被投资企业的价值ppt课件.ppt

第四章：被投资企业价值评价1、定性评价2、定量评价3、投资持股比例的计算4、投资协议的构造一、定性评价的内容一、定性评价的内容 〔1〕    公司业务和运营环境 〔2〕    公司产品和效力 〔3〕    产品的市场情况 〔4〕    管理团队才干评价 〔5〕    财务情况评价 〔6〕    风险企业的风险管理与控制评价 〔7〕    风险资本的投资报答评价二、定量评价的方法1 1、市盈率法、市盈率法2 2、实表达金流量折现法、实表达金流量折现法3 3、调整帐面价值法、调整帐面价值法4 4、蒙特卡罗模拟法、蒙特卡罗模拟法5 5、决策树分析法、决策树分析法6 6、期权定价方法、期权定价方法方法一：方法一： 市盈率法市盈率法市盈率〔P/E〕：就是公司股票价钱对每股收益的倍数本质：根据被投资企业某个时点的收益和市盈率，来 计算被投资企业的价值方法：首先预测风险企业未来的收益；然后根据一定的市盈率来确定风险企业预期的市值；再按照一定的贴现率计算出风险企业如今的市场价值；最后用风险投资预备投入的资金数额除以该市场价值，得出该项投资应占的股份比例〔或者用风险投资要求占有风险企业股份比例乘以该市场价值，确定出风险资金需求投入的投资数额。

〕•详细公式公式为：：•风险企企业如今市如今市场价价值=〔〔风险企企业第第n年末年末预期收期收•                    益益×适宜市盈率〕适宜市盈率〕/〔〔1+适宜适宜贴现率〕率〕n•      •占有股份比例占有股份比例=〔投入〔投入资金数金数额〕〕/〔〔风险企企业如今如今•                             市市场价价值〕〕• •投入投入资金数金数额=〔要求占有〔要求占有风险企企业股份比例〕股份比例〕*•                           〔〔风险企企业如今市如今市场价价值〕〕•  运用市盈率模型对被投资企业进展定价时，需求确定的参数：〔1〕企业未来收益〔2〕适宜的市盈率〔3〕适宜的贴现率根据被评价企业的类型不同，确定方法也不一样：〔1〕成熟企业〔2〕风险企业 成熟企业：由于成熟企业有一定时间段的运营记录，因此每股收益可以按照该企业最近几年的每股收益平均值作为待评价企业价值的每股收益；市盈率那么可以用股票市场上一样行业、在一样时间段内企业的加权平均市盈率为评价的参数值风险企业：由于大多均为新创企业，处在各个不同的开展阶段，企业的收益情况有很大的区别，有的企业甚至没有任何盈利，但企业的增值潜力很大。

因此对风险企业价值评价不能与成熟企业一样，需求特殊处置普通按以下步骤进展：•1 核对风险企业最近几年的利润业绩，审查风险企业近期的财务报表其目的：一是调整原财务报表的利润，了解财务报表利润的真实性，对虚伪资产、负债加以调整；二是整合风险企业与风险投资家的财务政策，找出风险企业的开展轨迹，探求影响利润的关键要素•2 预测风险企业利润对风险企业利润的初步预测通常是由风险企业管理层在商业方案书中做出，但管理层对利润的预测只是建立在企业的业务方案的根底上，并列有一系列预测假设因此，风险投资家首先要对风险企业管理层所作的利润预测进展审核，审核的重点有两个：一是业务方案能否切合实践；二是预测假设能否合理在审核的根底上，风险投资家还需求思索风险企业得到投资后，在新运营方式的根底上未来利润的变化情况，对未来利润进展重新评价 •3 确定适宜的市盈率参照与风险企业具有可比性的上市企业选择一个规范市盈率或风险企业所在行业的平均市盈率并根据风险企业存在的风险要素在规范市盈率的根底上进展调整，确定投资可以接受的市盈率•4 计算风险企业未来预测市值用确定的规范市盈率乘以预测得出的风险企业利润值，即可得出风险企业预期市值。

•5 选取适宜的贴现率，确定风险企业如今市场价值贴现率的选取普通是与风险投资家的期望收益率一致的而期望收益率取决于无风险利率和在风险投资运作中各种风险的补偿，因此不同阶段的风险投资要求对应于不同的贴现率，如下表 •各阶段风险投资贴现率各阶段风险投资贴现率• 风险企业开展阶段贴现率〔期望收益率〕风险企业开展阶段贴现率〔期望收益率〕• 种子期种子期 60% 60%以上以上 • 创建期创建期 40 40～～60%60%• 开展期开展期 30 30～～50%50%• 扩张期扩张期 25 25～～40%40%• 成熟期成熟期 25% 25%•由由上上述述可可见见，，运运用用市市盈盈率率法法必必需需有有高高度度兴兴隆隆的的证证券券市市场场做做后后盾盾，，要要有有足足够够多多的的、、种种类类齐齐全全的的上上市市公公司司做做备选参照物。

否那么，该方法难以恰当运用备选参照物否那么，该方法难以恰当运用 例如：某创业企业在4年后的预期收益为500万元，该企业所在行业的平均市盈率为15，而且创业投资公司根据企业投资时髦处于起步期的特点，将预期收益率定为50%，确定被投资企业的现价解：按照市盈率模型，被投资企业的现价V为： V=500*15/〔1+50%)4=1500 (万元〕方法二：实表达金流量折现法方法二：实表达金流量折现法本质：将所投资企业各年度的自在现金流量进展折现之后再累加，从而得出所投资企业的价值原理：公司的价值是由其最终所能发明的可自在支配的现金流量所决议，一个企业或一项业务价值可以经过将其预测的未来现金流量折现成现值而得到•公式如下：•其中：V 企业价值• t 预测现金流所确定的未来期限• r 企业加权平均资本本钱• Pt 第t期期末所能得到的现金流量•在公式中把企业资金提供者整体作为企业最终剩余的索取者，评价所得到的值为整个企业的价值〔包括股东权益、债务、优先股价值〕也是投资者由于参与公司投资而获得利益的价值该方法的优点是适用于各种实践情况，假设未来的现金流量可以预测出来，经过折现就可以求出未来现金流量的总价值。

•运用运用这一方法一方法进展价展价值评价分价分为四个步四个步骤：：•1 1、、计算企算企业目前自在目前自在现金流量金流量•企企业自在自在现金流量金流量= =毛毛现金流量金流量- -总投投资•毛毛现金流量金流量= =税前利税前利润××〔〔1-1-所得税率〕所得税率〕+ +折旧折旧•总投投资= =流流动资金增金增长额+ +资本支出本支出 2、预测企业未来现金流量由于公司的价值取决于未来现金流量，而不是历史上的现金流量，因此需求从评价年开场预测出一个到未来足够长时期的未来现金流量规范方法：把整个公司的寿命期分为两个阶段：第一阶段是公司快速开展阶段，可以以年为根底逐年做出详细的现金流量预测；第二阶段是公司在未来某一个时间点上业务到达一种平衡形状，在这种形状下，现金流量将具有充分的稳定性和可预测性，可用常态增长模型、价值拉动模型、直接比较模型进展计算得出公司未来现金流量=其中： vt：公司快速开展阶段第t年的现金流量 Vw：公司稳定阶段总现金流量 T： 公司快速开展阶段和稳定阶段的分界点时间 3、计算企业加权资本本钱企业加权资本本钱计算是一项非常复杂的问题它包括公司为筹集资金所发行的各种证券〔如普通股票、优先股票、公共债券及银行贷款〕资本的平均本钱。

计算公式如下：其中：kd：债务资本本钱〔包括银行贷款〕 tc： 评价目的公司的公司税率 kp：优先股股票本钱 ks：普通股股票本钱 wd：债务在公司长期资本构造中的比率 wp：优先股在公司长期资本构造中的比率 ws：普通股在公司长期资本构造中的比率另外还要思索投资者资金的时间价值，即投资者对通货膨胀的预期和投资者资本的“风险贴水〞，既投资者对风险的预期 例如：某公司的自在现金流量评价表如下〔基准年为1998年〕：年份自在现金流量〔百万美圆〕折现系数〔折现率7.5%)自在现金流量现值〔百万美圆〕19993310.93030820003490.86530220013640.80529320023790.74928420033950.69727520044120.64826720054290.60325820064470.56125120074660.52224320214850.485235延续价值147100.4857总计 9855债务价值 1282权益价值 8573 自在现金流量计算：自在现金流量1999〔预测〕2000〔预测〕2001〔预测〕息税摊销前利润息税摊销前利润的现金税赋648〔227〕671〔236〕700〔246〕扣除调整税的净营业利润折旧421435151454159总现金流量流动资金变化资本开支56035〔275〕586〔26〕〔223〕613〔27〕〔235〕其他净资产添加111213投资总额〔229〕〔237〕〔249〕营业自在现金流量331349364 方法三：调整帐面价值法方法三：调整帐面价值法•所谓调整帐面价值法就是根据公司提供的资产负债表对公司的价值进展估算。

运用这一方法计算出来的公司价值是公司一切的投资人对于公司资产要求权价值的总和，计算公式如下：• •公司帐面价值=总资产-流动负债-应缴所得税• •根据资产负债表计算出来的公司帐面价值通常都与其市场价值不一致，主要缘由是：•第一，通货膨胀使得一项资产的当前价值并不等于• 它的历史价值减去折旧；•第二，技术提高使得某些资产在寿命终结之前就已• 经过时贬值；•第三，由于有效地组合，多种资产的组合价值会超 • 过相应各单项资产价值之和•因此需求根据这三项影响要素，对得出的帐面价值进展调整，使其符合公司的实践价值 1、对通货膨胀影响的调整：根据统计出的通货膨胀 率，对帐面价值进展调整例如：一个公司在1995年破费100万元购买了一台大型设备，寿命期10年，采用直线折旧法折旧，到2000年该设备的帐面价值为50万元假设1995到2000年之间通货膨胀率为每年4.5%,并假设设备的价钱增长与通货膨胀率相一致，故一台一样类型的设备2000年的价钱为100〔1+0.045〕5=125万元，那么该设备应以125万元为折旧基数从1995年开场折旧所以在2000年评价时需求把该设备的帐面价值50万元调整到62.5万元。

2、 对过时贬值影响的调整经过察看过时资产当前的市场价值与其净帐面价值进展调整但当该资产没有活泼的市场买卖，察看不到其比较实践的市场价值时，需求经过预测获利才干估计资产的价值既用该过时资产的帐面价值投资于最新式的设备，公司的利润将有所添加所以过时贬值等于根据该资产获利才干计算出的价值与该资产帐面价值之差 3、对组织资本要素影响的调整组织本钱包括无形资产和商业信誉，主要表如今以下几个方面：第一，公司经理与职员之间长期的融洽关系，从而 使得他们可以有效地配合和任务，大大提高 任务效率；第二，公司在客户和供应商中的声誉，包括各种品 牌知名度；第三，由公司人员的特殊技艺或与客户特殊关系所 产生的获利丰厚的投资时机；第四，广泛的供应、销售和效力网络可以看出，组织本钱是无形资产，它无法反映到帐面价值中去，只需经过调查公司的获利才干来评价 以上风险投资的决策方法都是以净现值大小作为评价的关键决策要素，但是风险投资的运作实践上是一个充溢了不确定性的环境，往往过程中一个要素变化，即可以改动整个投资结果，而这种不确定性是这些决策方法所无法衡量的目前，对于处理这种具有不确定性企业定价的问题，普通运用蒙特卡罗模拟法和决策分析法。

但这两种方法均存在有各自的缺陷方法四：蒙特卡罗模拟法方法四：蒙特卡罗模拟法•随着计算机技术的快速开展，蒙特卡罗模拟法在企业价值评价领域的运用越来越广泛，最主要的运用是在不确定情况下对企业现金流量或企业价值进展估计•根本原理：在对企业评价中根本参数的概率分布预先假设的情况下，利用计算机对参数进展随机取样，然后按照一定的模拟方程计算得到企业的现金流量或企业价值，该模拟过程循环计算多次，直到满足设置的精度，从而得到企业现金流量或企业价值的期望值虽然蒙特卡罗模拟法在处置不确定的、复杂的、多参数问题时非常有效，但计算机模拟毕竟替代不了现实，特别是在人们对现实变量之间关系不是十清楚了或主要参数概率没有把握时，所得到的模拟值只能作为一种参考而且经过计算机模拟得到的结果与其说是企业现金流期望值或企业价值期望值不如说是企业现金流或企业价值的风险概率分布，分布的数值并不等于实践的价值而且该方法也不能反映企业所面临的特有风险另外，假设评价参数的分布被预先假定为对称分布时，蒙特卡罗模拟法就有能够忽略了企业战略的灵敏性以及企业运营管理的适用性方法五：决策树分析法方法五：决策树分析法本质：是评价者按照一定的时间序列构造企业决策的未来前景，然后在每一个决策节点上确定该节点任一决策枝的能够结果和出现的概率，最后再用逆向归纳法得到初始期的企业价值。

评价：该方法中最大的问题是评价者成效函数确实定节点处的备选方案普通是经过评价者模拟决策者的成效函数来选择的，并按照一定的客观判别确定企业在每一时点开展的未来前景另外，评价者习惯用无风险利率对各时点成效进展折现，因此该方法只思索了决策前的时间价值，而没有思索决策时承当风险的价值成效函数的估计：实践货币值对一个决策者的成效值，可以利用调查方式获取，根本步骤如下：1. 确定决策事件中可获取的最大收益值x和最小收益值y； 2. 定义决策者最情愿的事物的成效值U(x)=1，最不情愿的成效值为U(y)=0〔也可选择别的数值，因成效是相对值〕3. 确定z值，在x>z>y的条件下 ，使得对于： 1o 获取一定的z值； 2o 获取x或y值，取决于抛硬币的结果〔1/2概率〕 当决策者对此二者的选择以为无差别时，那么U(z)=0.5U(x)+0.5U(y)=0.5 4. 对U(x)与U(z)，U(z)与U(y)之间同样采取上述做法成效曲线确实定成效曲线确实定直接确定法：向决策者提出一系列问题，要求决策者进展客观衡量并作出回答。

经过不断提问，可以绘制出决策者的成效曲线但由于提问和回答都非常模糊，很难确切，运用较少对比提问法：设决策者面临两种可选方案A1，A2A1表示他可以无任何风险地得到一笔金额X2元；A2表示他可以概率p得到一笔金额X1，或以概率〔1-p〕损失金额X3；且X1>X2>X3设U(X1)、U(X2)、U(X3)分别表示X1、X2、X3的成效值，假设在某条件下决策者以为A1、A2两方案等价时，可表示为： pU(X1)+(1-p)U(X3)=U(X2)这是可以用对比提问法来测定决策者的风险成效曲线 在上式中共有4个变量，即X1、X2、X3及p，假设其中三个为知时，向决策者提问第四个变量应取何值？有三种提问法：〔1〕每次固定X1、X2、X3的值，改动p，问决策者：“p为何值， A1、A2等价〞〔2〕每次固定p、X1、X3的值，改动X2，问决策者：“X2为何值时， A1、A2等价〞〔3〕每次固定p、X2、X3(或X1〕的值，改动X1〔或X3〕，问决策者：“X3〔或X1〕为何值时， A1、A2等价〞 普通采用V—M 法，即每次取p=0.5，固定X1，X3,利用下式： 0.5U(X1)+0.5U(X3)=U(X2)改动X2三次，提问三次，确定三点，即可绘出这个决策者的成效曲线。

例1 设X1=1,000,000，X3=-500,000 取U(X1)=U(1,000,000)=1，U(X3)=U(-500,000)=0 利用0.5U(X1)+0.5U(X3)=U(X2)进展提问第一问：“他以为X2取何值时，上式成立？〞假设回答-250,000那么 U(X2)=U(-250,000)=0.5*1+0.5*0=0.5 区间分为两个：[1,000,000 -250,000]和[-250,000 -500,000] 第二问： “在区间[1,000,000 -250,000]，他以为X2取何值时， 0.5U(X1)+0.5U(X2)=U(X2)成立 ？〞假设回答75,000那么 U(X2)=U(75000)=0.5*1+0.5*0.5=0.75 第三问： “在区间[-250,000 -500,000]内，他以为X2取何 值时，0.5U(X2)+0.5U(X3)=U(X2)成立 ？〞假设回答-420,000那么 U(X2)=U(-420,000)=0.5*0.5+0.5*0=0.25因此得到五个点的成效值 U(X1)=U(1,000,000)=1， U(X3)=U(-500,000)=0 U(X2)=U(-250,000)=0.5 U(X2)=U(750,000)=0.75 U(X2)=U(-420,000)=0.25根据上述五点的成效值，可以绘制出这个决策者对风险的成效曲线如下： -4 -2 0 2 4 6 8 10 货币〔10万元〕成效1.0不同的决策者的选择是不同的，因此按上述方法确定的成效曲线就能够得到不同的外形，表示不同的决策者对待风险的态度不同。

普通可以分为：保守型中间型冒险型例2：分析下述情况： 设A、B、C三名决策者对0元收入的成效值都以为是0，对10000元的收入都以为是100，且以为下述选择是无差别的：对A，一定收入5000元，与60%的能够得到10000元，40%的能够得到0元；对B，一定收入5000元，与40%的能够得到10000元，60%的能够得到0元；对C，一定收入5000元，与50%的能够得到10000元，50%的能够得到0元；试分析A、B、C三名决策者对5000元的成效值 MU(M)ABC解：计算各自成效值：对A， U(5000)=0.6100+0.40=60 对B， U(5000)=0.4100+0.60=40 对C， U(5000)=0.5100+0.50=50 分析：对A，虽然有60%的把握获取10000元，但以为与得5000元无差别，属谨慎型；B，由40%时机获得10000元，就好像获得一定的10000元,属于冒险型;C,属于对凤险持中立态度的类型5000100000501006040 成效分析是对决策者可以接受风险才干的测度在采用这种方法进展风险决策分析时，要把各项收益与损失都换效果用值，计算成效期望值，然后按最大期望成效值准那么选取决策即可。

例3 从事石油钻探任务的B企业与某石油公司签署了一份合同，在一片估计含油的荒地上钻井探测储油情况它可以采用先做地震实验，然后决议钻井或者不钻井的方案；也可以不用地震实验法，只凭本人的阅历来决议钻井或者不钻井做地震实验的费用每次为3,000元，钻井的费用为10,000元假设钻井后采出石油，那么可获得40,000元的收入；假设钻井后采不出石油，那么那么无任何收入各种情况下出油的概率见下表问企业应如何决策，可使收入的期望值最大？假设决策者的成效曲线如以下图所示，试用最大成效期望值为决策准那么，对其进展决策 1.0 -20000 -10000 0 10000 20000 300000.5决策树构造图示：实验好0.6钻井出油 0.85 4 万 004 万004 万0 0不出油 0.15不钻井出油 0.10不出油 0.90不钻井出油 0.55不出油 0.45钻井钻井不钻井不好 0.4不实验- 0.3 万-1 万-1 万- 1 万3.4万2.4万1.44万1.2万 123456870.4万02.2万1.2万△△△△注：记△为选中的决策。

解：采用决策树为工具，在决策树的右端标上纯收入 纯收入=收入-支出然后由决策者成效曲线查得各纯收入相应的成效值为 U(27,000)=0.98 U(-13,000)=0 U(-3,000)=0.6 U(30,000)=1 U(-10,000)=0.27 U(0)=0.68决策树构造图示：实验好0.6钻井出油 0.85 2.7 万 -1.3-0.32.7万-1.3-0.33.0万-1.0 0不出油 0.15不钻井出油 0.10不出油 0.90不钻井出油 0.55不出油 0.45钻井钻井不钻井不好 0.4不实验- 0.3 万-1 万-1 万- 1 万3.4万2.4万1.44万1.2万 123456870.4万02.2万1.2万△△△△注：记△为选中的决策方法六：期权定价方法•由于上述各种评价方法存在着各种缺陷，近年来国内外有很多学者都尝试将期权观念运用于企业价值评价领域。

其主要代表有：Mason和Merton于1985年第一次在一个大规模的融资工程分析中，运用期权实际对其运营性和融资性期权进展了透彻分析；Ingersoll 和Ross〔1992〕利用期权实际对工程的延缓开发权益进展了研讨，他们发现当人们拥有某工程的开发权时，适当地延缓开发可以发明价值；•Trigeogis〔1993〕等人对分段建立期权进展了研讨，指出投资建立工程一气呵成并不见得是好事，边走边看也许更好，这样便于人们在情况不利时对后续投资方案做出调整•Brealey 和Chungand(1991)等人利用实物期权实际对企业增长性期权进展了研讨，分析企业的一些前期投资对工程后续开展的作用，提出“今天的期权，明天的增长〞的实际•这些研讨成果对企业开展战略的研讨产生了很大影响，为更准确地进展企业评价提供了一种新思绪 期权定价法：本质上是一种动态的企业价值评价方法期权〔option〕本质上就是一种选择权，其拥有者具有在未来规定的时间内以预先确定的价钱〔称为期权的执行价钱〕买进或卖出一定数量某种资产的权益期权对其持有者来说是权益而不是义务，由于持有者可以自行决议在未来某一时间是行使还是放弃期权，从而降低当前直接拥有该资产能够呵斥的市场风险。

看涨期权：是指其持有者在规定的时间内买入某种 资产的权益看跌期权：那么是卖出资产的权益欧式期权〔European—style〕：只需在到期日当天或到期日之前某一规定的时间里才干行使期权；美式期权〔American—style〕：从购买当日起不断到到期日以前的任何时辰都可以行使期权假设以价钱或支付本钱P购买一个执行价钱为K的看涨期权，到期日的标的资产的市场价钱为S，那么到期日期权的价值为：由于期权买卖规那么确定,期权到期日不论S变化如何,期权拥有者都可以以K价钱买进期权合约规定量的股票,期权到期日的价值实践=S-K设期权执行时间为t，以利率r思索时间价值时，有以下关系： 当当：：S-K=V>Pert时时，，执执行行该该期期权权投投资资者者盈盈利利，，投投资者会行使期权；资者会行使期权；S-K=V=Pert时时，，执执行行期期权权投投资资者者会会不不赔赔不不赚赚，，投投资者会执行期权；资者会执行期权；S-K=V

上述关系阐明了股票未来价钱越高,期权的价值越大；而行使价钱越大，期权的价值越小但股票未来的价钱是不确定的,可以知道的只需股票的现价及其股票价钱的变化规律假设股票现价越高,意味未来股票价钱大于执行价钱的能够性越大,或者大于行使价钱的程度越大假设股票动摇率越大,阐明股价上升或下降的时机越大,由于期权收益(价值) 的非对称性,因此也添加了看涨期权的价值对于期权有效期限,更长的期限将会比短期限有更大的能够性使股价高于行使价钱这些要素如何详细地影响期权价值以及如何最优地行使期权,一个最简单的也是运用最广泛的定价公式曾经由已故美国经济学家F.Black和1997年诺贝尔经济学奖获得者M.Scholes于1973年提出 F.Black— M.Scholes期权定价公式是建立在如下假设根底之上：1、金融资产收益率服从对数正态分布；2、在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益变 量是恒定的；3、市场无摩擦,即不存在税收和买卖本钱；4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得；5、该期权是欧式期权,即在期权到期前不可实施据此，Black和 Scholes推导出了无红利欧式看涨期权的价值：  期期权定价公式：定价公式：                    C=S·N〔〔d1〕－〕－L·e-rT·N(d2)其中：其中：          C—期期权初始合理价初始合理价钱          S—所所买卖金融金融资产现价价          L—期期权交割价交割价钱         ＮＮ( )—正正态分布分布变量的累量的累积概率分布函数概率分布函数          T—期期权有效期；有效期；           r—延延续复利复利计无无风险利率利率          d1=[Ln(S/L) +(ｒｒ+σ2/2)T]/σT1/2          d2=d1－－σT1/2          σ2—年度化方差〔年度化方差〔动摇率〕；率〕； 在风险投资中，风险投资者为了风险资金的平安，大多是根据风险企业对资金的实践需求，把资金分阶段投入到风险企业中去的，资金支出是一个序列过程，后续资金的投入与否，依赖于风险投资家对工程前期执行情况的评价。

因此可以看出，这种投资的价值不是来源于初始投资现金流，而是来自于企业的未来增长潜力，而这种增长潜力同股票期权一样具有很大的不确定性初期的投资只是为后续投资提供更多、更新的信息，为后续投资提供决策根据初期投资的目的是为了试探下一步进展大规模投资以获取高额报答的能够性 由此可见，分段投资的过程，类似于欧式看涨期权投资者在t0时辰对处于早期阶段的企业进展投资，相当于购买了一个看涨期权；企业运营一段时间后，在t时辰使风险投资家获得了一个放弃投资工程和对投资工程重新评价、继续追加投资的自在处置的权益，可以看成为能否要执行期权的问题因此可以把风险投资中分段投资战略看作为一个欧式看涨期权，用期权的实际进展处理由期权定价公式确定的C值可以看成是风险投资家期望所投资企业在t0时辰完成初期投资后，经过t时间段可以产生量为At的现金流时，应该在t0时辰投入的资金额也就是该企业t0时辰的价值 例如：设一风险投资公司拟投资一个企业，所需的投资费用估计为100万元，经测算可获得的未来投资收益的净现值为150万元，采用分段投资的方式，第一期投资与第二期投资之间间隔方案为3年，第一期投资需求50万元，其动摇率为30/年，无风险利率为4/年，评价能否投资于该企业？ 由以上知条件，计算d1和d2d1=[Ln〔P/L〕＋〔r＋σ2/2〕T]/σT1/2 ＝[Ln(150/100)+(0.04+0.32/2)×3]/0.3×31/2≈1.27d2= d１－σT1/2≈0.75查累积正态分布函数N〔x〕表，得N(d1)=N(1.27)=0.8980N(d2)=N(0.75)=0.7734那么可计算出企业初期价值为：C=S·N〔d1〕－L·e-rT·N(d2) =150×0.8980－100e-0.04×3×0.7734 ≈66.1万元由于费用c＝50万元，小于未来投资时机的期权价值v＝66.1万元，故可以进展投资。

在上例中，假设将初期投资费用提高到80万元，由于c＝80万元，大于未来投资时机的期权价值v=66.1万元，那么该项投资不可取 留意：1、对风险企业做出投资决策和定价是一个非常复杂的过程，虽然遵照一个决策过程是必要的也是必需的，但是在大多时候很难做到对投资时机的准确化2、我们必需清楚：定价是在决议投资之后才进展的只需在对拟投资企业拥有的开展时机和企业管理层本身素质建立了自信心之后，才开场对风险企业进展定价3、对风险企业定价一半是科学，一半是艺术任何基于历史数据对未来的预测都具有很大不确定性目前还没有一种通用的贴现率或定价乘数系统，针对详细情况需求详细分析，有时阅历和直觉在风险投资中比找到一种所谓的法那么更有意义三、投资持股比例的计算三、投资持股比例的计算创业投资持股比例=创业投资额/拟投资企业权益现值创业投资每股价钱=创业投资额/创业投资认股总数 =创业投资额/〔创业企业股份总数 *创业投资持股比例〕例如：假设运用市盈率模型和现金流折现模型算得某创业投资机构在投资2000万元后，创业企业总价值的现值为5000万元，其中债务价值为1000万元；那么有：创业投资持股比例=2000/〔5000-1000〕=50%假设在创业投资机构投资创业企业后，企业股份总数为4000万股，那么有：创业投资每股价钱=2000/〔4000*50%〕=1〔元/股〕。