某地产股利分配案例分析.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,,*,*,,万科股,利,利分配,,---,案,案例分,析,析,,,目录,公司简,介,介,背景介,绍,绍,案例分,析,析,总结与,反,反思,,,,万科企,业,业股份,有,有限公,司,司,,万科企,业,业股份,有,有限公,司,司成立,于,于1984年5月，,是,是目前,中,中国最,大,大的专,业,业住宅,开,开发企,业,业2008,年,年公司,完,完成新,开,开工面,积,积523.3,万,万平方,米,米，竣,工,工面积529.4万,平,平方米,，,，实现,销,销售金,额,额478.7,亿,亿元，,结,结算收,入,入404.9,亿,亿元，,净,净利润40.3亿元,万,万科认,为,为，坚,守,守价值,底,底线、,拒,拒绝利,益,益诱惑,，,，坚持,以,以专业,能,能力从,市,市场获,取,取公平,回,回报，,是,是万科,获,获得成,功,功的基,石,石。

公,司,司致力,于,于通过,规,规范、,透,透明的,企,企业文,化,化和稳,健,健、专,注,注的发,展,展模式,，,，成为,最,最受客,户,户、最,受,受投资,者,者、最,受,受员工,、,、最受,合,合作伙,伴,伴欢迎,，,，最受,社,社会尊,重,重的企,业,业凭,借,借公司,治,治理和,道,道德准,则,则上的,表,表现，,公,公司连,续,续六次,获,获得“,中,中国最,受,受尊敬,企,企业”,称,称号，2008年入,选,选《华,尔,尔街日,报,报》（,亚,亚洲版,）,）“中,国,国十大,最,最受尊,敬,敬企业,”,”万,万科1988年进,入,入房地,产,产行业,，,，1993年,将,将大众,住,住宅开,发,发确定,为,为公司,核,核心业,务,务至2008年末,，,，业务,覆,覆盖到,以,以珠三,角,角、长,三,三角、,环,环渤海,三,三大城,市,市经济,圈,圈为重,点,点的31个城,市,市当,年,年共销,售,售住宅42500套,，,，在全,国,国商品,住,住宅市,场,场的占,有,有率从2.07%提,升,升到2.34%，其,中,中市场,占,占有率,在,在深圳,、,、上海,、,、天津,、,、佛山,、,、厦门,、,、沈阳,、,、武汉,、,、镇江,、,、鞍山9个城,市,市排名,首,首位。

万,万,科,科1991年,成,成为深,圳,圳证券,交,交易所,第,第二家,上,上市公,司,司，持,续,续增长,的,的业绩,以,以及规,范,范透明,的,的公司,治,治理结,构,构，使,公,公司赢,得,得了投,资,资者的,广,广泛认,可,可过,去,去二十,年,年，万,科,科营业,收,收入复,合,合增长,率,率为31.4.%，,净,净利润,复,复合增,长,长率为36.2%；,公,公司在,发,发展过,程,程中先,后,后入选,《,《福布,斯,斯》“,全,全球200家,最,最佳中,小,小企业,”,”、“,亚,亚洲最,佳,佳小企,业,业200强”,、,、“亚,洲,洲最优50大,上,上市公,司,司”排,行,行榜；,多,多次获,得,得《投,资,资者关,系,系》等,国,国际权,威,威媒体,评,评出的,最,最佳公,司,司治理,、,、最佳,投,投资者,关,关系等,奖,奖项经过多年,努,努力，万,科,科逐渐确,立,立了在住,宅,宅行业的,竞,竞争优势,：,：“万科,”,”成为行,业,业第一个,全,全国驰名,商,商标，旗,下,下“四季,花,花城”、,“,“城市花,园,园”、“,金,金色家园,”,”等品牌,得,得到各地,消,消费者的,接,接受和喜,爱,爱；公司,研,研发的“,情,情景花园,洋,洋房”是,中,中国住宅,行,行业第一,个,个专利产,品,品和第一,项,项发明专,利,利；公司,物,物业服务,通,通过全国,首,首批ISO9002质量体,系,系认证；,公,公司创立,的,的万客会,是,是住宅行,业,业的第一,个,个客户关,系,系组织。

同,同时也是,国,国内第一,家,家聘请第,三,三方机构,，,，每年进,行,行全方位,客,客户满意,度,度调查的,住,住宅企业,自创建以,来,来，万科,一,一贯主张,“,“健康丰,盛,盛人生”,，,，重视工,作,作与生活,的,的平衡；,为,为员工提,供,供可持续,发,发展的空,间,间和机会,，,，鼓励员,工,工和公司,共,共同成长,；,；倡导简,单,单人际关,系,系，致力,于,于营造能,充,充分发挥,员,员工才干,的,的工作氛,围,围2001年起,，,，万科每,年,年委托第,三,三方顾问,公,公司对全,体,体职员进,行,行员工满,意,意度调查,公,公司,致,致力于不,断,断提升产,品,品品质至,至08年,，,，万科共,有,有15个,项,项目获得,“,“詹天佑,大,大奖优秀,住,住宅小区,金,金奖”，,其,其中天津,公,公司水晶,城,城、广州,公,公司四季,花,花城、中,山,山公司城,市,市风景项,目,目先后获,得,得“中国,土,土木工程,詹,詹天佑大,奖,奖”2008年,，,，万科集,团,团上海公,司,司荣获由,中,中国质量,协,协会颁布,的,的“2008年全,国,国质量奖,”,”，成为,房,房地产行,业,业内首家,获,获此殊荣,的,的企业。

公,公司努,力,力实践企,业,业公民行,为,为万科,从,从2007年开始,每,每年发布,社,社会责任,报,报告由,公,公司出资,建,建设的广,州,州“万汇,楼,楼”项目,被,被广东省,建,建设厅列,为,为“广东,省,省企业投,资,资面向低,收,收入群体,租,租赁住房,试,试点项目,”,”，并于08年年,中,中正式实,现,现入住08年12月31,日,日，由公,司,司全额捐,建,建的四川,绵,绵竹遵道,,,,股利分配,决,决策种类,和,和方法,1、剩余,股,股利分配,方,方案,根,根据企,业,业投资所,需,需的权益,资,资本先从,盈,盈余中留,用,用，然后,将,将剩余盈,余,余作为股,利,利分配原,原,因,因：保持,理,理想资本,结,结构，使,资,资本成本,最,最低2、固定,或,或持续增,长,长股利分,配,配方案,原,原因,：,：树立形,象,象；投资,者,者稳定收,入,入；其他,因,因素缺,缺点,：,：股利与,盈,盈余脱节,3、固定,股,股利支付,率,率分配方,案,案,原,原因：使,股,股利与盈,余,余紧密结,合,合，但易,引,引起波动,4、低正,常,常股利加,额,额外股利,分,分配方案,原,原,因,因：有较,大,大灵活性,，,，有稳定,股,股利。

一)公,司,司的股利,分,分配政策,公,公司可,以,以采取现,金,金或者股,票,票方式分,配,配股利境,境内上市,外,外资股股,利,利的外汇,折,折算率,的,的确定，,按,按照股东,大,大会决议,日,日后的第,一,一个工作,日,日的中国,人,人民银行,公,公布的港,币,币兑人民,币,币的基准,价,价计算公,公司股东,大,大会对利,润,润分配方,案,案作出决,议,议后，公,司,司董事会,须,须在股东,大,大会召开,后,后两个月,内,内完成股,利,利（或股,份,份）的派,发,发事项根,根据本,公,公司《公,司,司章程》,所,所规定的,利,利润分配,政,政策，本,公,公司税后,利,利润按下,列,列顺序,和,和比例分,配,配：,公,公司分,配,配当年税,后,后利润时,，,，应当提,取,取利润的,百,百分之十,列,列入公司,法,法定公积,金,金公,司,司法定公,积,积金累计,额,额为公司,注,注册资本,的,的百分之,五,五十以上,的,的，可以,不,不再提取,公司,的,的法定公,积,积金不足,以,以弥补以,前,前年度亏,损,损的，在,依,依照前款,规,规定提取,法,法定公,积,积金之前,，,，应当先,用,用当年利,润,润弥补亏,损,损。

公,公司从,税,税后利润,中,中提取法,定,定公积金,后,后，经股,东,东大会决,议,议，还可,以,以从税后,利,利润中提,取,取任意公,积,积金公,公司,弥,弥补亏损,和,和提取公,积,积金后所,余,余税后利,润,润，按照,股,股东持有,的,的股份比,例,例分配,股东大,会,会违反前,款,款规定，,在,在公司弥,补,补亏损和,提,提取法定,公,公积金之,前,前向股东,分,分配利润,的,的，股东,必,必须将违,反,反规定分,配,配的利润,退,退还公司,公,公司持有,的,的本公司,股,股份不得,分,分配利润,万科股利分,配,配,,,,,,,,,,面对严峻的,楼,楼市调控政,策,策，2011房地产行,业,业净利润率,出,出现下降迹,象,象而国内,龙,龙头房企万,科,科2011,年,年净资产收,益,益率却创造,公,公司历史新,高,高，迎来连,续,续三年增长,2011,年,年万科全面,摊,摊薄净资产,收,收益率较2010年上,升,升1.7个,百,百分点至18.17%,，,，自2008年以来已,连,连续第三年,上,上升,并创,造,造出,历,历史新高净资,产,产收,益,益率,的,的上,升,升对,万,万科,意,意味,着,着什,么,么？,昨,昨日,，,，万,科,科总,裁,裁郁,亮,亮对,外,外表,示,示，,公,公司,自,自2008年,以,以来,向,向“,质,质量,效,效益,型,型增,长,长”,转,转变,的,的努,力,力已,见,见成,效,效。

随,随着,房,房地,产,产行,业,业已,经,经进,入,入下,半,半场,，,，未,来,来更,加,加专,注,注于,提,提升,增,增长,的,的质,量,量和,效,效益,在业,内,内人,士,士看,来,来，,万,万科,净,净资,产,产收,益,益率,的,的提,升,升，,得,得益,于,于公,司,司近,年,年来,坚,坚持,快,快速,周,周转,的,的战,略,略，,严,严格,控,控制,成,成本,，,，提,升,升资,金,金利,用,用率,对,于,于处,于,于楼,市,市寒,冬,冬的,房,房企,来,来说,，,，扩,大,大规,模,模也,意,意味,着,着各,种,种成,本,本的,增,增加,，,，未,来,来房,地,地产,行,行业,的,的发,展,展将,从,从规,模,模增,长,长向,效,效益,增,增长,转,转变,销售,再,再破,千,千亿,公开,资,资料,显,显示,，,，万,科,科除,了,了2011年,万,万科,全,全面,摊,摊薄,净,净资,产,产收,益,益率,较,较2010年,上,上升1.7个,百,百分,点,点至18.17%,外,外，,此,此前,几,几年,这,这一数据也保,持,持了,增,增长,态,态势,2010年,，,，万,科,科全,面,面摊,薄,薄净,资,资产,收,收益,率,率16.47%，,较,较2009年,上,上升2.21,个,个百,分,分点,，,，较2008,年,年上,升,升3.82个,百,百分,点,点。

在万,科,科看,来,来，,企,企业,效,效益,的,的连,续,续增,长,长其,实,实早,在,在公,司,司的,规,规划,之,之中,万,科,科总,裁,裁郁,亮,亮就,曾,曾表,示,示，,公,公司,近,近年,来,来始,终,终把,“,“规,模,模速,度,度型,增,增长,”,”向,“,“质,量,量效,益,益型,增,增长,”,”转,变,变作,为,为重,点,点工,作,作，,更,更看,重,重增,长,长的,质,质量,而,而非,速,速度,单,纯,纯的,规,规模,数,数字,不,不是,万,万科,的,的目,标,标，,而,而只,是,是经,营,营效,率,率提,升,升的,自,自然,结,结果,昨日，万,科,科公布了2011,年,年年报2011,年,年，万科,销,销售再破,千,千亿元，,销,销售额达,到,到1215亿元，,全,全年实现,销,销售面积1075.3万平,方,方米，同,比,比分别增,长,长12.4%和19.8%,继2010年万,科,科销售额,突,突破千亿,后,后，再次,蝉,蝉联行业,销,销售冠军,，,，并第二,次,次成为行,业,业内唯一,年,年度销售,过,过千亿的,公,公司年报显示,，,，2011年万科,实,实现营业,收,收入717.8亿,元,元，同比,增,增长41.5%，,实,实现净利,润,润96.2亿元，,同,同比增长32.2%。

实现,结,结算面积562.4万平方,米,米，结算,收,收入706.5亿,元,元，同比,分,分别增长24.4%和41.2%据悉，2011年,，,，万科进,一,一步强化,战,战略纵深,，,，新进入,芜,芜湖、秦,皇,皇岛、太,原,原、晋中,等,等城市，,目,目前万科,已,已进入的54个城,市,市万科2010,年,年实现净,利,利润72.8亿元,，,，同比增,长,长36.7%随,着,着土地、,融,融资、建,安,安、人工,、,、营销等,各,各种费用,的,的不断上,涨,涨，万科,净,净利润率,却,却出现同,比,比下降2011,年,年万科的,结,结算净利,率,率为15.01%,，,，较2010年微,降,降0.51个百分,点,点对此，万,科,科董秘谭,华,华杰介绍,称,称，随着,市,市场调整,的,的进行，,销,销售的困,难,难程度增,加,加，2011年公,司,司的营销,费,费用和管理费用占销,售,售金额的,比,比重较2010年,有,有所上升,因此利,润,润率虽有,小,小幅度下,降,降，但并,不,不明显扩张速度,放,放缓,年报还显,示,示，2011年，,万,万科实现,新,新开工面,积,积1448万平方,米,米，相比,年,年初计划,的,的1329万平方,米,米仅增长9%。

这,主,主要是由,于,于公司部,分,分2011年新获,取,取的项目,在,在年内开,工,工所致谭华杰介,绍,绍，在项,目,目发展方,面,面，万科,仍,仍然保持,了,了相对审,慎,慎的态度,2011年新增,加,加开发项,目,目52个,，,，按万科,权,权益计算,规,规划建筑,面,面积约922万平,方,方米，平,均,均楼面地,价,价约2707元/,平,平方米谭华杰表,示,示，未来,一,一年，公,司,司会在稳,健,健经营的,基,基础上，,关,关注土地,市,市场可能,出,出现的调,整,整，总体,而,而言，在,拓,拓展新项,目,目方面会,更,更加严格,而销售回,款,款方面，,万,万科2011年已,售,售未结资,源,源也继续,保,保持增长,截至2011年,末,末，万科,合,合并报表,范,范围内已,售,售未结面,积,积1085万平方,米,米，对应,合,合同金额1222,亿,亿元，较2010,年,年末分别,增,增长59.6%和49.0%此外，万,科,科仍然保,持,持着相对,良,良好的资,金,金状况截,截至2011年末,，,，万科持,有,有货币资,金,金342.4亿元,，,，仍明显,高,高于短期,借,借款和一,年,年内到期,的,的长期借,款,款235.7亿元,。

公司的,净,净负债率,为,为23.8%，继,续,续保持在,行,行业较低,的,的水平项目,2010年,2009年,2008年,主营业务收入,50713851442.63,48881013143.49,40991779214.96,主营业务成本,39581842880.99,41122442525.36,34855663288.39,销售毛利,11132008562.00,7758570618.00,6136115927.00,销售毛利率,21.95%,15.87%,14.97%,计算结果,表,表明，万,科,科公司2010年,的,的销售毛,率,率为21.95%,，,，虽然比2008,年,年上升了6.98,，,，但与同,行,行业相比,，,，其获利,能,能力较弱,，,，说明每,一,一元主营,业,业务收入,形,形成的边,际,际利润较,小,小，可用,于,于抵补各,项,项期间费,用,用的数额,较,较小，最,终,终形式的,利,利润少对,对此，公,司,司应增强,竞,竞争力，,采,采取有力,的,的促销手,段,段，从而,获,获得超额,利,利润一、销售,毛,毛利率分,析,析,,,指标,2010年,2009年,2008年,主营业务收入,50713851442.63,48881013143.49,40991779214.96,营业利润,11894885308.23,8685082798.00,6364789552.07,营业利润率,23.45%,17.77%,15.53%,二、营业,利,利润分析,从上表可,知,知，万科,公,公司营业,利,利润率2010年,比,比2009年提高,了,了5.68个百分,点,点万科公,司,司营业利,润,润率本期,比,比上期提,高,高了0.31个百,分,分点，这,一,一变动是,由,由于营业,利,利润额和,主,主营业务,收,收入两个,因,因素变动,引,引起的。

其,其中，由,于,于营业利,润,润额的提,高,高使营业,利,利润率提,高,高了6.57%；,由,由于主营,业,业务收入,的,的增加使,营,营业利润,率,率降低0.89%,主营业,务,务收入增,加,加而营业,利,利润率下,降,降的原因,无,无疑是成,本,本、费用,的,的增加引,起,起的，对,此,此应当进,一,一步做出,分,分析,以,寻,寻求提高,企,企业获利,能,能力的途,径,径.营业,利,利润率的,比,比较分析,主,主要是指,营,营业利润,率,率的结构,比,比较和同,业,业比较分,析,析三、资,产,产收益,率,率分析,1、,总资产,收,收益率,分,分析,,指标,2010年,2009年,2008年,资产总额,84467983478.02,61504122957.52,119236579721.09,平均资产总额,72986053217.77,90370351339.31,109665523814.69,利润总额,11940752579.02,8617427808.09,6322285626.03,利息额,504227742.57,573680423.04,657253346.42,收益总额,12444980321.59,9191108231.13,6979538972.45,总资产收益率,17%,10%,6%,从上表,可,可知，,万,万科公,司,司总资,产,产收益,率,率逞上,升,升趋势,，,，主要,是,是其主,观,观努力,的,的结果,该公,司,司应该,总,总结经,验,验。

由,于,于利润,总,总额中,包,包含偶,然,然性.,波,波动性,较,较大的,营,营业外,收,收支净,额,额和投,资,资收益,使该,指,指标年,际,际之间,的,的变化,相,相对较,大,大,企,业,业短期,投,投资者,和,和债权,人,人的利,益,益主要,体,体现在,当,当期,,他,他们更,关,关心当,期,期企业,的,的总获,利,利能力,的,的大小,所以,他,他们通,常,常可以,直,直接使,用,用这一,指,指标.,而,而对于,企,企业管,理,理者及,所,所有者,来,来说,,则,则要将,该,该指标,与,与利润,总,总额的,内,内部构,成,成结合,起,起来进,行,行分析,判断,企,企业的,长,长期.,正,正常获,利,利能力,．,．,,,2、,长期资本收,益,益率分析,,指标,2010年,2009年,2008年,长期负债,24790499290.50,17502798297.11,9174120094.83,所有者权益,54586199642.41,45408512454.07,38818549481.20,合计,79376698932.91,62911310751.18,47992669576.03,长期资本平均占用额,71144004842.05,55451990163.61,49137136222.64,收益总额,12317173818.80,9068464510.03,6759654937.70,长期资本收益率,17.31%,16.35%,13.76%,从上表可知,，,，万科公司,从,从2008,年,年-2010年长期资,本,本收益率呈,逐,逐年稳步上,升,升的趋势,，,，说明该公,司,司长期资本,收,收益率稳中,有,有升，说明,长,长期资本占,用,用的上升幅,度,度超过了收,益,益额的上升,幅,幅度，这是,一,一个好的发,展,展。

四,营,营业,收,收入,分,分析,2009,主营业务收入,净利润比例,结算面积比例,珠江三角洲区域,27.03%,37.16%,25.08%,长江三角洲区域,32.38%,36.46%,26.06%,京津以及地区,32.01%,18.77%,36.34%,其他,8.58%,7.60%,12.52%,从上,表,表可,见,见,,珠,珠,江,江三,角,角洲,及,及长,江,江三,角,角洲,地,地区,是,是其,利,利润,的,的主,要,要来,源,源企,企业,初,初步,形,形成,了,了以,长,长江,三,三角,洲,洲、,珠,珠江,三,三角,洲,洲和,环,环渤,海,海地,域,域为,主,主,,以,以,其,其他,区,区域,经,经济,中,中心,城,城市,为,为辅,的,的“3+X”,跨,跨地,域,域布,局,局以,以深,圳,圳和,上,上海,为,为核,心,心的,重,重点,投,投资,以,以及,不,不断,推,推进,的,的二,线,线城,市,市扩,张,张是,保,保障,业,业绩,获,获得,快,快速,增,增长,的,的主,要,要因,素,素五,期间,费,费用,分,分析,由下,表,表可,见,见,,管,管,理,理费,用,用的,增,增长,幅,幅度,不,不小,,良,良好,的,的管,理,理关,固,固然,是,是企,业,业发,展,展的,核,核心,,但,但也,应,应进,行,行适,度,度的,控,控制,。

由,于,于房,地,地产,业,业需,要,要大,量,量资,金,金作,后,后盾,,银,银行,借,借款,利,利息,大,大量,资,资本,化,化的,同,同时,也,也存,在,在大,量,量的,银,银行,存,存款,因,此,此,,万,万,科,科在,存,存在,大,大量,借,借款,的,的情,况,况下,,其,其财,务,务费,用,用却,为,为负,数,数,,管,管,理,理层,应,应注,意,意提,高,高资,金,金利,用,用效,率,率各项,目,目增,长,长幅,度,度表,各项,目,目增,长,长幅,度,度表,,年份,2006-2007,2007-2008,2008-2009,主营业务利润,57.01%,39.04%,56.79%,营业费用,66.48%,55.99%,41.83%,管理费用,43.17%,0.48%,42.82%,,,六,主,主营,业,业务,利,利润,及,及利,润,润构,成,成分,析,析,年份,2006,2007,2008,2009,销售净利润,8.36,8.5,11.45,12.79,销售毛利润,20.09,22.51,25.75,28.72,由下,表,表可,见,见,06-09,年,年销,售,售毛,利,利率,逐,逐渐,增,增长,。

07,年,年根,据,据市,场,场供,需,需两,旺,旺,,房,房,价,价稳,步,步上,升,升的,变,变化,以,以及,对,对未,来,来市,场,场土,地,地资,源,源稀,缺,缺性,的,的预,期,期,,企,企,业,业调,高,高了,部,部分,项,项目,的,的售,价,价,,项,项,目,目毛,利,利率,明,明显,增,增长,08,年,年净,资,资产,收,收益,率,率为,近,近年,来,来最,高,高点,,效,效益,取,取得,长,长足,进,进步,其,项,项目,阶,阶梯,形,形的,收,收入,,具,具有,稳,稳定,性,性和,较,较强,的,的抗,风,风险,能,能力,,抹,抹平,了,了行,业,业波,动,动带,来,来的,影,影响,由,上,上,两,两,张,张,表,表,可,可,见,见,,万,万,科,科,主,主,营,营,业,业,务,务,利,利,润,润,呈,呈,上,上,升,升,趋,趋,势,势,,其,其,中,中,房,房,地,地,产,产,业,业,务,务,为,为,其,其,主,主,要,要,来,来,源,源,,毛,毛,利,利,率,率,保,保,持,持,稳,稳,定,定,的,的,增,增,长,长,态,态,势,势,,而,而,物,物,业,业,管,管,理,理,业,业,务,务,获,获,利,利,能,能,力,力,有,有,待,待,加,加,强,强,。

2006,年,年,后,后,净,净,利,利,润,润,的,的,增,增,长,长,在,在,很,很,大,大,程,程,度,度,上,上,靠,靠,营,营,业,业,利,利,润,润,的,的,增,增,长,长,,同,同,时,时,投,投,资,资,收,收,益,益,的,的,比,比,重,重,下,下,降,降,趋,趋,势,势,明,明,显,显,营,营,业,业,外,外,收,收,支,支,净,净,额,额,的,的,比,比,重,重,逐,逐,渐,渐,减,减,少,少,利润构,成,成分析,,,七 盈,利,利能力,指,指标,年份,2006,2007,2008,2009,资产净利率,4.65%,5.13%,5.65%,6.14%,净资产收益率,11.31%,11.53%,14.26%,16.25%,经营指数,0.62,1.19,-2.73,0.34,1),资产报,酬,酬率和,净,净资产,报,报酬率,这两,项,项指标,呈,呈上升,趋,趋势(,见,见下,表,表),说明,企,企业盈,利,利能力,不,不断提,高,高2）经,营,营指数,与,与每股,现,现金流,量,量表上,上表显,示,示该指,标,标波动,幅,幅度较,大,大,,说,说明现,金,金流缺,乏,乏稳定,性,性,,存,存在较,大,大的风,险,险。

这,种,种不确,定,定性主,要,要是由,于,于增加,存,存货所,致,致,,因,因此,,万,万科,应,应加强,现,现金流,的,的管理, 降,低,低市场,风,风险,,提,提高,运,运作效,率,率,,保,保证业,务,务开展,的,的灵活,度,度例,如,如,08,年,年,,加,加强对,项,项目开,发,发节奏,的,的管理, 加,快,快销售, 对,不,不同的,采,采用不,同,同的租,售,售策略, 进,一,一步消,化,化现房,库,库存,,加,加快,项,项目资,金,金周转,速,速度;09,年,年贯,彻,彻“现,金,金为王,”,”的策,略,略,调,减,减全年,开,开工和,竣,竣工计,划,划,,以,以减少,现,现金支,出,出,,都,都取得,了,了不错,的,的效果,通过以,上,上分析,可,可见,,万,万科,拥,拥有较,强,强的获,利,利能力, 且,这,这种获,利,利能力,有,有很好,的,的稳定,性,性在,行,行业沧,海,海桑田,变,变化的,十,十年,,万,万科,一,一直保,持,持了很,高,高的盈,利,利水平, 除,了,了市场,强,强大需,求,求外,,说,说明,其,其拥有,很,很高的,管,管理水,平,平和决,策,策能力, 另,外,外,,规,规范、,均,均好的,价,价值观,也,也是其,长,长盛不,衰,衰的秘,诀,诀。

上市公,司,司股利,分,分配中,存,存在的,问,问题还,很,很严重,1、,上市公,司,司普遍,存,存在不,分,分配、,不,不愿分,红,红现象,股利的,获,获取本,应,应是投,资,资者高,投,投入、,高,高风险,的,的必然,回,回报，,但,但通过,对,对上市,公,公司股,利,利政策,的,的分析,，,，可发,现,现“暂,不,不分配,”,”的情,况,况经常,出,出现据,据上海,证,证券信,息,息有限,公,公司提,供,供的统,计,计资料,，,，自1992,年,年以来,，,，沪市,中,中从未,进,进行过,现,现金分,配,配的上,市,市公司,达,达到220家,，,，而其,中,中竟有67家,公,公司甚,至,至从未,进,进行过,利,利润分,配,配;这,两,两个数,字,字分别,占,占目前A股上,市,市公司,总,总数的20%,和,和6%,左,左右，,并,并且没,有,有任何,不,不分配,股,股利的,充,充分理,由,由另,据,据中国,银,银河证,券,券公司,苑,苑德军,博,博士对,深,深、沪,两,两市上,市,市公司1998年年,报,报的分,析,析，在,公,公布年,报,报的上,市,市公司,中,中，有80家,公,公司的,资,资产负,债,债率低,于,于20%;在,这,这80,家,家公司,中,中，有51家,公,公司没,有,有分配,现,现金股,利,利，其,中,中，又,有,有40,家,家公司,的,的每股,收,收益大,于,于0.2元。

不,不分红,成,成为上,市,市公司,普,普遍施,行,行的股,利,利政策,本来,，,，过多,的,的持有,现,现金将,会,会增加,企,企业的,持,持有成,本,本，违,背,背财务,会,会计的,一,一般原,则,则从,理,理论上,讲,讲，税,后,后利润,留,留存企,业,业对投,资,资者并,无,无损失,，,，因为,如,如果企,业,业税后,利,利润高,，,，股价,相,相应也,高,高;然,而,而对于,中,中国这,样,样的新,兴,兴市场,来,来说，,股,股票市,场,场波动,较,较大，,并,并且市,盈,盈率较,高,高，投,资,资风险,相,相当大,，,，采取,不,不分配,政,政策限,制,制了短,期,期投资,资,资本的,流,流动，,也,也剥夺,了,了投资,者,者获取,资,资本收,益,益的权,利,利以,“,“五粮,液,液”公,司,司的股,利,利政策,为,为例，,该,该公司2000年每,股,股收益,高,高达1.6元,，,，各项,财,财务指,标,标在深,、,、沪两,市,市位居,前,前列，,但,但仍采,取,取不分,配,配的政,策,策尽,管,管中小,投,投资者,提,提出异,议,议，试,图,图改变,该,该公司,的,的分配,预,预案，,但,但这些,努,努力并,没,没有奏,效,效。

该,案,案例说,明,明了一,些,些公司,对,对投资,人,人利益,的,的漠视,，,，也反,映,映了中,小,小投资,者,者的弱,势,势地位,2、不具有派,现,现能力的,公,公司热衷,分,分红,深科技2002年,虽,虽亏损仍,坚,坚持分红,，,，2003年该公,司,司扭亏为,盈,盈，成功,地,地利用股,利,利政策证,明,明其亏损,是,是暂时的,，,，因此在2002,至,至2003年指数,下,下跌时，,该,该公司的,股,股价仍然,上,上升与,此,此相反，,鲁,鲁银投资2002,年,年实际上,已,已亏损，,但,但公司仍,实,实施10,送,送1(注,：,：非现金,分,分配)的,分,分配方案,，,，至2003年成,为,为ST股,票,票，其股,利,利分配有,很,很大的欺,骗,骗性这,一,一现象说,明,明了中国,上,上市公司,股,股利分配,政,政策的不,规,规范、不,规,规则及非,理,理性，也,暴,暴露一些,上,上市公司,利,利用股利,政,政策欺骗,投,投资人的,行,行,为,为，也,说,说明中国,证,证券投资,市,市场亟需,进,进行深层,次,次的改革,3,、,、再,筹,筹,资,资,成,成,为,为,上,上,市,市,公,公,司,司,制,制,定,定,股,股,利,利,政,政,策,策,的,的,标,标,准,准,近,年,年,来,来,，,，,中,中,国,国,证,证,监,监,会,会,注,注,意,意,到,到,上,上,市,市,公,公,司,司,利,利,用,用,股,股,利,利,分,分,配,配,政,政,策,策,进,进,行,行,“,“,圈,圈,钱,钱,”,”,活,活,动,动,，,，,规,规,定,定,上,上,市,市,公,公,司,司,要,要,获,获,得,得,配,配,股,股,资,资,格,格,，,，,净,净,资,资,产,产,收,收,益,益,率,率,必,必,须,须,连,连,续,续,三,三,年,年,超,超,过,过10%.,然,然,而,而,，,，,这,这,一,一,规,规,定,定,竟,竟,成,成,了,了,某,某,些,些,净,净,资,资,产,产,数,数,额,额,较,较,高,高,的,的,公,公,司,司,制,制,定,定,股,股,利,利,分,分,配,配,政,政,策,策,的,的,标,标,准,准,。

为,为,了,了,达,达,到,到,增,增,发,发,、,、,配,配,股,股,的,的,目,目,的,的,，,，,这,这,些,些,公,公,司,司,采,采,取,取,了,了,发,发,放,放,现,现,金,金,股,股,利,利,以,以,降,降,低,低,净,净,资,资,产,产,额,额,，,，,从,从,而,而,使,使,净,净,资,资,产,产,收,收,益,益,率,率,能,能,连,连,续,续,三,三,年,年,达,达,到,到10%,的,的,对,对,策,策,此,此,时,时,，,，,发,发,放,放,现,现,金,金,股,股,利,利,并,并,非,非,是,是,给,给,投,投,资,资,者,者,回,回,报,报,，,，,实,实,际,际,上,上,是,是,公,公,司,司,为,为,实,实,现,现,增,增,发,发,、,、,配,配,股,股,而,而,制,制,定,定,的,的,股,股,利,利,政,政,策,策,标,标,准,准,有,有,关,关,统,统,计,计,资,资,料,料,的,的,分,分,析,析,表,表,明,明,，,，,在,在,深,深,、,、,沪,沪,两,两,市,市,公,公,布,布1997,、,、1998,年,年,报,报,的,的744,、,、835,家,家,公,公,司,司,中,中,，,，,分,分,别,别,有,有211,、,、191,家,家,公,公,司,司,的,的,净,净,资,资,产,产,收,收,益,益,率,率,在,在10%,～,～11%,之,之,间,间,，,，,刚,刚,好,好,达,达,到,到,证,证,监,监,会,会,的,的,要,要,求,求,，,，,其,其,用,用,心,心,不,不,言,言,而,而,喻,喻,。

2000,年,年,末,末,，,，,为,为,了,了,规,规,范,范,上,上,市,市,公,公,司,司,的,的,配,配,股,股,行,行,为,为,，,，,证,证,监,监,会,会,提,提,出,出,把,把,现,现,金,金,分,分,红,红,作,作,为,为,上,上,市,市,公,公,司,司,再,再,筹,筹,资,资,的,的,必,必,要,要,条,条,件,件,面,面,对,对,新,新,的,的,政,政,策,策,规,规,定,定,，,，,为,为,了,了,达,达,到,到,再,再,筹,筹,资,资,的,的,目,目,的,的,，,，,许,许,多,多,公,公,司,司,改,改,变,变,了,了,过,过,去,去,一,一,贯,贯,的,的,做,做,法,法,，,，,开,开,始,始,分,分,红,红,、,、,派,派,现,现,这,这,表,表,明,明,，,，,由,由,于,于,上,上,市,市,公,公,司,司,采,采,取,取,上,上,有,有,政,政,策,策,，,，,下,下,有,有,对,对,策,策,的,的,手,手,段,段,，,，,即,即,使,使,加,加,大,大,监,监,管,管,的,的,力,力,度,度,，,，,也,也,不,不,能,能,从,从,根,根,本,本,上,上,改,改,变,变,上,上,市,市,公,公,司,司,不,不,注,注,重,重,投,投,资,资,人,人,利,利,益,益,的,的,做,做,法,法;,强,强,制,制,性,性,的,的,直,直,接,接,手,手,段,段,并,并,不,不,能,能,从,从,根,根,本,本,上,上,改,改,变,变,上,上,市,市,公,公,司,司,的,的,股,股,利,利,政,政,策,策,，,，,反,反,而,而,会,会,对,对,合,合,理,理,运,运,用,用,股,股,利,利,政,政,策,策,产,产,生,生,负,负,面,面,影,影,响,响,。

4、上市公,司,司股利,政,政策缺,乏,乏连续,性,性和稳,定,定性,由于不,注,注重投,资,资者的,利,利益，,大,大多数,上,上市公,司,司的股,利,利分配,政,政策缺,乏,乏连续,性,性和稳,定,定性，,股,股利政,策,策的制,订,订和实,施,施缺乏,远,远见，,目,目的不,明,明确且,具,具有随,意,意性据,据统计,，,，1996-2000年间,，,，连续,四,四年分,配,配红利,的,的公司,仅,仅为上,市,市公司,总,总数的4.5%;1997-2000年,间,间，连,续,续三年,分,分配红,利,利的公,司,司也仅,为,为上市,公,公司总,数,数的7.44%.即,使,使是一,些,些连续,派,派现的,公,公司，,派,派现数,额,额在各,年,年度间,的,的分配,也,也很不,均,均衡有,有的年,度,度畸高,，,，有的,年,年度甚,至,至不分,配,配(苑,德,德军，2001)中,中国上,市,市公司,股,股利政,策,策的随,意,意性，,从,从一个,侧,侧面反,映,映了其,与,与成熟,市,市场的,上,上市公,司,司之间,存,存在的,巨,巨大差,距,距,理论,和,和现,实,实都说明：一个,漠,漠视,投,投资,人,人利,益,益、,仅,仅把,向,向投,资,资者,“,“圈,钱,钱”,作,作为,目,目标,取,取向,的,的市,场,场，,注,注定,是,是一,个,个缺,乏,乏生,命,命力,的,的、,没,没有,发,发展,前,前途,的,的市,场,场。

上,上市,公,公司,非,非理,性,性的,股,股利,分,分配,政,政策,，,，已,经,经成,为,为我,国,国证,券,券市,场,场发,展,展的,严,严重,障,障碍,中国,资,资本,市,市场,存,存在,的,的问,题,题,第一,是,是：,市,市场,建,建设,中,中过,于,于强,调,调资,本,本市,场,场的,筹,筹资,功,功能,，,，资,源,源配,置,置功,能,能未,被,被充,分,分重,视,视，,绩,绩效,不,不佳,中,国,国的,资,资本,市,市场,发,发源,于,于政,府,府、,企,企业,对,对资,金,金的,需,需求发,展,展国,债,债市,场,场的,初,初衷,是,是为,了,了弥,补,补财,政,政赤,字,字，,满,满足,日,日益,扩,扩大,的,的财,政,政支,出,出需,要,要；,发,发展,企,企业,债,债券,和,和股,票,票市,场,场的,出,出发,点,点就,是,是为,企,企业,筹,筹集,生,生产,经,经营,发,发展,资,资金,当,然,然，,筹,筹资,功,功能,是,是资,本,本市,场,场的,最,最原,始,始功,能,能，,它,它对,于,于优,化,化我,国,国的,储,储蓄,结,结构,，,，推,动,动更,多,多的,净,净储,蓄,蓄转,化,化为,政,政府,和,和企,业,业的,投,投资,来,来源,，,，无,疑,疑是,重,重要,的,的。

但,但是,，,，这,一,一功,能,能被,人,人为,夸,夸大,了,了，,而,而资,本,本市,场,场的,关,关键,功,功能,—,——,资,资源,配,配置,和,和硬,化,化企,业,业约,束,束却,没,没有,发,发挥,出,出来,这,表,表现,在,在股,票,票市,场,场上,，,，低,效,效企,业,业同,样,样在,搞,搞“,圈,圈钱,运,运动,”,”，,股,股价,高,高低,并,并不,反,反映,企,企业,经,经营,状,状况,的,的好,坏,坏，,投,投资,者,者的,投,投资,行,行为,选,选择,并,并不,以,以企,业,业经,营,营绩,效,效为,标,标准,；,；债,券,券市,场,场上,，,，“,借,借债,还,还钱,”,”这,一,一最,基,基本,的,的信,用,用规,则,则被,抛,抛弃,，,，随,意,意拖,欠,欠似,有,有“,合,合理,化,化”,趋,趋势,这,种,种舍,本,本求,末,末作,法,法，,正,正是,中,中国,资,资本,市,市场,低,低效,运,运行,，,，发,展,展缓,慢,慢，,多,多次,陷,陷入,“,“关,”,”、,“,“放,”,”之,争,争的,根,根源,所,所在,第二,，,，市,场,场容,量,量狭,小,小，,抗,抗拒,外,外来,风,风险,的,的能,力,力很,低,低。

与成,熟,熟完,善,善的,西,西方,资,资本,市,市场,相,相比,，,，我,国,国的,资,资本,市,市场,容,容量,规,规模,是,是很,低,低的,，,，虽,然,然目,前,前的,总,总市,值,值已,达,达１,万,万多,亿,亿元,，,，但,与,与Ｇ,Ｎ,ＮＰ,的,的比,例,例还,比,比较,低,低，,同,同国,际,际化,的,的资,本,本市,场,场更,是,是不,可,可同,日,日而,语,语一,一般,而,而言,，,，资,本,本市,场,场容,量,量的,大,大小,，,，是,衡,衡量,一,一个,资,资本,市,市场,是,是否,发,发达,，,，抗,拒,拒外,来,来风,险,险能,力,力大,小,小的,重,重要,标,标志,之,之一,我,国,国目,前,前如,此,此小,的,的市,场,场“,盘,盘子,”,”基,本,本没,有,有任,何,何抗,拒,拒风,险,险的,能,能力,假,如,如资,本,本市,场,场对,外,外开,放,放，,也,也许,国,国外,的,的一,两,两个,基,基金,就,就会,使,使现,有,有的,资,资本,市,市场,天,天翻,地,地覆,因,此,此，,这,这正,是,是政,府,府对,外,外国,投,投资,者,者进,入,入中,国,国资,本,本市,场,场实,行,行必,要,要限,制,制政,策,策的,意,意图,。

第三,，,，资,本,本市,场,场结,构,构不,健,健全,资本,市,市场,结,结构,包,包括,工,工具,结,结构,和,和流,动,动性,提,提供,结,结构,目,前,前我,国,国资,本,本市,场,场的,工,工具,种,种类,虽,虽然,有,有国,债,债、,企,企业,债,债券,、,、金,融,融债,券,券、,股,股票,等,等等,，,，并,且,且都,有,有一,定,定的,发,发行,和,和交,易,易数,量,量，,但,但比,例,例结,构,构不,尽,尽合,理,理主要,表,表现,在,在：一,是,是政,府,府债,券,券和,金,金融,债,债券,比,比重,过,过大,，,，股,票,票和,企,企业,债,债券,相,相对,比,比重,弱,弱小,；,；二,是,是国,债,债市,场,场的,发,发行,规,规模,虽,虽然,很,很大,，,，但,持,持有,者,者结,构,构、,期,期限,结,结构,、,、利,率,率结,构,构、,流,流通,结,结构,很,很不,合,合理,；,；三,是,是没,有,有形,成,成标,准,准化,、,、有,序,序化,、,、经,常,常化,的,的发,行,行与,流,流通,机,机制,，,，股,票,票市,场,场不,但,但规,模,模弱,小,小，,而,而且,市,市场,品,品种,单,单一,（,（只,有,有普,通,通股,）,）市,场,场分,割,割严,重,重（,国,国家,股,股、,法,法人,股,股不,能,能上,市,市交,易,易，,同,同一,企,企业,的,的股,票,票尚,有,有Ａ,股,股、,Ｂ,Ｂ股,、,、Ｈ,股,股、,Ｎ,Ｎ股,之,之分,）,）；,四,四是,企,企业,债,债券,限,限制,过,过严,，,，１,９,９９,３,３年,后,后发,行,行数,量,量急,剧,剧减,少,少；,五,五是,派,派生,债,债券,发,发展,缓,缓慢,。

所,谓,谓流,动,动提,供,供结,构,构是,指,指交,易,易市,场,场结,构,构流动,性,性是,资,资本,市,市场,的,的核,心,心和,基,基石,从,我,我国,的,的资,本,本市,场,场来,看,看，,一,一是,交,交易,所,所市,场,场狭,小,小，,仅,仅有,沪,沪深,两,两家,，,，并,且,且市,场,场的,区,区域,性,性很,强,强；,二,二是,自,自动,报,报价,系,系统,的,的功,能,能仅,限,限于,法,法人,股,股交,易,易，,交,交易,市,市场,功,功能,受,受到,抵,抵制,，,，这,无,无形,中,中形,成,成沪,深,深两,地,地的,垄,垄断,地,地位,，,，降,低,低了,市,市场,效,效率,；,；三,是,是Ｏ,Ｔ,ＴＣ,市,市场,的,的发,展,展尚,未,未受,到,到充,分,分的,重,重视,等,等第四，中,介,介机构行,为,为不规范,，,，经营机,制,制不健全,，,，市场的,透,透明度不,足,足侵害了,中,中国资本,市,市场生存,的,的基础目前，资,本,本市场上,的,的中介机,构,构普遍存,在,在着以下,问,问题：内,部,部管理不,够,够规范，,管,管理水平,不,不高，多,为,为粗放型,经,经营，成,本,本居高不,下,下；信息,服,服务滞后,，,，向客户,提,提供虚假,信,信息，挪,用,用客户资,金,金，内幕,交,交易等欺,骗,骗客户行,为,为时有发,生,生；资本,金,金少，规,模,模普遍偏,小,小，负债,经,经营现象,严,严重；经,营,营面及御,险,险能力与,实,实力很不,对,对称；业,务,务集中单,一,一，对股,市,市依赖程,度,度较高，,收,收入不稳,，,，风险较,大,大；人才,匮,匮乏，职,工,工素质总,体,体偏低等,。

股权转,让,让不是通,过,过市场渠,道,道，而是,一,一对一的,协,协议转让,，,，在私下,里,里交易，,出,出现的所,谓,谓的“暗,箱,箱操作”,最后一点,也,也是最根,本,本的一点,是,是股权分,裂,裂问题:,股权分裂,是,是中国资,本,本市场目,前,前面临的,根,根本性问,题,题股权,分,分裂导致,中,中国资本,市,市场存在,严,严重的制,度,度缺陷,,中,中国资本,市,市场出现,的,的问题多,数,数源于此,中国,上,上市公司,上,上市前业,绩,绩比较好,具有较,强,强的竞争,力,力,而相,当,当多的公,司,司上市三,年,年后,业,绩,绩则一塌,糊,糊这就,是,是由股权,分,分裂引起,的,的非流,通,通股份中,的,的大股东,控,控制了上,市,市公司,,而,而且通常,控,控制权的,成,成本极其,廉,廉价在,股,股权分裂,条,条件下,,大,大股东的,利,利益与上,市,市公司的,业,业绩和股,票,票的市场,价,价值毫无,关,关系,大,股,股东利益,通,通常是通,过,过非市场,途,途径来实,现,现的非,非流通股,股,股东特别,是,是控股股,东,东的利益,与,与公司业,绩,绩的变动,没,没有关系,那么实,际,际控制人,即,即控股股,东,东只能通,过,过旁门左,道,道来实现,其,其利益。

在中国上,市,市公司中,控股股,东,东与流通,股,股股东的,利,利益是对,抗,抗的,非,流,流通股股,东,东通常都,是,是从流通,股,股股东高,的,的溢价认,购,购来获取,资,资产收益,的,的,这样,的,的利益结,构,构显然存,在,在重大缺,陷,陷 母,公,公司与上,市,市公司进,行,行某种意,义,义上的关,联,联交易,,只,只要程序,透,透明、价,格,格公平,,应,应视为一,种,种正常的,商,商业行为,但在中,国,国市场上,这种关,联,联交易通,常,常被母公,司,司所掌控,所以在,这,这种情况,下,下,上市,公,公司的业,绩,绩很难真,实,实 这,也,也就是上,面,面所讲到,的,的股价高,低,低并不反,映,映企业经,营,营状况的,好,好坏，投,资,资者的投,资,资行为选,择,择并不以,企,企业经营,绩,绩效为标,准,准这些,现,现象都是,股,股权分裂,造,造成的中,中国资本,市,市场上的,风,风险结构,严,严重失衡,风险的,最,最后买单,者,者是流通,股,股股东这,这种风险,结,结构和风,险,险承担机,制,制显而易,见,见是不公,平,平的,极,大,大地阻碍,了,了中国资,本,本市场的,发,发展。

总的来,说,说，在,中,中国建,立,立一个,成,成熟而,完,完善的,资,资本市,场,场还是,一,一件任,重,重而道,远,远的事,谢谢观,赏,赏,小组成,员,员,程莎,王珊,张方,刘慧,徐苗苗,张亚亚,高慧敏,,,,。