光伏行业_辅材领域表现优秀,制造领域大幅增长

识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 1919 Table Page 深度分析 电气设备 证券研究报告 光伏光伏 2019 年报及年报及 2020 年年一季报总结一季报总结 辅材领域表现优秀辅材领域表现优秀 制造领域大幅增长制造领域大幅增长 核心观点核心观点 2019 年光伏板块上涨年光伏板块上涨 53 98 2020Q1 相对收益明显相对收益明显 GF 光伏板块 2019 年跑赢沪深 300 指数 16 02 个百分点 其中福莱特 福斯特 东 方日升 隆基股份上涨幅度较大 受疫情影响 光伏板块在 2020 年一 季度呈现下跌走势 跌幅 7 17 但仍领先沪深 300 指数 4 05 个 pct 2019 年年辅材板块辅材板块表现最优 表现最优 制造领域大幅增长 制造领域大幅增长 2019 年光伏五大细 分领域除运营板块外 营收均实现 25 以上增长 各子领域业绩差异 较大 其中制造 辅材 设备 BOS 电站运营板块扣非归母净利润同 比分别 56 53 93 84 10 64 17 97 1 53 业绩占 比分别为 66 5 9 8 8 2 6 9 5 较 2018 年分别同比 5 3pct 2 5pct 2 5pct 1 3pct 4pct 辅材表现亮眼得益于龙头公司出货 量增加以及板块毛利率同比 3 4 个 pct 到 25 6 2020Q1 疫情导致疫情导致 BOS 承压 承压 制造领域逆势高增制造领域逆势高增 2020Q1 光伏板块 营收同比 15 62 其中制造 辅材 设备 BOS 运营板块营收同比 19 55 5 55 28 39 8 94 10 8 2020Q1 光伏板块 整体实现扣非归母净利润 38 22 亿元 同比 45 19 其中制造 辅 材 设备 BOS 运营板块扣非归母净利润同比分别 53 6 35 8 20 9 30 1 1 利润占比分别为 68 6 9 6 9 3 5 6 6 9 较 2019Q1 分别 5 4pct 0 3pct 1 6pct 0 5pct 3pct 受疫情影响 辅材及 BOS 板块营收同比下降 制造板块受益于龙头企 业出货及盈利提升 实现逆势高增长 2019 年光伏年光伏行业行业盈利能力盈利能力回升 回升 2020Q1 保持良好增长态势保持良好增长态势 2019 年 光伏行业 ROE 提升 1 6 pct 至 10 54 实现毛利率 24 91 同比提 升 1 59 个 pct 其中制造 辅材 设备 BOS 电站运营板块毛利率 分别为 23 32 25 6 34 82 24 17 44 48 2020Q1 光伏 板块 ROE 达 2 08 实现毛利率 25 3 同比提升 2 18 个 pct 投资建议 投资建议 疫情冲击将加速光伏行业落后产能淘汰及竞争格局优化 激 发企业进一步创新推动行业降本增效 冲击过后 优势企业有望获得市 场份额及盈利能力全面提升 继续推荐光伏板块 关注一体化龙头隆基隆基 股份股份 晶澳科技 东方日升 晶澳科技 东方日升 全球硅料及电池片龙头通威股份通威股份 双玻组 件受益标的福斯特 福莱特 信义光能福斯特 福莱特 信义光能 大硅片环节的隆基股份隆基股份和中环中环 股份股份 全球逆变器及电站业务龙头阳光电源阳光电源 以及光伏设备领域相关标 的等 风险提示 风险提示 行业政策变化风险 疫情控制不及预期 影响装机需求 光 伏产业链价格大幅变化风险 原材料价格变化风险等 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020 05 05 相对市场表现相对市场表现 分析师 分析师 陈子坤 SAC 执证号 S0260513080001 010 59136752 chenzikun 分析师 分析师 李蒙 SAC 执证号 S0260519080007 010 59136706 gflimeng 分析师 分析师 华鹏伟 SAC 执证号 S0260517030001 SFC CE No BNW178 010 59136752 huapengwei 请注意 陈子坤 李蒙并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人 不可在香港从事受监管活动 相关研究 相关研究 风电 2019 年报及 2020 年一 季报总结 零部件板块表现亮 眼 整机毛利率有望触底回 升 2020 05 05 电力设备及工控 2019 年报及 2020 一季报总结 19 年业绩 承压 20 年复苏可期 2020 05 05 电气设备行业 国内光伏市场 将对需求形成明显拉动 2020 04 28 6 1 7 14 21 27 05 1907 1909 1911 1901 2003 20 电气设备沪深300 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 1919 Table PageText 深度分析 电气设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS 元元 PE x EV EBITDA x ROE 收盘价收盘价 报告日期报告日期 元 元 股 股 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 隆基股份 601012 CNY 30 81 2020 04 23 买入 36 47 1 66 2 06 18 56 14 96 13 66 11 27 18 1 18 4 通威股份 600438 CNY 15 11 2020 04 21 买入 15 30 0 67 0 94 22 55 16 07 15 78 10 41 11 6 14 1 阳光电源 300274 CNY 10 9 2020 04 27 买入 12 15 0 76 0 95 14 34 11 47 15 14 12 08 11 4 12 4 福斯特 603806 CNY 48 55 2020 04 24 买入 56 10 1 87 2 31 25 96 21 02 23 36 19 67 13 5 14 3 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 备注 表中估值指标按照最新收盘价计算 uZwWaZgYqUoOrN8OaO8OmOnNpNrRfQoOtOjMmMrP7NoPmNNZtOzRxNmOpR 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 1919 Table PageText 深度分析 电气设备 目录索引目录索引 一 板块涨幅居前 业绩表现良好 龙头地位巩固 5 一 2019 年光伏板块上涨 53 98 显著领先沪深 300 指数表现 5 二 2019 年板块高增长收官 2020Q1 业绩增长提速 6 三 制造 辅材 运营毛利率提升 设备 BOS 毛利率下降 6 四 辅材及制造细分领域业绩大幅增长 行业龙头优势明显 10 二 行业 ROE 回升 盈利能力改善 14 三 投资建议 17 四 风险提示 17 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 1919 Table PageText 深度分析 电气设备 图表索引图表索引 图 1 2019 年 GF 光伏板块跑赢沪深 300 指数 16 02 个百分点 5 图 2 GF 光伏板块 2019 年涨幅排名行业第 4 5 图 3 2019 年 GF 光伏板块涨跌幅前五名 6 图 4 2020Q1GF 光伏板块涨跌幅前五名 6 图 5 光伏细分领域扣非归母净利润占比与同比增速 右轴 9 图 6 光伏细分领域营收占比与同比增速 右轴 9 图 7 光伏细分领域期间费用占比与同比增速 右轴 10 图 8 光伏细分领域毛利占比与同比增速 右轴 10 图 9 光伏制造板块扣非业绩增速大幅提升 亿元 11 图 10 隆基股份营收及扣非业绩变化 亿元 11 图 11 东方日升营收 扣非业绩变化 亿元 11 图 12 光伏辅材营收及扣非业绩变化 亿元 12 图 13 福莱特扣非业绩增速高于行业 亿元 12 图 14 2019 年设备板块扣非业绩稳步上涨 10 64 亿元 12 图 15 迈为股份营收及扣非业绩 亿元 13 图 16 捷佳伟创营收及扣非业绩 亿元 13 图 17 2019 年 BOS 扣非业绩同比增长 17 97 亿元 13 图 18 电站运营板块扣非业绩与去年基本持平 不含京运通 亿元 14 图 19 光伏行业 ROE 提升至 10 54 14 图 20 光伏行业资产负债率 15 图 21 光伏行业销售净利率 15 图 22 光伏行业资产周转率 15 图 23 光伏行业毛利率 15 图 24 光伏行业应收账款周转率 15 图 25 光伏行业经营活动现金流量净额 亿元 15 图 26 光伏行业投资活动现金流量净额 亿元 16 图 27 光伏行业筹资活动现金流量净额 亿元 16 图 28 光伏行业净现金流量净额 亿元 16 图 29 光伏行业销售费用率下降 16 图 30 光伏行业管理费用率 17 图 31 光伏行业财务费用率 17 表 1 光伏板块 2019 年收入利润汇总 亿元 7 表 2 光伏板块 2020Q1 收入利润汇总 亿元 7 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 1919 Table PageText 深度分析 电气设备 一一 板块涨幅居前 业绩表现良好 龙头地位巩固板块涨幅居前 业绩表现良好 龙头地位巩固 一 一 2019 年年光伏板块上涨光伏板块上涨 53 98 显著领先沪深显著领先沪深 300 指数表现指数表现 GF光伏板块 表1中所列27家上市公司 2019年上涨53 98 板块流通股本加权 平均 跑赢沪深300指数16 02个百分点 涨幅超过中信板块中的电力设备行业平 均水平 所有行业涨幅表现中位列第四 仅低于中信板块中的电子元器件 食品饮 料和家电板块 GF光伏板块中辅材类企业涨幅最大 福莱特和福斯特分别上涨 324 14 和83 57 此外 制造环节的东方日升 隆基股份分别上涨144 79 和 76 84 受新冠病毒疫情影响 2020年一季度沪深300下跌11 22 GF光伏板块下跌 7 17 跑赢沪深300指数4 05个pct 其中 锦浪科技 捷佳伟创 晶盛机电 中 环股份等涨幅居前 分别上涨65 7 22 3 21 6 和21 图图 1 2019年年GF光伏板块跑赢沪深光伏板块跑赢沪深300指数指数16 02个百分点个百分点 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 图图 2 GF光伏板块光伏板块2019年涨幅排名行业第年涨幅排名行业第4 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 注 其他行业为中信板块划分 识别风险 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 1919 Table PageText 深度分析 电气设备 图图 3 2019年年GF光伏板块涨跌幅前五名光伏板块涨跌幅前五名 图图 4 2020Q1GF光伏板块光伏板块涨跌幅涨跌幅前五名前五名 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 数据来源 Wind 广发证券发展研究中心 二 二 2019 年年板块板块高增长高增长收官收官 2020Q1 业绩增长提速业绩增长提速 根据万得数据 27家光伏上市公司2019年实现收入2086 1亿元 同比增长 25 64 实现扣非归母净利润158 4亿元 同比增长28 28 2020年一季度光伏 板块实现营收442 99亿元 同比 15 62 实现扣非归母净利润38 22亿元 同比 45 19 尽管受疫情影响 一季度营收增速有所下降 但扣非归母净利润仍有不 俗表现 增速高于去年同期31 25个pct 制造板块扣非归母净利润增速超过制造板块扣非归母净利润增速超过50 带领光伏板块扣非归母净利润 带领光伏板块扣非归母净利润保持高增保持高增 长 长 2019年不同细分领域的业绩表现分化明显 制造板块制造板块表现突出 表现突出 实现营业收 入1520 85亿元 同比增长27 占光伏板块营收的73 实现扣非归母净利润 114 37亿元 同比 56 53