衍生金融市场各论课件

1、第七章 衍生金融市场各论,金融远期合约,金融远期合约（Financial Forwards Contracts） 是指交易双方约定在未来某亿确定时间，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。 金融远期合约主要有远期外汇合约（Forward Exchange Contract）、远期利率协议（Forward Rate Agreement，FRA）和远期股票合约（Equity Forwards）等。 我们主要介绍FRA。,远期利率协议（FRA）,指买卖双方同意在未来一定时间，以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间的差额的贴现额度付给另一方的协议。 实际上，远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人，双方签定远期利率协议，相当于同意从未来某一商定日期开始，按协议利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。只是双方在清算日时并不实际交换本金，而是根据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。,重要术语： 为规范远期利率协议，英国银行家协会（British Bankers

2、 Association）于1985年颁布了远期利率标准化文件（FRABBA），作为市场实务的指导原则。目前世界上大多数远期利率协议都是根据FRABBA签定的。该标准化协议使每一笔FRA交易仅需一个电传确认既可成交，大大提高了交易速度和质量。 合同金额（Contract Amount）借贷的名义本金额 合同货币（contract Currency）合同金额的货币币种 交易日（Dealing Date）远期利率协议成交的日期 结算日（Settlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方支付结算金的日期 确定日（Fixing Date）确定参照利率的日期 到期日（Maturity Date）名义借贷到期的日期 合同期（Contract Period）结算日至到期日之间的天数 合同利率（Contract Rate）在协议中双方商定的借贷利率 参照利率（Reference Rate）在协议中指定的在确定日用以确定结算金的某种市场利率 结算金（Settlement Sum）在结算日根据合同利率和参照利率的差额计算出来的由交易一方付给另一方的金额,FRA交易流程 假设今天是20

3、01年1月8日星期一，双方同意成交一份“36”名义金额为100万美元，协定利率为474的远期利率协议。其中“36”是指起算日和结算日之间为3个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为6个月。交易日与起算日一般时隔两个交易日。在本例中，起算日是2001年1月10日星期三，而结算日则是2001年4月10日星期二，到期时间为2001年7月10日星期二，合同期为2001年4月10日至2001年7月10日。在结算日之前的两个交易日（即2001年4月9日星期一）为确定日，确定参照利率。参照利率通常为确定日的伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）。我们假定参照利率为55。这样，在结算日，由于参照利率高于合同利率，名义贷款方就要支付结算金给名义借款方。,2天,延后期,2天,合同期,交易日,起算日,确定日,结算日,到期日,远期利率协议流程图,结算金的计算,在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方（即名义贷款人）就要支付买方（即名义借款人）一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。一般来说，实际借款利息是在贷款到期时支付的，而结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升

4、而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值。具体结算公式如下：,结算金,（RrRk）A DB,1Rk DB,式中：Rr为参照利率，Rk为合同利率，A表示合同金额，D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（美元为360天，英镑为365天）,承前例： 结算金,（0.0550.0475） 1000000 91360,1 0.055 91360,1869.79美元,远期利率协议的功能,远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际支付的利率而避免了利率变动风险。签定FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。 另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率式按差额计算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆借来改变其资产负债结构的有效工具。 与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等优点，更能充分满足交易双方的特殊需求。但与此同时，其信用风险和流动性风险也较场内交易的金融期货合约要大。但其市场风险较金融期货小，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。,金融期货

5、市场,期货合约 是买卖双方分别向对方承诺在合约规定的未来某时间按约定价格买进或卖出一定数量某种资产的书面协议，是一种标准化合约。 期货合约根据基础资产的不同，可分为商品期货和金融期货，而后者又包括利率期货（其基础资产是收入随利率变化的债券和其他票据）、外汇期货（其基础资产是某种外汇的汇率）、股票指数期货（其基础资产是虚拟的股票指数的资产组合）。 第一份金融期货是1972年美国芝加哥商品交易所推出的外汇期货合约，1975年芝加哥期货交易所推出了第一份利率期货合约GNMA期货合约，1982年第一份股票指数期货合约在堪萨斯城交易所出现。金融期货一经推出就迅速得以发展，从而进一步引发了20世纪七八十年代世界衍生产品市场的迅猛发展。,期货合约标准化,交易标的物 每份合约都必须指明以何种金融工具作为标的物，如外汇期货的标的物是外汇，具体又有美元、英镑、德国马克、法国法郎、日元、澳元、加元等不同币种之分。,交易单位 期货交易每份合约的交割数量都是确定的，但不同的交易所又有不同的规定。如一张英镑期货合约在芝加哥国际货币市场为25000英镑，在中美洲商品交易所为12500英镑，在阿姆斯特丹欧洲期权交易所

6、则为10000英镑。 交易单位的大小视期货市场交易规模、参与者资金实力、合约商品价格波动性（Volatility)等因素而定。交易单位的标准化，极大地简化了期货交易的过程，提高了市场效率，使期货交易成为一种只记录期货合约买卖数量的交易。,最小变动价位（the Minimum Price Change）亦称刻度（Tick Size）或最小波幅（the Minimum Price Fluctuation） 是期货交易所公开竞价过程中商品或金融期货价格报价的最小变动数值。最小变动价位乘以合约交易单位，就可得到期货合约的最小变动金额。期货品种不同，最小变动价位也不同。如英镑期货为0.0005美元，即5个基本点（Basic Point），而加元期货为0.0001美元，即1个基本点。 最小变动价位大小的确定，英镑取决于该金融工具的种类、性质、市场价格波动状况、商业习惯等因素。有了最小变动单位，期货交易就以最小变动价位的整数倍上下波动，便利了交易者核算盈亏。,每日最高波动幅度 指期货交易所规定的单个交易日内期货价格的最高涨跌幅度。在我国又称涨跌停板制度。 初始保证金和维持保证金,标准交割时间 标准交

7、割月份（the Month of Delivery） 指各个交易所规定的期货合约交割的未来月份。不同交易所对交割月份的规定也不同。如伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）规定货币期货合约的交割月份为3、6、9和12月，芝加哥国际货币市场（IMM）除上述月份外，还有少量期货合约交割月份是在1、4和10月。 标准交割日期（the Delivery Date） 指交割月份的具体交割日，又称最后交割日（the Last Trading Day）。LIFFE规定为交割月份的第二个星期三；IMM则规定为交割月份的第三个星期三，合约的交易在交割日前两个营业日（星期一）停止。在芝加哥商品交易所，股票期货合约的最后交易日为交割月份的第三个星期五，抵押证券期货合约则为交割月份第三个星期三之前的星期五。,期货交易,期货合约的交易是在交易所内进行的，期货交易所的组织结构、运作机制与股票交易相类似。 在交易所内交易的经纪人有两种：佣金经纪人（Commission Broker）和自营经纪人（Locals）。 投资者购买或出售期货合约称为“开仓”（Opening），买方称为多头，卖方称为空头。投资者要想结束他在期货

8、市场建立的仓位，可以有两种选择：第一是到期进行实际资产交割；第二是在到期日之前，在市场买卖与自己合约品种相同数量但方向相反的期货，通过这种对冲交易（Reversing Transition）来结清其在交易中的权利责任关系。在实际操作中，进行实际交割的很少，在金融期货中还不到1。,期货交易的结算是通过结算公司集中进行的，参加结算公司结算的只有结算公司会员，其余非会员经纪人可以通过会员进行结算。在实际操作中，期货合约买卖方并不知道自己的对手是谁，而由结算公司来充当买方的卖方、卖方的买方，从而在买卖双方之间架起了一座桥梁。,买方,卖方,结算公司,买,买,卖,卖,由于结算公司的介入，合约双方无须向交易对手负责，也无须调查对手的资信状况。结算公司介入双方，保证每一笔交易的履行，因此也就承担了期货交易的信用风险。,期货结算,指期货结算机构根据交易所公布的结算价格对客户持有头寸的盈亏状况进行资金清算的过程。 期货结算的组织形式又两种，一种是独立于期货交易所的结算公司，如伦敦结算所同时为伦敦的三家期货交易所进行期货结算；另一种是交易所内设的结算部门。如日本、美国等期货交易所都设有自己的结算部门。 我国

9、目前使用的是交易所内设结算机构的形式。,期货交易的结算大体上可分为两个层次：一个是交易所对会员进行清算；另一个是会员对其所代理的客户进行清算。由于期货交易是一种保证金交易，具有以小博大的特点，风险较大，从某种意义上说，期货结算是风险控制的最重要手段之一。交易所在银行开设统一的结算资金帐户，会员在交易所结算机构开设结算帐户，会员在交易所的交易由交易所的结算机构统一进行结算。,期货结算义务最核心的内容是逐日盯市制度，即每日无负债制度。具体包括两方面： 计算浮动盈亏。就是结算机构根据当日交易的结算价，计算除会员未平仓合约的浮动盈亏，确定未平仓会员应付保证金数额。浮动盈亏的计算方法是：浮动盈亏（当天结算价开仓价格）持仓量合约单位手续费。如果是正值，则表明为多头浮动盈利或空头浮动亏损，如果是负值，则表明多头浮动亏损或空头浮动盈利。如果保证金数额不足维持未平仓合约，结算机构便通知会员在第二天开市之前补足差额，即追加保证金，否则予以强制平仓。如果浮动盈利，会员不能提取该盈利部分，除非将未平仓合约予以平仓，变浮动盈利为实际盈利。,计算实际盈亏 平仓实现的盈亏称为实际盈亏。期货交易中绝大部分的合约是通过平仓方式了结的。 多头实际盈亏（平仓价买入价）持仓量合约单位手续费 空头实际盈亏（卖出价平仓价) 持仓量合约单位手续费 当期货市场出现风险，某些会员因交易亏损过大，出现交易保证金不足或透支现象，结算系统处理风险的程序如下：通知会员追加保证金如果保证金追加不到位，首先停止该会员开新仓，并对该会员未平仓合约进行强制平仓如果全部平仓后该会员保证金余额不足以弥补亏损，则动用该会员在交易所准备金如果仍不足以弥补亏损，则转让该会员的会员资格费和席位费如果仍不足以弥补亏损则动用交易所风险准备金，同时向该会员进行追索。,期货交易制度,保证金（Margins）制度和盯市制度（MarktoMarket） 保证金不是交易的预付款，而是一种履约保证。保证金分为结算公司向会员收取的保证金和会员向客户收取的保证金两种。保证金比例的高低影响着投资期货的杠杆效应和期货交易的活跃程度。 期货合约买卖双方都要向经纪人缴纳保证金，存入到保证金帐户。保证金分为初

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