梅花生物2015年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2019）

1、 梅花生物科技集团股份有限公司 2015 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2019） 2 关关 注注 行业新增产能释放或导致赖氨酸价格短期内承 压。 公司 40 万吨赖氨酸产能于 2018 年底试车， 中诚信证评对公司新增赖氨酸产能的释放及行 业产能扩大后赖氨酸产品价格短期内承压情况 予以关注。 主要原燃料价格波动带来的成本控制影响。 2017 年下半年以来，玉米价格强势上涨，种植 面积的下降及需求的恢复或将进一步支撑玉米 价格的反弹， 加之动力煤价格的走高， 2018 年， 公司营业毛利率小幅回落至 24.90%。因主要原 燃料在公司生产成本中的比例较高，中诚信证 评关注主要原燃料价格的波动对公司最终盈利 造成的影响。 分红比例较高。20162018 年公司现金分红比 例分别为89.51%、 87.40%和102.41%， 其中2018 年现金分红达 10.26 亿元。中诚信证评对公司 多年较高的分红比例予以关注。 环保政策影响。在国家环保标准严格的宏观环 境下，中诚信证评对生物发酵行业未来面临的 环保合规及环保投入予以关注。 梅花生物科技集团股份有限公司 2015 年公司债券（第

2、二期）跟踪评级报告（2019） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，

3、但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券 存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、 法规及时对外公布。 梅花生物科技集团股份有限公司 2015 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2019） 4 行业行业关注关注 我国味精行业寡头垄断的竞争格局稳定，产 品价格受环保政策及开工率影响较大。国内 氨基酸行业产能扩张导致产品价格短期内承 压，但随着我国对美大豆进口量的减少，饲 料级氨基酸替代作用逐步显现，市场需求或 将得到大幅改善。 食品味觉性状优化产品食品味觉性状优化产品 谷氨酸钠 （又称“味精”） 是一种重要的调味品， 是以粮食为原料经发酵提纯的谷氨酸，再经脱色、 脱铁、蒸发

4、、结晶等工序制成谷氨酸钠。2012 年以 来行业市场竞争加剧，政策趋严，先后经历了多次 整合，行业集中度持续提升，行业准入门槛和技术 要求越来越高。2018 年中国味精产能占世界的 75%，供给量占全球的 60%以上，我国已成为全球 最大的味精生产国和味精出口国。国内行业前三强 为阜丰集团有限公司、公司和宁夏伊品生物科技股 份有限公司， CR3 产能及产量占国内市场的 90%左 右。三大龙头通过行业竞争及整合和巨大的资本投 入构建了完整的产业链，具备了明显的行业领先优 势。需求方面，味精行业下游需求领域主要为食品 加工及调味品行业、餐饮行业和家庭消费，占比分 别为 50%、30%和 20%。 2018 年， 味精价格在上半年较为低迷， 一度触 及行业历史以来的最低点，在 6 月中央环保回头看 检查过后，部分企业因为环保不达标被不同程度的 停产限产，市场供应和下游客户的预期受到了较大 的影响，市场价格开始快速大幅上涨，于 8 月中下 旬达到年度高点后出现回调。 截至2018 年 12 月末， 卓创咨询产品报价维持在 8,300 元/吨左右，全年平 均价格同比增长约 10%。 图图 1：2

5、0142018 年国内大包味精价格走势年国内大包味精价格走势 数据来源：公司定期年报 呈味核苷酸二钠（以下简称“I+G”）是一种增 鲜剂，核苷酸添加于食物中可使其具有强烈的鲜 味，当核苷酸和氨基酸类物质混合使用时，可成倍 提高鲜度，直接应用于食物中具有突出主味、改善 风味、抑制异味的功能。目前食用核苷酸除用于生 产各种调味品，如鸡精、酱油、食醋、面酱外，还 可直接用于食品调味，如方便面调料、罐头食品、 速冻食品、 点心等各种方便食品和快捷食品。 目前， 全球生产厂家主要有日本味之素、韩国希杰第一制 糖株式会社、公司和肇庆星湖科技股份有限公司 等。2018 年，I+G 价格一路走高，核苷酸具备较高 的生产壁垒，且供求关系保持紧平衡状态，厂家议 价能力较强，至 8 月份后价格稳定在 10 万元/吨左 右，全年均价较上年同比上涨 40%以上。 动物营养氨基酸类产品动物营养氨基酸类产品 赖氨酸是猪的第一限制性氨基酸，家禽的第二 限制性氨基酸，因此赖氨酸下游主要为饲料生产企 业。 2018 年行业内赖氨酸产能持续增长， 企业间竞 争激烈，行业整体设备利用率维持在较低水平。上 半年，我国赖氨酸（折

6、 98.5%）出口总量约为 27 万吨，同比下跌 7%，下半年跌幅收窄，预计全年 出口量约 58 万吨，同比略增。我国依然为全球赖 氨酸的主产区，产能占比达到 70%，国内主要生产 厂家包括长春大成生化、宁夏伊品、公司和金玉米 等，国外厂家包括味之素、希杰和美国 ADM 等。 价格方面， 2018 年上半年， 玉米价格升至近两年最 高水平，但政府补贴有所减少，行业内企业盈利能 力减弱。下半年环保督查叠加部分企业季节性检修 的影响，行业内企业开工率持续下降，产品供应偏 紧，同时受中美贸易摩擦和人民币贬值影响，大豆 进口成本增加，带动了整个玉米市场的消费需求， 玉米价格走强。 2018 年， 赖氨酸行业格局正重新洗 牌，行业整体利润率较 2017 年有所下降。 苏氨酸是人体和动物所需的八种必须氨基酸 之一，被广泛应用于食品业、饲养业、以及医药行 业。苏氨酸在饲料添加剂方面的用量增长快速，常 添加到未成年仔猪和家禽的饲料中，是猪饲料的第 二限制氨基酸和家禽饲料的第三限制氨基酸。长期 以来，国际市场对苏氨酸的需求持续稳定增长，是 梅花生物科技集团股份有限公司 2015 年公司债券（第二期）跟踪

7、评级报告（2019） 5 需求增长最快的氨基酸品种之一，成为除赖氨酸、 蛋氨酸以外的发展最迅速的第三大氨基酸。目前我 国已经成为世界主要苏氨酸生产国和出口国，主要 生产企业包括公司、阜丰集团、伊品、成福、大成 和希杰等。 2018 年， 国内和欧洲苏氨酸市场价格延 续了 2017 年底下跌趋势，欧洲市场苏氨酸与赖氨 酸 4 月出现倒挂， 此后窄幅震荡。 据博亚和讯统计， 2018年全球苏氨酸产量83.8万吨， 同比增长22.3%， 比2017年增加15.3万吨， 国内苏氨酸产量达到71.8 万吨，占全球苏氨酸产量的 85.7%，其中出口量预 计达到 44.6 万吨，同比增长 19%。2018 年苏氨酸 随着国内新增产能释放，出口量不断增加，但市场 承压仍较大，苏氨酸市场价格持续走低，目前处于 历史底部。 图图 2：近三年我国苏氨酸、赖氨酸生产企业产品价格变化：近三年我国苏氨酸、赖氨酸生产企业产品价格变化 数据来源：Choice 数据，中诚信证评整理 总体来看，我国苏氨酸和赖氨酸扩张迅速，导 致产品价格在短期内承压，但行业内的产能和竞争 格局正在重塑，龙头企业的行业地位和产能集中度 将在

8、行业格局重塑后得到提升。此外，中美贸易战 导致我国对美国大豆的进口量减少，中国饲料工业 协会批准发布 仔猪、 生长育肥猪配合饲料 及 蛋 鸡、肉鸡配合饲料两项团体标准，禽畜类对饲料 级氨基酸的需求或将大幅增加。 色氨酸方面， 根据博亚和讯统计， 2018 年随着 国内色氨酸厂家产能调整，色氨酸格局发生了巨大 变化，当年色氨酸产能增幅较大，全球色氨酸（折 合98.5%色氨酸） 产能6万吨左右， 同比增长58.7%， 其中 20%色氨酸产能 16,400 吨，98.5%色氨酸产能 60,100 吨。 价格方面， 2018 年上半年色氨酸价格不 断下跌， 部分厂家亏损后停产保价， 价格缓慢回弹， 但市场有效供应宽松， 价格偏弱震荡。 2018 年国内 市场色氨酸均价为 73.9 元/kg， 同比下降 10%左右。 此外，在氨基酸生产过程中，会产生玉米蛋白粉、 玉米纤维、玉米胚芽等淀粉副产品，该类产品可出 售给下游饲料生产或畜禽养殖企业做饲料添加剂 使用。玉米深加工企业以生产玉米淀粉、淀粉糖、 谷氨酸钠和氨基酸为主，玉米蛋白粉作为上述产品 的副产品，产量受主产品产量变化而增减。近五年 玉米蛋白

9、粉产量持续增加，尤其是 2017 年增幅较 为明显，主要为玉米去库存对于深加工企业的政策 支持，其产量增加明显。2018 年全年，从市场走势 来看，玉米蛋白粉、玉米纤维、玉米胚芽价格的波 动幅度较往年明显缩窄，受中美贸易战豆粕价格上 涨的影响，产品的价格整体上也有一定程度的上 涨。 受多因素叠加影响，2018 年国内玉米价格稳 步上涨，定价逐步趋于市场化。动力煤市场 则因安全生产检查、大气污染治理在高位延 续了上涨态势，主要原燃料价格的波动影响 玉米深加工行业内相关企业盈利水平。 受收储制度改革后下游需求快速增长和种植 面积调减叠加影响，我国玉米自 2017 年开始出现 产需缺口。 2018 年供需缺口继续扩大， 为玉米库存 的消化创造了良好的市场环境。 2017 年国家临储玉 米拍卖累计成交 5,700 万吨左右，2018 年累计拍卖 成交 1 亿吨，库存消化继续保持较快进度。此外， 受深加工补贴减少、中美贸易摩擦加剧进口谷物在 加征关税、新粮售粮进度偏慢等因素叠加影响，国 内玉米价格稳步上涨。 具体来看， 2018 年全国玉米 价格整体涨跌波动幅度较小，其中一季度和四季度 价格涨跌幅较大， 二三季度基本稳定。 一季度， 12 月玉米价格平稳运行，受春节后企业备货影响，产 区基层略有惜售，3 月份玉米价格快速上涨，随后 受临储拍卖利空影响，价格高位回落；二三季度， 玉米价格基本稳定，临储拍卖启动使得供需基本持 平，价格稳中小幅波动；四季度新粮大量上市，市 场购销迎来旺季， 10 月及 11 月玉米价格持续上涨， 12 月起玉米价格高位回落。2019 年，玉米市场化 运行将更加深入，临储玉米库存的持续消耗以及需 求的增加导致市场缺口将主要依靠轮换粮补充、进 梅花生物科技集团股份有限公司 2015 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2019） 6 口玉米和其他替代品。需求层面上看，下游养殖饲 料和深加工将持续保持温和增长，受益于政策鼓 励，下游深加工新增产能将陆续扩张。 图图 3：20162018 年年内蒙古通辽地区内蒙古通辽地区玉米价格走势图玉米价格走势图 数据来源：Choice 数据，中诚信证评整理 2018 年中国煤炭行业整体运行平稳， 煤炭价格 全年保持高位运行。动力煤全年呈现“淡季不淡、

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