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财务管理的价值观念_15

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  • 上传时间:2019-04-21
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    • 1、财务管理,第2章 财务管理的价值观念,Financial Management,2.3 风险价值,风险与报酬的概念 风险衡量 单项资产的风险和报酬 投资组合的风险和报酬 资本资产定价模型,1.风险 定义: 是指未来不确定因素的变动导致企业收益变动的可能性。 风险可能给投资者带来超出预期的收益,也可能带来超出预期的损失。 风险的种类:,一、风险与报酬的概念,1.经济周期风险 2.市场利率风险 3.购买力风险 4.财务风险 5.经营风险,风险,2.风险报酬(收益),风险报酬的定义 是指投资者冒险投资而获得的超过资金时间价值的那部分额外报酬。 风险报酬的表现方式 风险报酬额 =投资报酬额-无风险报酬额 (时间价值额) 风险报酬率=投资报酬率-无风险报酬率 (时间价值率),3.风险与报酬的关系,风险与风险报酬的基本关系 风险越大,要求的报酬率越高。,风险与风险报酬的关系,风险,风险报酬率,风险与投资报酬的关系,风险,投资报酬率,风险报酬,无风险 报酬,风险报酬,资产定价模型:投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,3.风险与报酬的关系,风险,投资报酬率,风险报酬,不同项目的投资风险及报酬的比较:

      2、,国库券,公司债,股票,无风险报酬率,无风险报酬,4.投资报酬率的构成,无风险报酬率的构成 资金时间价值率转让资金使用权的报酬 通货膨胀补偿率预期通货膨胀补偿 风险报酬率的构成风险补偿 流动性风险补偿率 违约风险补偿率 期限风险补偿率 资产定价模型 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 投资报酬额=无风险报酬额+风险报酬额 投资报酬率=投资报酬额/原始投资,5. 财务决策的类型,按风险的程度,企业的财务决策分为三种类型: 确定性决策 决策者对未来情况是完全已知的,如国库券投资。 风险性决策 决策者对未来情况不能完全确定,但他们出现的可能性概率具体分布是已知的或可估计的。 不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定,而且对其可能出现的概率也不清楚。,预期投资报酬及其概率,二、风险衡量,2.预期投资报酬的概率规则,1. 概率,预期投资报酬及其概率,预期投资报酬的概率规则,1.概率,投资报酬率的正态分布 离散型分布,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,90%,-60%,概率,A项目,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,20%,10%,概率,B项目,报酬率,报酬率,投资报

      3、酬率的正态分布 连续型分布,0.4 0.3 0.2 0.1,0,15%,90%,-60%,概率,A项目,报酬率,B项目,2.投资报酬的期望值期望报酬率,预期投资报酬率投资报酬率的期望值,例:,3.投资报酬的离散程度方差和标准差,投资报酬率的方差,投资报酬率的标准差,投资报酬率的标准差反映投资项目的风险程度。,3.投资报酬的离散程度方差和标准差,例:,说明: A项目投资风险较大,大于B项目。,4. 投资报酬的标准离差率标准差系数,预期投资报酬率的标准差系数 用于说明投资项目的风险程度大小。 计算公式:,5.置信概率和置信区间,置信区间:,68.26%,95.44%,99.72%,置信概率:各置信区间的概率,置信区间,置信概率,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系: 即 实现标准差个数与置信概率的换算 例:1.00个标准差对应的概率为0.3413 中轴两侧的面积占总面积的68.26% (20.3413),5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系: 若预先给定置信概率(),能找到相应的报酬率的一个区间,即置信区间; 若预先给定一个报酬率的置信区间,也可找到其置信概

      4、率。 正态分布曲线的面积(置信区间与置信概率的换算表):,5. 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系:,说明:z为标准差的个数,表中数据是平均数和z个标准查之间的那部分正态曲线下的总面积。 表中第一列和第一行组成标准差的个数(z),列和行交叉处的数字是相应的正态曲线下的面积占总面积的比重(p),乘以2后表示置信概率,表中给出的是对称轴一侧的面积。,5 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系:,例:1.00各标准差对应的数字是0.3413,中轴两侧的面积占总面积的0.34132,即置信概率为68.26%,其置信区间为(平均值1个标准差)。,0.3413,0.4772,0.4986,0.47722,0.49862,查 0.09、0.26 1.29 、3.88 ,0.0359,0.1026,0.4015,0.4999,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系: 例:A项目的报酬率符合正态分布,预期值为15%,标准离差为58.09%,则计算A项目盈利的可能性有多大? 即计算置信区间(0)的置信概率:,15%,先计算(015%)的面积,该区间含有标准差的个数为Z

      5、=15%58.09%=0.26,查表,其对应的面积0.1026。,再计算(15%)的面积,该区间的面积占总面积的一半,其对应的面积0.5。 则A项目盈利的概率为 P=50%+10.26%=60.26% A项目盈亏损的概率为 P=50%-10.26%=39.74%,5. 置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系: 例:B项目的报酬率符合正态分布,预期值为15%,标准离差为3.87%,则计算B项目盈利的可能性有多大? 即计算置信区间(0)的置信概率:,15%,先计算(015%)的面积,该区间含有标准差的个数为Z=15%3.87%=3.88,查表,其对应的面积0.50。即报酬率在0以下的面积为0。 则P(B盈利)=0.5+0.5=1, P(B亏损)=0.5-0.5=0,计算A、B项目盈利率在20%以上的概率为多少?,5.置信概率和置信区间,置信区间与置信概率的换算关系,15%,A项目 Z(A)=(20%-15%)58.09% =0.09 查表,其对应的面积0.0359, 则P(A, 盈利20%以上)为: 50-3.59%=46.41% B项目 Z(B)=(20%-15%)3.87%

      6、=1.29 查表,其对应的面积0.4015, 则P(B, 盈利20%以上)为: 50-40.15%=9.85%,计算A、B项目盈利率在20%以上的概率为多少?,各项指标比较:,二、风险衡量,例:某集团对外进行投资,投资额为100万元,现有三家公司股票可供选择,有关资料如表:,要求:分别计算各公司股票的投资报酬额、投资报酬率的标准离差、标准离差率,判断投资风险的大小。,1. 证券组合的风险和报酬,证券组合:同时投资于多种证券,组成证券投资组合。 证券组合理论认为:证券组合的收益是其各证券收益的加权平均数,但其风险不是这些证券风险的加权平均风险,投资组合能降低风险。 证券组合的预期报酬率,三、投资组合的风险和报酬,组合中的证券种数,第j种证券的 预期报酬率,第j种证券在全部投资额中的比重,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 例:假设投资100万元,C、D项目各占50%。 若C和D完全正相关,证券组合的风险不减少也不扩大:,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 证券组合的标准差 取决于组合内的各证券的风险,以及各证券之间的关系。不是单个证券标准差的简单加权平均。 例:假设投资1

      7、00万元,A、B项目各占50%。 若A和B完全负相关,证券组合的风险被全部抵消:,标准差与相关性 例:假设投资100万元,C、D项目各占50%。 若C和D完全正相关,证券组合的风险不减少也不扩大:,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,完全正相关的 证券组合图示,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,标准差与相关性 例:假设投资100万元,A、B项目各占50%。 若A和B完全负相关,证券组合的风险被全部抵消,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20%,报酬率,1991 1992 1

      8、993 1994 1995,年度,50% 40% 30% 20% 10% 0%,报酬率,完全负相关的 证券组合图示,1. 证券组合的风险和报酬,标准差与相关性 结论: 实际上,各种股票之间不可能完全正相关,也不可能完全负相关,所以不同股票的投资组合可以降低风险,但又不能完全消除风险。 一般而言,股票的种类越多,风险越小。,2. 证券组合的风险计量,证券组合的风险 投资组合报酬率分布的标准差计算:,组合中的证券种数,第j种证券与第k种证券预期报酬率的协方差,第j种证券在全部投资总额中的比重,第k种证券在全部投资总额中的比重,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差的计算 两种证券报酬率的协方差 用于衡量证券报酬率之间共同变动的程度:,证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数,第j种证券的标准差,第j种证券的标准差,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差的计算,说明:相关系数总是在-1和+1间取值。 当相关系数为+1时,表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例,反之亦然; 当相关系数为-1时,表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券

      9、报酬率的减少成比例,反之亦然; 当相关系数为0时,表示缺乏相关性,每种证券的报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动。,2. 证券组合的风险计量,投资组合报酬率分布的标准差,协方差的计算,结论: 一般而言,多数证券的报酬率趋于同向变动,因此,两种证券之间的相关系数多位小于1的正值。,2. 证券组合的风险计量,协方差矩阵,说明:根号内的双重的符号,表示对所有可能配成组合的协方差,分别乘以两种证券的投资比例,然后求其总和。 例:m=3,所有可能的配对组合的协方差矩阵:,2. 证券组合的风险计量,协方差比方差更重要,结论: 证券组合的标准差,不仅取决于单个证券的标准差,还取决于证券之间的协方差。,随着证券组合种证券个数的增加,协方差项比方差项越来越重要。 例:m=2,即两种证券的组合中,有2个方差项和2个协方差项组成; m=3,即三种证券的组合中,有3个方差项和6个协方差项组成; m=4,即四种证券的组合中,有4个方差项和12个协方差项组成; m=20,即20种证券的组合中,有20个方差项和380个协方差项组成。,2. 证券组合的风险计量,证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例:假设A证券的预期报酬率为10%,标准差是12%;B证券的预期报酬率为18%,标准差是20% 。若投资比例各占50%,则 (1)计算该证券组合的预期报酬率为:,2. 证券组合的风险计量,例证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例:假设A证券的预期报酬率为10%,标准差是12%;B证券的预期报酬率为18%,标准差是20% 。若投资比例各占50%,则,(2)计算该证券组合的标准差为:,2. 证券组合的风险计量,证券组合报酬率的期望值和标准差的计算,例:假设A证券的预期报酬率为10%,标准差是1

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