中兴的价值评估

中兴通讯公司价值评估 MBA集中班一组成员孙刚张辉强郭治业赵江涛李敏姚瑶吕菊芳杨勇何宝生 此案例由我们小组的所有成员通力合作的成果 供全班同学共同分享 共同学习 由于小组成员水平有限 案例之中有许多尚待修正完善之处 恳请其他各组同学批评指正 不吝赐教 中兴通讯公司价值评估 公司简介 1985年初 内地的国有企业 航天系统的691厂决定到深圳经济特区寻找合作伙伴 派出当时的技术科长侯为贵同志等人到深圳进行联络筹备工作 经洽谈 与香港运兴电子贸易公司和航天系统的长城工业公司深圳分公司达成共同投资建立合资企业意向 1997年 深交所A股上市2010年 胡锦涛总书记莅临深圳 战略性新兴产业展 亲切视察中兴通讯展区 关注TD LTE发展 1 中兴通讯 000063 公司主要致力于设计 开发 生产 分销及安装各种先进的电信设备 包括运营商网络 终端 电信软件系统 服务及其他产品等 在全国300户重点国有企业中 通讯行业的企业只有两家 该公司是其中唯一具有我国自主知识产权的通讯企业 2 我国自主创新的4G通信技术TD LTE推进速度将大大加快 1 2年可望商用部署 随着我国3G标准TD SCDMA产业的逐步完善 TD LTE作为TD SCDMA的演进技术 其发展条件已经基本具备 可以预期 国内TD LTE提前建网 将是堪比3G建设的投资规模 3 并且在LTE时代 三大运营商的技术制式将得到统一 中兴的产品线有望大大缩短 有利于降低管理费用 产生巨大的规模效益 随着TD LTE与FDD LTE融合为统一的LTE国际标准 也将有利于中兴产品打入国际市场 在工信部组织的TD LTE室内二阶段测试中 公司率先完成并通过了所有测试项目 且是当前业内唯一一家 事件评论 一 在不利环境下公司营收稳定增长 净利增长超市场预期2010年1 9月 公司实现营业收入460 62亿元 较去年同期增长7 51 实现归属上市公司股东净利润13 61亿元 较去年同期增长14 21 全面摊薄每股收益为0 47元 公司在前三季度面临了较不利的外部环境 具体包括 1 世界经济形势趋缓 网络及通信类投资下滑 影响了产品的销售情况 2 国内无线网络投资在2009年的爆发式增长后不可避免的出现回落 客观上影响公司产品需求 3 部分海外市场遭遇不可抗力风险 如印度 安全门 事件等 对公司海外营收造成一定负面影响 4 国际政治经济博弈过程中的外币汇率剧烈变化 使公司遭受一定汇兑损失 因此 我们认为公司在此外部条件下仍能取得如此业绩殊为不易 其净利增长更是超市场预期 二 受益于产品结构改善 公司毛利率小幅攀升公司整体毛利率相比去年同期出现小幅攀升 由2009年1 9月的32 94 提高到2010年1 9月的33 88 另外 公司整体毛利率也呈现稳步上升的趋势 公司毛利率情况的改善主要是由于公司产品收入结构的改变 即毛利率较高的有线产品收入快速增长 而毛利率较低的无线网络产品收入有所下降 同时 我们预计 公司毛利率稳步提升的状况在未来会得到延续 根本逻辑是 1 全球掀起大规模宽带建设浪潮 全球光通信产品需求高涨 2 公司有线产品国际竞争力在不断增强 其全球有线产品份额快速提升的趋势明显 因此 公司整体毛利率将呈现稳步上升趋势 从而保障公司盈利持续快速增长 三 光通信产品竞争力显著增强 构建公司重要增长极 公司有线产品收入在2010年1 9月实现了快速增长 我们判断 国内市场方面 公司光接入产品 EPON GPON 实现了同比90 的增长 其中国内市场实现接近100 增长 主要是受益于运营商宽带接入网络建设投资大幅增长 光传输产品 DWDM PTN等 方面则超过市场预期实现20 左右增长 主要原因是PTN等产品上华为一家独大的格局被打破 以公司及烽火通信为代表的企业的产品竞争力显著提升 而受益于全球主要经济体大规模推行国家宽带战略 新兴经济体快速提升宽带普及率 海外市场上光接入产品也实现70 以上增长 光传输产品则实现接近100 增长 我们认为 公司光网络产品收入迅速增长显示了其在全球市场上的竞争力已显著增强 根据Ovum发布的报告 在2010年第一季度 按照销售额计算公司光网络产品份额已从第七位快速攀升至全球第三 所以 竞争力快速提升的光网络产品将成为公司未来重要的增长极 四 国内外环境趋好 高速增长可期我们明确认为 公司所处的国内外环境将趋势向好 而这也奠定了公司重归高增长态势的基础 在国内市场上 十二五 规划明确将以三网融合 云计算 互联网宽带网络等为代表的新一代信息技术作为战略新兴产业进行扶持 从而使整个电信网络投资有极大可能超出市场预期 而近期广电加速NGB建设 中国电信及中国联通显著追加宽带网络建设投资 中国电信大幅提升FTTH用户发展目标等事件均是未来投资超预期的明显信号 因此 公司作为国内有线 无线产品最具有竞争力的公司之一 必然能从中获得良好回报 同时 我们认为未来公司海外市场营收将实现快速增长 主要理由为 1 全球宽带化发展趋势明显 具体体现在无线宽带用户快速增长 有线接入带宽迅速提升 这也从根本上驱动全球电信投资逐渐回暖 从而为公司提供良好发展环境 2 公司经过在欧美高端市场多年耕耘布局 在近期获得回报的概率在迅速增大 而近期与Telenor Telefornica等主流运营商深度合作则是明显信号 3 印度 安全门 事件影响逐渐尘埃落定 印度市场将从四季度开始重回快速增长轨道 五 盈利预测与估值 综合考虑产品线 市场情况及竞争力等因素 预计公司的EPS分别为 2010年1 11元 2011年1 39元 2012年1 68元 对外投资分析 企业今年下半年以来共四笔投资 总投资金额115 1650亿元 两个直接涉及未来的公司研发基地工作 一个创投公司 一个财务公司 该企业近一半产品销往境外 故设立可以具备经营外汇资格的 基本都和主业有关 说明企业始终保持纵向发展 这有利于提高产品附加值 说明该企业经营目标非常明确 项目性质 公告日期 交易金额 万元 是否关联交易对外投资 2010 09 28 1650 00 是项目简介 一 公司关于设立深圳市中兴创业投资基金管理有限公司的议案 为充分利用社会资源 同时充分发挥中兴通讯的专业与资源优势 中兴通讯拟与和康公司共同投资3 000万元人民币设立中兴创业投资基金管理公司 进行创业投资基金的募集与管理 中兴通讯 和康公司持有中兴创业投资基金管理公司的股份比例分别为55 45 根据 深圳上市规则 本次共同投资设立中兴创业投资基金管理公司行为构成了关联交易 二 公司关于拟参与认购中兴创投基金的议案 在满足深圳市中兴创业投资基金管理有限公司完成工商登记注册及中兴创投基金合伙协议签署的前提条件下 同意公司出资3亿元人民币参与认购中兴创投基金 项目性质 公告日期 交易金额 万元 是否关联交易对外投资 2010 10 13 50000 00项目简介 拟投资人民币5亿元设立中兴通讯 河源 有限公司 以下简称 本次投资 持有中兴通讯 河源 有限公司100 的股权 本次投资额度包含在已经本公司2010年第二次临时股东大会审议通过的 中兴通讯河源生产研发培训基地 项目的人民币100亿元投资总额中 本次投资不构成本公司的关联交易 项目性质 公告日期 交易金额 万元 是否关联交易对外投资 2010 07 17 1000000 00 项目简介 2010年7月16日 中兴通讯与河源市高新技术开发区管理委员会在河源市签订了投资合同书 根据投资合同 河源高新管委会同意公司在河源市高新技术产业开发区投资兴建 中兴通讯河源生产研发培训基地 并为公司的建设投资提供服务和优惠政策支持 该投资协议的签订不构成公司的关联交易 中兴通讯河源生产研发培训基地 总建筑面积约200万平方米 投资总额约100亿元人民币 包括建筑物 构筑物 设备投资和地价款等 项目建设期预计6年 公司将利用自有资源完成该项目的投资 经过投资估算 该项目将为公司带来良好的投资回报 2010年7月15日召开的公司第五届董事会第六会议审议通过了 公司关于在河源高新区投资生产研发培训基地项目及签订投资合同书的议案 本项目的计划和建设周期等为初步计划 按照相关规定 项目还需经股东大会审议 该项目的具体实施还须向政府相关部门申请立项 审批及须按照国家法律程序获取项目建设用地 故本项目的项目论证 审批 获取土地 建设施工尚存在不确定性 项目性质 公告日期 交易金额 万元 是否关联交易对外投资 2010 10 13 100000 00 项目简介 同意公司出资10亿元人民币 含2000万美金 以满足经营外汇业务的准入要求 设立中兴通讯财务有限公司 暂定名 以工商登记部门最终核定为准 中兴通讯以自有资金出资 持股100 主营业务分析 该企业主营业务突出 产业链条合理 内外依存度比例良好 结论 中兴通讯当前价值被低估 后市回归价值后 股价还有上涨空间 谢谢