大族激光深度解析-下游持续高景气激光龙头乘风再起航.docx

大族激光深度解析下游持续高景气，激光龙头乘风再起航 1、激光行业发展迅速，公司龙头地位稳固1.1、亚洲激光设备龙头，业务范围持续拓展大族激光成立于 1996 年，2004 年在深交所上市，是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业公司成立至今， 产品类型不断丰富，已涵盖小功率的激光加工设备和大功率激光加工设备、PCB 加工设备等，最终成长为亚洲激光设备龙头公司下游客户均为行业内龙头客户，其中小功率业务下游客户以 A 客户为代表的 消费电子巨头为主，PCB 业务客户包括国内大部分 PCB 行业上市公司，新能源业 务订单以宁德为主，大功率业务则主要面向各类机械制造企业公司实际控制人高云峰先生毕业于北京航空航天大学飞行器设计专业，直接持有 大族激光 9.03%的股权，另外通过大族控股集团有限公司间接持有大族激光 15.17%的股权公司 2019 年公告股权激励计划，2020 年设立员工持股平台对大 族数控进行增资，建立长效激励机制，有利于调动员工的积极性和创造性股权转让优化资产结构，集中力量发展主营业务大族激光于 2020 年 7 月与大族 控股签署《股权转让协议》，以 10.3 亿元转让全资子公司大族传动 100%股权，大 族传动持有的主要资产为公司欧洲研发运营中心相关土地及附属建筑物。

公司的 欧洲研发运营中心项目自 2011 年筹建开始，由于各种因素施工受阻，如今已无法达到公司原有战略目的，此次剥离欧洲研发运营中心相关资产，有利于优化公司 产业结构，提升资产运营效率，集中优势资源发展主营业务1.2、技术优势国内领先，经营业绩拐点到来消费电子加工设备曾是主要业绩贡献点，A 客户外观大创新是关键2018 年之前 公司业绩主要由 A 客户业务贡献，2011-2017 年营收 CAGR=21.31%，营收稳步提 升；2017 年，受 A 客户创新大年影响，消费电子领域设备需求旺盛，公司全 年实现营收 115.60 亿元，同比大增 66.12%2018-2019 年，受中美贸易摩擦及消费电子行业需求下滑影响，部分客户资本开支 趋于谨慎，公司营收略有下降趋势；2020 年，5G 及新款智能穿戴产品陆续 推出，智能终端带来 PCB 需求增加，非消费电子业务迅速起量并成为业绩重要支 撑，公司业绩迎来拐点，全年实现营收 119.42 亿元，同比增加 24.89%公司业务已覆盖多个下游应用领域，平滑不同行业周期性影响根据 2020 年年 报，公司小功率激光、PCB、大功率激光、新能源、显示面板及半导体相关以及 其他业务营收占比分别为 47.8%、18.3%、16.9%、2.3%、8.6%、6.1%。

业务多元 化能减弱下游需求周期性变动对于公司经营业绩的影响，未来随着新能源业务等 新兴领域业务的快速成长，公司的业绩将逐渐降低对消费电子业务的依赖公司近十年期间费用率呈长期下降趋势2017 年前公司业务较单一，主要依赖消 费电子，费用管控效率持续提升，2017 年后公司销售费用率和管理费用率分别维 持在 10%和 6%左右，其中销售费用率较高主要因为公司大功率业务下游客户较 分散2018-2019 年因汇兑损益和发行转债费用的影响，财务费用率上升下游应用不断拓展，研发费用率业内领先公司重视研发，在保持消费电子行业 绝对领先优势的同时,不断拓展消费电子以外的增长点，研发费用率总体呈上升趋势，超过同行业的华工科技、海目星和金运激光等上市公司研发投入的增加有 利于公司拓展新的行业应用，推出有技术优势的行业专用设备，稳固公司的龙头 地位归母净利同比显著增长，公司利润率触底回升2011-2018 年，公司归母净利润 随着营收规模的逐渐增长，毛利率及净利率基本保持平稳2019 年，高毛利的消 费电子和 PCB 业务占比下降，毛利率降至历史低点，同比降低 3.5pct，受营收下 降和信用减值及资产减值损失影响，归母净利润同比下降 62.63%，净利率同比降 低 9.2pct；2020 年，公司业绩迎来拐点，全年实现归母净利润 9.79 亿元，同比增 长 52.43%，毛利率和净利率均有所回升。

1.3、激光加工应用广泛，激光器是核心器件激光加工设备可用于各种非金属材料加工和金属材料精密加工领域激光技术改 变了低效率、低附加值、低技术含量的传统加工生产模式，目前在电子制造以及金属精密加工等行业得到广泛应用，激光加工的应用主要包括激光打标、激光切 割和激光焊接等领域激光打标是指利用激光令材料的属性发生改变以显示出不同外观，与之相似的激 光雕刻则是通过去除一定深度的材料而留下标记；激光切割是指通过高温令材料 汽化而穿出小孔，伴随移动使小孔连接成目标外形而完成切割，激光的高频率会 使小孔连接非常光滑，切割产品光洁度很好；激光焊接则是一种利用高能量激光 对材料进行局部加热的新型焊接方式，焊接速度快、精度高，适用于薄壁材料和 精密零件近年来，我国激光加工设备市场规模稳步扩大，从 2015 年的 345 亿元增长到了 2020 年的 692 亿元，年均复合增速为 14.9%，预计 2021 年市场规模将达到 770 元，同比增长 11.27%激光切割设备作为市场应用最广的激光加工设备，在逐步 替代传统的机床加工，2019 年中国激光切割市场规模为 266 亿元，在中国激光设 备行业占比 40.43%。

激光加工设备是光机电一体化产品，底层技术复杂激光加工设备行业的上游主 要为机床、光学材料、机械材料、工业电脑、电子元器件等行业，其自身的发展 状况直接影响着激光加工设备的质量和成本；行业的下游应用主要为电子产品制 造、汽车制造、金属加工、精密仪器、建材、纺织服装、印刷包装等行业激光器是激光设备采购成本中占比最大的部分激光器及其他光学部件占激光设 备全部成本的 40%以上，其中，中小功率设备的激光器占激光设备总成本的 30% 左右，大功率设备的激光器占激光设备总成本的比重则超过 40%，激光器的自制 是决定激光设备毛利率的核心激光器由增益介质、泵浦源以及光学谐振腔组成增益介质是光子产生的源泉，通过吸收泵浦源产生的能量，使得增益介质从基态跃迁到激发态由于激发态为 不稳定状态，因此增益介质将释放能量回归基态在这个释能的过程中，增益介 质产生出光子，且这些光子在能量、波长、方向上具有高度一致性，它们在光学 谐振腔不断反射，往复运动，最终通过半反射镜射出激光器，形成激光束大族激光一直积极推动激光器自制，目前公司小功率激光设备激光器自供率达到 50%以上，大功率激光设备激光器自供率 2020 年已达到 30%，未来激光器自供率 的上升将持续提升公司激光设备的毛利率。

根据激光器所用增益介质的不同，激光器可分为固体激光器、液体激光器和气体 激光器由于增益介质的特殊性，固体激光器又细分为 YAG 激光器、半导体激光 器和光纤激光器激光器下游应用广泛，其中用于材料加工领域的激光器主要为 工业激光器，也是激光器下游领域应用占比最大的部分，根据 Laser Focus World 数据，用于材料加工和光刻领域的激光器占比逐年提升，2018 年占比为 45%根据 Industrial Laser Solution 数据，受益于钣金切割、焊接设备的需求提升，高功率加工成为全球工业激光器应用中增长最快的部分，2018年较2016年增长40.9%， 微加工类激光器受益于消费电子加工需求的提升，增速仅次于高功率加工，为 35%光纤激光器平均功率高、用途多、维护成本低，在高功率加工领域更具优 势，2016-2018 年增速为 70.8%，远超其他类型激光器2、大客户产能转移+产品创新，小功率设备增长动力足2.1、消费电子业务与大客户创新高度相关，5G 换机利好激光设备需求消费电子行业是公司小功率激光设备的主要下游行业激光具有功率密度高、方 向性好、高效、清洁环保等众多优势，作为消费电子代表产品，激光设备已 广泛应用于其制造过程，包括激光打标、切割、焊接等工艺。

但激光设备相比于 普通机床加工成本较高，iPhone 作为高端的代名词，最早将激光加工技术广 泛的应用到自身产品的生产过程中，如 logo 的激光打标、金属中框激光去毛刺、 OLED 全面屏的异形激光切割、内部软板的激光钻孔和切割等激光加工优势显著，一方面可以提高精度，另一方面，外观升级一直是 iPhone 的 重要卖点之一，采用激光加工，品牌商对材料和加工工艺选择更多安卓品牌手 机产品价格较低，多用传统机床对金属中框进行加工，甚至会直接采用塑料中框， 仅华为、三星等品牌的少部分高端机型会采用激光打标、屏幕激光切割等工艺 未来随着安卓的整体品质提升和激光加工成本的降低，安卓激光加工设备的 使用预计也将会逐渐增加客户产品畅销及重大外观创新是带动公司消费电子业务营收增长的重要因素客 户产品销量大增和产品重大创新带来的加工难度提升使得激光加工的应用场景增 加，从而增加客户的设备需求因此，公司消费电子业务营收增长与客户产品的 创新程度息息相关公司于 2008 年获得 A 客户 PCB 加工设备订单，正式切入 A 客户供应链；2010 年开始导入打标机和焊接机，其中焊接机主要用于 iPad 和 iPhone 4 的激光点焊； 2012 年公司取代德国和日本厂商成为 A 客户核心供应商，当年发布的 iPhone 5 销量创下 A 客户历史新高，公司来自 A 客户的订单迅速增长；2014 年 iPhone 6 系列成为 A 客户史上最畅销的机型，创新的全金属外壳增加了激光加工的应 用，同年发布的 iWatch 采用高硬度蓝宝石玻璃屏幕，激光切割成为最优解，产品 畅销叠加加工难度提升，公司小功率业务营收增长显著；2017 年发布的 iPhone 8 系列再次受到市场热捧，iPhone X 更是首次采用刘海屏，工艺复杂度提升，两者 合力带动小功率激光加工设备需求增加。

参考 A 客户的财报，公司小功率业务营收增长/下滑一般会提前于 A 客户硬件营 收增长/下滑一年左右，考虑到激光加工设备会提前于新机发布半年到一年进行采 购，因此公司该项业务的增长与 A 客户的新品的销量和创新幅度（决定单价提升 幅度）相关性较强全球智能出货量下行，5G 渗透率持续提升从全球市场来看，智能机 向功能机转换的高峰期已经过去，5G 时代的到来，为智能市场注入了新的动 力，根据 Yole 的预测，2025 年智能出货量将达 14.9 亿部截止 2020 年 Q3 全球 5G 渗透率为 17%，2021 年 Q4 全球 5G 出货量预计为 1.59 亿部， 渗透率将达到 43%，5G 换机潮仍将持续华为因缺芯而逐渐丧失高端机市场份额，苹果在全球高端机市场市占率靠前， 将从中充分受益以华为 2019 年发布的高端机型 Mate30 系列和 P30 系列为例， 根据 GfK 统计，两款高端机型发布一年后合计销量约 4000 万部，苹果的替代空 间较大2.2、A 客户有意转移部分组装产能，带来增量设备需求电子产品体积较小，运输成本相对较低，在全球化的浪潮下，产业链全球分工协作是终端品牌控制成本实现帕累托最优的最佳解决方式。

美国曾经是世界制造业 的中心，20 世纪 50 年代，由于部分低附加值岗位的维持成本较亚太更高，其将 大部分劳动密集型产业转移到了日本；20 世纪 60/70 年代，日本将劳动密集型产 业转向劳动力资源更具比较优势的韩国、新加坡、中国台湾和中国香港；20 世纪 80 年代末，“亚洲四小龙”也开始转向技术和资金密集型产业，将劳动力密集型 产业转向正在进行改革开放的。