哈工大资本运营课件第3讲公司估价
39页1、资本运营与案例 -第三讲 公司估价,引言,交易实质资产交易 影响交易的因素所有交易 买方:买方还价能力、资金实力、获得判断信息的恰当性等等; 卖方:讨价能力、对客户需求判断、客户偏好判断、经营策略、资产状态、市场比价信息、信誉等等; 股权交易优势 公众公司:操作优势、信息优势 非公众公司:沟通优势、法规限制,一、影响交易价格的因素,1.价值及其波动性 价值水平 价值的波动性 2.资源质量及配合关系 3.资源利用效率 4.盈利预期 5.经营策略 6.社会环境 7.购买者需求属性 .,二、上市公司价值估计,(一)收益分析法-内在价值法 1.短期分析法P/E比率分析法 (1)市盈率经济含义:回收期、与增长预期相关 (2)原理:资本会实现收益,一个资本价值大小决定了收益水平高低,据此,可以根据收益确定资本项目价值,即资本价值等于其收益本金化的数值。 (3)收益水平确定: 市场会依据项目状态(发展潜力、增长能力、获得现金能力)对公司支付不同水平的市盈率(其倒数的经济意义?)。 历史市盈率: 未来市盈率:,二、上市公司价值估计,1.短期分析法P/E比率分析法 (4)示例:假设甲公司对乙公司收购,形
2、成甲乙公司,不存在协同效应,等价换股方式完成,收购前数据:,二、上市公司价值估计,讨论:出价上限,此时乙股溢价? 还价下限: 150/(1000+x)*16*x500*0.8 x 200,即2.5乙换1甲 合并后市盈率下降下限? 1.6/0.12=13.33? (16*1000+8*500)/(1000+500)=13.33巧合吗?,二、上市公司价值估计,讨论: 合并后甲乙股东利益?-收益性、控制权 假设合理性讨论: 无协同效应? 市场会对甲乙给出16倍市盈率? 证据:来自于收购市场数据,二、上市公司价值估计,讨论: 前例数据代入,则, OPE=16.31 即:1.6(合并前值)1.92(假设值)1.96(理论值) ;0.80.910.98 结论:协同效应出现在并购后年份里,市场给与事前反映有效性,二、上市公司估值,(5)估值步骤 目标公司历史业绩及趋势:相应的会计政策、税务政策以及特别项目,确认收益水平 注意市盈率水平选取:数据历史性、经济周期性 收益改进潜力:增加收入、节约成本 收益持续性估计 实施估值,二、上市公司估值,6)估值举例:目标公司,二、上市公司估值,6)估值举例:目标
3、公司 大于目前市价:12*700/2000=4.2,二、上市公司估值,7)主要缺陷: 实现时间:多久未能预计 风险:未计量 P/E自身缺陷,市场认识错误而确定的PE值会反映或包含在PE中。 整合因素未计入,二、上市公司估值,2长期收益分析法: 1)基本原理:以资本支出形成股权收益现金流为计算基础,对收益现金流使用资本成本率折现。即EPSi/(1+r)i 2)个体差异:收购者要求回报水平、能够接受风险、肯接受风险不同,综合表现在选用不同的资本成本即折现率上。-重点:体会折现率,二、上市公司估值,2长期收益分析法: 3)方法应用: 预计双方及合并后收益、增长趋势r A: EPSAi=EPSA0(1+rA)i B: EPSBi=EPSB0(1+rB)i AB: EPSABi=EPSAi+ EPSBi 计算合并后一段时期内收益现值:资本风险补偿率Rab PV(EPSAB)=EPSABi/(1+rAB)i 选用适当PE值对收益现值本金化 本质上PV(EPSAB)仍然是收益,选用PE值5,7,15,二、上市公司估值,2长期收益分析法: 4)注意事项: 剔出非常项目,以保证持续性 会计政策可能改变;
4、 可以分阶段估计,二、上市公司估值,(二)市场模型法 (1)原理:目标公司收益现值大于收购资本支出(即收购成本),收购即具有经济性,否则,收购不可行。表示为: 兼并收益-市场已经预期收益0 (2)因素:目标公司收益、收购价格,二、上市公司估值,(二)市场模型法 (3)应用示例:目标公司六个月前市价10元,1.5,市场期间上升15,目前股价13元,预计兼并收益2元/股. 市场预期兼并收益=0.3-1.5*0.15=7.5% 其中:(13-10)/10=30%,为股票增长率 1.5*15%为无兼并预期的涨幅 无兼并预期下价格=10*(1+1.5*15%)=12.25 市场已经预期收益-13-12.25=0.75=7.5%*10,二、上市公司估值,(二)市场模型法 收购限价 13+2-0.75=14.25 12.25+2=14.25 收购可行性判断 2-0.75=1.250 14.25-13=1.250,二、上市公司估值,(二)市场模型法 (4)使用注意事项 虽然可以不使用市价为判断依据,但需要剔出市场预期性反映; 兼并收益是关键要素之一。,二、上市公司估值,(三)现金流折现法 1基本思路
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