财务管理的价值观念_5 (2)

1、第二章 公司理财的价值观念,一、时间价值的概念及研究意义 二、时间价值的计算方法（特别是年金现值计算） 三、风险价值的概念及风险的种类 四、单项资产风险报酬的计算和证券组合风险报 酬的计算,第一节 时间价值,一、时间价值的概念,（一）概念资金在周转使用过程中由于时间 因素而形成的差额价值（或投资 和再投资所产生的价值增值）。 原理 正确揭示了不同时点上资金之间 的换算关系。 来源 是在生产过程中形成的工人创造 的剩余价值。,时间价值 风险报酬 通货膨胀补偿,1、绝对数时间价值额 2、相对数时间价值率,社会平均资金利润率 或平均投资报酬率,投资报酬率,（三）时间价值表现形式,（二）计量基础,（四）研究时间价值的意义,1、是进行筹资决策，评价筹资效益的重要依据。,2、是进行投资决策，评价投资效益的重要依据。,3、是进行生产经营决策的重要依据。,二、时间价值的计算方法,复利是指不仅本金要 计算利息，利息也要计 算利息，即俗称“利滚利”。 或 每经过一个计息期都要将所生利息加入 本金计算利息，逐期滚算。,常用的基本概念：,复利终值若干期以后一定量本金和利息在 内的未来价值，又称本利和 。,复利

2、现值,备注：在财务管理中通常按复利计算,以后年份收入或支出资金的 现在价值，又称本金。,贴现率贴现时所用的利息率。,贴现由终值求现值。,（一）一次性付款复利终值和现值的计算,1、已知现值求终值,FVnPV（1i）n PVFVIFi,n,一次性收付款终值计算示意图:,PV,复利终值；,其中：,PV 复利现值或本金 ；,n计息期,2、已知终值求现值,PVFV/（1i）n FVPVIFi,n,基本知识：,（二）年金终值和现值的计算,年金 一定时期内每期相等金额的收付款项。 年金终值定期、等额收付款项的复利终值之和。 年金现值定期、等额收付款项的复利现值之和。,年金种类：,按付款方式分,后付年金每期期末发生先付年金每期期初发生递延年金若干期后发生永续年金无限期的发生,1、后付年金终值和现值的计算,（1）已知后付年金求年金终值,年金终值年金年金终值系数 FVAnAFVIFAi,n,后付年金终值的计算示意图：,A A A A A,（1）,等式两边同时乘,（2）（1）后化简得下式：,故有：,例：,五年中每年年底存入银行100元，存款 利率为8，求第五年末年金终值为多少？ FVA5AFVIFA8，5

3、1005.867 586.7（元）,（2）已知年金终值求后付年金,年金年金终值/年金终值系数 年金终值年金偿债基金系数 A FVAn /FVIFAi,n FVAn 1/FVIFAi,n,年金现值年金年金现值系数 PVAnAPVIFAi,n 例：现在存入银行一笔钱，准备在以 后五年中每年末得到100元，如果利息率为 10，现在应存入多少钱？ PVA5APVIFA10,5 1003.791 =379.1（元）,（3）已知后付年金求年金现值,例：,现在存入银行一笔钱，准备在以后五 年中每年末得到100元，如果利息率为 10，现在应存入多少钱？ PVA5APVIFA10,5 1003.791 =379.1（元）,（4）已知年金现值求后付年金,年金年金现值/年金现值系数 年金现值投资回收系数 A PVAn /PVIFAi,n,2、先付年金终值和现值的计算,（1）已知先付年金求年金终值,先付年金终值年金年金终值系数i,n(1利率） 或年金（年金终值系数i,n+11） 例：某人每年年初存入银行1000元，银行存款年利率为8，问第10年末的本利和应为多少？ V101000FVIFA8,10（18） 1

4、00014.4871.08=15645 或 V101000（FVIFA8,111） 1000（16.6451）15645,例：,某人每年年初存入银行1000元，银行存款年 利率为8，问第10年末的本利和应为多少？ V101000FVIFA8,10（18） 100014.4871.08 =15645（元） 或 V101000（FVIFA8,111） 1000（16.6451） 15645（元）,先付年金现值 年金年金现值系数i,n（1利率） 或 年金（年金现值系数i,n-11）,（2）已知先付年金求现值,例：,某企业租用一设备，在10年中每年年 初要支付租金5000元，年利息率为8，问 这些租金的现值是多少？ V05000PVIFA8，10（18） 50006.711.08 36234（元） 或V05000（PVIFA8，91） 5000（6.2471） 36234（元）,终值计算与递延期无关；现值计算，有 两种方法： 现值年金年金现值系数i,n复利现值系数i,m 或 年金（年金现值系数i,n+m年金现值系数i,m）,3、延期年金现值的计算,例：,某企业向银行借入一笔款项，银行贷 款的年

5、利息率为8，银行规定前10年不用 还本付息，但从第11至20年，每年年末偿 还本息1000元，问这些款项的现值应为多 少？,4、永续年金现值的计算,V=A1/i,例： 某永续年金每年年底的收入为800元， 利息率为8，求该项永续年金的现值。,（三）时间价值的应用-证券估价,1.债券估价 债券的价值构成要素 面值 票面利率 期限 市场利率 还本付息方式 债券投资的收入来源 持有期内利息收入 期满后的售价,例：ABC公司发行面额为1000元，票面利率5，期限10年的债券，每年末付息一次。当市场利率分别为457时，其发行价格应多少?,当市场利率为4时 P = 50PVIFA(4%,10)+1000 PVIF(4%,10) = 508.111+ 1000 0.676=1081.55元 当市场利率为5时 P = 50PVIFA(5%,10)+1000 PVIF(5%,10) = 507.722+ 1000 0.614=1000元 当市场利率为7时 P = 50PVIFA(7%,10)+1000 PVIF(7%,10) = 507.024 +1000 0.508=859.2元,如ABC公司债券发行

6、一年以后，市场利率由5降为4，而债券年息和到期日不变，则债券的价值多少？ V1= 50PVIFA(4%,9)+1000 PVIF(4%,9) = 507.435+ 1000 0.703 =1074.37元 可见：市场利率下降后，债券的价值会提高，债券持有人可得到资本利得。,一次还本付息债券、贴息债券如何估价？,2.股票估价,（）长期持有、股利不定的股票估价模型,g预计股利年增长率,（1）短期持有、未来准备出售股票估价模型,（）长期持有、股利稳定不变股票估价模型,例：国安公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，国安公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值应为：,即东方信托公司有股票价格在34.67元以下时，国安公司的才能购买。,第二节 风险报酬,一、风险和风险报酬 （一）风险的概念和种类 1、风险的概念 在一定条件下和一定时期内可能发生的各 种结果的变动程度。从财务角度讲，是指投资报 酬的不确定性。,2、风险的种类,确定性活动,不确定性活动,风险型活动,完全不确

7、定型活动,经济活动,确定性决策 按风险的程度 风险性决策 不确定性决策,从企业（公司）本身的角度看，按产生不确定的原因，一般分为经营风险和负债风险两类： 经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。 负债风险。也称财务风险或筹资风险，它是指企业因使用借入资金而给企业的报酬带来的不确定性。,2、风险的种类(企业),负债风险举例,A公司股本10万元，好年景每年盈利2万元，股东资本报酬率20%；坏年景亏损1万元，股东资本报酬率10%。假设公司预期今年是好年景，借入资本10万元，利息率10%，预期盈利4万元（2020%），付息后的盈利为3万元，资本报酬率上升为30%。这就是负债经营的好处。但是，这个借款决策加大了原有的风险。如果借款后碰上的是坏年景，企业付息前亏损应当是2万元，付息1万元后亏损3万元，股东的资本报酬率是30%。这就是负债经营的风险。,2、风险的种类(投资者),从个别投资主体对外投资的角度考察，以系统性为标志，可将风险分为系统性风险和非系统性风险两类： 系统性风险。即市场风险，它是指那些影响所有企业（公司）的因素而产生的风险，如经济衰退、通货膨

8、胀、国家财政政策的变化等。这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险。,非系统性风险,即企业特有风险，它是指发生于个别企业的特有事件所造成的风险，如新产品开发失败、市场竞争失利和诉讼失败等。这类事件是随机发生的，投资者可以通过多角化投资组合方式，将不利事件影响的投资对象与其他有利事件影响的投资对象搭配，进行组合投资而将其抵消，因此，又称可分散风险。,（二）风险报酬,1、风险报酬指投资者因冒风险进行投资而 获得的超过时间价值的那部分额外报酬。 投资报酬既可以用绝对值表示，即投资报酬额；也可以用相对数表示，即投资报酬率。投资报酬率是投资报酬额对于投资额的比率，在不考虑通货膨胀的条件下，其构成如下： 投资报酬率=无风险投资报酬率+风险投资报酬率,2、风险与风险报酬的关系,3、风险报酬的形式,（1）单项投资的风险报酬 单项投资包括个别有价证券投资和直接投资，其风险报酬或风险价值形成过程，可用一个简单的例子说明。 例如，某种社会需要的产品，价格偏低，报酬率只相当于资金时间价值，因此，许多企业不愿意生产这种产品。如果此时投资该产品生产无疑是要冒风险的。但是，正因为其

9、他企业不愿意生产这种产品，遂使这种产品产量减少，市场供不应求，价格上升，产销量增加，从而引起生产经营这种产品的投资报酬率升高，超过资金时间价值，获得与风险程度相当的风险报酬。,（2）证券组合投资的风险报酬,在由多种有价证券组合投资中，由于非系统风险（公司特有风险）可以通过多角度有价证券组合投资予以分散而将其抵消，因此，证券组合投资的风险报酬表现为投资者因承担不可分散的系统风险（市场风险）而要求的、超过无风险报酬的那部分额外补偿。,二、单项资产风险报酬的计算,计算步骤如下： （一）确定概率及其分布 （二）风险的衡量 1、计算报酬率的期望值 2、计算方差标准差,3、计算标准离差率 （三）计算风险报酬率,注意以下项目的风险表达,若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=14% A项目的标准差： A=8% B项目的标准差： B=48% A 项目风险小于B 项目的风险,若项目C的预期报酬率= 50% ，项目D的预期报酬率20% 且 C25% D15% （项目C 的风险较大吗？） 但： VC 25%/50%=0.5 VD15% /20%0.75 项目C 的风险小于项目D 的风险,三、证券投资组合的风险报酬,(一)证券组合及风险,1、含义 将资金投资于两种或两种以上的证券的做法叫做投资组合或证券组合。目的降低风险，实现收益最大化。 2、证券组合风险 总风险=系统风险+非系统风险,（二）证券投资组合风险及测算,1、非系统性风险与相关系数 非系统性风险是公司特有风险，从总体上说，它是可以通过证券持有的多样化予以抵

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