研制进程进程 初步设计初步设计 阶段阶段 概念设计 调研市场需求 确定飞机市场定位 预研技术可行性 经济可行性 2006 年 成立重大专项 立项 对外宣传 确定启动客户 意向订单 细化性能等参数 确定供应商 最终冻结项目设计 2009 年 选定发动机 2010 年 进入 JDP 阶段 工程工程发展发展 阶段阶段 详细设计 详细设计飞机全部零部件 工艺生产流程等 2011 年 进入详细设计 全面试制 制造 测试 组装各零部件 直至全机下线 2015 年 总装下线 试飞取证 试飞 进行各项整机测试 直至取得适航认证 2017 年 首飞 2020 年 6 机 4 地试飞 交付改进交付改进 阶段阶段 交付培训 完成运营指引 飞行手册等 培训航空公司 预计预计 2 2021021 年年交交付付 生产优化 优化飞机设计 生产线 进一步改善性能 提升效率 降低成本 后续型号 根据新技术 细分市场需求 推出衍生子型号 资料来源 中国商飞官网 世纪证券研究所整理 Figure 3 C919 大事记 日期日期 事件事件 2 2006006 2 月 9 日 国务院发布 国家中长期科学和技术发展规划纲要 国务院发布 国家中长期科学和技术发展规划纲要 20062006 20202020 年 大型飞机重大专项被年 大型飞机重大专项被 确定为确定为 1616 个重大科技专项之一 个重大科技专项之一 8 月 17 日 国务院成立大型飞机重大专项领导小组 2 2007007 2 月 26 日 国务院召开第 170 次常务会议 原则通过了 大型飞机方案论证报告 原则批准大型飞机研 制重大科技专项正式立项 8 月 30 日 中央政治局召开第 192 次常委会 听取并同意国务院大型飞机重大专项领导小组 关于大型 飞机重大专项有关情况的汇报 决定成立大型客机项目筹备组 2 2008008 5 月 11 日 中国商飞公司在黄浦江畔成立 中国商飞公司在黄浦江畔成立 7 月 3 日 中国商飞公司在上海召开大型客机项目论证动员大会 2 2009009 1 月 6 日 中国商飞公司正式发布首个单通道常规布局 150 座级大型客机机型代号 COMAC919 简称 C919 12 月 21 日 中国商飞公司中国商飞公司与与 CFMCFM 公司在北京正式签署公司在北京正式签署 C919C919 大型客机动力装置战略合作意向书 选定大型客机动力装置战略合作意向书 选定 CFMCFM 公司研发的公司研发的 LEAPLEAP X1CX1C 发动机作为发动机作为 C919C919 大型客机唯一国外启大型客机唯一国外启动动力装置 动动力装置 12 月 25 日 C919 大型客机机头工程样机主体结构在上海正式交付 2 2010010 11 月 15 日 C919C919 大型客机大型客机 1 1 1 1 展示样机在珠海航展上首次展出 获得展示样机在珠海航展上首次展出 获得 100100 架启动订单 架启动订单 12 月 24 日 中国民用航空局正式受理 C919 大型客机型号合格证申请 2 2011011 4 月 18 日 C919 大型客机首次型号合格审定委员会会议在上海召开 C919 飞机研制全面进入正式适航 审查阶段 12 月 9 日 C919 大型客机项目通过国家级初步设计评审 转入详细设计阶段 2 2012012 7 月 31 日 C919 飞机专项合格审定计划 PSCP 在上海签署 12 月 4 日 历时 19 个月的 C919 飞机七大部件之一的复合材料后机身部段强度研究静力疲劳试验项目
