2013年度家电行业投资策略报告：增速放缓整合加速强者恒强20121207

1、,证券研究报告,增速放缓，整合加速，强者恒强,陈子仪（家电行业高级分析师）,SAC执业证书编号：S0850511010026,孔维娜（家电行业分析师）,SAC执业证书编号：S0850512070006,2012年12月6日,主要观点 增速放缓、整合加剧；看好龙头业绩增长确定性及估值安全性,家电整体,龙头企业,A股（剔除金融）,2012E,2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,销量增速（%）,-4% - 2%,-2% - 6%,收入增速（%） 业绩增速（%） PE（倍）,2.5% 14.5% 10.7,13.8% 15.0% 9.2,-1.2% 22.5% 9.4,14.6% 16.8% 8.0,5.9% -7.8% 14.0,6.8% 7.6% 11.8,年初以来股价涨幅 （%）,家电指数涨幅1.3%,6% - 39%,沪深300跌幅8.8%,附注：上表中龙头企业指我们重点推荐的格力电器、美的电器、青岛海尔、老板电器 若剔除调整中的美的电器，2012年龙头企业收入、业绩增速分别为14%、31% 资料来源：wind，海通证券研究所预测 2 请务必阅读正文之后的信息披

2、露和法律声明,主要观点,中长期看行业整体增速放缓，但明年增速环比略有改善 龙头集中度仍有提升空间，增速放缓加速行业整合 引领消费升级、均价持续提升,主要原材料成本有望维持低位，净利润率压力不大 看好龙头业绩增长确定性及估值安全性,3,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,主要观点,中长期看行业整体增速放缓，但明年增速环比略有改善 龙头集中度仍有提升空间，增速放缓加速行业整合 引领消费升级、均价持续提升,主要原材料成本有望维持低位，净利润率压力不大 看好龙头业绩增长确定性及估值安全性,4,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1. 2013年行业增速改善,空冰洗总销量增速预测（%）,75,空调,冰箱,洗衣机,LCD,60 45 30 15 0,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,-15 资料来源：产业在线，海通证券研究所预测 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,28,6,1. 2013年行业增速改善（续）,空冰洗2013年内销增长基数压力减轻, 虽然明年行业仍然面临政策透 支、地产下滑带来的负面影响 但经过一年多的调整，内销基数 压力减轻，库存处于

3、低位 海外产能持续转移出口需求稳定 综合而言明年行业整体增速将略 有改善。,50 40 30 20 10 0 -10,37 18 空调 -5,2010内销量增速（%） 2011内销量增速（%） 2012内销量增速（%） 30 17 7 1 冰箱 洗衣机 -3,38 19 2 LCD,空冰洗目前库存/销量水平较低（%）,空冰洗产能占比、国外销量份额情况,2.0,1.7,2011,2012,80,70,中国 产量/全球 产量 （%） 中 国 出 口 量 /海 外 市 场 销 量 （ % ）,1.5,1.1,60,50,50,50,47,1.0 0.5,0.7,0.5,0.5 0.5,40 20,19,26,33,0.0,0,空调,冰箱,洗衣机,空调,冰箱,洗衣机,LCD,资料来源：产业在线，海通证券研究所预测,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,1. 2013年行业增速改善（续）,产业在线空、冰、洗、LCD销量增速（2005-2013E）（%）,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012 （1-10月）,2012E,2013E,家用空调,总量 内销 外销,

4、5.89 0.47 11.36,25.79 20.65 30.26,-6.52 -7.15 -5.83,0.88 27.06 -20.89,43.72 36.73 53.07,15.28 17.67 12.42,-3.65 -5.05 -1.83,-4.38 -5.19 -3.38,6.35 7.48 4.96,冰箱,总量 内销 外销,19.97 26.87 11.81,28.54 35.24 19.57,3.66 5.33 1.14,32.58 50.71 4.01,22.64 29.69 6.50,13.64 16.81 4.76,0.62 -0.78 4.96,1.73 0.69 4.89,-2.48 -4.34 3.15,洗衣机,总量 内销 外销,16.65 25.92 3.57,10.96 11.57 9.91,5.50 11.55 -5.05,28.99 28.39 30.23,9.52 7.01 14.56,1.05 -4.11 10.93,1.53 -2.52 9.11,3.89 4.07 3.60,LCD,总量 内销 外销,30.09 48.78 22.76,59.8

5、1 87.16 46.81,31.82 37.68 28.26,10.38 19.01 4.77,3.26 2.13 4.07,2.72 2.40 2.94,3.82 3.24 4.25,资料来源：产业在线，海通证券研究所预测,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,主要观点,中长期看行业整体增速放缓，但明年增速环比略有改善 龙头集中度仍有提升空间，增速放缓加速行业整合 引领消费升级、均价持续提升,主要原材料成本有望维持低位，净利润率压力不大 看好龙头业绩增长确定性及估值安全性,8,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,2.集中度仍有较大提升空间, 龙头企业品牌、渠道、产品力,2012年1-10月各品牌空调销量占比（%） 格力 美的 海尔 其他,等优势明显，龙头企业份额仍有 较大提升空间 随着销量增速的放缓，政策退 出，行业整合有望加速,100 80 60 40 20,35 7 23 35,27 9 21 43,45 6 26 25,0,总销量,内销量,外销量,2012年1-10月各品牌冰箱销量占比（%） 2012年1-10月各品牌洗衣机销量占比（%）,海尔,美的,海信科龙,美菱

6、,其他,海尔,美的,合肥三洋,其他,100,100,80 60,55,51,66,80 60,56,41 7,80,40 20,6 11 8 21,6 10 7 26,5 12 9,40 20,6 14 24,17 34,3 10,0,8,0,7,总销量,内销量,外销量,总销量,内销量,外销量,资料来源：产业在线，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,主要观点,中长期看行业整体增速放缓，但明年增速环比略有改善 龙头集中度仍有提升空间，增速放缓加速行业整合 引领消费升级、均价持续提升,主要原材料成本有望维持低位，净利润率压力不大 看好龙头业绩增长确定性及估值安全性,10,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,70,60,40,80,11,3. 消费升级趋势明显,变频空调销量占比趋势（2006-2012.9）,三门以上冰箱销量占比趋势（2006-2012.9）,变频空调比例（%）,三门以上冰箱比例（%）,60,50,50,40,40 30,30,20,20,10,10,0,0,06/09 07/06 08/03 08/12 09/09 10/06 11/03 11/12

7、 12/09,06/09 07/06 08/03 08/12 09/09 10/06 11/03 11/12 12/09,滚筒洗衣机销量占比趋势（2006-2012.9） 欧式油烟机销量占比趋势（2006-2012.9）,滚筒洗衣机比例（%）,欧式+近吸式油烟机销量占比（%）,30,60,20,40,10,0,20,06/09 07/06 08/03 08/12 09/09 10/06 11/03 11/12 12/09,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012.10,资料来源：中怡康，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12,3. 消费升级趋势明显（续） 行业及龙头均价涨幅对比（06-12CAGR，%）, 伴随消费升级、高端产品出货比 例提高，整体均价稳步提升,10 8,8,10,6, 龙头企业产品结构优于行业平 均，价格提升幅度高于行业平均,6 4,4,5,2,3,2 0,行业,格力,美的,行业,海尔,行业,老板,空冰洗零售均价趋势（元）,吸油烟机零售均价趋势（元）,4200,空调,冰箱,洗衣机,2400,吸油烟机市场均价,3600,

8、2100,3000,1800,2400,1800,1500,1200,1200,06/09 07/06 08/03 08/12 09/09 10/06 11/03 11/12 12/09,06/09,07/09,08/09,09/09,10/09,11/09,12/09,资料来源：中怡康，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,主要观点,中长期看行业整体增速放缓，但明年增速环比略有改善 龙头集中度仍有提升空间，增速放缓加速行业整合 引领消费升级、均价持续提升,主要原材料成本有望维持低位，净利润率压力不大 看好龙头业绩增长确定性及估值安全性,13,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,14,4.1前三季度行业收入降1%、业绩增18% 营业收入同比增长（%）,2008,2009,2010,2011 1-3Q12 1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,2Q12,3Q12,家电行业 5.98,17.48 36.02 19.29,-1.35,37.55,24.17,14.99,4.21,-6.60,-2.32,4.61,白电,8.48,17.71 46.66 22.

9、67,-4.92,59.57,28.25,13.61,-3.91,-12.17,-5.20,2.93,厨电 黑电,37.81 19.91 26.48 13.13 -0.32 16.82 22.11 14.37,-0.19 5.99,31.30 5.53,8.54 17.52,9.51 18.25,6.97 15.46,-1.42 5.14,2.27 4.05,-1.31 8.31,归属母公司净利润同比增长（%）,2008,2009,2010 2011 1-3Q12 1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,2Q12,3Q12,家电行业,7.20,103.18 45.96 23.39 17.51,40.47,23.27,20.79,15.61,12.19,14.05 25.20,白电,27.95,84.19 53.79 16.41 25.77,32.16,18.22,12.94,7.15,19.17,18.67 38.77,厨电,41.07,37.56 23.01 3.87,-2.95,39.54,5.29,-3.15,-14.49,-3.59,-0.13,-5.06,黑电,-98.01 8487,27.17 84.39 -12.07 101.39 107.55 122.91,56.10,-8.53,-6.70 -18.75,资料来源：wind，海通证券研究所预测,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,15,4.2 2013年原料成本维持低位概率较大,市场普遍预期：全球铜供给相对宽松，除非经济强劲复苏，否则铜价难 以大幅上涨。 主要机构对于未来铜价的预期整理 LME三个月期铜（11月30日）：7780$/t,机构名称 高华证券 中金 法国巴黎银行 智利铜业委员会 (Cochilco),对明年铜价预期 下降 下降 回升幅度有限 回升幅度有限,未来预期（%） 未来12月7496$/t 下降3% 未来12月7825$/t 未来12月7870$/t,主要逻辑 下游需求疲弱，铜价继续维持调整。 下调2013年基本金属价格预期，但维持基本金属 需求将出现增长的观点，因全球经济前景改善。 因为中国这个全球最

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