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财务管理学幻灯片第三章风险与收益

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  • 卖家[上传人]:F****n
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    • 1、第三章风险与收益,一、 风险及风险态度 二、 风险与风险报酬的衡量 三、 资产组合的风险与收益,一、 风险及风险态度,(一)风险的概念 1,经济活动的分类 2,风险的概念:未来结果不确定,但未来全部结果的出现及概率是可估计的,确定性活动,不确定性活动,风险型活动,完全不确定型活动,经济活动,3、风险的种类,经营风险,财务风险,(二)风险态度,风险厌恶(斜率越大对风险越厌恶),高风险应有高回报 对风险价值的要求因人而异,回报率,风险程度,A,B,5,二、 风险及风险报酬的衡量,(一)风险的衡量 1、概率分布 2、期望值,二、 风险及风险报酬的衡量,3、方差与标准差 4、标准离差率,注意以下项目的风险表达,若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=342 .5万 A项目的标准差: A=346.87(万元 ) B项目的标准差: B=487.26(万元 ) A 项目风险小于B 项目的风险,若项目C的预期报酬率= 500 ,项目D的预期报酬率200 且 C200 D150 (项目C 的风险较大吗?) 但: CVC 200/500=0.4 CVD150 /2000.75 项目C 的风险小于项目D

      2、 的风险,二、 风险及风险报酬的衡量,(二)风险报酬 风险报酬系数的确定 (1)历史数据 (2)管理人员与专家 (3)国家有关部门与咨询机构,三、资产组合的风险与收益,(一)投资组合的收益率与标准差P323,1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均,2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 ,若考虑两种资产组合,则,若考虑两种资产组合,则,协方差 或相关系数0 1 表示正相关 协方差 或相关系数=0 表示不相关 协方差 或相关系数-10 表示负相关,=1,完全正相关 =-1,完全负相关,何为风险分散 效应?,例题,某投资组合有A、B两种证券,其期望投资收益率分别为12%和8, 其收益率的标准差均为9%; A、B两种证券的投资比重均为50%, 在不同的相关系数下,投资组合的标准差计算结果如下:,相关系数 1 0.5 0 -0.5 -1 组合风险 0.09 0.078 0.064 0.045 0,负相关时, 风险完全 分散吗?,加权平均标准差=9%50%+9%50%= 0.09,结论:证券组合的标准差,并不是单个证券标准差的简单加权平均。

      3、 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险,还取决 于各个证券之间的关系。 若完全正相关,组合的风险既不增加也不减少 只要相关系数小于1,组合多元化效应就会发生作用。,不相关时,有风险分散 效应吗?,情形一: =1 p =XA A+XB B,B,A,情形2: =-1 p =|XA A-XB B |,情形3: -1 1,越小越弯曲,是否把资金全部投向低风险的资产?,两项以上资产投资,可行集,证券组合的可行集:N种证券所形成的所有组合,证券组合的有效集和最佳投资组合,有效集判别标准: 风险既定时预期收益率最大 预期收益既定时风险最小,有效集,效用曲线,E,最佳组合的选择取决于投资者的效用曲线,(二)投资组合的风险组成,总风险=系统风险+非系统风险 1,系统风险:又称不可分散风险或市场风险。指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性 系统风险:由宏观因素引起,不可分散 2,非系统风险:又称可分散风险或公司特有风险。指 某些因素给个别证券带来经济损失的可能性 非系统风险:与个别企业相联系,可分散,证券数目和投资风险?,组合风险的分散原理,一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险,但无论投

      4、资组合里不同证券数目有多大,它们均存在不能由分散投资而消除的最低的风险水平。,三、系数与资本资产定价模型,1、系数 (1)含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。 =1 1 1 (2)确定。一般有投资服务机构计算及公布。,该股票与市场具有相同的系统风险,该股票的系统风险大于市场风险,该股票的系统风险小于市场风险,例,甲股票和股票指数的可能收益率如下: 状态 指数 % 甲股票% 牛市 15 25 熊市 15 15 牛市 -5 -5 熊市 -5 -15 假设每个状态出现的概率相同 状态 指数期望收益 甲股票期望收益 牛市 15 20 熊市 -5 -10 注:20=25*0.5+15*0.5 -10=-5*0.5+-15*0.5,系数,甲收益率,指数收益率,(-5,-10),(15,20),2、资产组合的系数公式,3、资本资产定价模型(CAPM),原理:投资者只能获得系统风险的额外回报,(capital asset pricing model),如果无风险报酬为8%,市场平均期望报酬为14%,。某股票的系数为0.60,根据CAPM其期望报酬为多少?现另有

      5、一股票期望报酬为20%,其系数为多少?,证券期望收益率取决的三个因素: 1,无风险报酬: 一年期国库券的收益率或银行存款利率。 2,系统风险报酬率:(或市场平均风险溢价) 会随市场投资者风险回避程度的改变而改变。 3,系数: 采用一定的数学模型计算,在西方通常由金融服务公司提供。,证券期望收益率的图形:,SML的影响因素?,在市场均衡条件下,每个证券及其投资组合都位于SML线上,CAPM模型与中国的股市,诸多的实证研究表明,CAPM模型并不适用于中国目前的股市,主要表现是股票收益率的解释变量不只限于还有其他因素,即还不能包含所有影响股票收益率的因素,股票收益率与的相关性并不显著。 我国证券市场存在着系统性风险偏大的问题,使得CAPM所强调通过多元化投资组合消除非系统性风险来降低风险,无法发挥明显的作用;股票的定价与CAPM描述的机制有一定的偏离。我们只能说CAPM目前还不太适用于我国证券市场。,思考:假定市场平均回报率为15%,1、不考虑,以上三只股票,你会选择哪一只? 2、假设你现在只有1中的那只股票,若你正在考虑加入多一只其他 股票,你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险? 3、根据CAPM模型,计算各股票的回报。 4、按表上的预期回报,它们在SML线之上或之下?它们的价格将作怎样调整?(在SML线以下,投资者要求的必要报酬率增加,股价下降),

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