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2015 年巴菲特股东信全文 2015 年 03 月 02 日 22:55 新浪财经 微博 我有话说(2 人参与) 收藏本文 伯克希尔最新实时行情公司新闻公司研究机构持股财务信息保险行业客户端如您是中国股市民间高手，新浪(36.75, -0.37, -1.00%)为您提供今年 5 月赴美参加巴菲特股东大会的机会，“东兴-新浪寻找 2014 年全国股市民间高手”活动火热报名进行中，活动设百万元大奖，其中普通组和信用组中按资产类别分别计算的得分前三名(共 12 人) 均可获得参与巴菲特股东大会的机会活动介绍 活动专题及报名入口新浪财经讯 北京时间 3 月 2 日晚消息，今年是巴菲特执掌伯克希尔 50 周年，股神已在伯克希尔公司网站上公布 2015 年致股东公开信，除常规的 2014 年报外，巴老在信中还对未来 50 年的公司进行了展望新浪财经将这封长达 24 页信件全部翻译附后，巴老的展望文章则进行了要点摘译依照惯例，股东信第一页是伯克希尔业绩与标普 500 指数表现的对比，2014 年伯克希尔每股账面价值的增幅是 8.3%，而标普 500 指数的增幅为 13.7%，伯克希尔跑输 5.4 个百分点。

鉴于近年来巴菲特使用账面价值这样保守的估值标准要跑赢标普 500 指数已越来越困难，今年股神引入了股价涨幅这一通俗指标，去年伯克希尔股价上涨 27.0%，几乎是标普 500 指数的两倍 长期来看，1965-2014 年，即便以账面价值这样的低估指标衡量，伯克希尔的复合年增长率高达 19.4%，明显超过标普 500 指数的 9.9%，而 1964-2014 年伯克希尔的整体增长率高达令人吃惊的 751113%(即 7511倍以上)，而标普 500 指数为 11196%，即接近 120 倍以下是 2015 年致股东信全文翻译：致读者前言：50 年前，现在的管理层掌控了伯克希尔在 50 年“金婚”纪念之际，沃伦-巴菲特和查理-芒格各自都撰文表达了自己对伯克希尔过去 50 年的看法和对未来 50 年的展望两人都阅读完了对方所写的文章，但彼此没有做任何一个字修改沃伦的信附在 23 页股东信之后的第 24 页，而查理的信从39 页开始对股东特别是新股东来说，他们可能会发现在阅读紧接下面开始的致股东信之前，先看看这两篇文章会有所裨益致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：　　2014 年伯克希尔的净值增长了 183 亿美元，公司 A 类和 B 类股的每股账面价值增长 8.3%。

在过去的 50 年中( 即现任管理层上任以来) ，公司每股账面价值已从 19 美元增至 146186 美元，年均复合增长率折合为 19.4%注：本文所述每股数据均为 A 类股数据，B 类股对应数据为 A 类股的 1/1500在本管理层任期之内，我们始终在以标普 500 指数的年度变化衡量伯克希尔每股账面价值，概因账面价值指标尽管略显粗粝，但毕竟是评判公司内在价值的有用跟 踪指标在本管理层接手的最初岁月中，公司账面价值与内在价值之间并无如当今所见的差距其原因在于，当年伯克希尔的大部分资产都是可随时反应其当前市值 的有价证券在华尔街地界，有关资产账面价值的计算总是要遵循“市值” 原则如今公司的重点已转向持有或经营大型企业其资产价值远超过基于成本所测算的结存价值但不管这些企业的价值获得了多大提升，其中资产价值却从未向上调整因此伯克希尔本身的内在价值和账面价值之间的鸿沟日渐拉大鉴于此，我们在首页中的表现指标表中增列了新的数据，即伯克希尔股价的历史变动在此必须强调，市场价格从短期来看是有其缺陷的股价的月度甚至年度变动 都可能是非理性的，因此无法衡量企业内在价值的变化但如果从长期看，股价和内在价值总是趋于吻合。

伯克希尔的副主席、我的合伙人查理-芒格以及本人均对 此深信不疑：在我们看来，伯克希尔股价在过去 50 年里所录得的 1826163%涨幅大致是本公司内在价值变化的公正反应伯克希尔过去一年表现在过去一年，伯克希尔在几乎所有方面都取得了不俗成绩，仅有一处例外重点成绩如下：伯克希尔旗下最大的非保险企业，即“强力五家” ，在 2014 年录得了创历史记录的 124 亿美元税前利润[注]，较 2013 年增加 16 亿美元这强力军团具体为伯克希尔- 哈撒韦能源公司(前身为中美能源)、BNSF、IMC( 本人曾称其为 ISCAR)、路博润( 1.42, 0.16, 12.70%)和玛蒙集团注：除非另有注明，本文及所附“五十周年”系列信件中所有盈利数据均为税前数据在这五家之中，只有去年盈利 3.93 亿美元的伯克希尔- 哈撒韦能源公司是十年之前就在旗下的“ 老成员”我们是用全额现金收购的方式将其余三家 收入旗下，在收购第五家 BNSF 时，我们用现金支付了 70%的收购额，并采用增发伯克希尔股票的方式支付余款为此公司股本扩大了 6.1%换言之，公司 在过去十年从这五家公司获得了年均 120 亿美元的回报，但公司的股本仅仅出现了略微的摊薄。

这样的结果才符合我们的目标：即不仅要增加整体盈利，而且还要增加每股营收如果美国经济在 2015 年继续复苏，我们预计来自“ 强力五家”的盈利也将继续增长鉴于集团业已完成和正在进行的“补强收购”，来自五家的盈利增幅有望达到 10 亿美元2014 年的坏消息也来自这强力五家，但与盈利无关在过去一年，BNSF 的服务令许多客户失望这些运输企业都有赖于铁路线的顺畅运营，铁路线的运营不畅将严重损害其业务到目前为止，BNSF 依然是伯克希尔最重要的非保险类子公司，为改善其运营表现，我们将在 2015年投入 60 亿美元该投入超出铁路经营企业单年度投入历史最高额将近 50%，因此无论从收入、盈利还是减值准备各项比较指标看，这样的投入都堪称空前当然去年天气状况尤为恶劣，而恶劣天气客观上会引发铁路运营的各种问题，但我们将竭尽所能将铁路服务水准提升至行业领先水平这当然不是一朝一 夕之功：铁路扩建升级工程难免会影响到现有的运行但可喜的是，对铁路的大力投入在近期已初显成效BNSF 去年最后一季度的运营数据较全年数据出现了明 显的改善我们所持有的诸多小型非保险类企业在去年总共录得 51 亿美元利润，较 2013 年的 47 亿美元有了较大增长。

与旗下强力五家类似，来自这些企业的 盈利也有望在 2015 年继续增长在这类企业中，有两家企业盈利在 4 亿 -6 亿美元；有六家企业盈利在 2.5 亿-4 亿美元；另有七家盈利在 1 亿-2.5 亿美 元此类企业的数量和盈利都将增长这类企业的成长没有终点线伯克希尔的庞大保险产业在 2014 年继续实现了承保盈利，这也是连续 13 年保持承保盈利，此外保险浮存资金规模也继续扩大在过去 12 年时间 里，我们的保险浮存资金规模从 410 亿美元增长至 840亿美元，尽管这些资金的所有权并不在公司，但我们却将其投资来为伯克希尔创造盈利尽管浮存资金的 营收和规模并不纳入伯克希尔的盈利，但庞大浮存资金的存在却可使我们持有大量资产并产生可观投资收益同时，我们在 12 年间实现了 240 亿美元的承保盈利，包括 2014 年实现的 27 亿美元而这一切的开端就是我们在 1967 年以 860 万美元对国民赔偿保险公司的收购在我和查理探寻新的并购机会的同时，我们的许多子公司也在有条不紊地开展“补强收购” 去年这方面的成果尤为丰硕：我们签订了 31 项补强收购协 议，预计耗资总额将达到 78 亿美元这些并购交易的单个规模在 40 万美元至 29 亿美元不等。

但其中最大的一项收购，即对金霸王(Duracell)收购 案，预计要等到今年下半年才可完成Duracell 在收购完成后将归入玛蒙集团我和查理都鼓励补强收购，只要价格合理(大部分并购的要约价格并不合理) 这些并购对象所投资的业务正好与我们的现有业务配套，并购之后将由我们的专业管理团队接管这意味着我们无需大费周章去整合即可获得盈利回报，对于这样的 天然搭配我们总是乐见其成在未来，我们将继续开展大量的补强并购两年之前，我的好友豪尔赫-保罗- 雷曼(Jorge Paulo Lemann)邀请伯克希尔参与其 3G 资本集团对亨氏集团的收购对此我毫无犹豫地表示同意：当时我就知道，无论从个人关系角度还是财务投资角度看，本次合伙必然顺利舒心最后事情发展也大致如此在此我必须承认，由董事长毕林(Alex Behring)和首席执行官贝尔纳多- 赫斯(Bernardo Hees)搭档管理亨氏集团要远远好过让我赤膊上阵即便当他们的业绩远远超越同侪，他们还是为自己设定了严苛标准并且从不自满伯克希尔最新实时行情公司新闻公司研究机构持股财务信息保险行业客户端我们还将与 3G 资本继续合作有时我们只是扮演财务投资人的角色，例如在最近汉堡王对 Tim Hortons 咖啡连锁店的收购案中。

当然我们青睐的方式还是成为永久股权投资者(当然在某些案例中，股权投资者也要为并购出资)但不管具体并购结构如 何，我们对与豪尔赫- 保罗和合作感到十分高兴伯克希尔也和玛氏及 Leucadia 保持了良好的伙伴关系，我们也将与这些伙伴或其他伙伴结成新的合作关系但不管是作为纯粹的财务投资者还是股权伙伴，我们都希望所参与的任何交易都是友善和谐的10 月份，我们签署了收购 Van Tuyl 汽车经销网络，该网络有 78 家汽车经销商且运营良好在若干年前，我曾与该公司的所有者拉里-图伊尔(Larry Van Tuyl)有过一面之缘当时他决定说，如果某天他要卖掉公司，那么他希望买家就是伯克希尔本次收购在近期已经完成，现在我们也算是“汽车人” 了拉里和他的父亲塞西尔(Cecil Tuyl)用了 62 年时间来建立起这样的产业，他们的策略就是让所有的本地管理人员都成为最后的股东和和合伙人这样的策略帮助该公司应对了无数的风雨挑战Van Tuyl 目前是全美第五大汽车经销集团，单位经销商的销售额远超行业平均近年来，Jeff Rachor 正辅佐拉里，这样的搭配还将持续目前全美国有 17000 家汽车经销商，而经销商所有权的变更总是要获得汽车制造商的同意。

伯克希尔所要做的，就要是要让汽车制造商支持伯克希尔去收购更多的汽车经销商如果我们做到这一点，我们能以合理的价格去收购更多的汽车经销商，那么我们的汽车经销业务规模将很快会在Van Tuyl 每年 90 亿美元销售额的基础上出现爆发式的增长在收购完成 Van Tuyl 之后，如果旗下企业都算作独立企业，那么伯克希尔目前已持有《财富》500强企业中的“九家半”( 亨氏集团算半家) 这意味着我们还有 490 家半等着去收购此言既出，驷马难追！2014 年，我们的子公司总计在生产设备上投入了创纪录的 150 亿美元，超过折旧费用两倍多其中大约有 90%的资金是用在了美国国内尽管我们会开展海外投资，但公司发展机遇的主矿脉还是绵延在美国我们深信，与依然潜藏在地下的宝藏规模相比，目前所开采的宝藏仅为沧海一粟苍天垂青，我和查理生来就是美国公民，我们对此如天赐之福般的“美国人优势” 永怀感念伯克希尔的年终员工总数，如果将亨氏集团的包括在内，达到了 340499 人，这比一年前增加了9754 人在此更要自豪指出，公司总部人数并未增加( 依然停留在 25 人)诸位不必惊慌去年伯克希尔对“四大投资对象 ”均有增持，即美国运通、可口可乐 、IBM 和富国银行。

我们增持了IBM[微博]的股票(持股比例从 2013 年底的 6.3%上升至去年底的 7.8%)，此外我们在可口可乐、美国运通和富国银行的持股比例也有了增加我们在可口可乐公司的持股比例从 9.1%增加到了 9.2%，在美国运通的持股比例从 14.2%增加到了 14.8%，在富国银行的持股比例从 9.2%增加到了 9.4%在此千万不要小看百分比中小数点后面 位。