经济好于预期,债市维持震荡格局——2017年6月份经济数.pdf

XYAMC 1 经济好于预期，债市维持震荡格局 ——2017 年 6 月份经济数据点评事件： 7 月 17 日， 国家统计局公布数据显示， 中国二季度 GDP 同比增长 6.9%，持平于一季度，超出市场预期；6 月规模以上工业增加值同比实际增长 7.6%，比 5 月份加快 1.1 个百分点；全国固定资产投资（不含农户）同比增长 8.6%，增速与 1-5 月份持平；社会消费品零售总额同比名义增长 11.0% 经济比预期要好经济比预期要好公布的二季度及 6 月份经济数据整体超出市场预期，经济增长并没有市场想象的那么弱，低库存状态下企业利润回升，生产、投资意愿增强是主要原因6 月工增同比 7.6%，较上月反弹明显，为年初以来次高分行业来看，41 个大类行业中有 38 个行业增加值保持同比增长；黑色金属冶炼和压延加工业由负转正，增长 0.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长 3.5%；下游通用设备、 专用设备、 汽车制造保持较高增速， 分别为12.3%、 12.0%和13.1%， 从主要产品产量来看，受益于价格的大幅上涨，生铁、粗钢产量同比涨幅增长明显；水电降幅明显缩窄对发电量贡献较大，火电增速小幅下降；销售端带动汽车产量增速较上月增加 2.1 个百分点，水泥同比下降 0.9 个百分点。

7 月以来 6 大发电集团耗煤量较 6 月有所回升，且势头强劲，高炉开工率保持高位 投资投资增速反弹增速反弹6 月固定资产投资增速上升 0.94 个百分点，至 8.77%；三大行业中，制造业延续反弹趋势，同比增速 6.63%，较上月增长 0.77 个百分点；基建反弹力度最大， 至 17.3% （前值 13.11%） ； 房地产投资增速小幅上升至 7.86%（前值 7.34%）5 月份房地产投资增速下降，而销售端有所增加，6 月份出现销售端（6 月商品房销售面积同比增 21.37%，前值 10.24%）和投资端同时向好的情形6 月信贷数据上升对基建投资有一定的推动作用，鉴于下半年信贷额度有限、 平台融资被规范， 融资受限以及责任终身制将会对基建投资形成制约低基数是制造业回升的一个重要原因，16 年同比增速仅为-0.4%，从结构上下游投资改善利好制造业 消费消费增速创两年新高增速创两年新高 年初以来城镇居民可支配增速较去年底上升 0.3 个百分点，消费增速也不断上升中汽协和乘联会公布 6 月汽车销量上升印证了汽车类消费增速回升（6 月同比增速 9.8%，前值 7.0%）；房地产相关行业，家具（14.8%）、建筑装潢（15.2%）增速均有所上升，与房地产销量提升有关；而2012017 7 年年 0 07 7 月月 1 17 7 日日 宏观宏观数据点评报告数据点评报告 经济数据经济数据 单位单位 6 6 月月 5 5 月月 CPICPI 同比% 1.50 1.50 PPIPPI 同比% 5.50 5.50 工业增加值工业增加值 同比% 7.60 6.50 投资投资 同比% 8.60 8.60 消费消费 同比% 11.00 10.70 出口出口 同比% 11.30 8.70 进口进口 同比% 17.20 14.80 贸易顺差贸易顺差 亿美元 427.65 407.94 M2M2 同比% 9.40 9.60 M1M1 同比% 15.00 17.00 新增贷款新增贷款 亿元 15,400 11,100 外汇占款外汇占款 亿元 - -293 宏观宏观研究研究报告报告 XYAMC 2 食品类消费增速下滑，与 CPI 食品分项下滑相佐证。

债市维持震荡格局债市维持震荡格局二季度经济好于预期，经济去杠杆、监管、M2 增速放缓可能产生滞后影响，不确定性来源于上半年信贷投放过快导致的额度下降、平台融资的限制但是，十九大召开前有维稳需求，主观上政府有意维持经济不弱的表现客观上，财政收入增速保持较高水平，地方政府基金性收入增速大幅提升， 说明政府为之准备的资金也是充足的， 利率债发行没有受到债灾影响，发行量仍然较大就是很好的证明另外，供给侧改革、上游行业恢复以及房地产销售、投资超预期，都对经济有较强的支撑判断下半年，至少三季度经济指标都存在超预期的可能经济没有预期的弱，给了监管空间，政策上不存在放松的基础；而 CPI 低位波动，货币政策收紧的条件同样也不存在在协调监管的新机制下，不存在造成市场大幅波动的可能所以，短期仍然维持债市震荡的判断 图 1、工增企稳回升 图 2、6 月钢价持续上扬 数据来源：wind 数据来源：wind 图 3、粗钢产量同比增速显著回升 图 4、投资增速有所企稳 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 工业增加值:环比:季调 工业增加值:当月同比 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 2 4 6 8 10 12 工业增加值:当月同比 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 产量:发电量:当月同比 产量:粗钢:当月同比 产量:水泥:当月同比 产量:汽车:当月同比 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 固定资产投资完成额:环比:季调 固定资产投资完成额:累计同比 宏观宏观研究研究报告报告 XYAMC 3 数据来源：wind 数据来源：wind 图 5、制造业投资延续好转 图 6、资金来源延续好转 数据来源：wind 数据来源：wind 图 7、年初以来中央项目持续下降 图 8、消费增速有所回升 数据来源：wind 数据来源：wind 10.00 15.00 20.00 25.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 国家预算内资金 国内贷款 自筹资金 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 固定资产投资完成额:中央项目:累计同比 固定资产投资完成额:地方项目:累计同比 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 社会消费品零售总额:环比:季调 社会消费品零售总额:当月同比 。