招商零售：物美深度报告-科技赋能收购兼并改造提升

业务多元化的零售集团 1 1 发展历史悠久 股权高度集中 物美科技集团的前身为北京物美商城有限责任公司 成立于1994年10月6日 经过多年发展 已经发展成为以超市和百货 业务为主 多种业态经营的连锁商业集团 公司实际控制人为张文中先生 持股97 02 公司下属子公司原包括北京 物美商业集团股份有限公司 01025 HK 和银川新华百货商店股份有限公司 600785 SH 两家上市公司 前者被集团 于2015年用近31亿元完成要约收购并于2016年1月7日完成香港联交所退市 现仅余新华百货在A股市场交易 公司于2019年6月计划增资方式入股重庆商社45 股权 并于2020年3月24日完成正式股权转让 此后将间接持有重庆百 货大楼股份有限公司20 25 的股份 公司还于2019年10月宣布收购麦德龙中国 将成立新的合资子公司并持有80 的股 份 1 2 收入增长稳定 投资收益利润贡献较大 物美收入一直处于增长的状态 2019年收入429 77亿元 归母净利润23 74亿元 分别增长4 01 13 92 公司主营 收入连续六年增长 CAGR为7 5 但归母净利润的波动较大 即使在调整了营业外收支 投资收益和公允价值变动损益 后仍有一定波动 投资收益是物美净利润的重要的组成部分 近两年净利润占比均达到了60 以上 高额投资收益主要源于公司对泰康人寿 的股权投资收入 物美合计持有泰康人寿9 22 的股份 分别通过物美控股集团有限公司持有2 24 子公司北京康平投 资担保有限公司持有2 97 和子公司华美现代流通发展有限公司持有4 01 是泰康保险集团的第五大股东 1 3 以超市业态为主营 多业务协同发展 物美科技集团主营超市 百货 家电 家居建材零售等多个版块的业务 从收入占比来看 2019年超市业务收入占比最 大 为64 92 百货业务收入占比6 67 家电业务收入占比3 34 家居建材零售业务占比9 23 其他业务包括出 租店铺经营场地的收入 对供应商提供服务的收入及对加盟店收取的配送费的收入等 占比15 85 从毛利率来看 超市业务的毛利率 前台 为8 89 百货业务毛利率15 81 家电业务毛利率16 29 家居建材零售 业务毛利率18 48 其他业务毛利率99 85 其他业务毛利率较高主要由于其主要成本已经包含在卖场正常的主营业务 经营成本和支出范围内 所以几乎没有额外成本 公司整体毛利率为24 90 从毛利占比来看 2019年主营业务中超市业务毛利占比23 19 百货业务毛利占比4 23 家电业务毛利占比2 19 家居建材零售业务毛利占比6 85 其他业务毛利占比最高 为63 55 1 超市业务板块 物美集团自1994年在京率先创办综合超市以来 超市业务一直是物美最主要的业务领域 其核心运 营主体为物美商业 经营业态包括大型超市和便利超市 主要分布在北京 天津 河北 浙江和宁夏银川地区 截至2019 年三季度 物美在全国共有1093家门店 其中北京 河北地区的物美超市 包括大型超市和便利超市 已有650家 浙江 地区194家 天津87家 银川及其他地区162家 京津冀地区大型超市占比为28 8 浙江地区大型超市占比50 0 银 川及其他地区大型超市占比最高 为在61 7 从超市门店营收来看 物美超市营收近三年来持续增长 2019年实现营收278 99亿元 3年CAGR为4 7 2018年超市 营收为265 5亿元 其中北京和河北地区的超市门店营收占比最大 为60 47 浙江地区占20 75 天津地区占 5 56 宁夏银川及其他地区占13 22 近两年来物美主要在北京进行扩张 营收占比从2016年的54 39 增加到了 2019年三季度末的61 63 是超市业务板块营收增长的主要来源 2 百货业务板块 物美集团百货业务领域涉及其旗下11家门店 核心运营主体为其子公司新华百货 百货业务区域主 要集中于宁夏地区 在银川市场的市占率 销售收入占比 达到50 以上 并在逐步拓展西北地区市场 2019年实现百 货业务营收28 65亿元 以联营方式获取的营收占比约为90 3 家居建材零售业务板块 物美科技集团于2016年7月完成了对 CMW 英国 100 股权的收购后 得以管理CMW 英 国 项下百安居中国业务 拓展家居建材业务 截至2019年三季度 百安居中国在全国共有60家家居建材零售门店 主要 分布于东南沿海地区 在武汉 重庆 成都和昆明等中西部重点城市也设有销售网点 最近两年公司主要于二线城市新开 店面 收入方面2018年出现负增长 同比下降5 主要是全国所有地区的单店收入均出现了负增长造成 其中广州深圳 及其他二线城市收到冲击更为明显 2019年家居建材零售业务重新实现正增长 实现营收39 66亿元 同比提高2 67 家居建材主要业务模式有1 向消费者提供 一站式 的超市零售服务 销售家居建材如装饰建材 厨房等十六大品类 同时 提供装潢设计 装修等增值服务 2 B2B模式 目前已建立800多个单品的B2B商品清单 针对上海和北京地区的小型五 金店 中小型家装公司等客户实现销售 3 B2C模式 在天猫平台上设立百安居中国旗舰店 个体消费者可订购装修套 餐服务 包括999环保套餐 E 维修 局部维修等服务 公司接单后会线下组织员工进场作业 除此之外 公司也提供 非套餐装修 通过实体店进行线下业务沟通与承接 4 家电板块 物美科技集团家电业务的核心运营主体为其子公司银川新百旗下的银川新华百货东桥电器有限公司 该 公司自2002年4月成立后 就立足于宁夏家电消费市场并辐射周边 现已成为宁夏地区家电流通领域的龙头企业 也是国 家 家电下乡 以旧换新 项目中标企业 其在宁夏家电市场的占有率达43 且与同行业第二名拉开了较大差距 该公 司有电器零售 电器批发 手机零售三个业务版块 目前这三个板块的经营规模都居宁夏同行业的龙头 截至 2019 年 9月末 物美集团共拥有家电门店101 家 其中通信事业部 54 家 银川事业部 22 家 地县事业部 22 家 批发事业部 3 家 物美集团2019年实现家电业务营收14 37亿元 在营业收入中占比3 34 其中银川事业部营收占 比最高 目前 公司的家电业务经营模式主要包括自营模式 联营模式和代销模式 其中自营模式与联营模式销售占比为 7 3 是现阶段最主要的盈利模式 5 其他业务 公司近年来其他业务收入不断增长 2019年收入达68 11亿元 同比增长10 39 其他业务由于成本已 经包括在了主营业务成本中 毛利率几乎达到了100 每年贡献了较多的毛利 其他业务主要由1 租赁收入 将超市 卖场中除自主经营的区域出租给其他商户 带来的租金收入 2 服务收入 为供应商的产品在卖场内进行陈列及宣传取 得的收入 3 配送收入 物美自己将货物从配送中心运送至个店铺 减少了供应商的运输成本 因此向供应商收取配送 费 4 其他业务 包含备品材料出售 资金占用费收入 食堂管理费收入 手续费 废品 代销费等组成 公司其他业务的重要组成部分是租赁收入和服务收入 占比在85 以上 物美正在通过多点对门店的数字化改造释放越来 越多的空间用于出租和广告 并且随着公司规模扩大 对供应商的议价能力在增强 并且预计未来数年这两项业务仍将带 动其他业务收入整体快速增长 二 深耕重点区域 频繁并购扩大规模优势 物美是我国零售业龙头之一 连续19年获得 中国连锁经营100强 称号 根据凯度对物美的大卖场行业占有率的估计 物 美2018年大卖场市场占有率在3 1 位居全国第六 2 1 深耕重点区域 打造规模效应 物美的经营特色之一为区域规模优势 物美认为分散的份额竞争力较弱 所以偏好在一个区域深入发展 公司开业以来以 北京地区主要经营区域 近年来也开拓了银川 天津 浙江等地区 目前物美集团已经成为北京地区最大的零售商 并在 天津地区与浙江地区也是市场的主导者之一 在三个地区分别有39 5 15 8 的市场份额 以物美的大本营北京为 例 在2006年 物美作为北京市场份额的第一名 却没有选择向外扩张 而是选择收购排名第四的美廉美 二者的合并让 物美的份额上升到北京市场的三分之一 进一步扩大了区域优势 在一个区域深耕的优势一方面可以更方便的管理自己的物流体系 物美现在重点发展区域建立了华北配送中心 东物流配 送中心等共八个配送中心 仓库面积达到了39 9万平方米 年配送能力超过了100亿元 通过建立配送中心 可以方便的 进行集中进货与送货 降低供应链成本 并且易于管控 另一方面 特定区域内的本地特色商品采购规模大 可以和供应 商谈判降低成本 容易产生连锁企业的规模效应形成护城河 2 2 并购运作频繁 扩大竞争优势 物美的区域优势大部分通过公司一系列的并购操作达成 物美对并购企业的区域性要求较为严格 收购的很多公司如美廉 美 超市发 新华百货都是北京 银川地区的龙头 业务地域性非常集中 即使是在收购全国性公司时物美也仅选取特定 区域的门店 比如韩国的乐天玛特在中国开了112家门店 但物美仅购买了在北京的21家 华润万家在全国有数千家门 店 但物美也仅收购了在北京的5家 物美的收购目标是公司重点发展区域内目前效益不好的门店 期望可以通过收购纳 入到物美的系统里 产生规模效应 使得效率提升 成本摊薄 2006年 物美就曾通过托管 收购 重组等方式控制或拥有了北京超市发 京北大世界等全国20多家商业企业的400多个 网点 2018年后 物美的收购动作再次加速 截止目前并购支出已经超过了200亿 目前物美集团拥有美廉美超市 新华 百货 浙江供销 百安居 崇菜物美 浙江供销 英国百安居 韩国乐天 日本大荣等多个知名品牌 物美并购所用资金来源一般是自有资金和银行贷款 自有资金方面公司近三年每年经营活动产生现金流约20亿元 外部资 金方面 公司主要通过银行授信额度 公司债券 超短期融资券 中期票据等方式进行融资 三 数字化基因强大 以多点为核心全面赋能 物美集团创始人张文中先生出身为中国科学院系统科学研究所博士 斯坦福大学系统工程学博士后 对物美的数字化的推 进一直非常积极 1994年 张文中先生创立的卡斯特公司自行研发出了物美超市使用的POS MIS管理信息系统 对商品 和财务 人事等实施计算机管理 物美的管理效率在当时明显领先同业 2001年 张文中先生把互联网应用到商品采购 物流配送 存货管理当中 成为北京地区第一家真正运用互联网技术进行采购和管理的连锁企业 2014年 物美上线汉朔 电子价签 对频繁变价的生鲜品类进行统一管理 并结合生鲜智能出清方案应用 有效提升门店运营效率 2015年 张文中先生二次创业成立了多点 多点是一家数字零售解决方案服务商 帮助传统零售企业进行深入到零售全链 条的数字化转型升级 提供零售数字化操作系统 优化到店到家一体化全渠道服务 助力企业提高效率 改善消费者体 验 张文中先生持有多点5 的股份 并且担任多点公司的董事长 自诞生之初 多点Dmall就被外界看作是物美电商部 并且多点在发展初期的服务对象也只有物美一家公司 多点Dmall关于新零售的设想 落地 迭代升级均在物美的门店进 行实验 3 1 多点业务概览 BC端并举 赋能商家同时提升消费者体验 多点的业务模式分为2B端与2C两部分 针对B端商户 多点通过数字化赋能零售商的多个环节 提升零售商整体运营效 率 其业务可概括为四个一体化1 会员一体化 打造多点会员体系 整合线上线下会员 实现积分优惠通用 2 商品一 体化 利用大数据指导商品结构优化 打造线上线下的共用库存实时同步 价格一致 3 供应链一体化 实现规模化采 购增加议价能力 并且提供差异化服务 吸引更有购买力的消费者 4 底层系统一体化 提供操作系统Dmall OS 实现 模块化的按需配置 帮助商家实现数字化升级 所有改造以科技创新为发展动力 将互联网 大数据 人工智能等技术赋 能给线下零售商 让门店网点 供应链资源充分得到复用 实现零售行业的升级和进步 面对C端用户 多点开发多点APP A