读证券分析有感doc
8页1、读证券分析有感1934年年底,格雷厄姆终于完成他酝酿已久的证券分析这部划时代的著作,并由此奠定了他作为一个证券分析大师和华尔街教父的不朽地位。该书目前主要有六个版本 ,我读的这本是2008年第六版,塞思.卡拉曼等其他人以第二版为基础重新组织编写了此版,主要为各章增加了导读。读了这本书,有几点感受与大家分享。1. 格雷厄姆的诗样人生。格雷厄姆将古诗人贺拉斯诗艺中的警句:“现在已然腐朽者,将来可能重放异彩;现在倍受青睐者,将来却可能日渐衰朽” 作为书的开篇语。作为1933-1934年的作品,我们必须回到那个时代,可能才能对这首警言有更深入的理解。1929年的格雷厄姆是踌躇满志的,被誉为金融天才,连巴鲁克这样的大人物也都向他请教投资的问题。1929年他拥有250万美元的资本,住着1.1万美元一年的豪华公寓,有10个房间和9个仆 人。但到了1932年寒冷的冬天,格雷厄姆已经尝尽了熊市的痛苦,资本金亏损高达70%,不得不举家搬到廉价公寓,每日挤地铁上下班。喜爱写诗的格雷厄姆 这样描述自己当时绝望的心情:“静静的,软软的,一如轻丝般的飞雪;死神亲吻着孤独的人心;它的触摸冷如冰霜,但总比无尽的忧伤好
2、;它的长夜一片漆黑,但总比不绝的悲痛强;那灵魂不得安宁的人啊,何处才是你安息之地;那可怜的雄鹿啊,你又怎能逃避丛林中的追捕;烦恼缠绕着他的大脑,大地是它安息的枕头;绝望笼罩着他的心情,泥土是它解脱的良药。” 但熬过1929-1932年的格雷厄姆终于迎来了新的时期,合伙公司在1933年终于迎来了超50%的利润增长。随后的几十年,格雷厄姆尽管在生活上遭遇更多的不幸:1944年母亲因为口袋里的3美元被街头暴徒打伤致死,而二战后年仅二十多岁的儿子牛顿也自杀身亡(他第一个儿子也叫牛顿,不幸在20年代中期夭折)。但在投资领域,格雷厄姆再也没有出现过倒退,直到退休,格雷厄姆依靠在盖克保险公司的巨大投资收益得以安享晚年。 我觉得格雷厄姆引述这首诗作为全书篇首,应该隐含了他对于30年代美国经济、股市波荡起伏的体会:繁荣和萧条、辉煌与黯淡、奢华与困苦。也似乎隐含了他对价值投资的理解。2格林厄姆论人类本性。格雷厄姆总结20年代美国长期大牛市:1921年到1933年的经济循环中,股市的高峰历时数年,而不是数月,其推动力量不是某一批投机客,而是整个金融界。在“新时代”的狂潮下,所谓无论价格有多高,绩优蓝筹股都可
3、以作为稳健投资工具的说法,只不过是那些以投资为名,狂热地进行金融赌博的行为托辞。然而,当价值投资蒙尘的时候,我们是否应该用投机来替代稳健投资呢?格雷厄姆认为,如果稳健投资领域出现萎缩,似乎我们应该转而进行理智的投机。但我们必须承认投机者的心理因素对其成功构成的强烈威胁。投机者随着价格的上涨而越来越乐观,随着价格的下跌越来越悲观,因此从本质上看,只有少数投机者能保持常胜不败,而且没有人有理由相信在其他大多数同道都将失败的情况下,他却总能成为赢家。所以,在投机方面的培训,无论多么精妙全面,对个人来说都是埋下了不幸的根源。很多人都是被由此引入市场,初期小有收获,最终几乎人人惨败。3. 格林厄姆论投资和投机的区别。格雷厄姆多次试图区分投资和投机的行为及动机差异,但他自己也承认这是比较困难的。以至于他说,有些人认为投资是一次成功的投机,而投机是一次不成功的投 资也是有几分道理。尽管格雷厄姆曾清晰的下过结论:投资者就是以安全边际(安全性)为考虑的基础,而投机者是以获得利润的预测作为考虑的基础。但实际上, 即便是“安全边际”,也都或多或少带有主观臆测的成分。他举例说,赌马的人也都认为自己押注的对象是
4、确信无疑的,是安全的。1929年买入高价股票的人也 都认为未来高速增长的收益能弥补当时高昂的成本,所以也是觉得安全的。 格雷厄姆分析说,之所以安全边际也是不安全的,主要原因就是投资者没有一套既定的价值评判标准,而是往往随着市场的发展,改变了这样的价值标准。这样最后 的结果就是走向另一个极端:对于一个优秀的企业而言,没有任何价格能称的上是过高的。这样的思维导致了1929年的股市灾难。格雷厄姆对于证券分析的严谨性是经典著作中罕见的,除了查理.芒格对投资心理学的剖析著作外,还真的难以找到这样严谨苛刻的著作了。反观国内过往几年的一些巴菲特理论追随者,其言论和他们所追寻的信仰,有很大背离。 证券分析是在1927年就开始构稿的,但格雷厄姆说,如果这本书是在1927年出版的,那么其阅读价值就低很多了。因为正是后来的历史最大的熊市中获得的宝贵经验,才帮助他完善了这本经典名著。1927年的格雷厄姆是意气风发的,“我认为”这个词在回忆录中总是出现。但到1933年的格雷厄姆,已经在 痛苦的反思中完成了蜕变。他开始用怀疑的眼光,残酷的剖析自己和剖析价值投资的理念。“不确定性”和“剔除主观臆测,强调事实”成为1
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