高级财务管理目标理论与实务课后答案

1、7.（1）收购后预期系数=0.51.6+0.51.2=1.4（2）收购前的必要收益率=6+1.6（12-6）=15.6收购后的必要收益率=6+1.4（12-6）=14.4（3） （4）（5）上述计算表明，收购B公司后，A公司的风险降低，增长率提高，股价上升，因此，该项收购计划是可行的。8.（1）惠普公司系数：根据各业务部计算的加权平均系数与按历史收益率回归得到的系数不一定相等。这是因为惠普公司业务结构可能发生变化，影响系数的大小。（2）惠普公司各业务部股本成本估计见表5。表5 惠普公司各业务部股本成本估计业务部股本成本主机个人电脑软件打印机7+1.105.5=13.057+1.505.5=15.257+2.005.5=18.007+1.005.5=12.50（3）出售主机业务前后各业务部有关数据见表6。表6 出售主机业务前后各业务部有关数据业务部系数无负债系数股权价值（亿美元）债券价值（亿美元）总价值（亿美元）出售主机业务后总价值（亿美元）主机1.11.019202.5022.50个人电脑1.51.389202.5022.5022.50软件2.01.852101.2511.2511.2

2、5打印机1.00.926303.7533.7533.75合计8010.0090.0067.50公司出售主机业务、支付现金股利后，无负债公司系数：公司债务为10亿美元，考虑负债后的系数：第4章 资本结构决策4.（1）净利润=12.84(万元)股权收益率= （2）净利润=股权收益率=DOL= DFL=DTL=5表1 某公司购买设备前后财务报表相关数据 单位：万元项目购买设备前购买设备后项目购买前购买后销售收入1 800 1 800 债务 500 600变动成本1 000 800 股东权益 1 500 1 500固定成本500 650 总计 2 000 2 000EBIT300 350 股数（股） 75 75利息（10）50 150 EPS（元）21.6EBT250 200 所得税（40）100 80 EAT150 120 保本点1 125 1 170 经营杠杆（DOL）2.67 2.86 财务杠杆（DFL）1.20 1.75 总杠杆（DTL）3.25.0购买新设备后降低了EPS，公司不应购买新设备。表1中有关项目计算如下：保本点= DOL=DFL= DTL=2.861.75=5 EPS=6

3、.（1）V=B+S+（EBIT-I）（1-T）KsEBIT=12 000 000-6 000 000-5 000 000=1 000 000（元）I=1 000 0008+1 000 0009=170 000（元）V=2 000 000+（1 000 000-170 000）（1-40）0.115=6 330 435（元）由于增加债务至200万元使公司的价值由6 257 143元（1 000 000+5 257 143）增加到6 330 435元，所以应提高负债水平。（2）当公司决定增加债务至300万元时：I=1 000 0000.08+2 000 0000.12=320 000（元）V=3 000 000+（1 000 000-320 000）（1-40）0.15=5 720 000（元）由于增加债务至300万元后使公司的价值下降，所以应保持200万元负债水平。（3）当公司股票的市场价值是每股20元时：流通股数n=（V-B）P=（6 257 143-1 000 000）20=262 857（股）增加债务水平而回购股票后的新的均衡股票价格：在债务水平是2 000 000元时：P1=（6

4、 330 435-1 000 000）262 857=20.28（元）在债务水平是3 000 000元时：P1=（5 720 000-1 000 000）262 857=17.96（元）（4）由于公司是零增长公司，收益全部作为股利分配，所以DPS=EPS。 尽管当公司的负债水平在3 000 000元时每股收益最高，但公司仍不应提高负债水平，因为当负债2 000 000元时，公司的股票价格最高，公司股价最高时的资本结构为最优。（5）旧债券价值（B=2 000 000）=旧债券价值（B=3 000 000）=随着公司利用更多的杠杆，公司的财务风险增加，公司用债券筹资的成本也提高，因而债券的价值会下降。8.（1） （2） （3）如果公司预计的息税前利润（3 000万元）实现的可能性较大，应选择方案2（方案2的每股收益大于方案1）；否则应选择方案1。公司应考虑的因素包括：第一，不同方案对公司股价的影响（实际上很难对这些影响进行预测）；第二，母公司的资本结构；第三，预计的EBIT的概率分布。（4）已获利息倍数=EBITI=3 000600=5 （假设没有短期负债）（5）要求的EBIT=利息必要的

5、已获利息倍数 =6003.5=2 100（万元）因此，公司的EBIT最多可以下降900万元而不违背债务契约。（6）P（Z-2）=0.5-0.4772=2.28（7）方案2的EPS大于方案1的EPS的概率是指大于每股收益无差别点时EBIT的概率，即： P（Z-1.2）=0.3849+0.5=0.88495.（1）股票分割前，你拥有100 000股（500 00020），股票价值为2 500 000元（25100 000）。股票分割后，你拥有200 000股（100 0002），股票市价为12.5元（2550），股票价值为2 500 000元（12.5200 000）。股票分割前后财务状况没有变化。（2）如果股价只下降40，没有随股票数量的增加成比例下降，则股东拥有的股票价值就会增加。25（50-40）=2.5（元）净收益=2.5200 000=500 000（元）第6章 期权理论与公司财务1.（1）S=10元时：VC=S-K=10-6=4（元）S1=12元时：V1=6元买权内含价值增长率= （2）S=7元时：VC=1元S1=8.4元时：V1=2.4元买权内含价值增长率=S=20元时：VC

6、=14元S1=24元时：V1=18元买权内含价值增长率=上述计算结果表明，在履约价格一定的情况下，标的物价格上升使买权内含价值增长率呈下降趋势。（3）如果，则：如果Y=20，S=10元，K=6元，则如果将标的物价格变化对买权内含价值的影响或杠杆效应定义为Z/Y，则：上述公式表明，标的物价格变动1个百分点，买权内含价值变动2.5个百分点，如例中标的物股票价格变动20，买权内含价值将变动50（2.520）。 买权内含价值的杠杆效应与标的物价格和履约价格有关，如果SK，且VC0，K/S与Z/Y的关系可描述如下（见表1和图1）：表1 K/S与Z/Y关系表K/SZ/Y0.00.20.40.60.81.01.001.251.672.505.00图1 K/S与Z/Y关系图上述分析表明，履约价格与标的物（股票）的市场价格越接近，期权的杠杆作用就越大。相对来说，由于VC的变化幅度大于S的变化率，因此，当标的物价格远远超过履约价格时，买权的内含价值变得越来越大，但其增长幅度或杠杆效应会变得越来越小。2.卖出买权与股票投资组合价值见表2。表2 卖出买权与股票投资组合价值 单位：元 股票价格卖出买权价值股票投

7、资价值投资组合价值05 10 15 20 25 30 35 40 450000-5-10-15-20-25-3005 10 15 20 25 30 35 40 450510 15 15 15 15 15 15 15卖出买权与股票投资组合价值见图2。图2 卖出买权与股票的投资组合价值3.不同股票价格下的投资组合价值见表3。表3 不同股票价格下的投资组合价值 单位：元 股票价格卖出卖权价值无风险债券价值投资组合价值05 10 15 20 25 30-15-10 -5 0 0 0 0 15 15 15 15 15 15 150510 15 15 15 15卖出卖权与无风险债券的投资组合价值见图3。图3 卖出卖权与无风险债券的投资组合价值图4.将第2题和第3题组合起来可以得出下列关系式：卖出买权价值+股票价值=卖出卖权价值+无风险债券价值将图2、图3组合起来得到图4。图4 投资组合价值关系图图4描绘了期权执行时各项目的投资损益，将两者联系起来，就可得出买卖权平价关系式：-C+S=-P+Ke-rT5.（1）在给定卖权价格的条件下，买权价值为：（2）在给定买权价格的条件下，卖权价值为：（3）由于8.06元高于现行买权价格6.4元，说明买权价格被低估了；而1.94元低于现行卖权价格3.6元，说明卖权价格被高估了，这时会产生套利行为。例如，投资者可买入买权，卖出卖权，卖出股票，同时以现金31.54元（34e-0.10.75）按无风险利率投资，如表4所示。表4 投资者套利活动现金流量 单位：元投资组合初始现金流量到期现金流量ST34ST34买入买权卖出卖权出售股票无风险投资合计-6.403.6036.00-31.541.66ST-340-ST3400-（34-ST）-ST340在上述投资组合中，初始净现金流量为1.66元。9个月后，在任何一种情况下，

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