2013年理财产品回顾和2014年配置策略展望产品管理部

1、2013年理财产品市场回顾 与2014年配置策略展望,研究所 产品管理部 耿焜 微信号：gk041327 2013-12-6,目 录,2013年理财产品收益回顾 2013年理财产品发行与创新 2014年理财产品展望,股市：大小盘走势分化,图：过去一年HS300指数走势,表：股票指数收益率情况,2013年以来股市结构性行情再现。大盘股估值提升动能不足，表现疲弱，而以创业板为代表的中小盘股票一飞冲天。 从主要股指收益率情况看，今年以来大盘股指数较2012年疲弱，而中盘和小盘指数走势逆转。,数据来源：WIND,债市：先牛后熊，收益较2012年大幅缩减,图：中长期国债利率创出2005年以来新高,表：债券指数收益率情况,2013年债券市场行情经历了上半年的小牛市，和下半年的收益率大幅上升。 从主要债券指数收益率情况看，2013年主要债券指数收益率都较2012年大幅缩减。,数据来源：WIND,公募：主动管理权益类基金表现较好,数据来源：华泰证券金融产品评价系统，截止11月30日,券商理财产品：收益率尚可,数据来源：华泰证券金融产品评价系统，截止11月30日,私募：股票型基金业绩细览：两级分化严重,

2、数据来源：华泰证券金融产品评价系统，截止11月30日,信托：产品收益率维持高位,受益人年化综合收益率自2011 Q4（4.3%）见底后稳步回升，2013Q3达到7.46%。较高的收益率确立了信托在高端投资者中的优势地位，也推动了行业规模快速增长。,数据来源：华泰证券金融产品评价系统，截止2013年3Q,银行理财产品：收益率具有吸引力,数据来源：WIND，截止11月30日,目 录,2013年理财产品收益回顾 2013年理财产品发行与创新 2014年理财产品展望,公募：偏股型基金发行继续遭遇寒冬,判断：基础市场低迷，13年偏股型基金发行遇冷之势未改 偏股型基金发行份额较12年下滑30.94%；发行只数减少8.36% 偏股型基金发行份额整体占比继续下滑至16.9%，历史低点 市场人气不足，单只偏股型基金平均发行份额仅8.45亿元，继续缩水，仅好于08年,公募：固定收益类首募占比较高,数据来源：华泰证券金融产品评价系统，截止11月30日,公募：货币基金成为创新明星,货币类基金的创新状况 在2013年货币基金的创新发展中，追求货币基金变现时间更快可以说是货币基金创新发展的一大趋势。无论是保证金货

3、基还是T+0货基，均是对货币基金赎回资金可用效率的一种提升。 保证金货基实现的是当日赎回的资金可以实时可用，T+0货基做到的是当日赎回的资金可以实现实时可取。 未来货币基金的主要发展方向：货币基金如真正成为活期储蓄的理想替代品，必须具有更快的变现效率，和广泛的支付实现功能。,公募：互联网货币基金的实现方式,基金公司官网直销平台销售货币基金，并且具有T+0快速赎回功能，但这些货币基金大多数为传统货币基金，在收益结转方式上都为按月结转。 支付平台对接基金公司旗下专属定制类货币基金。例如，余额宝、财付通，支付平台提供渠道服务，基金公司利用这些支付平台强大的客户资源，使自身的货币基金规模迅速扩大。 提供通道业务的各种第三方销售机构。例如各种金融网站，与其对接的货币基金也多为传统货币基金，这些网站也是只提供一种渠道服务，便于投资者进行投资。,发行与业绩关系的常见现象,发行总是慢市场一拍 如何解决？ 走在曲线之前 做好资产配置,阳光私募：发行较为平稳,2013年阳光私募发行较为平稳，没有明显的发行大小月现象，平均每月发行量100只，较2012年平均每月80只，上升幅度约为25%； 股票型阳光私募发

4、行量整体上稳中有升，平均每月发行量75只，较2012年平均每月50只，上升幅度约为50%； 由于5月债券监管风暴和暂停丙类户银行间市场开户，债券型阳光私募在5月以后发行放缓，5月以后平均每月发行20只，较5月前每月平均30只发行量，下降了约33%，但是较2012 年仍有增加。 结构化产品占比 有所上升，主要是基础市场不好，阳光私募募集比较困难。,数据来源：WIND,信托：规模首超10万亿，增速有所放缓,截至2013年三季度末，我国信托行业资产规模达10.13万亿，首次突破10万亿大关； 今年前三季度资产规模同比增速60.3%，较上半年的70.72%有所放缓； 前三季度环比增速为7.16%，已连续四个季度下滑； 单季资产规模增量于一季度达到峰值1.26万亿，此后两个季度连续回落至0.72和0.68万亿元。,数据来源：华泰证券金融产品评价系统，截止2013年3Q,券商理财：大集合理财产品线进一步完善,数据来源：华泰证券金融产品评价系统，截止2013年3Q,银行理财：产品期限有延长的趋势,数据来源：WIND,整体增速看：信托野蛮生长，公募常年徘徊不前,单位：十亿元 银行包括存款与理财产品余额

5、，保险包括保险公司总资产，券商包括资产管理计划总资产，不包括定向,目 录,2013年理财产品收益回顾 2013年理财产品发行与创新 2014年理财产品展望,2014年国内宏观经济展望：增速下移、重质量,对2014年国内生产总值(GDP)增长目标较为一致的市场预期是在7%，比今年降低0.5%。 原先依靠大量资本投入进行外延式扩张维持经济增速的旧模式开始出现瓶颈 ：（1） 伴随着资金投入的增加，投资的边际回报率开始明显下降；（2）继续依靠旧模式运转，房价、通胀、环保的约束成为明显的约束因素。,图：资本边际回报率开始下降,图：经济增速连续10个季度震荡下行,数据来源：WIND,改革预期提升投资者的情绪以及未来预期。 三中全会决定首次提出：“发挥市场在资源配置中的决定性作用”！从交易心理角度来说，“市场化”改革方向的进一步明确将提升投资者信心与风险偏好。 中长期看，改革带来的制度红利依然是驱动股市表现的重要力量！ 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定，改革方向：国企改革、土地改革、金融改革、二胎放开、财税改革、医疗改革、户籍改革、要素价格改革、对外开放、环境保护、文化建设、国防军队。 与

6、改革相关的领域构成中长期投资机会,2014年国内宏观经济展望：改革的动力,2014年海外经济展望：美国经济持续复苏,私人部门仍是经济复苏的主要驱动力量。2014 年美国经济还将继续维持温和复苏，明年 4 个季度环比增长逐步提升，预计从 1 季度的 2.9%上升到 4季度的 3.3%。居民消费受益于收入上升、居民部门去杠杆化渐近尾声、消费者信心趋势回升,仍会保持稳定增长。 房地产市场方面，人口结构导致的需求旺盛，房地产市场的复苏将得到延续。 由于长期利率上升增速可能放缓。未来经济前景的进一步改善将提振企业信心，明年美国企业投资存在较大的增长空间。,图：美国失业率与标普500走势,图：美国GDP各因素贡献预期,数据来源：WIND,2014年海外经济展望：欧元区弱复苏,根据欧盟委员会最新估计，2012-2014年欧元区财政赤字占GDP比重分别为3.7%、2.5%和2.4%，这意味着 2014 年欧元区财政紧缩力度将低于今年。 在 11 月 7 日意外降息后，欧元区政策利率已经接近零，没有继续下调的空间。目前欧元区银行流动性已经非常充裕，刺激经济增长。,图：欧元区财政紧缩力度将减弱,图：发达国

7、家的企业现金持续改善,数据来源：WIND,2014年A股市场展望：结构性机会存在,从历史来看，经济增速和A股市场保持较高的相关性，但是A股市场领先于资本市场。 2014年经济增速的下移，目前已经有所预期、市场逐渐创新低的估值也说明了这一点。 同时，经济增速的下移，作为大盘指数，难以有趋势性大幅上扬的机会，但受改革和转型因素影响，成长股仍值得期待，结构性机会存在。,图：经济增速和上证综指的表现,数据来源：WIND,2014年A股市场展望：下行风险不大,投资者对未来经济放缓有一定预期。目前沪深300的估值为9.29倍，处在10年来最低水平附近，低于香港市场、美国等市场。 考虑到2014年盈利预测的话，沪深 300 指数前向 12 个月市盈率约为 7.9 倍（其中金融 5.7 倍，非金融 11.4 倍）； 在中性略偏紧的流动性环境中，预计沪深 300 的估值在 2014会出现阶段性地提升，但也很难有大幅的提升。,图：沪深300PE走势,图：沪深300非金融PE走势,数据来源：WIND,2014年A股市场展望：高估值板块将继续调整,短期内高估值成长的调整风险包括： 三季报、年报业绩证伪期，短期

8、内难以支撑高估值 IPO、新三板带来的股票供给压力（12月2日，IPO预期开闸，创业板跌幅高达7%以上） 从历史来看，过高的估值往往存在回调的要求。 QE退出，美国科技股回调可能对国内成长股带来一定影响。 从历史经验来看，前三季度跑赢大盘的行业板块，在四季度和次年一季度跑输大盘的概率接近90%,表 ： 连续3季度跑赢大盘，在四季度和来年1季度跑输大盘的概率超过90%,数据来源：WIND,2014年A股市场展望：中长期投资主体在改革方向,循着改革思路，认为明年的投资主线可以分为五大重要方向： 安全建设：国防安全、信息安全、消费安全 破除垄断：民营金融、油气、医院、传媒、环保 国企改革：业绩和估值双提升 生态变革：环保产业链、中游或受益于过剩产能淘汰的结构性机会 网络创新：铁路、4G、互联网对传统行业的重构,图：2014年市场投资焦点,数据来源：市场资料,2014年金融产品资产配置建议,国内权益市场： 受到改革预期的推动以及大盘蓝筹股超低估值的支撑，2014年权益类产品有望获得正收益，但是市场估值难以大幅提升，靠赢取业绩改善的收益； 中小盘成长股估值在2014年上半年存在大幅调整的可能，在

9、此之后，成长股将迎来一轮新的行情。 海外权益市场：美国和欧盟市场复苏持续性较好，具有一定投资机会，建议关注重点投资于美国和欧洲市场的QDII基金。 利率和债券市场：在利率市场化初期、QE退出以及通胀预期等因素叠加，市场利率将处在高位震荡，货币型产品收益率较好。从长期来看，经济增速下移将拉低债券实际利率。在这种情况下，有利于发挥债券基金的中长期配置功能。,建议销售配置方案：高配权益类产品（50%权益类+30%固收类+20%现金类） 对于投资者而言，基于均衡配置的理念 高风险投资者：40%国内权益类+30%海外权益类+30%固收类 中风险投资者：30%国内权益类+20%海外权益类+50%固收类 低风险投资者： 40%纯债类+40%混合债券类和转债类+20%类债产品或现金类,2014年金融产品资产配置建议,国内权益类产品配置建议,权益类产品涵盖：股票基金以及集合管理计划、混合基金以及集合管理计划、指数基金以及ETF基金等。 建议：50%混合基金+50%股票基金和指数基金 混合基金：关注贝塔控制能力和阿尔法投资管理能力均衡的全市场混合基金。（具体品种，通过我们自建模型可筛选） 股票基金和指数基金：关注（1）阿尔法投资管理能力突出的全市场股票基金；（2）消费和医药类基金；（3）明确具有高成长特征的股票基金（备注：高成长股估值调整之后，这类基金的投资价值更加明确）,海外权益类产品配置建议,海外权益类产品涵盖：主投香港市场的QDII、主投美国市场QDII等 建议投资者关注被动类产品，因为：海外主动权益类产品难以获得超额收益。 建议：70%主投美国市场QDII+30%主投香港市场，这是因为香港市场和国内市场关联度相对较高。同时规避新兴市场可能的风险。,图：QDII基金的投资区域分布,债券类产品,债券产品涵盖：纯债产品、混合债产品和类债产品 纯债类产品涵盖：纯债产品、信用纯债产品，其中建议超配纯债产品。这是因为：真正信用风险越来越近，高信用等级的指基更加安全。 混债类产品涵盖：一级债基、二级债基，其中建议超配二级债基。这是因为：虽然新股发行有利于打新产品，但一级债基暂限制打新；二级债基可以从打新和二级市场获得机会。 类债产品涵盖：信托、银行理财、股权质押类产品，更多从产品质地本身进行考量。2014年高市场资金成本有利于这类产品获取较高的收益

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