2013年电力设备行业投资策略：行业仍在窘途局部机会犹存20121227精选

1、,12/11,02/12,04/12,06/12,08/12,10/12,105,0.17,0.08,-0.01,-0.10,相关报告,2012 年 12 月 27 日,评级：中性（维持） 证券研究报告 分析师 何本虎 S1080510120013 电 话： 0755-25832648 邮 件： ,电力设备 2013 年电力设备行业投资策略 行业仍在窘途，局部机会犹存,行业深度报告,发电领域，调整是主基调。火电，预计全年新投产容量在 6000 万千瓦左右，,行业主要数据 上市公司家数,较 2011 年有 10%左右的下降。2013 年的火电投产装机下降的概率大，预计 幅度超过 10%；风电，调整在延续。其中，上网比例已经显著提高，并非行,总市值（亿元） 流通 A 股市值（亿元） 电力设备行业与沪深 300 指数比较,4,862.46 3,229.70,业主要影响因素；核电，2012 年没有启动不等于没有投资。依照龙头企业测 算，重新启动的价值弹性在下降。,电力设备,沪深300,光伏，中国市场呈现预期中的超预期。预计 2012 年新增容量为 4.5GW 左右，,增幅达到 200%，显著超

2、越之前市场普遍预期的 100%左右的增幅。短期内， 行业有利因素不会消除，行业仍存在持续超预期的机会。数据显示，欧洲约 60%的光伏产品来自中国，欧洲市场对中国光伏企业的意义远远大于美国， 欧洲“双反”打击也是致命的。 -0.19 -0.28 特高压，交流之门逐步开启。依据草根了解的数据，预计淮南到上海(北线)、 雅安到武汉、浙北-福州等特高压交流项目有望最新启动。直流领域，目前正 在建设的项目主要包括“糯扎渡-广东”、“溪洛渡-广东（双回）”等两条线 路。而已经进入招标程序的主要包括“哈密河南”800KV 和“溪洛渡-浙 西” 800KV 两条线路，将成为 2013 年和 2014 年的主要利润贡献来源。 二次设备，变电站有所提速。用电环节是最早启动的市场，电能采集系统的 建设已经进入高峰期。另外，调度经过连续两年高增长后，2012 年的增速明 显下降。2012 年，智能电网投资领域的投资亮点主要集中在配网市场的高增 长延续和变电站的增长提速。 用电，宏观经济压力持续显现。余热发电维持平稳增长，市场机会有限；宏 观压力削弱高压变频景气度；低压变频的周期性压力有所减缓。 投资策略。（1

3、）谨慎策略面对风险仍是主要投资策略。2013 年难以全面扭 转颓势，我们给予行业低配的投资建议，而风险防范仍是主要投资策略。（2） 关注细分行业的投资价值。二次设备作为相对优势的细分行业，我们重点关 注具备国家电网背景的国电南瑞和许继电气，分别给予“审慎推荐”和“强 烈推荐”投资评级。（3）关注成长性品种的投资价值。我们重点推荐思源电 气，给予“强烈推荐”投资评级。另外，平高电气和思源电气也值得关注。,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录 1、与大众不同的观点. 3 2、发电国内光伏超预期难以弥补海外困局 . 3 2.1、火电新投产装机窄幅整理. 3 2.2、水电，市场的乐观预期仍不会出现 4 2.3、从东方电气的业绩看核电重启价值 5 2.4、风电将延续调整 . 8 2.5、光伏，中国市场呈现预期中的超预期11 3、输电变电站自动化增速有所加快 13 3.1、主干网增速下降带来主要设备全面下降 . 13 3.2、特高压，交流之

4、门逐步开启 . 13 3.3、配网市场的景气度存在不确定性 15 3.4、二次设备，变电站有所提速 . 15 3.6、许继的整合提高公司的长期投资价值. 18 4、用电，宏观经济压力持续显现. 18 4.1、节能减排是长期策略 18 4.2、余热发电维持平稳增长 19 4.3、宏观压力削弱高压变频景气度 20 4.4、低压变频，周期性压力有所减缓 21 5、投资策略 .22 5.1、谨慎策略面对风险仍是主要投资策略. 22 5.2、关注细分行业的投资价值. 22 5.3、关注成长性品种的投资价值 . 23 6、风险提示 .23 请务必阅读正文后免责条款部分,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1、与大众不同的观点 1、发电领域，我们对核电的启动和水电行业的发展均持相对谨慎观点， 与市场的普遍预期有较大差异。我们认为，核电重新启动也将难以恢复到以 往的弹性水平，东方电气的案例具备说服力。另外，水电不具备高速发展的 条件。 2、我们看好高压变频，与业界的观点有较大不同。我们认为，高压变 频的经济性

5、因素将增加行业发展的优势。低压变频虽然短期存在不确定性， 但长期仍看好汇川技术。 3、在个股推荐上，我们重点推荐持续关注的许继电气和思源电气。由 于行业性机会不大，必须精选个股，我们继续重点推荐许继电气、思源电气。 4、建议行业给予偏低配置。鉴于行业系统性风险较大，缺乏总体机会， 建议投资者进行个股精选的情况下给予低配策略。 2、发电国内光伏超预期难以弥补海外困局 2.1、火电新投产装机窄幅整理 预计 2012 年下降幅度超过 10% 截止 2011 年，我国火电总装机总容量为 76546 万千瓦，对应的年新投产容 量为 6683 万千瓦，同比增长 3.4%。2012 年 1-11 月的数据看，基本延续着窄 幅整理态势。 1-11 月，火电投产装机容量为 3558 万千瓦，较上年同期减少 1007 万千瓦。 其中，11 月份新增装机规模 977 万千瓦，环比增长 58.9%。预计全年新投产容 量在 6000 万千瓦左右，较 2011 年有 10%左右的下降。 从在建数据看，截止到 11 月底，火电在建规模约 5615 万千瓦，较上年同 期减少 1006 万千瓦。也就意味着，2013 年

6、的火电投产装机下降的概率大，预 计幅度超过 10%。 缓步下降是长期趋势 “十二五”期间，火电占比下降是长期趋势，火电占比从 70%以上下降到 62%左右是终极目标。 请务必阅读正文后免责条款部分,20,00,年,20,01,年,20,02,年,20,03,年,20,04,年,20,05,年,20,06,年,20,07,年,20,08,年,20,09,年,20,10,年,20,11,年,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,按照电力总装机 16 亿千瓦和 62%的比例测算，对应的火电总装机为 10000 万千瓦。也就是说，未来 10 年的年均新增火电装机为 3200 万千瓦。与我国目 前的年新增火电装机 5000 万千瓦左右测算，下降幅度达到 35%。,图表 1 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0,国内新投产火电年度变化对比图（万千瓦） 新投产火电,数据来源：第一创业证券研究所,中电联,2.2、水电，市场的乐观预期仍不会出现

7、年度数据波动仍属正常范围 截止 2011 年，水电总装机达到 23051 万千瓦。从最近年度的变化看，基本 呈现稳定变化态势，与火电格局没有显著区别。 分别年度看，2008 年是新投产水电的最高水平，达到 2828 万千瓦。2009 年出现明显回落，新增容量为 1989 万千瓦。2010 年增幅为 10%左右，达到 2199 万千瓦，而 2011 年只有 1711 万千瓦，下降幅度超过 20%。 由于有 2011 年相对弱的表现，2012 年的总体表现相对要好。1-11 月的水 电投产 1312 万千瓦，较上年同期增加 284 万千瓦，对应的幅度为 28%，与 2011 年的下降幅度基本相当。 按照行业特征看，水电的投产装机波动幅度大于火电属于正常现象。由于 水电的建设周期显著长于火电，因此，在跨年度的接点出现投产装机容量的波动 属于正常现象。但由于设备结算一般按照完工比例法，因此，投产容量的波动 不会成为相关企业收入波动的原因。 规划数据难以呈现超预期 请务必阅读正文后免责条款部分,20,00,年,20,01,年,20,02,年,20,03,年,20,04,年,20,05,年,20,

8、06,年,20,07,年,20,08,年,20,09,年,20,10,年,20,11,年,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,按照国家规划，水电初步确定到 2015 年实现常规水电装机达到 2.7 亿千瓦， 对应的“十二五”新增为 6000 万千瓦。另外，实现抽水蓄能装机达到 3000 万 千瓦。 综合看，“十二五”的新增总量达到 9000 万千瓦，总体保持平稳增长，难 以出现大的行业性机会。,图表 2 3000 2500 2000 1500 1000 500 0,国内水电新增装机容量年度变化对比图（万千瓦） 新投产水电,数据来源：第一创业证券研究所,中电联,2.3、从东方电气的业绩看核电重启价值 2012 年，核电没有启动不等于没有投资 经过了一年多的等待，受到各项审批和检查的进度慢于市场预期的影响，核 电的重启一直没有出现。 虽然 2012 年没有批复新的核电项目，但在建项目的投资并没有停止。不过。 建设速度确实明显放缓。 2012 年 1-11 月，核电完成投资 650 亿元，同比降低

9、1.02%。虽然同比下 降，但绝对规模并不低，650 亿的规模已经超过 2010 年全年的 629 亿。 我们认为，结合相关上市公司的经营状态看，最大的不利因素在定单增长。 另外，结算部分也低于预期。一方面，行业审批暂停导致了新增定单暂停；另一 方面，项目建设进度的差异可能是结算比例偏低的主要原因。 请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图表 3,我国核电投资年度变化对比图,投资（亿） 800 700 600 500 400 300 200 100 0,2008年,2009年,2010年,2011年,12年1-11月,数据来源：第一创业证券研究所,中电联,核电重启，进入实际行动 2012 年 10 月以来，随着连续的几份规划和文件的批复和签署，核电重新 启动进入了关键阶段。 10 月 16 日，国务院批复了核安全与放射性污染防治“十二五”规划及 2020 年远景目标(下称核安全规划)。随后的 10 月 24 日，国务院常务会 议讨论通过了 核电安全规划（2011-2020 年）和核电中长期发展规划 （2011-2020 年）。 12 月 4 日，国家核安全局下发了关于批准颁发华能山东石岛湾核电厂错 误！超链接引用无效。核电站示范工程建造许可证的通知。以山东错误！超链 接引用无效。核电高温气冷堆示范工程为标志，核电真正重新启动，预计错误！ 超链接引用无效。机组也将获得核准。 中国核能行业协会网刊工作部主任汪兆富于 12 年 10 月 29 日对记者表示， 中核集团福建福清核电站 4 号机组、中广核集团广东阳江核电站 4 号机组也有 望于年内开工。这样，年内开工项目将达到 4 个。 从东方电气的业绩变化看核电重启的价值 由于核电建设进度的放缓，使得相关上市公司的定单承接和确认显著低于预 期，也成为相关企业业绩低于预期的重要。 我们同时认为，核电建设放缓是上市公司业绩低于预期的原因，但不是核心 原因。放缓的最大影响在新增定单上，而结算收入的影响要相对小。以实际的业 绩看，即使没有放缓，相关上市公司的业绩也会低于市场预期。 我们以东方电气 2012 上半年财务数据为例，

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