2017a股度投资策略报告：周期嬗变与动力转换：市场进入恢复期20171228

1、研 年 A 告,1, Investment 上证综指与货币,Research,中国策略 全球策略研究,证券2013究报股投资策略,年度策略 28 December 2012 24 pages 周期嬗变与动力转换：市场进入恢复期 2013 年 A 股年度策略报告, 詹诗华 执业证书编号：S1230511010001 86-21-6471 8888 新周期、新动力,王伟俊 S1230511010017,张延兵 S1230511010020,相关报告 QE3、OMT 与“万亿投资”：历 史是否会重复 经济企稳与政策放松：市场迎来 机遇期 市场期待经济企稳与政策放松,本报告导读：, 上证综指核心运行区间2000-2500点,2012 年二季度 A 股投资策略, 重点配置周期性行业 投资要点： 2012 年 A 股市场表现欠佳的根本原因是全球经济失衡、中国经济结构失衡、 股票市场供求失衡。全球经济失衡，使中国经济周期波动加大；中国经济结构 失衡致使 A 股市值结构以传统的周期性行业为主；周期性行业盈利大幅下滑 导致 A 股出现大幅下跌；IPO、再融资与限售股解禁减持压力加大，对投资者 信心产生

2、冲击，财富效应使大量资金流出 A 股市场流入银行理财产品和信托 产品市场。 中国经济处在第三轮朱格拉周期末端，即将进入中速增长阶段。十八大确立了 2020 年全面建设小康社会和全面深化改革开放的目标，开启了新的政治周期。 出口增速大幅下滑、外贸顺差增速下降、人民币升值趋势减缓、人口红利逐渐 消失、房价高企、劳动力、资金、土地、资源和环境等要素成本大幅上升，致 使出口和投资拉动的经济增长模式难以持续，倒逼中国经济增长模式发生重大 改变。内需拉动、创新驱动、新型城镇化将成为中国经济增长新动力。,在动荡中前行，稳中求进 2012 年 A 股年度策略报告 挑战与机会2011 年 4 季度 A 股投资策略报告 通胀见顶 估值触底2011 年中期 A 股投资策略报告 通胀压力下的投资逻辑 2011 年 2 季度 A 股策略报告 政策回归与经济转型2011 年 A 股年度策略报告 数据支持： 王伟俊（S1230511010017） 张延兵（S1230511010020）,2013 年 A 股 市 场 有 望 步 入 恢 复 阶 段 ， 预 计 上 证 综 指 核 心 运 行 区 间 为 2000-2

3、500 点，波动区间 1900-2700 点。市场反弹高度取决于宏观政策、经 济复苏力度、股票供给、流动性、企业盈利增速、投资者信心、全球经济和金 融市场态势。A 股整体业绩有望企稳，周期性行业回升力度较大，预计 2013 年 A 股净利润整体增速为 8%，其中金融板块净利润增长 9%，非金融板块净 利润增长 6-7%。 随着企业去库存结束、主动补库存开始和基建投资增速加快，2013 年上半年 中国经济将进入弱复苏阶段，可加大股票等权益类资产配置比重，重点配置中 游周期性行业；下半年如果出现投资过热，可将行业配置的重点转向上游行业； 如果经济增速回调，可将行业配置重点转向下游非周期性行业。同时重点关注 新型城镇化、创新驱动、上市公司分红等主题投资机会。 2013 年 A 股市场仍面临以下风险：欧债危机反复、美国财政问题；经济结构 进一步失衡，下半年增速回调、通胀回升；产能过剩与上市公司业绩回升乏力； 融资和解禁压力增大，市场供求再次失衡。 浙商证券 Investment Research,1.,2.,3.,4.,5.,6.,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图

4、,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2, Investment,Research,2013 年 A 股投资策略,正文目录 经济失衡、市场失衡 4 新周期、新动力 . 9 2013 年 A 股市场展望 12 2013 年 A 股市场风险 18 资产配置策略与投资建议 . 20 2013 年 A 股投资组合推荐 23 图表目录 1：2012 年全球主要股票市场表现 4 2：2012 年以来 A 股市场行业表现 5 3：2012 年以来 A 股市场行业表现 5 4：2012 年 1-3 季度 A 股行业利润增速. 6 5：沪深 300 指数行业分布（2012.6.29） . 6 6：标普 500 指数行业分布（2012.6.29） . 6 7：2000 年以来 A 股行业总市值结构变化 . 7 8：货币供应量与 A 股市值之比 . 8 9：股改以来限售股解禁数量和市值 8 10：股改后 IPO 与再融资数量 8 11：首发原股东限售股成为 A 股解禁主力. 9 12：可流通股与自由流通股 . 9 13：中国经济过去 30 年的三个朱格拉周期 . 10 14：台湾

5、在三个朱格拉周期后进入中速增长期 10 15：2001 年以来中国经济增长逻辑 11 16：城镇与乡村总人口变化 . 11 17：城镇居民家庭与农村居民家庭收入 . 11 18：用电量与工业增加值 13 19：工业企业利润增速与产成品库存增速 . 13 20：制造业、基础设施、房地产投资增速 . 14 21：房地产开发与销售、国房景气指数 . 14 22：社会融资总额与货币供应量 14 23：CPI 与 PPI 走势 . 14 24：10 年期国债收益率. 16 25：欧元区 PMI 与 GDP 增速 . 16 26：银行股估值水平已到历史低位 18 27：2013 年 A 股解禁数量 20 28：2009 年以来经济周期不同阶段首选资产 20 29：目前 A 股的股息收益率为 2.54% . 22 30：目前各行业的股息收益率 . 22 31：金融业的股息收益率在 11 月创出历史新高 22 32：采掘行业的股息收益率为 3.32% 23 浙商证券 Investment Research,表,表,表,表,表,3, Investment,Research,2013 年 A 股投资策略,

6、1：2013 年 A 股市场三种可能情景 12 2：自上而下预测 2013 年净利润 . 15 3：根据杜邦分析得到的 A 股净利润增速 15 4：2012 年证监会、交易所推出的主要改革措施 . 17 5：浙商证券研究所推荐的 2013 年 “十大金股” 23 浙商证券 Investment Research,4, Investment,Research 1. 经济失衡、市场失衡 2012 年 A 股市场表现仅好于西班牙,2013 年 A 股投资策略 截止 2012 年 12 月 21 日，年初以来上证综指和深证成,指涨幅分别为-2.22%和-3.04%，沪深 300 指数微涨 0.95%。从全球主要市场看，希腊 ASE 综 指涨幅第一达 31.81%，德国 DAX 指数涨幅第二为 29.46%；孟买 SENSEX30、香港恒生指数 涨幅超过 20%；纳斯达克指数、法国 CAC40 指数、标普 500、日经 225 指数涨幅均超出 15%； 标普 500 和恒生国企涨幅超过 10%，韩国综合指数、台湾加权指数、俄罗斯 RTS、英国富时 100 涨幅均超过 5%（图 1）。因房地产泡沫

7、破裂导致银行业危机与经济衰退，西班牙股市全球 表现最差，下跌 3.2%。中国经济增速虽然出现连续 9 个季度下滑，但仍保持 7.5%以上的增长。 A 股市场表现欠佳，且中小板和创业板指数跌幅大于西班牙 IBEX35，其主要原因是全球经济 失衡、中国经济结构失衡、股票市场供求失衡。 图 1：2012 年全球主要股票市场表现 资料来源：Wind，浙商证券研究所,全球经济失衡，外需下滑使中国经济周期波动加大,全球经济失衡不仅体现在国家与国家之,间，如中美之间贸易失衡，还体现在经济体内部，如欧元区内部。美国拥有全球最大的贸易逆 差，国内面临贸易和财政双赤字，一方面借欧债危机和中东北非局势维持美元强势，使海外美 元回流至美国，资本项目出现顺差；另一方面通过持续量化宽松政策（QE1、QE2、OT、QE3、 QE4）向市场注入巨额流动性并压低长期国债收益率，股市持续攀升至金融危机前的水平，实 体经济出现缓慢复苏，产业回归国内，失业率下降。美国经济再平衡过程，改变了全球资金流 向，资金流向美国，通胀输出到新兴经济体。全球经济失衡使中国货币政策缺乏稳定性，从 2009 年过度宽松转向 2011 年过度紧

8、缩，其结果是出现 2009 年资产价格大幅上涨，企业和政府杠杆 加大、产能大幅扩张；2011 年出现流动性紧缩、需求下滑、产能过剩，企业开始去杠杆、去库 浙商证券 Investment Research,5, Investment,Research,2013 年 A 股投资策略,存、去产能。欧债危机的不断深化与蔓延进一步加剧了外部需求的下滑，使企业去库存的过程 更加艰难，去库存的时间延长，去产能过程更为复杂。从经济周期角度看，2011 年 11 月中国 经济进入增长性衰退期，2012 年债牛股熊特征明显，日常消费品、公用事业和对利率敏感的下 游行业股票表现良好，周期性行业股票表现最差（图 2）。从时间上看，上半年房地产、白酒、 家电、电力等行业的股票回报远超过 A 股整体回报。第三季度黑色金属、有色金属、采掘、化 工、建材、机械设备、交运设备等周期性行业股票大幅下跌。第四季度经济出现企稳回暖，中 国经济开始进入弱复苏阶段，中上游周期股开始反弹，以白酒股为代表的消费股出现大幅下挫， 虽与塑化剂事件有关，这也是经济周期转换所致（图 3）。,图 2：2012 年以来 A 股市场行业表现 资料

9、来源：Wind，浙商证券研究所,图 3：2012 年以来 A 股市场行业表现 资料来源：Wind，浙商证券研究所,经济结构失衡，周期性行业盈利增速大幅下滑,国内经济结构失衡主要表现在内需与外需失,衡、投资与消费失衡、产业结构失衡。过去 10 年中国经济主要依靠外贸和房地产拉动，形成 了以出口和投资为导向的产业结构，尤其是 2008 年全球金融危机后，为应对金融危机，四万 亿经济刺激计划和三年近 25 万亿的信贷投放，使经济结构进一步扭曲。表现在投资对 GDP 的 贡献率 2009-2011 三年分别为 87.6%、52.9%、48.8%。受出口和投资增速下滑的影响，GDP 同比增速连续 9 个季度出现下滑。与投资和出口相关的重化工业与轻纺工业增加值增速出现大 幅下降，导致库存上升、产能过剩、价格下跌、利润负增长。2012 年 1-3 季度 A 股业绩同比 下降 3.01%，下滑幅度远超出我们的预期，特别是黑色金属、有色金属、化工、机械设备、交 运设备、建筑建材、采掘、交运设备等中上游权重板块业绩出现大幅下滑（图 4），甚至出现巨 额亏损，对 A 股市场的走势产生重大影响，特别是下半年的走势。 浙商证券 Investment Research,6, Investment,Research 图 4：2012 年 1-3 季度 A 股行业利润增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 经济结构失衡导致 A 股行业市值结构失衡,2013 年 A 股投资策略 A 股股本和市值结构自 2005 年以来发生了重大变,化，表现为金融股总股本由 2005 年的 752 亿股增加至目前的 16995 亿股，占总股本的比例由 10.37%大幅上升至 44.39%；市值虽有波动但大幅增加，由 2005 年的 3614 亿元增加至 77924 亿元，占总市值比例由 11%上升至目前的 33%（图 7）。将沪深 300 和标普 500 的市值结构加 以对比（图 5、图 6），我们发现沪深 300 中金融地产股市值占 37.6%、能源和原材料占 20.1%， 合计占 57.7%；标

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