财务管理概论之货币时间价值-贴现

1、一、财务管理概论 二、货币时间价值 三、证券价值与投资 四、长期投资决策 五、风险与收益 六、长期筹资决策 七、营运资本管理 八、财务报表分析,财务管理概论,基本内容,货币时间价值的概念 终值与现值的计算 年金终值与现值 计息次数与有效利率 用Excel计算货币时间价值 价值评估原理与方法,案例： IDG对慧聪公司的投资,郭凡生其人 慧聪公司的业务与成长 IDG公司与风险投资 投资前的慧聪公司 资产负债表：账面净资产2000万元。 损益表：年利润2000万元。 20%的慧聪公司股权投资价值几何？,货币时间价值的概念,是货币/资金作为一种生产要素所应得的收益。 表现形式：绝对数/相对数贴现率 资金机会成本 =投资收益=无风险收益+风险补偿 =WACC加权平均资本成本 财务意义：换算/比较不同时间现金流量的价值。 换算/比较的方法：运用单利/复利计算终值/现值,时间线,货币时间价值分析与计算时的常用工具，表明现金流量及其发生的时间。 时间0是现在；时间1是第一期末，也是第二期初；时间2是第二期末，也是第三期初；以此类推。,CF0,CF1,CF3,CF2,0,1,2,3,i%,终值与现值,终

2、值FV指当前现金流量在未来某一时间的价值。 单利：FVn=PV(1+n*i)； 复利： FVn=PV(1+i)n i 称为贴现率，(1+i)n称为终值系数。 现值PV指未来某一时间现金流量在当前的价值。 单利：PV = FVn /(1+n*i)； 复利： PV = FVn /(1+i)n 1 /(1+i)n称为现值系数或折现系数，常表示为(PVi，n)。,计算举例,某甲打算将20岁工作时拿到的第一个月工资1000元永久性存入银行。假设可以按年6%获得复利，请问到100年、 200年、300年后，这笔款项价值将各为多少？,解：计算举例,某甲打算将20岁工作时拿到的第一个月工资1000元永久性存入银行。假设可以按年6%获得复利，请问到100年、 200年、300年后，这笔款项价值将各为多少？ 1000(1+6%)100 = 339,302.1元 1000(1+6%)200 = 115,125,903.9元 1000(1+6%)300 = 39,062,459,052.0元,复利的能量,当今世界最可怕的武器是核武器。核武器的原理是核裂变，核裂变时会产生巨大的核能。核能的理论基础是科学家爱因斯

3、坦创立的相对论。 然而，有人问爱因斯坦：世界上什么力量最强大？爱因斯坦却回答说：不是核爆炸，而是“复利“。,诺贝尔基金的增值,1896年，诺贝尔捐献980万美元作为诺贝尔基金会的原始基金。该奖项每年发出的奖金高达500万美元。1953年，基金会只剩下300多万美元，眼看支撑不了几年，基金会便实行变革，将原来只准存放银行与买公债的理财方法改变为以投资股票、房地产为主。结果，到1993年，基金总资产增至2亿多美元。,名义利率与实际利率,1+实际利率=,思考,做一项投资，如果目标是1、2、10年使本钱翻倍，年收益率分别应该为多少？ 做一项投资，如果预期年收益率分别为1%、3%、5%、8%、10%、15%、20%、25%、30%、40%、50%，要使本钱翻倍，分别需要经过多少年？,年金,年金(annuities)：一定时期内每期相等金额的收付款项/现金流量。 后付年金：每期期末等额收付的款项。 先付年金：每期期初等额收付的款项。 现实中，后付年金更有意义(多见/稳健)，也称为普通年金。,年金是一定期限内一系列相等金额的收付款项。,期限为5年每年收入2000元的后付年金的现金流,0 1 2 3

4、4 5 年末,2000 2000 2000 2000 2000,期限为5年每年支付为3000元的先付年金的现金流,1 2 3 4 5 年初,3000 3000 3000 3000 3000,后付年金和先付年金,后付年金终值图,后付年金现值图,年金终值,年金现值,永续年金,20%的慧聪公司股权价值？,账面净资产2000万元。 年利润2000万元。 20%股权价值？,新东方的价值,当初新东方筹划和运作企业上市融资时，对公司价值的评估和预测，国内外机构和新东方管理层有不同的观点，从最初的7亿元8亿元人民币到20亿元50亿元的讨论都有。2004年12月美国老虎基金出资2250万美元，以战略投资人的身份入股新东方，占新东方10%股份，并与新东方签定优先认购权的合约条款的约定。 新东方上市后，公司价值达到23.8亿美元，老虎基金的投资回报率有10倍之多。,例：年金现值,某乙打算购买商铺出租牟利。他看好市中心一处商铺，目前价格为100万元，估计每年可获得租金5万元，可以出租50年，50年后残值为100万元。该投资者资金机会成本为6%。如果租金是每年年初收取，是否可以购买该商铺？,解：商铺现值,目前价

5、格为100万元，估计每年年初可获得租金5万元，可以出租50年。50年后该商铺价值100万元。该投资者资金机会成本为6%。 解： 贴现率为6%为期50年的现值系数为0.0543，年金现值系数为15.762。 每年5万元连续50年的先付年金现值为： 5万元15.762(1+6%) = 83.538万元 50年后价值为100万元，则目前价值为 100万元0.0543 = 5.430万元 因此，目前商铺总价值为： 83.538万元+ 5.430万元 = 88.968万元 因为价格为100万元，所以不应该购买该商铺。,案例讨论问题,50年后商铺价值为多少可以购买？ 每年获得租金多少万元可以购买？ 资金机会成本为多少可以购买？ 可以出租多少年可以购买？ 如果你是该商铺的销售方，你将如何设计你的销售和宣传策略？,例：贷款的等额摊还,某公司借入银行贷款5000万元，年利率10%，未来5年中每年年末等额摊还，每年本息各为多少？,解：贷款的等额摊还,某公司借入银行贷款5000万元，年利率10%，未来5年中每年年末等额摊还，每年本息各为多少？ 5000 = A(PVA10%，5) A = 5000/ PVA

6、10%，5 = 5000/3.791=1318.99(万元),每年本息计算,久期(duration),一组现金流量到期时间(年)的加权平均数。现实中可能具体为 投资/贷款的平均到期时间。 债券(现金流量)的平均到期期限。 代表投资(资产)组合价值的利率敏感性。,久期(duration),D =,/,上例中,：,D =,/,= 14050.66/5000 = 2.81(年),一般资产的价值,折现现金流量（DCF）方法： 资产价值 = 未来现金流量的总现值 现金流量的预测： 预测多长时间（年数）？ 如何预测（简便方法）？ 贴现率的估计： 风险与贴现率之间的关系,计息次数与有效利率,若名义年利率为 r，一年内计息次数m次，则： 1年的复利终值系数 = (1+r/m)m 有效年利率 = (1+r/m)m -1 1年的复利现值系数 = (1+r/m)-m n年的复利终值系数为：(1+r/m)mn n年的复利现值系数为：(1+r/m)-mn,计息次数与有效利率,连续复利,在连续复利计息情况下， m趋近于： 1年的复利终值系数(1+r/m)m = er ； 有效年利率er -1； 1年的复利现值系数

7、(1+r/m)-m = e-r t年的复利终值系数？ t年的复利现值系数？,用Excel计算货币时间价值,运用FV、PV、PMT、 Rate、Nper等函数可以求解各种货币时间价值问题。 单笔现金流量 求FV、PV、n、i； 年金(规则现金流量) 求FV、PV、PMT、i、n； 不规则现金流量 求PV(NPV)、i(IRR)；,货币时间价值应用,投资 证券投资 实业投资 日常运营 短期投资 短期资产变现,融资 证券发行 长期资产变现 价值评估 证券价值 公司价值,财务/金融科学的功用,学术上，评估价值/解决价值计量问题 实践上，评估价值/支持财务/金融决策,价值决定原理,最重要公理：(期望)收益与风险决定价值 收益计量的重要性 风险计量的重要性 收益与风险关系的重要性,价值评估方法,绝对价值评估 相对价值评估 期权定价方法,绝对价值评估,按照资产的风险与收益情况评估其价值，即收益或现金流量折现方法。 折现现金流量法： 公司价值=未来各年现金流量现值 理论上最合理的评估方法,相对价值评估,依据与其他资产的关系评估资产价值，也称为比较法或市场法，即按照类似资产的市场价格确定待评估资产的价值

8、。即： 公司价值=可比指标*评估比率 目前是评估实践中使用最多的方法。 可比资产/公司？ 可比指标？,操作实践,常用评估比率（乘数） 市盈率股票价格与每股利润的比率 市净率股票价格与每股净资产的比率 市销率股票价格与每股销售收入的比率 所以，股票价格= 市盈率每股利润，或 市净率每股净资产，或 市销率每股销售收入 如何确定合理的市盈率、市净率和市销率？,资产价值的来源,未来现金流量 规模 确定性 未来现金流量的类型 波动的现金流量 或有的现金流量,为什么学期权?,如何计量或有现金流量的价值 折现现金流量方法无能为力 期权定价方法担当重任 不理解期权，就不理解价值，也就不可能透彻理解有应用价值的财务/金融。 各种财务/金融难题,期权的概念,期权（option）是在规定的未来时间可以按照约定的价格买或卖某项资产或物品的权力。是一种纯粹的权力，不负有相应的义务（可以但不是必须）。 买方期权（Call ）看涨期权； 卖方期权（Put ）看跌期权。,期权交易举例,F股票目前价格10元，3个月到期、约定价格为10元的买权价格为2元。某投资者资金限额为20万元，他预计未来3个月F股票价格会有较大幅度

9、上升。如果投资股票，可以买入2万股；如果投资F股票买权，3个月后可以买入10万股。试分析投资股票和期权的盈亏情况。,期权交易盈亏分析,假设F股票3个月后实际价格为9元、10元、12元、15元、20元的情况下，投资股票和买权各自的收益情况： 股票价格 9元 10元 12元 15元 20元 投资股票 18 20 24 30 40 投资收益 -2 0 4 10 20 投资买权 0 0 20 50 100 投资收益 -20 -20 0 30 80,期权的头寸,期权头寸的概念与期货不同。 期权的买方（不是基础资产的买方）称为多头，期权的卖方（不是基础资产的卖方）称为空头。因此，就有四种基本的期权头寸： 买权多头、买权空头 卖权多头、卖权空头 买权和卖权多头都只有（买或卖的）权力而没有相应义务（可以但不是必须）；相反，买权和卖权空头都只有（被动接受买或卖的）义务而没有权力。,期权的内在价值,期权的实值、虚值与平值,欧式期权与美式期权,到期日（maturity date）指期权多头方可以执行期权的最后一天。 欧式期权（European Option）持有者只能在到期日这一天行使其权力。 美式期权（American Option）持有者可在到期日之前的任何一个营业日（包括到期日）行使其权力。,实物期权,实物期权是非人为设计的期权。 现实中许多“可以但不是必须”的机会、空间、潜力、灵活性都可以看作是期权，称为实物期权。因此，期权估价方法有广泛的应用领域。 任何现实的实物期权，如果其内在价值可以描述成如同买方期权或卖方期权的形式，就可以按照买方期权或卖方期权进行评估和分析。,影响期权价值的因素,布莱克-舒尔斯模型,需要数据： （1)约定价格X； （2)到期时间长度T，以年为单位； （3）年无风险利率r； （4）年股票收益率的标准差； （5）股票的当前价格S。 计算步骤： 第一步，计算d1和d2； 第二步，计算N(d1)和N(d2)；

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